Хэштег #афк_система | Тинькофф Инвестиции Пульс

По данным МТС , чистый долг на первое полугодие 2025 года составлял 1,67 годовой EBITDA. Рейтинговые агентства насчитали от 2,6 до 3,3. Всё зависит от того, какие деньги считать свободными, и для акционеров это важнее, чем кажется. 🧮 Откуда берётся мягкий долг МТС вычитает из долга «свободные» деньги группы. Андрей Ванин считает, что реальная нагрузка ближе к 2,7х, и показывает, из чего эти деньги состоят: 65 млрд рублей лежат в МТС Банке , ещё 64 млрд вложено в АФК Система $AFKS. Банк держит деньги под требования ЦБ, так что отдать их кредиторам МТС, скорее всего, не выйдет. Вложения в материнскую компанию тоже быстро не вернёшь. Поэтому при оценке компании честнее опираться на цифры агентств: 2,6х у Эксперт РА, 2,7х у АКРА, 3,3х у НРА. 🏦 Башни ушли, нагрузка осталась Ещё 80 млрд рублей долга исчезли из отчётности после продажи башенного бизнеса. Покупатель — управляющая компания, которая входит в ту же группу. Деньги переложили из одного кармана в другой: показатель стал красивее, а обязательства группы остались прежними. 📉 Выручка растёт, прибыль стоит За последние годы выручка прибавляла 11–16% в год. Помогали индексация тарифов вслед за инфляцией и экосистема: облака, кибербезопасность, развлечения, услуги другим операторам. Чистая прибыль при этом держится около 50 млрд рублей, ведь издержки растут вместе с той же инфляцией. Получается, что денег на выплаты больше не становится, а долг высокий. 💰 Дивиденд урезали, добавили выкуп На 2027–2028 годы минимальный дивиденд снижен до 24,5 рубля на акцию: это около 14,5% к текущей цене. Остальные деньги компания обещает пустить на выкуп акций. Есть и формальная причина: собственный капитал по РСБУ отрицательный, а закон в таком случае запрещает дивиденды. Для выкупа такого ограничения нет. Если выкупать у всех акционеров пропорционально, по сути это та же выплата. ⚖️ Где риск для миноритариев АФК Система остро нужны деньги. Выкуп можно устроить так, что продавать будет в основном она: деньги уйдут материнской компании, а у остальных акционеров останется тот же долг. Такие истории в группе уже были, вспомните МГТС {$MGTS} Поэтому доходность в 14,5% стоит сравнивать с риском того, что часть денег пройдёт мимо миноритариев. Всё прояснит первый выкуп по новой политике: увидим, у всех ли акционеров МТС выкупит бумаги пропорционально или в основном у АФК Система.

Разбор эмитента: АФК Система АФК Система - крупнейшая инвестиционная компания России и самый диверсифицированный частный холдинг на нашем рынке. В Систему входят компании из разных отраслей: телеком, финансы, e-commerce, медицина, девелопмент, фарма, лесопромышленный комплекс и агро. В портфель входят МТС и МТС Банк, Сегежа, Ozon, Медси, агрохолдинг Степь, Биннофарм Групп, Etalon Group и целый ряд других активов. Совокупная стоимость активов превышает 1,75 трлн рублей. До недавнего времени в холдинг входила ГК Элемент, но она была продана Сбербанку. Акции АФК Системы имеют первый уровень листинга Московской биржи и торгуются под тикером AFKS. Бумаги входят в основной индекс рынка, однако их удельный вес в нём остаётся скромным, потому что аналитики давно относятся к компании с осторожностью. 💰Дивиденды Согласно дивидендной политике компания выплачивает дивиденды раз в год в размере 0,52 рубля на одну акцию на протяжении 2024-2026 годов. Далее размер дивидендов будет индексирован на 25-30%. Однако в октябре 2025 года было заявлено о пересмотре политики распределения прибыли. Так как компания ничего не производит, а лишь управляет холдингом, то этот свободный денежный поток формируется за счет выплаты дивидендов дочерних компаний. За 2024 год компания не выплачивала дивиденды. Выплата дивидендов по итогам 2025 года была названа главным акционером компании маловероятной. ⚡️Риски Убыточность ключевых дочерних компаний напрямую отражается на финансовом результате холдинга. Высокая чувствительность бизнеса к ключевой ставке, которая при текущих уровнях сводит прибыль к нулю. 📍Выводы Главный риск инвестиций в АФК Систему за последний год не изменился - компания остаётся заложником финансовых результатов своих активов. И если раньше диверсификация помогала сглаживать углы, то сейчас она перестала работать как защитный механизм. Убыточность Сегежи и Ozon в сочетании с высокой ключевой ставкой серьёзно ухудшили финансовое положение холдинга. Медицина, недвижимость и телекоммуникации по-прежнему остаются опорой, но тянуть на себе всю махину бесконечно они не смогут. При этом стоит отметить, что Ozon третий квартал уже закрыли с плюсом, а значит их светлое будущее уже не за горами, что отразится и на финансовом состоянии АФК Системы. Формально выручка растёт: по отчётности МСФО за 9 месяцев она увеличилась на 9,4%, достигнув 972 млрд. рублей. Но рост оборота не спасает, когда стоимость обслуживания долга съедает всё. Чистая прибыль носит отрицательное значение в размере 124,3 млрд. рублей. Долговая нагрузка продолжает давить. По итогам 6 месяцев заёмные средства выросли до 1,4 трлн. рублей, что генерирует около 27 млрд. рублей процентных расходов ежемесячно. При этом 46% обязательств являются краткосрочными, а значит их необходимо либо гасить, либо постоянно перекредитовывать. В 2024 году компания отказалась от дивидендов в пользу снижения долга, но ощутимого эффекта это не дало. На ситуацию обратили внимание и рейтинговые агентства, которые изменили прогноз по кредитному рейтингу на негативный. Фактически в 2025 году распределять нечего, и с высокой вероятностью до 2027 года в дивидендной истории АФК Системы тоже будет пусто. ⭐️В моем портфеле акции компании отсутствуют, так как я не только не вижу инвестиционной идее в них, но и не вижу смысла двойного налогообложения прибыли, если можно купить тот или иной актив холдинга по отдельности. Не инвестиционная рекомендация.

🚀 АФК «Система» и её дочки: кто готов к IPO? Здравствуйте, читатели! Сегодня поговорим об одной из самых интересных тем — какие дочерние компании АФК «Системы» могут выйти на IPO в ближайшее время. Почему это важно? 📉 Раньше на рынок мешала выйти высокая ключевая ставка и слабый интерес инвесторов. Сейчас же ситуация постепенно меняется: ставка снижается, аппетиты возвращаются, и это открывает дорогу новым размещениям. Для самой «Системы» IPO — это и деньги для роста, и снижение долга, и драйвер для роста капитализации. Сегодня кратенько разберём три ключевых компании, которые уже фактически готовы к выходу на биржу: Binnopharm Group, Агрохолдинг «Степь» и Medsi. Посмотрим на их сильные и слабые стороны 👇 💊 Binnopharm Group – фармацевтика и инновации Binnopharm Group — это фармхолдинг, созданный в 2020 году на базе активов АФК «Системы». Компания производит лекарства полного цикла: от вакцин до генно-инженерных препаратов и дженериков. Есть собственные R&D-подразделения, что делает холдинг одним из крупнейших представителей фармы в России. 📈 Финансовые результаты: 2023 год: выручка +14%, до 32,5 млрд руб. 2024 год: ещё +12,9%, до 36,7 млрд руб. Стабильно. Сильные стороны: •Широкая диверсификация (от вакцин до гинекологии). •Поддержка «Системы» — капитал, синергия. •В 2025 году возможен запуск новых препаратов для женского здоровья — потенциальный драйвер роста. Слабые стороны: •Жёсткая конкуренция + госрегулирование. •Высокие затраты на R&D. Если IPO пройдёт неудачно(а на его проведение нужны не маленькие деньги), это может ударить по марже. Что частично объясняет почему компания ждёт наилучших условий для выхода на рынок 🌾 Агрохолдинг «Степь» – сельское хозяйство на экспорт «Степь» — один из крупнейших игроков в российском агробизнесе, входит в топ-экспортёров зерна. Работает не только на внутреннем рынке, но и активно поставляет продукцию в Азию и Африку. 📊 Финансовые результаты за 2024 год: Выручка: 103,6 млрд руб. (–2,6% г/г) OIBDA: 22,7 млрд руб. (+52,8% г/г) Сильные стороны: •Огромный земельный банк и экспортная база. •Использование современных технологий: дроны, цифровизация, AI в агро. Слабые стороны: •Агро всегда зависит от погоды и цен на зерно. •Санкции: ограничение импорта техники и экспорта продукции. 📌 IPO обсуждается давно: ещё в 2021 году «Степь» называли лучшим кандидатом. Формально компания готова 🏥 Medsi – частная медицина Medsi — крупнейшая частная медицинская сеть России. В портфеле: поликлиники, стационары, диагностика и даже телемедицина. Основной фокус — премиум-сегмент, но есть и массовые услуги. 📊 Финансовые показатели: В 2023 году «Медси» увеличила выручку на 15,8%,а уже в 2024 году увеличила ее на 21% до 50,3 млрд руб По прогнозам аналитиков,в 2025 году Medsi будет полностью готова к IPO. Сильные стороны: •Растущий спрос на частную медицину в России. •Интеграция с фармкомпаниями → комплексные услуги. •Бренд и лояльность пациентов. •Из интересного ,что в 2019 году «Система» отказалась от продажи 20% Medsi, с того момента приоритет — IPO. Слабые стороны: •Очень сильная конкуренция («Мать и дитя», EMC и др.). •Высокие цены, что ограничивает часть аудитории. 📌 Medsi многие называют главным фаворитом на IPO уже в 2025 году. Возможно, именно она станет первой из сегодняшней тройки,кто выйдет на биржу. Ещё в 2024-м владелец АФК официально подтвердили планы выхода на биржу. ⚖️ Итог: что ждать от IPO «Системы»? Если ключевая ставка продолжит снижаться, рынок акций оживёт, и тогда IPO «дочек» АФК «Системы» может стать одним из главных событий 2025–2026 гг.. Все три компании выглядят перспективно. Вопрос в оценке: АФК нужны деньги, поэтому размещение может оказаться дорогим. Для инвесторов всё как раз будет зависеть от условий и привлекательности цены размещения. 👉 Но одно можно сказать точно: выход «дочек» на IPO станет мощным драйвером для всей АФК «Системы {$AKU5} {$AKZ5}

Стоит ли инвестировать в закредитованные компании? На этой неделе глава Минпромторга Антон Алиханов на совещании у президента РФ Владимира Путина сообщил, что государство в лице его ведомства будет участвовать в решении долговой проблемы «Сегежи», крупнейшим акционером которой является АФК «Система». Наверняка министр это не сам придумал, есть соответствующее указание либо премьера, либо самого президента. «Недавно мы рассматривали конкретный проект группы компаний «Сегежа» и смогли найти решение вместе с кредиторами, с собственниками этой группы», - заявил Алиханов. Вмешательство государства логично – является крупнейшим отечественным производителем древесины, его банкротство ударит по куче смежных предприятий, приведет к социальным проблемам. Первый вариант невыгоден () и его можно назвать «несправедливым», поскольку ответственность за бизнес должны нести все акционеры, а не только мажоритарные. Но «Систему» к такому шагу могут просто-напросто принудить. Второй вариант невыгоден нам, частным инвесторам, поскольку доля миноритариев размоется. Здесь надо отметить, что банкам эти акции совсем не нужны. Но если они не пойдут на реструктуризацию, то с огромной вероятностью ждет банкротство, а в рамках конкурсного производства кредиторы вряд ли получат больше 30% от выданных кредитов. Чистый долг «Сегежи» по итогам 3-го квартала 2024 г. (более свежих данных нет) равнялся 143,5 млрд руб. Отношение чистого долга к OIBDA (операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов) равнялся 13. Это значит, что при текущих доходах «Сегежа» сможет расплатиться по долгам не ранее чем через 13 лет. В нынешней действительности это практически никогда. Рассмотрим самый позитивный сценарий - долги удастся реструктурировать (то есть перенести сроки выплат), а какую-то часть даже погасить за счет средств допэмиссии. Что изменится для «Сегежи»? Принципиально ничего. Чуть меньше будет тратиться на обслуживание долга, но сам бизнес останется неэффективным. Акционеры платят за ошибки Государство не будет ни спасать, ни поддерживать частный бизнес, работающий в условиях высококонкурентной среды. Здесь спасение утопающих – дело рук самих утопающих. По некоторым особо закредитованным компаниям процесс пошел. Так, до конца апреля ритейлер «М.Видео – Эльдорадо» должен получить 30 млрд руб., которые пойдут на погашение долга. В том числе 11,5 млрд руб. уже поступили на счета компании. Вроде бы как 8,5 млрд руб. вложил Билан Ужахов, по сведениями СМИ контролирующий 53,64% акций компании. Это не допэмиссия, что немного радует, а кредит под ставку в 1/10 ключевой ставки ЦБ, но не менее 2% годовых. Ставка отличная, вот только «М.Видео», вполне возможно, придется еще заплатить налог с выгоды, поскольку средства получены под ставку ниже ключевой. Могут быть какие-то налоговые начисления и кредиторам. Но это мелочи. Допустим, этот коэффициент упадет до 3х (что все равно много). А что дальше? Да в общем-то ничего. Рынок бытовой техники затоварен, неслучайно некоторые ритейлеры просили у властей запретить продавать технику на маркетплейсах. Но вряд ли эта инициатива будет поддержана. Народ же прекрасно понимает, что сначала лучше посмотреть нужную стиралку или телефон в шоу-руме того же «М.Видео», а потом искать понравившуюся модель, пускай и ввезенную по «серым» схемам, в интернете. Следовательно, никакого финансового прорыва от «М.Видео» ждать не стоит. Если мажоритарные акционеры наскребут по сусекам 115 млрд руб., то эти деньги закроют больше половины долга. Что дальше? И в этом случае ничего. ВК также работает на высококонкурентном рынка. В связи с ожидаемым замедлением российской экономики, рекламные доходы также будут притормаживать. Нет никакой уверенности, что ВК сможет «отжать поляну» у «Яндекса» или других конкурентов, в том числе того же Сбера, который пытается закрепиться в этом сегменте. А есть еще «остатки» нерезидентов, решения которых надежнее и проще.

Агрохолдинг "Степь" (входит в АФК "Система" ) получил контроль над компанией "РЗ Агро" (основное юрлицо - "Русская земля"), которую до этого он контролировал вместе с членами семьи Луи-Дрейфус (Франция). Как сообщается в ЕГРЮЛ, с 14 марта гендиректором компании "Русская земля" является Борис Шивидов. Ранее он также возглавил "РЗ Агро". На этих постах Шивидов сменил Стефана Мак Фарлана, который был гендиректором "РЗ Агро" с 2017 года, "Русской земли" - с 2018 года. Шивидов является членом советов директоров нескольких компаний, которые входят в агрохолдинг "Степь". Это, в частности, АО "Новопластуновское", "Кубанская степь", "Имени героя ВОВ Данильченко В.И.". Эти хозяйства занимаются выращиванием зерновых культур. В агрохолдинге "Степь" от комментариев отказались. Источник, знакомый со сделкой, подтвердил "Интерфаксу", что французские партнеры "Степи" вышли из бизнеса, теперь "РЗ Агро" полностью принадлежит агрохолдингу. "Это логично, что "Степь" взяла в свои руки "РЗ Агро", это было ожидаемо. Сделка была закрыта какое-то время назад, сейчас в компании поменялся менеджмент. "Развод" с французскими партнерами произошел полюбовно", - сказал он. Сумма сделки неизвестна. Но, как считает источник, рыночная стоимость перешедшей агрохолдингу земли составляет от 150 до 200 тыс. рублей за гектар в зависимости от конкретной локации. "Сделка прошла с большими дисконтом", - сказал он. Согласно отчетности, выручка компании "Русская земля" в 2023 году (более поздних данных пока нет) составила 1,042 млрд рублей против 2,259 млрд рублей в 2022 году, чистая прибыль - 973 млн рублей против 1,846 млрд рублей соответственно. Компания объединяет восемь хозяйств с земельным банком более 100 тыс. га. По данным аудиторско-консалтинговой компании BEFL по состоянию на июнь 2024 года, "Степь" вместе с "РЗ Агро" занимала 6-е место в рейтинге крупнейших владельцев сельхозземель в РФ с 578 тыс. га. Агрохолдинг "Степь" создан в 2014 году, занимается растениеводством, молочным животноводством, трейдингом сельхозпродукции, а также сахарным и бакалейным трейдингом, производством и дистрибуцией сыров, молочных продуктов. Активы расположены в Краснодарском и Ставропольском краях, Ростовской области.

📄 АФК Система – в чём проблема компании? Инвест. компания переживает не лучшие времена – рекордная ставка, высокие долги, спасение Сегежи и проблемы у основного актива, генерирующего денежный поток – МТС. Есть ли перспективы у АФК при текущей конъюнктуре рынка? ✅ Есть ли в перспективах позитив? В рамках ПМЭФ Евтушенков дал чётко понять, что ряд компаний может провести публичное размещение в 2025 г. Однако данный форум проходил летом, до обвала рынка и рекордной ключевой ставки. Сейчас розничные инвесторы не так охотно готовы скупать акции на из-за ряда последних не супер удачных размещений, а проф. участники требуют хороший дисконт. При этом никогда не размещала свои активы дёшево. Поэтому в 1П 2025 г. размещений скорее всего ждать не стоит. Какие-то подвижки могут начаться к середине года с учётом успехов по урегулированию конфликта на Украине и при смягчении ДКП. 🚫 Какие проблемы у АФК Система? 1️⃣ Высокий долг – у корп. центра, как впрочем и у МТС с Сегежей. По итогам 3 кв. 2024 г. он составил 288,7 млрд. руб. (+12,6% кв/кв). При этом общий долг компаний AFKS достиг 1 355,2 млрд. руб. (+12,1 кв/кв), увеличившись с начала года чуть более чем на 115 млрд. руб. Ситуацию немного облегчает средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (13,6%). Однако с начала года она выросла на 3,95 п.п., а с ужесточением ДКП в 4 кв. очевидно вырастет ещё сильнее. При этом около ⅓ обязательств нужно будет рефинансировать в этом году, что дополнительно затруднит обслуживание долга с текущей КС. 2️⃣ Сложности у – телеком является основным активом в портфеле, которые генерирует постоянный денежный поток для корп. центра. При этом сейчас у у самого есть сложности из-за выросшей ключевой ставки. он платить будет, но это пойдет во вред самому в долгосрочной перспективе. 3️⃣ Проблемы – ещё один бизнес в портфеле АФК, который имеет запредельную долговую нагрузку (FWD Net Debt / EBITDA – 7,8x). В ближайшее время у компании планируется доп. эмиссия. Сейчас корпоративному центру принадлежит 62,2% лесопромышленника, при этом руководство не планирует снижать долю. Ожидается размещение 56,1 млрд. акций, а учитывая желание материнки сохранить контроль придётся раскошелиться минимум на 47 млрд. руб. Это более 16% от объёма обязательств Системы. 4️⃣ Не будут проводить IPO до снижения ставки – размещение дочек это всегда главный драйвер роста AFKS. Нет размещений - нет притока кэша, который может позволить сократить долговую нагрузку. Также не раскрывается акционерная стоимость дочерних компаний и всего холдинга в целом. 📊 Выводы всегда развивала бизнес на заёмный капитал, что с текущей риторикой ЦБ делать крайне сложно. Компания – это прокси на рынок. Рынок растет и активы AFKS тоже. Наиболее важные – это {$OZON} и МТС. Также рост рынка позволяет проводить IPO по высокой оценке. Рынок корректируется – снижается стоимость всех активов и холдинга в целом, а IPO не проводятся. Поэтому стоит рассматривать AFKS как покупку индекса с плечом. В бычьи периоды – повышенный рост, в медвежьи – наоборот. Это хороший инструмент под снижение ставки ЦБ (нужно значимое снижение) или мирные переговоры. И очень плохой инструмент при ставке в 21% и текущей конъюнктуре. И инвест. решение тут стоит принимать в зависимости от ваших ожиданий касательно действий ЦБ и мирных переговоров.