Хэштег #буст | Тинькофф Инвестиции Пульс

Как отразятся на рынке массовые кибератаки? За месяц сразу 2 крупные компании подверглись мощным хакерским атакам: 1️⃣ НоваБев. Некоторые точки ВинЛаба открылись, но до сих пор есть проблемы с отгрузками и онлайн-заказами. 2️⃣ Аэрофлот. Восстановил выполнение расписания в Шереметьево, но часть серверов уничтожена, похищено свыше 20 Тб данных. На восстановление потребуются сотни млн рублей. Но это не все. Под прицелом и более мелкие компании: 🎯 Атакована московская сеть клиник Семейный доктор. База пациентов пропала с 22 июля и не подлежит восстановлению. Запись на приём через приложение или сайт временно недоступна 🎯 Сеть аптек Столички и Неофарм (обе относятся к одному ООО) временно не работают, недоступны онлайн-заказы По крайней мере, Аэрофлот в 2024 заявлял о выделении 30 млрд руб. на импортозамещение ПО и почти полном переходе на отечественные системы. Напрашиваются 2 вывода – текущее ПО имеет существенные уязвимости и компании усилят расходы на кибербезопасность. Видно 2 тренда: ➡️ Господдержка или стимулирование компаний в расходах на информационную безопасность ➡️ Господдержка разработчиков систем безопасности, особенно для критических инфраструктур Текущих взломов уже достаточно, чтобы показать критическую уязвимость системы. Требования хакеров и последствия атак гораздо дороже, чем установка защитного ПО. 👀 Кто выиграет? Все IT, но в первую очередь – сосредоточеные на безопасности. Из публичных компаний это - Positive. Также, подазделение кибербезопасности есть у Ростелекома (Солар), МТС (МТС Red). Это и VK Tech. И Яндекс, недавно купивший 50% в SolidSoft – одном из крупнейших российских разработчиков, занимающихся защитой веб-сайтов и приложений от кибератак. Наибольшая доля услуг по инф. безопасности – у Positive. Понятно, что мы не увидим какого-то эффекта в отчете за Q2, но отчетам за Q3 и Q4 выявленная проблема поможет. Тут и государственные компании активизируются и частные задумаются о проблеме. Ждем смешанного отчета за Q2 и постепенного улучшения ближе к концу года. #IT

❓ В чем сила электронной коммерции и Ozon? В период с 2019 по 2024 объем рынка e-commerce увеличился примерно в 7,5 раза. Рост за 2024 составил 45%. Проникновение онлайн-продаж в розничную торговлю за этот же период выросло с 7% до 16%. Факторы опережающего роста электронной коммерции: ✔️ Экономия сил и времени – не нужно ехать в оффлайн-магазин ✔️ Конкуренция между маркетплейсами и независимыми площадками за покупателя – появляются бонусы, скидки, то есть более низкие цены ✔️ Возможность выбора оплаты – интеграция BNPL-сервисов ✔️ Упрощение процесса получения товара за счет развития логистики Преимущества позволят отрасли расти в ближайшие годы двузначным темпом. По оценкам аналитиков, 30-40% прогноз роста в 2025 базируется на тезисах: 🔸 Стремления уровня проникновения e-com в РФ к показателю развитых стран. Есть прогнозы, что к 2027 оно достигнет 33%. Для сравнения, в США сейчас примерно 30%, в Китае – 40%, в Южной Корее – 50% 🔸 Активной региональной экспансии. Региональный рынок, по сути, только начал развиваться, и у него очень высокий потенциал. 76% интернет-покупок в 2024 пришлись на регионы. А проникновение в большинстве из них составляет не выше 40% После 2026 вследствие насыщения рынка темпы роста начнут замедляться с перспективой перехода в однозначные к 2030. На чем зарабатывают компании? 👉 Финтех-модель с комиссиями за сделки и сопутствующими продуктами для клиентов. Все крупные маркетплейсы запускают свои банки для облегчения эквайринга, удержания пользователей и предложения новых бесшовных финансовых продуктов 👉 Онлайн-шопинг подменяет социальные сети. Продавцы стремятся как можно ярче и детальнее представить товар. Покупатели все чаще заходят на маркетплейсы без определенной цели. Они просто смотрят товарные рекомендации, пока что-то не привлечет их внимание, и часто покупают это. Электронная площадка превращается в место рекламы товара с возможностью сразу его приобрести. С этой рекламы и зарабатывают площадки. Если посмотреть отчет Ozon, то 60% выручки приходится на комиссии и рекламу. Компании успешно адаптировали иностранные бизнес модели. Например, Amazon первым сделал огромную ставку на рекламу как ключевой драйвер, а финтех развивал латиноамериканский гигант - Mercado Libre. Отечественные компании адаптировали эти бизнес модели под российские реалии и даже превосходили иностранные аналоги в некоторых направлениях. То есть e-com это уже давно не единственный источник дохода. Огромное количество покупателей - мощнейший ресурс, которые компании пытаются все лучше монетизировать. Смотрим на e-commerce, в частности на Ozon и Яндекс, однозначно положительно. Есть сильный рост рынка, а в перспективе его замедление компенсируется улучшением рентабельности. Над ней компании работают уже сейчас. В скором времени Ozon достигнет прибыльности.

Кого еще купить под снижение ставки (часть 3)? 🏦 Совкомбанк SVCB Еще один банк с большой долей розницы. Оценивается на уровне Сбера, но в отличие от зеленого банка тут куда более высокая чувствительность к ставке. Рост потребительского кредитования проявится сильнее благодаря приобретенному Хоум Банку + есть страховой сегмент, где будет рост non-life страхования и переоценки портфеля ОФЗ. Не стали выбирать Сбер и Т-Технологии, так как они и так достаточно хорошо проходят период высоких ставок, а у ВТБ грядет допэмиссия и самая худшая динамика процентного дохода. 🛴 Whoosh WUSH Смягчение ДКП позволит сократить расходы по долгу и активизировать расширение парка самокатов, в том числе в Латинской Америке, где оператор пока самый крупный и с минимальной конкуренцией. За счет этого смогут вернуться к кратному наращиванию прибыли и подтвердят статус компании роста. FWD Net Debt/EBITDA комфортный – 1,3. 🚛 Европлан LEAS Смягчение ДКП позволит сократить расходы на резервы по лизинговым договорам, снизить уровень просрочек в портфеле благодаря улучшению конъюнктуры лизинга. Компания – прямая ставка на оживление строительной отрасли, логистической деятельности. Котировки вблизи абсолютных минимумов и на 30% ниже уровней IPO. Снижение ставки на 1-2 п.п. – спекулятивный драйвер роста, так как для кардинального улучшения в лизинге нужно увидеть ставку ЦБ ниже 15-16%. 💰 SFI SFIN Компания владеет долями в Европлане и М.Видео, ВСК-Страховании. Поэтому причины включения в список – те же, что у Европлана и отмеченного в предыдущем посте М.Видео. Добавим к ним рост non-life страхования, переоценку облигаций на балансе. Выиграет и от ослабления рубля за счет переоценки валютного хеджа. Сейчас с P/E 3,1 оценивается на 70% дешевле среднеисторического. Также, за 2025 предлагают 13% див. доходность, что будет интересным, если ставка ЦБ к лету 2026 станет менее 15%. В отличие от предыдущего списка компании здесь – не чистые спекуляции, часть историй можно рассматривать и в долгосрок. У них и бизнес здоровее, и баланс крепче, а кто-то и дивиденды солидные платит (например, SFI 22% по итогам 2024). #T

Кого еще купить под снижение ставки (часть 2)? В текущей подборке добавим более умеренные кейсы. Компании тоже уязвимы к жесткой ДКП, но пока проходят период высоких ставок без серьезных финансовых травм. 📱 МТС MTSS Net Debt/ OIBDA 1,7, на платежи по долгу уходит свыше 50% OIBDA. Несмотря на снижение прибыли, бизнес устойчив за счет телеком-сегмента и активно растущих финтеха и рекламного сегмента. Снижение ставки ЦБ не только облегчит работу с долгом, но вернет к росту прибыль финтеха и способствует запуску процесса IPO AdTech и Юрент, а также сделает более безопасными дивидендные выплаты. 📱 Ростелеком RTKM, RTKMP Похожий на МТС кейс из той же отрасли. Net Debt/ OIBDA выше – 2,2, финансовые расходы составляют 30% OIBDA. Бизнес устойчив за счет телеком-сегмента (t2) и активно растущих сегментов цифровых услуг. Снижение ставки ЦБ не только облегчит работу с долгом, но позволит восстановить инвестиции в критическую инфраструктуру и цифровые сервисы. Также есть драйвер в виде IPO РТК-ЦОД (цифровой) и Солар (кибербез), но это более отдаленная перспектива, чем у МТС, если не передумают. А снижение процентных расходов повысит чистую прибыль и дивиденды. 🏭 НЛМК NLMK, CHMF, MAGN Расчет в металлургах – на восстановление строительной активности с началом снижения ставки. НЛМК выиграет и от ослабления рубля как наиболее экспортно-ориентированный представитель + у него потенциально самые большие дивиденды в тройке ведущих металлургов. Можно брать и ММК с Северсталью в расчете на улучшение внутреннего спроса. Но у ММК цикл капзатрат пройден, что выльется в рост дивидендов, а у Северстали еще продолжается. Цены на сталь прошли дно и потихонечку растут. Снижение ставки ускорит этот процесс. 🏦 МТС-Банк MBNK Наиболее рознично-ориентированный банк. Потребительское кредитование начнет восстанавливаться первым и быстрее корпоративного, за счет чего снизится оценка по P/E. Кроме улучшения кредитного бизнеса, возможно увеличение дивидендного payout до 50% ЧП. Котировки с IPO упали на 53%. Нужно учитывать, что летом будет допэмиссия, поэтому покупка под снижение ставки – больше спекулятивная, а основные долгосрочные приобретения – после допэмиссии. Продолжение в 3 части

Кого купить под снижение ставки? 🔮 На заседании 6 июня ЦБ может перейти к смягчению ДКП. Есть успехи в замедлении кредитования, сезонно-скорректированная инфляция в мае будет низкой. Промышленность уже достаточно замедлилась. Есть бенефициары смягчения риторики ЦБ. Разобьем их на 2 части. Подписчики спрашивают, как отыграть снижение ставки. Разделили подборку на части: агрессивные варианты и умеренные. Начинаем с агрессивных. Речь прежде всего про краткосрочную покупку, т.к. качество агрессивных компаний оставляет желать лучшего. Но они очень зависимы от жесткости ДКП и резко реагируют на любые изменения в ней. 🏭 Мечел Компания с одним из самых больших рыночных Net Debt/EBITDA (5,2), чистым долгом в 5 капитализаций. Низкая ставка ЦБ нужна как воздух. Котировки на уровне сильной поддержки 90 ₽, за 2 дня выросли на 12%, но спекулятивный потенциал не исчерпан. Также угольная отрасль недавно получила поддержку. 🪵 Сегежа Лесопромышленный холдинг с экстремальным FWD Net Debt/EBITDA 13. Провели доп.эмиссию и снизили зависимость от ставки, тем не менее она все еще высокая. Уже есть рост на 5% после проведения допэмиссии. Пока нет улучшения рыночной конъюнктуры, главный драйвер для спекулянтов – облегчение обслуживания имеющихся долгов. 🏬 М.Видео Еще один тонущий из-за долга представитель ритейла с FWD Net Debt/EBITDA 9,5. Проценты по кредитам и аренде превышают EBITDA. Котировки выросли на 9%, но все еще находятся у многолетней поддержки 90 ₽ – это уровни 2011-2014. 🏗 Самолет Застройщик с самым высоким FWD Net Debt/EBITDA (3,4) из крупных представителей. Также акции компании наиболее сильнее всех в отрасли снизились с прошлогодних максимумов (-70%). Сочетание этих факторов дает самый значительный потенциальный апсайд при снижении ставки. Котировки выросли на 10% в июне. Другие девелоперы тоже подойдут как бенефициары. Это ПИК (-36% с максимумов 2024) и ЛСР (-30% с максимумов 2024). Эталон (-48% с максимумов 2024). Инград и Апри не подходят – котировки почти не упали. Мы еще с конца прошлой недели спекулятивно используем ряд этих компаний для того чтобы отыграть снижение ставки.

🏦 Ренессанс Страхование – сохраняет универсальность Один из лидеров рынка страхования показал отличные результаты по МСФО за Q1 25: 📍 Страховые премии 40,8 b₽ (+23% г/г) 📍 ROATE 31,1% (-1,7 п.п. г/г) 📍 Чистая прибыль 2,5 b₽ (-16% г/г) Перешли на стандарт МСФО 17, что привело к пересчёту некоторых показателей. ЧП осталась бы на уровне прошлого года, если бы использовали предыдущий стандарт. 🔻 Снижение ЧП связано с переходом на новый МСФО и бумажным убытком в 4,4 b₽ из-за укрепления рубля. Без учёта неденежных статей ЧП бы значительно выросла. Активы группы увеличились на 6% к/к до 280 b₽. Инвестиционный портфель вырос на 5,4% к/к до 247,4 b₽. Портфель на 84% состоит из корпоративных облигаций, ОФЗ и депозитов, которые сейчас переоцениваются. 👌 Life-страхование показало впечатляющий рост на 43,5% г/г благодаря удвоению продаж продуктов НСЖ. Высокий спрос на инвестиционный доход по высокой ставке. В ИСЖ и кредитном страховании доходы снизились из-за сжатия рынка кредитования. Сборы в Non-Life остались на уровне прошлого года, что неплохо на фоне замедления потребительской активности. Основной рост в автостраховании (+2,7% г/г). Продажи полисов КАСКО выросли на 20% г/г, несмотря на падение продаж авто. Сильнее всего выросли продажи ДМС (+6,5% г/г). 👏 Компания продолжает расти с темпом более 20% г/г, выделяясь на фоне стагнации других эмитентов. Растёт бизнес накопительного страхования. При снижении ставки ЦБ ожидается рост стоимости облигаций в портфеле и положительная переоценка. ☝️ •RENI сохраняет высокую продуктовую диверсификацию благодаря сегментам Life и Non-life, что позволяет успешно проходить периоды высокой и низкой ставки. Руководство придерживается цели роста на 15% г/г в life-сегменте и на +5% г/г в non-life. За 2024 год ожидается выплата 50% ЧП в виде дивидендов с доходностью около 9%. 👍 Отчёт подтверждает универсальность RENI, делая её одним из лучших вариантов на рынке. Ожидается дальнейший рост рынка страхования и значительная переоценка инвестиционного портфеля. Подписывайтесь и оставляйте комментарии! 💬

🏦 Ренессанс Страхование – сохраняет универсальность Один из лидеров рынка страхования хорошо отчитался по МСФО за Q1 25: 📍 Страховые премии 40,8 b₽ (+23% г/г) 📍 ROATE 31,1% (-1,7 п.п. г/г) 📍 Чистая прибыль 2,5 b₽ (-16% г/г) Начнем с того, что перешли на стандарт МСФО 17, из-за пришлось пересчитать некоторые показатели прошлого года. Если взять предыдущий стандарт, то ЧП не изменилась бы г/г. 🔻 Снижение ЧП обусловлено переходом на новый МСФО и бумажным убытком в 4,4 b₽ от переоценки валютных активов при укреплении рубля. То есть неденежные статьи, без их учета ЧП выросла бы кратно. Активы группы выросли на 6% к/к до 280 b₽. Инвестиционный портфель вырос на 5,4% к/к до 247,4 b₽. Портфель на 84% состоит из корпоративных облигаций, ОФЗ и депозитов. Сейчас идет их переоценка, которая ускорится по мере снижения ставки ЦБ. Достаточность капитала сохраняется высокой, существенно превысила регуляторный уровень в 105%, достигнув 130%. Как и его рентабельность – выше 30%. 👌 Основной сегмент Life-страхования продемонстрировал впечатляющий рост на 43,5% г/г во многом благодаря увеличению продаж продуктов НСЖ в 2 раза г/г. Сейчас высокий спрос на дополнительный инвестиционный доход по высокой ставке, причем заранее известный. В ИСЖ и кредитном страховании доходы снизились на фоне сжатия рынка кредитования и уменьшения доходности инвестиций в активы рынка РФ. Сборы в сегменте Non-Life остались на уровне прошлого года. Это неплохой результат на фоне замедления потребительской активности. Основная доля приходится на автострахование (+2,7% г/г). Несмотря на падение продаж авто г/г, продажи полисов КАСКО выросли на 20% г/г. Клиенты опасаются, что ремонт в случае ДТП окажется дорогим, а достать запчасти самостоятельно будет тяжело. В итоге оформляют полисы даже на подержанные машины + продолжают расти продажи коротких полисов ОСАГО в сегменте такси. Сильнее всего в Non-Life выросли продажи ДМС (+6,5% г/г) – следствие борьбы работодателей за кадры и инфляции медицинских услуг. 👏 Компания продолжает расти с темпом более 20% г/г – что выгодно ее выделяет на фоне стагнации большинства эмитентов на рынке. Пока население стремится сберечь средства, растет бизнес накопительного страхования, поскольку это аналог депозита. Он компенсирует спад в ИСЖ, кредитном и прочем страховании (имущества, недвижимости). Пока ставка высока, life останется ведущим сегментом. При ее снижении начнет реализовываться отложенный спрос в потребительском, ипотечном рынке – а это уже рост спроса на продукты non-life сегмента. Во-вторых, снижение ставки ЦБ приведет к росту стоимости облигаций в портфеле. Когда рубль начнет слабеть, это выльется в существенную положительную переоценку. По-прежнему ждем от RENI рекордной прибыли в этом году. ☝️ Ключевой момент – связка сегментов Life и Non-life страхования дает высокую продуктовую диверсификацию и позволяет без проблем проходить периоды как высокой, так и низкой ставки (что видно по динамике котировок в 2024-2025). Руководство сохраняет цель по росту примерно на 15% г/г в life-сегменте, в non-life – на уровне +5% г/г, но это консервативное видение. Придерживаются и див.политики. За 2024 выплатят 50% ЧП дивидендами с доходностью около 9%. 👍 Отчет доказывает универсальность , это один из лучших вариантов на рынке сейчас. Идея прежняя - рост рынка страхования продолжается, а дополнительно нас ждет очень значительная переоценка инвестиционного портфеля.

•Т-Технологии оценивается почти как Сбер, имея ряд преимуществ •Финтех представил сильные результаты МСФО за Q1 25: 🔹 Чистый процентный доход (после вычета резервов) 81,1 b₽ (+56% г/г, -1% к/к) 🔹 Чистый комиссионный доход 30 b₽ (+64% г/г, -11% к/к) 🔹 Чистая прибыль 33,5 b₽ (+50% г/г, -14% к/к) 🔹 COR 5,2% (-2,4 п.п. г/г) 🔹 NIM 10,3% (-3,2 п.п. г/г) 🔹 Норматив достаточности H20.0 13,1% (минимум – 9%) 📈 Рост процентного дохода на 56% – следствие интеграции Росбанка и увеличения кредитного портфеля в 2 раза г/г. В текущем квартале также будет двузначный рост. Показательнее будет снижение на 1% к/к – в банковском бизнесе тоже подвержены охлаждению рынка. Портфель с начала года вообще не вырос. После того как разбавили портфель менее маржинальными автокредитами, корпоративными и ипотекой, COR снизилась, но и доходность кредитов тоже, до 25%. Комиссионные доходы составляют 20% от процентных доходов и снизились на 11% к/к. Активная клиентская база продолжает медленно прирастать на 1 млн каждый квартал. Темп примерно 3% к/к. Снижение доходов связано с ограниченной транзакционной активностью – на транзакции приходится 31% дохода. 〽️ Чистая прибыль снизилась на 14% к/к – вслед за доходами от основной деятельности и ростом инвестиций в IT-платформу, увеличением клиентской базы. Сохраняются расходы, связанные с интеграцией Росбанка. ROE снизилась на 6 п.п. к/к, но осталась на высоком уровне 25%. Выше только у БСПБ, но это – региональный банк с сильно ограниченным масштабированием. Принимая во внимание сезонно более сильное 2 полугодие, а также продолжающийся процесс реализации интеграционных синергий в банковском бизнесе, руководство подтвердило прогноз ROE выше 30% по году и рост чистой прибыли не менее 40% г/г. Добавим и фактор снижения ставки. Все-таки процентный доход – 77% выручки T. Маржинальные потребительские кредиты – 44% портфеля, за счет чего доход банка быстро перейдет к росту по мере смягчения ДКП, так как розничное кредитование быстрее реагирует на изменения, чем корпоративное. T – лучший по диверсификации в банковском секторе и показывающий опережающие темпы роста за счет неорганического расширения. Продолжат развивать транзакционный бизнес, снижая долю капиталоемких направлений. В плане ROE, достаточности капитала вопросов нет. Уже рекомендовали 33 ₽ дивиденда за Q1 25 как бонус к сильному росту фин. показателей. Еще и байбэк продолжат, но объем небольшой будет – 5-6% капитала. При всех преимуществах оценивается в 4,6 P/E и P/B 1.2 – почти как Сбер. С такой оценкой компанию можно брать и сейчас, не дожидаясь, когда в нее кинется основной поток инвесторов на снижении ставки ЦБ. С точки зрения (темпы роста/цена) - это однозначно лучший вариант среди банков. #Т

Т-Технологии оценивается почти как Сбер, имея ряд преимуществ Финтех представил сильные результаты МСФО за Q1 25: 🔹 Чистый процентный доход (после вычета резервов) 81,1 b₽ (+56% г/г, -1% к/к) 🔹 Чистый комиссионный доход 30 b₽ (+64% г/г, -11% к/к) 🔹 Чистая прибыль 33,5 b₽ (+50% г/г, -14% к/к) 🔹 COR 5,2% (-2,4 п.п. г/г) 🔹 NIM 10,3% (-3,2 п.п. г/г) 🔹 Норматив достаточности H20.0 13,1% (минимум – 9%) Рост процентного дохода на 56% – следствие интеграции Росбанка и увеличения кредитного портфеля в 2 раза г/г. В текущем квартале также будет двузначный рост. Показательнее будет снижение на 1% к/к – в банковском бизнесе тоже подвержены охлаждению рынка. Портфель с начала года вообще не вырос. После того как разбавили портфель менее маржинальными автокредитами, корпоративными и ипотекой, COR снизилась, но и доходность кредитов тоже, до 25%. Комиссионные доходы составляют 20% от процентных доходов и снизились на 11% к/к. Активная клиентская база продолжает медленно прирастать на 1 млн каждый квартал. Темп примерно 3% к/к. Снижение доходов связано с ограниченной транзакционной активностью – на транзакции приходится 31% дохода. 〽️ Чистая прибыль снизилась на 14% к/к – вслед за доходами от основной деятельности и ростом инвестиций в IT-платформу, увеличением клиентской базы. Сохраняются расходы, связанные с интеграцией Росбанка. ROE снизилась на 6 п.п. к/к, но осталась на высоком уровне 25%. Выше только у БСПБ, но это – региональный банк с сильно ограниченным масштабированием. Принимая во внимание сезонно более сильное 2 полугодие, а также продолжающийся процесс реализации интеграционных синергий в банковском бизнесе, руководство подтвердило прогноз ROE выше 30% по году и рост чистой прибыли не менее 40% г/г. Добавим и фактор снижения ставки. Все-таки процентный доход – 77% выручки T. Маржинальные потребительские кредиты – 44% портфеля, за счет чего доход банка быстро перейдет к росту по мере смягчения ДКП, так как розничное кредитование быстрее реагирует на изменения, чем корпоративное. – лучший по диверсификации в банковском секторе и показывающий опережающие темпы роста за счет неорганического расширения. Продолжат развивать транзакционный бизнес, снижая долю капиталоемких направлений. В плане ROE, достаточности капитала вопросов нет. Уже рекомендовали 33 ₽ дивиденда за Q1 25 как бонус к сильному росту фин. показателей. Еще и байбэк продолжат, но объем небольшой будет – 5-6% капитала. При всех преимуществах оценивается в 4,6 P/E и P/B 1.2 – почти как Сбер . С такой оценкой компанию можно брать и сейчас, не дожидаясь, когда в нее кинется основной поток инвесторов на снижении ставки ЦБ. С точки зрения (темпы роста/цена) - это однозначно лучший вариант среди банков.

💰 О чем говорит прекращение роста депозитов? По данным АСВ, общая сумма вкладов населения и бизнеса, подлежащих страхованию, в Q1 25 выросла всего на 0,6% к/к. В Q1 24 рост составлял 5,6% к/к. По категориям динамика следующая: 🔹 Вклады населения (75,6% общей суммы вкладов) увеличились на 1,3% к/к 🔹 Вклады ИП (3,2% общей суммы) снизились на 3,9% к/к 🔹 Вклады юрлиц (12,4% общей суммы) снизились на 3,5% к/к 🔹 Сумма средств на счетах эскроу, открытых физическими лицами (8,3% общей суммы) увеличилась на 2,2% к/к Рост депозитов населения замедлился из-за снижения привлекательности вкладов. Доходность рублевых депозитов снизилась после 3 кварталов роста. 72 из 100 банков понизили ставки, 21 – оставил на прежнем уровне и 7 – повысили ставки. Средневзвешенный уровень ставок по итогам Q1 снизился на 1,8 п.п. до 19,7%. Ставка RUSFAR – 20,91%, то есть фонды денежного рынка стали еще доходнее депозитов Сокращение вкладов юрлиц равнозначно снижению кэша на их балансе. Это следствие роста процентных расходов и издержек на развитие бизнеса, увеличенного налогообложения. А у некоторых компаний – и уменьшения выручки. 👁‍🗨 Как видно, физические лица несут деньги в банки примерно в том же объеме, что и кварталом ранее. Ажиотажа нет. Есть поддержка со стороны растущих реальных располагаемых доходов населения. Депозиты все еще достаточно привлекательны по соотношению риск-доходность. Однако, прекращение зарплатной гонки на рынке труда ограничивает возможности физлиц увеличивать объем вкладов. Юрлица начали изымать деньги с депозитов и это еще одно последствие жесткой ДКП. Тренд сокращения депозитов со стороны как юр. лиц так и физ. лиц только будет набирать обороты. Часть из этих ресурсов попадет на фондовый рынок.

Поменялись ли перспективы рынка страхования? После достаточно позитивного отчета РСБУ Ренессанс Страхования посмотрим свежие прогнозы по страховому рынку. Отметим, что в 2024 рынок вырос на 63%. Драйверами роста стали: 👌 Дефицит кадров и использование услуг ДМС работодателями для удержания работников 👌 Популярность накопительных и инвестиционных программ. Возросла вместе с повышением ключевой ставки. Доходность по коротким продуктам НСЖ и ИСЖ была сопоставимой с доходностями депозитов 👌 Рост продаж автомобилей и спроса на автострахование в преддверии повышения утильсбора На динамику рынка повлияла ДКП. Поэтому аналитики, в частности, Эксперт РА, строят сценарии развития, исходя из решений ЦБ по ставке: 🆙 Если КС остается прежней или вырастет, страховщики продолжат предлагать клиентам короткие продукты страхования жизни с высокой доходностью, прежде всего НСЖ. В этом случае, по прогнозу Эксперт РА, сегмент НСЖ по итогам 2025 может вырасти на 85-90%, сегмент life-страхования – на 60-65%, страховой рынок в целом – на 37-40%. Учитываем, что НСЖ – это 70% life-сегмента и 40% всего рынка, задает общий темп рынку страхования 🤏 Если ДКП перейдет к смягчению, страховые продукты будут удлиняться в сроках, снижаться в доходности. Прирост НСЖ может составить 25-30%, сегмента life-страхования – 20%, страхового рынка в целом – 15%. ☝️ Non-life страхование в обоих сценариях вырастет на 10% – сопоставимо с 2024. Основные драйверы – автострахование (+15-17%) и ДМС (+25-27%). Если улучшится доступность кредитов, вырастет кредитное страхование, но это небольшой сегмент. Получается, рынок будет расти медленнее, чем в 2024? Тут нужно учитывать высокую базу. Во-вторых, повышения ставки с большой вероятностью уже не будет. В-третьих, значительные продажи краткосрочных продуктов НСЖ и ИСЖ привели к увеличению частоты их пролонгирования и количества учета страховых премий по ним в статистике. Грубо говоря, один договор продляли 3 раза, и по нему трижды учли одну и ту же премию, хотя новых взносов не делалось. Снижение неопределенности в экономике уменьшит предложение краткосрочных договоров. Наконец, 40% рост рынка – все равно высокий темп. В большинстве отраслей на российском рынке компании топчутся в нуле либо выдают темпы роста ниже 10%. Примерно 30-40% динамику и стоит ожидать в 2025, если рассчитывать на снижение ставки в Q3. Рост премий замедлится, но у страховщиков есть бонус – инвестиционные портфели. Они в основном состоят из облигаций. Снижение их доходности вслед за ставкой и переоценка их стоимости значительно увеличит инвестиционный доход, компенсирует замедление рынка. Поэтому смотрим на страховщиков, в частности на , в 2025 однозначно положительно. Тут либо продолжится сильный рост рынка, либо рост рынка замедлится, но компенсируется крайне сильным результатом инвест. портфелей.

🏦 Ренессанс Страхование – один из лучших всепогодных вариантов в портфель? Выпустили отчет РСБУ за Q1 25: 📍 Страховая выручка 17,7 b₽ (+6% г/г) 📍 Результат от страховых операций 2,2 b₽ (+38% г/г) 📍 Чистый инвестиционный доход 1,8 b₽ (+7% г/г) 📍 Чистая прибыль 1,7 b₽ (+21% г/г) ☝️ Этот отчет только Non-life сегмента (автострахование, ДМС, страхование грузов, собственности). Как известно, у компании есть более быстрорастущий life-сегмент, деятельность которого будет отражена в отчете МСФО. 👌 Отметим, что страховая выручка – не есть доход в классическом понимании. Для страховщика выручка – это премии брутто, которые также будут указаны в МСФО. А выручка в РСБУ – аналог чистых страховых премий + дохода от перестрахования. Также есть нужно обратить внимание на валютную переоценку, которая привела к убытку более чем в 900m рублей. Это бумажный убыток, который с высокой вероятностью будет перекрыт валютной прибылью в следующие кварталы по мере ослабления рубля. Если не учитывать курсовой убыток, то ЧП значительно выше. 👍 Есть рост инвестиционного дохода за счет процентов по депозитам. И почти 40% рост итогового результата от оказания страховых услуг. Наиболее близкий аналог – операционная прибыль. В non-life сегменте ожидаем еще более сильную динамику. Также, увидим переоценку облигационного портфеля на фоне роста тела ОФЗ в прошедшем квартале. Компания сохраняет двузначные темпы роста и имеет почти 40% дисконт по FWD P/E. В моменте это один из лучших «всепогодных» вариантов в портфель.

🔖 Ренессанс Страхование стабильно наращивает премии, ждем переоценки инвестпортфеля Страховщик представил МСФО за 2024. Посмотрим на 4 квартал: 📍 Премии non-life страхования 18,3 b₽ (+6% г/г) 📍 Премии накопительного страхования жизни (НСЖ) 29,2 b₽ (x2,4 г/г) 📍 Чистая прибыль 6,6 b₽ (x9 г/г) 📍 ROE 32,3% (+8,6 п.п. г/г) 📍 Достаточность капитала 141% (-30 п.п. г/г) 📍 Инвестиционный портфель 235 b₽ (+29% г/г) 👉 Драйвером роста страховых премий стал life-сегмент, а именно НСЖ. Что в Q4, что за год премии в НСЖ увеличились более чем в 2 раза. На них приходится половина годовых полученных премий . В 2024 впервые в истории рынок life-страхования догнал и обогнал по объемам собранных премий рынок non-life. Не ожидают существенного замедления темпов роста рынка и в 2025 в связи с растущей привлекательностью страховых продуктов с инвестиционной составляющей и новых ДСЖ продуктов на фоне ожидающегося уменьшения доходности банковских вкладов. 🚗 Non-life к концу года замедлился в росте до +6% г/г, в основном из-за снижения продаж транспорта на фоне повышения ставки ЦБ. Автострахование – 60% non-life сегмента. Здесь видят позитив в росте цен на авто (растут и страховки), диверсификации (каршеринг, такси, гибкое ОСАГО для Яндекс Такси) и не ожидают снижения премий. ⚠️ Самое интересное – нарастили ЧП в Q4 в 9 раз. Все помнят, как RGBI в декабре вырос с 96 до 106. За год увеличили долю ОФЗ в портфеле вдвое до 24%, корпоративные бонды остались на уровне 36% + увеличили депозиты до 28% портфеля. Переоценка стоимости облигаций + проценты по ним и депозитам кардинально поменяли прибыльность в Q4. ✅ Компанию можно считать универсальным вариантом на любую ДКП. Ставка сохранится прежней – будут популярными накопительные инструменты. Ставка пойдет вниз – снова вырастет спрос на кредитное, рисковое страхование. Ускорится рост в автостраховании. Да, начнут снижаться процентные доходы, но вырастут стоимости облигаций в портфеле. RGBI уже около 110. Положительная переоценка = рост чистой прибыли. Что делать с акциями? Несмотря на котировки около абсолютных максимумов, Ренессанс оценивается на 30% дешевле среднеисторического. Бонусом выступает форвардная див. доходность около 10%. Продолжаем удерживать позицию в портфеле и рассматриваем увеличение позиции после сильного отчета.

Что ждет рынок коммодитиз после окончания СВО? Появились мнения, что нормализация в случае смягчения/отмены санкций приведет к падению цен на коммодитиз. Новый сырьевой цикл отменяется? Начнем с того, что Россия большинство категорий экспорта перенаправила на дружественные рынки. Предложение на мировом рынке значительно не сокращалось. То есть цены на сырье не упадут, т.к. поставки не увеличатся. Произошло изменение цепочек поставок, а не сокращение производства. Теперь отдельно по позициям: 🛢 Нефть. Добыча и экспорт ограничены только обязательствами ОПЕК+, не зависящими от итогов СВО. Все участники картеля снижали добычу в 2024. Основной риск снижения цены – слабый спрос в Китае и Индии. Вот снижение расходов российских нефтяников на доставку – очень вероятно. 🌱 Удобрения. Экспорт в 2022 составил 37,6 млн т, в 2023 – 36 млн т, в 2024 – 40 млн т. Более 70% поставок приходится на дружественные страны, а низкие цены – не что иное, как нормализация после аномального взлета 2021-2022. И здесь окончание СВО не приведет ни к росту, ни к обвалу стоимости. 🍞 Зерно. Россия смогла экспортировать столько своего урожая, сколько хотела. Экспорт пшеницы в 2023-2024 достиг исторического максимума в 55 млн т, что на 60% больше, чем в 2021-2022. В металлургическом секторе ситуация аналогичная. Производство алюминия выросло в прошлом году до 3,8 млн т, что является самым высоким показателем за более чем 10 лет. Рост экспорта в КНР в 2024 составил 24% ⛽️ Газ. Здесь возможно снижение цен в европейском хабе, если кто-то из европейских стран решится закупаться трубопроводным газом из РФ. Все-таки, российский газ был самым дешевым для Европы. Говоря об окончании СВО, нужно учитывать, что предложение российских коммодитиз продолжало поступать на мировые рынки, менялись только пункты назначения. Есть фактор снижения логистических затрат и дисконтов. Что приведет к увеличению прибыли российских компаний. Какое-то локальное снижение цен на нефть возможно, но это будет скорее спекулятивное снижение, нежели фундаментально обоснованное.