Хэштег #smartlab | Тинькофф Инвестиции Пульс

От лицензий до новых препаратов: главное из диалога ПРОМОМЕД с инвесторами на Smart-Lab Conf Директор по экономике и финансам ПРОМОМЕД Тимофей Соловьёв выступил на конференции Smart-Lab Conf и рассказал о драйверах роста Компании, развитии рынка препаратов для терапии ожирения и перспективах портфеля инновационных препаратов. 💬 По итогам выступления на сессии вопросов и ответов Тимофей рассказал также о продуктовой стратегии, патентной защите, влиянии валютного курса и ликвидности акций. Собрали для вас самое интересное из ответов. ❓ Насколько бизнес зависит от принудительной лицензии на семаглутид? ПРОМОМЕД сохраняет сильные позиции независимо от дальнейших решений Правительства по принудительному лицензированию. Сегодня Компания является лидером рынка препаратов для терапии ожирения с долей 59%, что само по себе является сильным конкурентным преимуществом и позволяет сохранять высокий уровень устойчивости бизнеса, а ключевым драйвером роста становится Тирзетта® — препарат нового поколения на основе тирзепатида, который демонстрирует более высокие темпы роста рынка по сравнению с семаглутидом. При этом тирзепатид в России не находится под патентной защитой. ❓ Насколько Компания зависит от курса валют? Ключевое преимущество ПРОМОМЕД —производство полного цикла продукции — предполагает самостоятельный синтез фармацевтической субстанции. Поэтому на закупку наиболее чувствительного к курсу исходного химического сырья приходится небольшая доля затрат, остальную часть составляют затраты на обслуживание оборудования и персонал. В результате валютная составляющая формирует лишь 10–20% себестоимости продукции, итоговое значение зависит от продуктового микса. ❓ Какие меры предпринимаются для повышения ликвидности акций? Дополнительным фактором поддержания ликвидности стало погашение одного из выпусков структурных облигаций, обеспеченных акциями Компании. В итоге free-float ПРОМОМЕД увеличился с 6,5% до 9% (по данным Московской биржи). По мере погашения второго выпуска free-float может превысить 10%, что создаст предпосылки для включения в первый котировальный список МосБиржи. ❓ Почему Компания продолжает активно инвестировать в Онкологию при стремительном росте эндокринологического направления? ПРОМОМЕД не концентрируется на одном терапевтическом направлении, а последовательно формирует диверсифицированный портфель препаратов в наиболее перспективных и быстрорастущих сегментах фарм рынка. Кроме Эндокринологии, Компания развивает решения в Онкологии, Неврологии, терапии противовирусных и орфанных заболеваний, а также в Ветеринарии. Для фарм компании особенно важно иметь диверсифицированный портфель препаратов, чтобы при появлении новых вызовов и потребностей рынка оперативно отвечать качественными современными решениями. Именно поэтому ПРОМОМЕД инвестирует в направления, которые могут стать драйверами роста бизнеса в дальнейшем. 💙

Smartlab Conf по горячим следам. Тезисно. 1. Общее настроение: ЦБ после снижения в пятницу на 25 б.п., а не на 50 усилил давление, в первую очередь моральное. Пошли разговоры о росте ставки, чего раньше не было и регулятор тоже это не акцентировал. Большинству бизнесов ставка остаётся просто заградительной для роста. 2. По именам: поговорил c IR Мать и Дитя, она подтвердила: Здравица прибыльная и без долга. Забрали Новосибирск в сегменте частной медицины. 3. Северсталь: такого кризиса не было 18 лет, с 2008 года. Режут и режут CAPEX. И остальные расходы тоже. Не ожидали такой глубины. Но ведь из-за этого потом и восстанавливаться тоже не один квартал. И не два. В какой-то момент эти акции надо покупать под иксы. Вопрос только в какой 😁 4. У кого все хорошо (насколько может быть в текущей экономике) это у Сбера. Методично, уверенно, стабильно идёт развитие. Есть пара просадок в результатах, например, ЧКД, но это мало важно. 5. МТС реально начинает дышать, поскольку 2/3 долга по плавающей ставке. Обещают не разочаровать с новой див политикой, представят до конца года. Речь идёт скорее о привязке к фин резу, чем о фиксе на N лет. 6. SFI честно говорят, что пока покупок не видят на таком рынке, да и денег кэшем остался 1 млрд руб. Два оставшихся актива холдинг продолжает держать и верить в их апсайд. 7. Selectel как всегда бодр и свеж. Маржа падает незначительно, как и темпы роста. Долг/EBITDA не растёт. 90% компаний на рынке готовы были бы поменяться результатами с Selectel не глядя. Это первые мысли пока в самолёте. Позже сделаю ещё разбор подробнее.

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №3 Кратко о главном Мне камерность мероприятия понравилась — чувствуется, что облигационеры не такие суетливые, как акционеры. Кроме озвученных выше сессий посетила те, где рассказывали про ЗПИФ недвижимости, высокорисковые облигации и пытались в анализ отчётности. Для меня стало открытием, что рекламироваться квальские фонды не могут. Хочу отдельно пройтись по сессии, посвящённой высокорисковым бондам: • не помню, кто сказал, облигации BB — это де... к-хм; • когда человек только пришёл на рынок, ниже BBB лучше ему не лезть; • банки высокорисковые облигации не берут — тут сидят физики; • отчётность может быть хорошей, но кризис ликвидности никто не отменял; • в судебном порядке деньги с эмитента получить сложно, ибо некоторые даже могут филигранно вставлять палки в колёса (банкротиться или выводить активы на другое Общество). 💬 Опираться чисто на рейтинги не люблю, однако тут всё по фактам. Просто купить и забыть то, что состоит из "B", нельзя. Обычно у таких бондов очень увлекательные отчёты с не менее интересными перспективами. 彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡 Теперь про встречи. Из совят пересеклась с Алексеем и Алексеем — приятно пообщались и обменялись мнениями. Рада, что пока на серьёзные дефолты Вы не попали. Оказалось, что ещё пришёл тёзка Александр, но об этом узнала постфактум — я расстроилась 😭. Произошло и неожиданное знакомство с Анной Катькиной ( ). Для меня стало открытием, что нас связывает МАИ, хотя и в разных плоскостях: она там работала, а я училась. Рекомендованный сериал обязательно гляну) На этом обзор конференции окончим. До скорых встреч!

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №2 Макро, макро и ещё раз макро! Теперь про сессию, на которую я променяла секьюры) Хотела всего минут 30 послушать, а в итоге... внимала до конца. 🔵 Макроэкономика • Егор Сусин, начальник Центра рыночных стратегий Газпромбанка; • Евгений Надоршин, директор по стратегии УК «Ингосстрах - Инвестиции»; • Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка; • Алевтина Пенкальская, ведущая РБК (модератор). Тезисно: • Надоршин ждёт 3-значный курс доллара. Сверху небольшой инфляционный шок, который приведёт к росту инфляции. Цены? Будут плюс-минус нормально реагировать — с ними поборится рецессия. • Васильев и Сусин больше за 80-90р за доллар. 💬 Если ожидаете тоже 3-значный курс или ослабление рубля, то можно рассмотреть к покупке замещающие облигации. • Как сказал представитель Газпромбанка, первое полугодие выйдет сложным, стагнационным. Ждём активную фазу охлаждения экономики. Кредитная активность снизится, как и потребительская. • Михаил считает, что в его базовом сценарии на конец года увидим ключ 12%. Ослабления рубля не ждёт. Ожидания курса уже в цене и инфляции. • Дефицит бюджета будет опасен с 10 трлн р. 💬 В какой-то момент кто-то из спикеров начал речь про налоговые маневры нашего государства. Они не исчерпаны, у Минфина есть тетрадь смерти... ой, почти. Отдельная книжечка со списком того, где ещё можно поднять налоги... • Давление на рынок долга имеется. • Если в ОФЗ апсайд ещё есть, то в депозитах его нет. Идёт перевес в сторону рыночных инструментов, ибо банки вынуждены быстрее гнать ставки по вкладам вниз. С точки зрения доходностей инструменты уже сравнялись. 💬 Пока ставки уж совсем не снизили, для подушек безопасности ловим момент в накопительных счетах: 🦉 Продолжение также следует. Самое интересное расскажу в четверг (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №1 Банки в студию! Я пришла на мероприятие гораздо раньше запланированного, поэтому отправилась на сессию... 🦉 Банковский сектор 2026: Между ставкой и реальностью. Диалог Регулятора и Банка • Кирилл Тремасов, советник председателя Банка России; • Сергей Хотимский, первый заместитель председателя правления Совкомбанка. Для начала немного тезисов: • двигаемся в сторону сбалансированной траектории; • доходы населения продолжают расти... • накапливается количество секторов, которым становится плохо; • избыточное сбережения могут нести риск девальвации. 💬 По поводу роста доходов населения поймала себя на интересной мысли. Под доходами в разговоре можно понимать не заработную плату, а совокупность всего, что человек получает. И тут как-то даже придраться тогда не к чему. Недавно Миронов предложил ввести разовый налог на сверхприбыль банков в размере 10%, также озвучили простое повышение налога на прибыль с 25% до 30%. В связи с этим возник закономерный вопрос на сессии: а будет ли всё это? Ответ спикеров: "Банки — уже не просто банки: под ними есть тот же лизинг. Увеличить налог конкретно им, а с их прочими направлениями, что делать? Государство заинтересовано в кредитовании, а подобный шаг ограничит банки. Общий налоговый сбор снизится." В общем, не ждут такого, впрочем, как и я: как минимум законопроект на сверхприбыль одобрить не должны. Да и повышение налога до 30% тоже звучит в плане будущих перспектив у сектора сомнительно. Почему? 📎 Сверхприбыль частично взялась из послаблений ЦБ. Как мы помним, прибыль можно на бумаге увеличивать путём капитализации расходов. Есть похожее в обратную сторону, а именно уменьшение её за счёт резервов, что нормально для банков. Наглядный пример — , где за 9м2025 расходы на резервы увеличили до 199,00 млрд р (x8,65), что свело к 0 эффект прочих доходов на прибыль. Рассмотрим таблицу со . В 2024 году отчисления шли у большинства масштабные. В 2025 на резервы так же отправилось много средств, но их уже наращивали не так агрессивно (хотя ЦБ стал внимательнее следить за здоровьем сектора). 📎 Немного требования к резервам смягчили, да ухудшилось качество кредитов. Согласно Центру макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, доля проблемных активов в общих активах банковской системы в 3кв2025 превысила 10% — выполнилось одного из критериев ситуации системного банковского кризиса. Под системным банковским кризисом понимается ситуация, где реализуется хотя бы одно из условий: 1) доля проблемных активов в общих активах банковской системы превышает 10%; 2) клиенты и вкладчики изымают значительную долю средств со счетов и депозитов; 3) с целью предотвратить последствия 1-2 идёт вынужденная реорганизация/национализация значительной части (более 10%) банков или масштабная (в объеме более 2% ВВП) единовременная рекапитализация банков государством и/или компаниями. И тут можно вспомнить про секьюры))) А не упаковывают ли банки проблемные кредиты туда? Скорее нет, чем да, но... Это не отменяет того, что просто взять и узнать о содержимом выпуска сложно. Считаю, рост штамповки секьюров связан прежде всего с желанием банков высвободить капитал. 👀 Продолжение следует... (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧

📊 Побывал сегодня я на конференции . Что касается самой конференции и организации — всё круто! 🌟 Людей полно, атмосфера шикарная, прям вот "пропитываешься" духом инвестиций. Мое мнение — это хотя бы раз стоит побывать на подобном мероприятии каждому, кто любит инвестиции. Среди спикеров и представители брокеров, и эмитенты, и даже — известные блоггеры. Короче говоря, поднимая вопрос эмоций и контента, качества спикеров — однозначный лайк! 😎✨ А теперь что касается по делу, как говорится, взгляд на рынок. Краткий общий обзор, что рассказали. Представитель 🏛️ Центрального банка уверял, что "мы не враги своей экономике". По его словам, если такая высокая ставка держится так долго — на то есть причины. Сейчас ЦБ видит, что и на ближайшем заседании есть основания рассматривать снижение. Однако решение по ставке зависит от многих факторов, которые, в долгосрочной перспективе, не очень-то предсказуемы. Тут у меня сразу возникла мысль, что, возможно, не стоит набирать длинных фиксов с низкими купонами, а может просто по старинке взять ОФЗ и не париться. Честно говоря, на имена у меня не особо хорошая память, да и смысла особого запоминать кого-то просто не вижу. Действующие лица меняются, рынок остается 😆 Услышал разные точки зрения в процессе конференции, да и такие, что в моменте стало немного страшно. Но если все обобщать, то вот какие выводы я сделал для себя: 🔥 Всеми любимый Ойл-ресурс 💡 — скоро выдаст отчётность за 2025 год, в которой он вырос в 2,5 раза по выручке. Но надо бы поглядеть, что там. Корпоративные действия внутри компании — очень неоднозначные. Чего точно нельзя делать, так это вкладывать туда большие суммы денег ("котлетить"). Сам я эмитента держу, но корректировать позицию не буду (увеличивать/уменьшать). 🚧 2026 год будет тяжелым для застройщиков. За АПРИ , Самолетом , РКС , Эталон , Брусника нужен пристальный присмотр по отчетности. Стоит еще раз пересмотреть портфель: компании с рейтингом B и BB — с портфеля нужно убирать. Исключение можно сделать для ломбардов и микрозаймов, там в целом не бывает высоких оценок, нужно смотреть свежую отчетность, описание к рейтингам тоже лучше читать внимательно. 🤔 🗣 Самой часто озвучиваемой идеей по-прежнему является приобретение облигаций федерального займа (ОФЗ), среднего срока/долгосрочных, под дальнейшее снижение ставки. Аналитик БКС оценил отчётность и полагает что Поддержка (бондам Сегежи) поддержка обеспечена! При помощи: (АФК Система) есть варианты выхода из ситуации. Например, компания может еще "подоить" МТС , продать часть бумаг Ozon , восполнив дефицит капитала. - 🛠️ Аэрофьюэлз обладает очень устойчивым финансовым профилем, а высокий купон и длительный срок делают особенно привлекательными их облигации . ✅ Вуш кстати тоже обозначили как интересную идею. Мол, бизнес в состоянии справится со всеми трудностями за счёт Латинской Америки. Итого, выводы сделаны, идеи записаны. Осталось подумать, какие шаги предпринять дальше. P.S. Утащил халявную лампочку у ИЭКа

ЛОВИТЕ СХЕМУ, КОТОРОЙ Я САМ ПОЛЬЗУЮСЬ. ОНА ОТСЕИВАЕТ 90% МУСОРА 🗑️🚫. Представьте, что акция — это квартира, которую вы сдаете. Вы же не купите комнату в подвале, просто потому что там дешево? Вот и я так же. Этап 1. Смотрю на фасад 👀 Проверяю, не разваливается ли дом. Смотрю на график: есть ли жизнь (объемы 📊), куда цена идет (тренд 📈). Если все ок, иду внутрь. Этап 2. Инженерная проверка Тут я как электрик с тестером. Щупаю провода: •Выручка. Растет? Значит, у компании берут товар. •Прибыль. Растет? Значит, умеют зарабатывать. •Свободный денежный поток (FCF). Это «живой» кэш в кассе. Прибыль можно нарисовать, а вот деньги просто так не появляются. •Долги. Если долгов больше, чем денег в кубышке — это риск. В кризис такой «сосед» может и дивиденды не заплатить, и квартиру продать. Этап 3. Соседи Узнаю, адекватный ли управляющий (менеджмент). Платят ли дивы каждый год? Увеличивают ли выплаты? Или кидают по 100 рублей раз в 5 лет? Итог. Если компания понятная, денежная, не закредитованная и делится с акционерами регулярно — я ее беру ✅. Помните: высокая доходность в моменте — это не всегда круто. Иногда это просто смайлик на лице тяжелобольного. Подробнее можете прочитать в Дзене Чтобы не пропустить новые посты, подписывайтесь на мой канал в Pulse. 👍 — если было немного полезно

📅 Smart-Lab Conf 2025 🦉 Часть №2.2 Что было интересного? Теперь к наиболее понравившимся сессиям. И все они от АВО — умеют же там люди зажигательно рассказывать. 🔵 Эмитенты и инвесторы в российские облигации в образах героев поэмы Н.В. Гоголя "Мёртвые души" Запомнилось сравнение компаний с госпожой Настасьей Коробочка. Такие эмитенты копят, копят и копят запасы. Как отметил Илья Винокуров, это предвестник чего-то плохого. Бывает кредиторка растёт вместе с запасами))) И с Чичиковым сравнили, который во всём найдёт свою выгоду. Где-то на нём затронули тему купонов и амортизации Шрёдингера: "У бонда случается дефолт. Купоны и амортизация, которые не были выплачены держателям в установленный срок, приходят действующим владельцам облигации. Например, утрировано на 1 февраля 2025 по облигации висел долг в виде 20р купонами и 200р амортизацией. Госпожа N такую бумагу продала в середине месяца. И вот если эмитент соизволит произвести выплаты, то 220р отойдут не N, а покупателю." Часто спикер повторял, что облигации — это весело. А потом у людей дёргается глаз... Если память не изменяет, Илье задали вопрос какой-то про МГКЛ. Как сказал Винокуров, ему "понравился" их отчёт и просил обратить внимание на слова Эксперта РА по поводу M&A. Мы с ним явно на одной волне 🤭 Сессия вышла и полезная, и расслабляющая. Надо бы перечитать "Мёртвые души" ещё на досуге. 🔵 Дефолт эмитента: от шока к стратегии. Алгоритм действий инвестора Если кратко, шикарно! Шаги после дефолта: 1) зафиксировать событие; 2) подтвердить владение через выписку брокера; 3) проверить, как дела у эмитента; 4) найти НОРМАЛЬНУЮ группу инвесторов; 5) посчитать долг, купоны, неустойку; 6) подать иск. Как сказал Константин Горбунов, в ТГ-дефолтных чатах кто-то да намеренно пропагандирует то, что не в интересах частного инвестора. И в сей чатах не надо искать нормальную группу инвесторов: "Пример с Гарантом — в чате 1 000 человек, а активных 20. Что делают остальные?" Чем больше людей, тем больше вес нашей проблемы в суде!!! Также отметили, что относительно недавно начала формироваться нормальная судебная практика. Наро-фоминский районный суд как-то проходил по делу Ники — там пошли через долевое обязательство, а не долговое. Создалось из-за этого только больше геморроя. В той же МО такое сразу отправляют в арбитражку, где сидят более компетентные люди. И шикарная фраза с презентации: "Суд — это не апокалипсис. Апокалипсис — когда руководство эмитента уже в Дубае." * * * * * * * 😐 Осталось совсем чуть-чуть. Завтра расскажу о впечатлениях с мероприятия и закончим со Smart-Lab Conf 2025.

📅 Smart-Lab Conf 2025 🦉 Часть №2.1 Что было интересного? Теперь поговорим про тематические сессии, а начнём с... 🔵 Дюрация и выпуклость в акциях На данном выступлении Алексей Бачеров проводил между облигациями и дивидендными акциями аналогию. Так как он являлся представителем ВШЭ, не удивилась обилию формул... Фраза сессии: "Золотые акции как прокси на золото." Люди не покупают акции золотодобытчиков в долгосрочной перспективе. Au растёт — покупают Полюс. Au падает — продают Полюс. По прогнозам аналитики вообще не попадают, что видно по створкам волатильности (фото 1). 🔵 Возможности торговли на американских и азиатских рынках Здесь ожидания не совпали с реальностью, но в целом мне понравилось. Вышла неплохая реклама ФИНАМ для тех, кто хочет торговать иностранными акциями))) Тут кратенько пробежались по следующим компаниям: Sony, Amgen, Uber, China Yangtze Power, MTR Corporation и др. Кстати, среди них нет металлургов, что понятно. Беря тот же Китай, там сейчас ситуация не лучше чем на российском фронте. 💬 Помню, что обещала написать статью про китайских металлургов, но сильно с этим затянула. В ближайшие недели 2 она точно будет. 🔵 Конвертируемые облигации: теория, оценка, идеи Признаться, думала, на РФ рынке таких бондов достаточно. Удивило, что моё суждение оказалось ошибочным. В первом полугодии читала, как Telegram привлёк 1,7 млрд $ за счёт конвертируемых облигаций — почему-то приняла это за норму. Сейчас сей вид бондов готовит и . Спикер деталей не знал, поэтому комментариев не дал, но просил соблюдать осторожность: "Смотрите эмиссионную документацию, ибо рынок не однороден." По поводу документации отмечу следующее: 💬 Вспомнился недавний случай со структурной бумагой . 10 сентября 2025 произошло погашение выпуска С-1-519, но держателям выплатили всего 31,57% от номинала. Часть облигационеров потеряла прилично денег и объявила: "ВТБ нас кинул". Но нюанс в том, что просто выполнилось одно из условий, которое было прописано в доках актива — отсюда и всплыли 31,57%. Как поняла, облигационеры просто не особо читали документацию, поэтому... Прозевали момент. И просто пара тезисов сессии: • опцион является лишь правом инвестора; • чаще всего конвертировать можно либо в конкретную дату, либо в любой период до него; • если эмитент не котируется на бирже, он может выпускать конвертируемые бонды в пределах pre-IPO. 😐 Продолжение следует...

📅 Smart-Lab Conf 2025 🦉 Часть №1.2 Эмитенты А теперь про эмитентов, на сессии которых не попала, но информацию по ним нашла. ⚪ — ИКС-5 • Является №1 на рынке продуктовой розницы и в e-grocery — на 1п2025 имеем 16,9% и 19,3% соответственно; • Чижик растёт опережающими темпами; • Рост онлайна хотя и замедляется, всё равно держится на хорошем уровне; • На собственные доставки приходится 2/3 продаж, остальное — маркетплейсы; • О дивидендах объявят в ноябре. Снова отметили, что недозагруз компании долгом — не самая оптимальная конструкция капитала; • Макроэкономика оказывает влияние, ибо у покупателей денег больше не становится. Ещё в презентации даже был слайдик с блоком "Ожидаемый рост налоговой нагрузки" с НДС; • Ритейл чувствует себя хорошо в случае умеренной инфляции. Высокая инфляция НЕ полностью перекладывается на плечи потребителей. Августовский обзор: 💬 Буквально вчера вышел МСФО 9м2025. Выручка +20,3%, ЧП -19,3%, чистый долг +30%, валовая маржа сжалась, операционные расходы выросли. В целом, в пределах ожиданий. Компания ещё до этого корректировала свои прогнозы в худшую сторону. При этом относительно сектора вполне неплохо идут. ⚪ — Лента • Они знают, как работать с магазинами разных площадей. Если говорить про гипермаркеты, то их развивать органически трудно, зато рентабельность хорошая; • Будут развивать эконом-сегмент и магазины небольшого размера, однако в дискаунтеры как ИКС-5 не идут; • В следующем месяце эмитент представит стратегию на горизонте 3 лет; • Где-то на этой неделе должен быть отчёт за 3Q2025; • Дивиденды снова особо не планируют — вначале новые магазины и инвестиции в развитие, а только потом выплаты. 😐 Продолжение следует...

Конференция Smart-Lab, октябрь 2025. Всё больше, всё круче! 25 октября прошла очередная и уже привычная конференция Smart-Lab в кинотеатре Октябрь на Новом Арбате. С каждым разом организаторам удаётся сделать её ещё масштабнее! Сегодня это пожалуй самая большая конференция для частных инвесторов и трейдеров: более 3000 участников,более 50 публичных компаний - эмитентов, 9 залов, в которых одновременно идут доклады, презентации и обсуждения! Я люблю ездить на конференцию Smart-Lab! Для меня это прежде всего возможность встретиться с огромным количеством знакомых, обменяться последними новостями и, возможно, обсудить какие-нибудь совместные проекты. Конечно, конференция - это в том числе новые знакомства. В этот раз я выступал от Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, которая стала партнёром конференции, с докладом «Дюрация и выпуклость (кривизна) в акциях». Получилась очень интересная работа, и хотелось поделиться промежуточными результатами. Ещё я был модератором на встречах инвесторов с компаниями МГКЛ и АПРИ, а мой коллега - преподаватель Олег Абелев модерировал эмитента Аэрофлот. Кроме того, удалось организовать билеты для слушателей группы нового набора программы профессиональной переподготовки «Финансовые фондовые рынки», где я являюсь академическим руководителем. Спасибо Тимофею, Василию, Вадиму, Татьяне и всей команде Smart-Lab за возможность участия в конференции и за отличный фуршет после. Желаю процветания! До встречи на новых Smart-Lab в 2026 году!

📅 Smart-Lab Conf 2025 🦉 Часть №1.1 Эмитенты Говорила, что во вторник рассказажу, как конференция прошла, однако... Хочется про многое написать, поэтому стартуем с понедельника и похоже до пятницы 🤭. Начнём с компаний, пожалуй. ⚪ — Мать и дитя Здесь я миноритарный акционер, поэтому и заскочила к ним. • Бизнес хорошо диверсифицирован, ибо они теперь являются не только роддомом; • 57% выручки приходится на Москву и МО, а среднегодовой рост показателя 19%; • Присутствуют в 45 городах; • Основная статья расходов — фонд оплаты труда. Компания в этом плане прямо заботится о сотрудниках: Нам нужно сохранить уровень жизни нашего персонала. Был ещё вопрос по зарплатам: а на сколько они больше, чем в госсекторе? Ответили, что плохо понимают, какие деньги платят там, ибо в зависимости от должности гэп может быть огромным. • Санкции не особо являются проблемами. Да, в начале имелось ощущение, что придётся переориентироваться, но... крупные поставщики остались. Да, стало дороже, оборудование ждать теперь нужно дольше (например, срок доставки камеры одной увеличился с 2 недель до 4 месяцев), но терпимо; • Развивать эстетическую медицину планируют, но в плане M&A не смотрят. ⚪ — МГКЛ По сей товарищу прошлись ещё до мероприятия, и мы даже к нему ещё вернёмся, но в другом плане. В целом, как полагается говорили, какие они классные, и уделяли внимание финансовым показателям. • Достаточно много инструментов на публичном рынке (коммерческие и биржевые облигации, акции, был выпуск ЦФА). Как поняла, в планах конвертируемые облигации; • Рассчитывают получить по итогам 2025 года 4 млрд р выручки в розничном и 18,2 млрд р в оптовом бизнесах. В теории ЧП достигнет 0,8 млрд р. Если говорить про планы на 2030 год, то там ЧП хотят 4 млрд р; А больше мне сказать нечего, ибо не особо слушала. 😐 Продолжение следует...

Небольшой пост по итогам Смартлаба (пока рынки продолжают кровоточить, особенно нефтяные компании и валюта вопреки традиционным взаимосвязям) Заметил, что у части эмитентов к сожалению общение напоминает рутинный танец слов - когда приходит IR представитель (без представителей менеджмента), рассказывают общие слова про продукты и драйверы роста на базе последней презентации и мало комментируют актуальную ситуацию в бизнесе. Много у кого слова потом не соответствуют реальному положению дел (затронул это в своем спиче) Но были и те кого интересно послушать С. Хотимский (Совкомбанк) - говорит что 3й квартал завершился существенно лучше 2го, а 4й будет лучше третьего. И в целом что экономика адаптируется к высоким ставкам Вроде как на Валаде говорили что курс нельзя быстро отпускать, т.к. хотят показывать высокие зарплаты в долларах (по идее при этом чем дольше длится дешевый курс тем больше в итоге должна быть пружина его отскока к справедливым значениям) Модерировал Фосагро - из интересного что скоро завершают капексы, которые повысят производство на 1 млн тонн (дополнительно к текущим 12) - это позитивненько. В целом Фосагро нравится как компания благодаря высокой конъюнктуре Также посетил секцию Ренессанса, там хорошо что инвест. портфель и лайф бизнес растут, хотя уже сейчас понятно что 15 млрд руб. прибыли скорее всего не будет Пообщался с собственником Цифровых Привычек, у них пока все ок идет с точки зрения продаж (прирост 70% в 3м квартале г/г) Заглянул на Озон также; довольно новая инфа что в последнем квартале Озон - лидер по росту своей рыночной доли. Интересно, что она выросла с 2% в 2017 г. до 26% сейчас (и продолжает рост); операционный денежный поток суперсильно вырос в 1м полугодии. Компания как переедет, хочет войти в 1й котировальный список. Ее смогут покупать проф. участники и розничные инвесторы. Зашел послушать Ивана Крейнина (хорошо общаемся); Иван рассказывал что на самом деле то что эмитенты не платят дивы и осуществляют огромные капексы - это благо и все они практически хорошо окупаются. С методикой проверки этого я не согласен, как и с расчетами, может скоро напишу детальнее - чтобы разбить по фактам! В своем выступлении (спасибо тем кто пришел), среди прочего подсветил основные проблемы что меша: 1) такой реальной ставки даже близко нет ни в одной стране кроме Бразилии где прошел девал, ставка должна (и вероятно/надеюсь что будет) снижаться до какого-то уровня других стран 2) необходимо более предсказуемое регулирование, сокращение национализаций, прекращение роста налогов, улучшение корп. управление и т.п. Капитализация сектора может существенно вырасти при нормализации геополитики и финансовой политики Несмотря на это все остаются компании, которые будут показывать хорошие отчеты в ближайшие кварталы и продолжат структурно расти - тот же Озон например. Есть компании которые будут практически точно плохо отчитываться (в частности Сегежа, Европлан, Камаз и пр.) Перформанс в этом году негативный (из-за валюты, без влаюты был бы позитивный), но остаемся в рынке, продолжаем тестировать новые подходы и т.п. - хорошо прокачались в отборе «хороших облигаций», которые дают 20%+ в рубле доходность или 10%+ в долларе - и в том числе в автоматическом аккуратном наборе позиций в таких именах - возможно запустим пилот с топ-банком по распознанию отчетности, для этого сейчас по их просьбе переводим стек на российские библотеки - добавляем Казахские акции на платформу (там есть интересные имена особенно с учетом текущего курса рубля). кстати международный перформанс в этом году оч хороший у нас - полуарбитражная стратегия на фьючах тоже в среднем себя нормально показывает Есть некоторая усталость от всего происходящего - она же чувствовалась и в зале Тем не менее ждем планомерного роста недооцененных и структурно выигрывающих игроках, нормализацию в геополитике и финансовой политике Кто еще был? Что-то показалось интересным? $SVCB

Что интересного бросилось в глаза вчера на питерской конференции Смартлаба: • Облигационные залы забиты до предела, порой люди стояли даже в дверях, слушая спикеров не видя презентации. • Оптимисты по акциям ещё есть, но их ряды сильно поредели. В общих и трейдерских залах посещаемость ещё нормальная, но залы с эмитентами полупустые по сравнению с прошлыми конференциями. • Андрей Оснос (Совкомбанк): «На мой взгляд, мы сейчас находимся на пороге существенного роста фондового рынка акций, поскольку переживаем самую тёмную пору перед рассветом: высокая ставка, дорогое фондирование, реальный сектор задыхается». На горизонте 12 месяцев ждёт ключевую ставку ниже 10%. • Мнения экспертов со сцены разнятся: кто-то считает акции дешёвыми и привлекательными, кто-то предупреждает что самое плохое ещё впереди – котировки, по их мнению, не отражают реального положения дел в бизнесе. • Хороших историй в акциях крайне мало: только банки, фармацевтика и сетевые компании покажут рост бизнес-показателей в этом году. • Отчетность банков не отражает проблем с качеством кредитов – нужно быть крайне осторожными, проблемы могут всплыть неожиданно для всех. • "Облигации позволяют удвоить капитал за 3 года – разве нужно что-то другое?" • Последние 2 месяца все деньги идут в фонды облигаций, при этом из фондов акций наблюдается небольшой отток. Фонды денежного рынка по-прежнему актуальны. Из эмитентов посетил: Северсталь, ВТБ, Цифровые привычки, Промомед. • Наиболее ценным оказалось выступление Северстали – отдельно напишу про них. Покупать металлургов (Северсталь, ММК, НЛМК) абсолютно точно рано. • Выступление ВТБ прошло так, словно вопрос выплаты дивидендов уже решён: представитель компании даже не рассматривал вариант их неодобрения. • Промомед заинтересовал, возможно, стоит изучить. Но акции торгуются по 30 P/E – не в моём стиле, дорого. • Цифровые привычки – сомнительно, посетил чтобы увидеть вживую как рассуждает основатель компании. Сделал много записей из общих залов по принципам отбора идей и инвестированию в целом, чуть позже поделюсь. Есть интересные точки зрения от спикеров. В целом чувствуется осторожный настрой по акциям и повышенный ажиотаж в облигациях.

✔️Вчера в Питере прошел очередной SmartLab, и с каждым годом мероприятие становится все более профессиональным. Половина аудитории — уже не просто частные инвесторы, а участники рынка: эмитенты, брокеры, банки, журналисты и блогеры. Это заметный шаг вперед для индустрии. 🔹Я, как обычно, делал упор на выступления эмитентов — это кладезь информации из первых уст. Большинство компаний представили свои доклады, а тех, кто не выступал, можно было поймать в кулуарах для разговора. 🔹Частные инвесторы массово штурмовали зал Carousel, где обсуждали облигации. Это понятно: в облигациях сейчас много идей, но и рисков хватает. В ближайший год ожидается волна дефолтов, поэтому лучше избегать бумаг с рейтингом ниже А. 🔹А вот акции, наоборот, привлекали меньше внимания. Частные инвесторы явно потеряли интерес к этому инструменту — никто не верит в резкий разворот рынка. Аудитория, можно сказать, в апатии. Это любопытно: по опыту, там, где толпа, обычно льется кровь, а где затишье — там зарыты «иксы». Думаю, рынок акций скоро может удивить резким ростом, и, как обычно, частные инвесторы побегут за уходящим поездом, подогреваемые эффектом FOMO. 🗣Много говорили о цели правительства довести капитализацию фондового рынка до 66% ВВП. Пока в это мало кто верит, но рынок РФ сейчас — самый дешевый со времен 90-х. На мой взгляд, в ближайшие 4-5 лет он может достичь этой цели. 🗣И, конечно, обсуждали снижение ключевой ставки. Базовый сценарий — минус 100 б.п. в июле. Но, зная, как ЦБ иногда действует решительно, не удивлюсь, если ставку опустят сразу на 2-3%. Предпосылки для этого есть

С конференции Cbonds & Smart-Lab: Вероятность дефолта ВДО оценивается в 14-20% на горизонте 3 лет. Этот показатель собран статистически, напрямую зависит от рейтинга облигаций и срока удержания. 💡 Флиппинг в облигациях — популярная в текущий момент стратегия. Суть заключается в покупке на первичном рынке и продаже на вторичном до выплаты первого купона. Как правило все новые размещения выпускаются с премией к рынку для стимулирования спроса. Такой подход позволяет заработать несколько быстрых процентов - и им активно пользуются как мелкие, так и крупные участники рынка. Пока что дефолтов до первого купона не наблюдалось, поэтому это даёт этой стратегии относительную безопасность и участвуют даже в размещениях ВДО. ❗️ Стратегия работает только в условиях ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ Мой личный опыт: за последние 2 месяца облигации принесли почти в 2 раза больше дохода, чем акции: • Облигации ~90% годовых (в пересчёте на годовые) • Акции ~50% годовых (в пересчёте на годовые) Из последнего что помню и где я был: МГКЛ +11,2% за один месяц (скоро ещё и купон придёт) МаниМен +5% за одну неделю Аспэйс +4% за 1 день. Даже новый выпуск РЖД дал +3% за день, хотя этот выпуск вообще не был интересным для частных инвесторов. В целом наверное все последние размещения торгуются выше размещения. Это целиком и полностью заслуга текущего ажиотажа на рынке облигаций: инвесторы стремятся зафиксировать высокий купонный доход на длительный срок. Акции же в основном до сих пор движутся в боковике. Т-брокер пока ещё не сильно заточен под облигации: размещений мало, торгуются не все облигации. Работать приходится в основном через других брокеров. 🔍 Главные тезисы с конференции: 1️⃣ Рост объемов выпусков облигаций: За два месяца объем размещений достиг рекордных 540 млрд рублей. 2️⃣ Риски и дефолты: На рынке уже есть случаи новых технических дефолтов (например, "Борец" {$RU000A105GN3} {$RU000A107BR1} {$RU000A105ZX2}). В зоне риска — компании с высокой долговой нагрузкой и низкой способностью обслуживать долги. Ожидаются проблемы у компаний из секторов аэропортов (Домодедово ) и коммерческой недвижимости. 3️⃣ Государственные компании: Несмотря на высокие кредитные рейтинги, реальная кредитоспособность может быть ниже из-за отсутствия госгарантий по конкретным выпускам. Инвесторам стоит быть осторожными и внимательно смотреть на рейтинги кредитоспособности по таким бумагам. 4️⃣ Стратегии инвестирования: Подход "покупать всё подряд и держать" может не сработать. Важно анализировать финансовые показатели компаний, особенно долю EBITDA, идущую на выплату процентов. 📌 Итог: рынок облигаций в настоящий момент является привлекательным, но требует внимательного подхода и анализа. Ни в коем случае нельзя забывать о рисках и диверсификации! ________________________________________