Хэштег #пульстолкс | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Вчера был на Пульс Talks. Т-Банк собрал инвесторов и показал, как команда Т-Капитала сейчас смотрит на долговой рынок. Мне было интересно не столько послушать про сами фонды, сколько понять, что делают люди, у которых десятки миллиардов рублей под управлением. У Михаила Иванова, который отвечает за Fixed Income в Т-Капитале, направление с AUM около 70 млрд руб. Только линейка фондов корпоративных облигаций - 48,5 млрд руб. Масштаб уже такой, что решения принимаются не по принципу «купон высокий - берем», а через дюрацию, кредитные спреды, лимиты и полноценный анализ эмитента. Какие инсайды поведали управляющие и аналитики Т? С длинными ОФЗ сейчас осторожно. Доходности приблизились к 17%, но команда не считает это автоматической точкой входа. Спред длинных ОФЗ к ключевой ставке сейчас около 250-270 б.п., а Минфин продолжает много занимать. Даже при снижении ключевой доходности длинных выпусков могут оставаться высокими. Поэтому сейчас предпочтение скорее у бумаг с меньшим процентным риском. В корпоративных облигациях кредитный риск снова начал стоить денег. Спреды расширились, рынок получил дефолты в низких рейтингах, проблемы с ликвидностью у отдельных крупных эмитентов и новые понижения рейтингов. Просто купить BBB с высокой доходностью уже недостаточно - нужно понимать, за что именно рынок платит премию. В Т-Капитале смотрят на Debt/EBITDA, ICR, FCF, ликвидность, структуру долга, график погашений, кредиторов и собственников. Новый выпуск сравнивают с бумагами похожего риска и срока, а distressed-эмитентов и неликвидные выпуски из сравнения исключают. Задача та же, что я постоянно ищу сам: отделить реальную неэффективность от ситуации, где высокая доходность просто отражает высокий шанс проблем. Из кейсов понравился Европлан - бумаги покупали при G-spread выше 800 б.п. Балтийский лизинг брали на распродаже и закрывали позицию после прохождения крупной амортизации с доходностью 32% годовых. А позиции в ЛСР и Setl Group сократили еще до слабой отчетности и дальнейшей распродажи сектора. Из разговоров на мероприятии отдельно записал мнения по конкретным эмитентам. Полипласт - не держат, беспокоят риски ликвидности и сокращение кредитных линий. Эталон - держат на 0,1 СЧА, но глобально не нравятся, АФК может и не спасти. ВУШ - тоже без интереса, рынок быстро отжимают конкуренты. АФК, наоборот, нравится по соотношению доходности и риска. По Самолету настрой самый негативный. Историю со Сбером воспринимают плохо, на проливах бумаги не покупают. По моему ощущению, именно здесь команда видит одни из самых высоких рисков среди обсуждавшихся историй. По Балтийскому лизингу ждут прохождения ближайших оферт. Дальше позиция уже не такая однозначная - многое будет зависеть от ликвидности и того, как компания пройдет ближайший период. Еще один сегмент, который хочу отдельно покопать, - секьюритизация банковских кредитов. Сейчас отдельные выпуски дают спред к ОФЗ около 220-340 б.п. при дюрации 1-2 года. При этом внутри есть переобеспечение, резервные фонды и в некоторых структурах младший транш, который первым принимает убытки. Рынок небольшой, поэтому там пока могут сохраняться неэффективности. По итогу рынок облигаций становится сложнее. YTM и рейтинга уже мало. Все больше решают кредитный анализ, структура долга, оферты, ликвидность и спред относительно сопоставимых бумаг. Именно там сейчас и есть пространство для дополнительной доходности. Презентацию сюда вложить нельзя, но кому интересно в других каналах можете ее найти, я на самом деле я получил большой приток мотивации после встречи, захотелось почитать отчетности и поискать идеи. п.с. по уменьшениям комиссий обещали подумать, кол-во фондов раздувать не хотят.

Всем привет 🤝🏼 В пятницу по приглашению посетил очередной на этот раз с представителями рынков капитала , поговорили про IPO, облигации и размещения в текущих условиях. Для нас выступили: 🔸️ Антон Мальков — руководитель рынков капитала в Т-банке, автор крупнейших публичных размещений. 🔸️ Роман Попов — руководитель DCM в Т-банке, эксперт по облигационнным выпускам Что запомнилось выступление❓️ За последние 4 года на Мосбирже состоялось размещение всего 28 компаний 🔸️И все эти размещения являются не особо крупными, не считая , которые провели сделку на 27,7 млрд ₽ Дом.РФ этим размещением хотели показать, что не все так плохо на нашем рынке и можно привлечь хорошие деньги компании с госучастием. 🔸️ Но важная оговорка, если эмитент действительно открытый, выходит с реальным, а не «бумажным» дисконтом к рынку. Но эта компания на фоне остальных выглядит как исключение из правил, и к большому сожалению, на Мосбирже видим снижение активности по всем статьям 📉 Красноречиво выглядит слайд: Как ведёт себя бумага после IPO❓️ 🔸️ Если со старта IPO (беру во внимание акции, которые привлекли более 2млрд ₽) выглядит все приемлемо: Падение на 5,7% со старта торгов, немного портит картину, но общая медиана составляет +5% 🔴 То на горизонте 1 и 3 месяцев со старта торгов количество «красных» акциф увеличилось в разы, среди лидеров падения за 1 мес: –24% –15,2% –12% 🔴 Но самое интересное, что по итогам 3 месяцев, топ лидеров падения выглядит вообще по-другому: –37,5% –34,2% –25,6% Поэтому понять частных инвесторов, нас с Вами, реально можно! 🔸️Кому захочется потерять после участия в IPO всего лишь спустя 3 месяца почти 1/3 акционерной стоимости? Вопрос риторический)) Вообще компании, которые выходят на биржу думают, что они умнее частных инвесторов, что они не умеют считать и даже читать. Но времена, Джордана Белфорта прошли — инвесторам нужны не просто слова, а реальные цифры и показатели, которые компании обещали показать) и не только показатели: еще и выплатить дивиденды, не проводить допразмещений, и многое другое)) Про размещения облигаций, здесь все понятно: Этих выпусков в разы больше, так как компаниям нужен капитал — брать деньги в банках не выгодно) 🔸️ Но видим что каждый год, количество размещений в денежном выражении становится больше и больше, и за последние 5 лет по корпоративным облигациям видели снижение размещения — 2022 год. Спасибо за приглашение, очень полезно 🤝🏼 А вы участвуете или нет в IPO и почему❓️