Хэштег #ats_event | Тинькофф Инвестиции Пульс

📅 Smart-Lab conf 2026 Часть №4 Долгожданные итоги! Переходим наконец-то к впечатлениям. Кроме озвученных сессий я ещё заскочила к НФК Сбережениям и Инкабу. Первый вызвал неоднозначные эмоции, а ко второму я просто так зашла (захотелось узнать наконец-то, чем компания вообще занимается). Как рассказывала Ольга Акинфиева, им главное — держать рентабельность. Особенно понравилось выступление Руслана Баширова — ЕвроТранс наше всё: язвили по теме банановых теплиц, руководства в СИЗО и т.д. Большего ожидала от Маи Нелюбиной — она рассказывала про то, как сэкономить на налогах. Я похоже уже в налоговой теме на столько преисполнилась, что удивление вызывают лишь краевые случаи. Например, в своё время меня очень удивило, что эмитент может выступать налоговым агентом по купонам. Ходила не одна, а с другом-туристом. У Баширова сидели вместе у от смеха давились. Также встретилась с Анной Катькиной — до сих пор помню, как на нас мужчина один в зале злобно посмотрел. А так конференция мне понравилась. Но жаль, не было хотя бы немного бесплатных снеков. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Засим откланиваюсь. Надеюсь скоро вернёмся к штатным публикациям, а то в последнее время недели очень шебутные (─‿‿─)

📅 Smart-Lab conf 2026 Часть №3 Инструменты защиты прав инвесторов Мне нравится рассматривать интересные случаи надувательства миноров, поэтому решила посетить сессию про инструменты защиты прав инвесторов. Выступал Дмитрий Таскин, директор по развитию первичного рынка облигаций ПАО Московская Биржа. Ожидания не оправдались. Всё, что рассказали, я уже знала (см. фоточки). Многое мы уже разбирали — например, кто такой ПВО, обсуждали Тем не менее я решила письменно вспомнить сей сессию в честь технического дефолта . Больно уж компания запала в душу — больше перфомансов я видела лишь у ЕТ. Как знаем, если облигации при размещении находятся в третьем листинге, то представитель владельцев облигаций обязателен. Это не закон, а правило биржи. Не сразу нашла, кто ПВО у МГКЛ — им оказался Первоуральскбанк (как минимум по 001PS-02). И во время поисков я задавалась вопросом: "В каких случаях представителя НЕ назначают при 3 листинге?" Нашла п. 2 ст. 29.1 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ. В числе исключений числится квальность. Иными словами, облигации могут иметь третий уровень листинга, но по закону эмитент не обязан назначать ПВО, если выпуск для квалифицированных инвесторов. Правила биржи вторичны по отношению к этому закону. Предполагаю, на этом основании по некоторым выпускам МГКЛ представителя нет. По деньги в НРД должны были поступить 2 ноября. Раз не произошло, 3 числа публично ПВО объявил техдефолт. А вот по сообщений от того же Первоуральскбанка неть.... Иными словами, свои права в некоторых выпусках придётся инвесторам отстаивать самостоятельно. Или созывать ОСВО, чтобы ПВО назначить. Не знаю, дойдёт ли дело до существенного неисполнения обязательств. Тем не менее просто напомню, что делать, если попали: тык-тык Также акцентирую внимание: кросс-дефолт не является автоматическим. Он должен быть прописан в решении о выпуске. А без этого пунктика право на досрок возникает лишь по проблемному выпуску. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации МГКЛ на долгосрок я не покупала (не помню, спекулировала ли ими вообще), даже став квалом. Акции были, но они приобретались в рамках кампании по раздаче акций — решила тогда просто попробовать. ヽ(~*~(・*・ )ゝ Кстати, месяц назад МГКЛ был в предварительной программе Smart-Lab))) Другие выпуски:

📅 Smart-Lab conf 2026 Часть №2. Кто предупредит о дефолте раньше: рейтинговое агентство или ваш Telegram? Продолжим вспоминать, что было 31 октября! Мне понравилось выступление Алексея Реброва, директора облигационного сервиса CorpBonds. Первый слайд с вопросом "Вы бы вложились в эту компанию?" поднял настроение знатно. Не менее увлекательным был и блиц-разбор "проблемных" товарищей. - ЕвроТранс. Риски были видны уже с 2024 года. Как некогда выразилась Евгения Идиатуллина, аналитики просто не задавались вопросом, за счёт чего такие красивые цифры в отчётности, и.... Вышло как вышло. Все 4 КРА держали "A- стабильный" вплоть до марта 2026 года, а потом АКРА устранилась. Ошиблись все, разница была лишь в скорости реакции. - Гарант-Инвест и Монополия. Тоже всё было видно. У того же ГИ на 30 июня 2024 ND/EBITDA уже превышала 12x. У Монополии по аналогии — в августе 2025 виднелось ухудшение отчётности. - Уральская сталь. Риск был реальным. АКРА вышла молча — просто за неделю до погашения понизила рейтинг до BB- без явных событий по эмитенту. Тут буквально перебдели. - Сегежа. Один из тех случаев, когда снижение рейтинга шло постепенно и заблаговременно на фоне ухудшения операционных результатов. - Ойл Ресурс. Риски были видны невооружённым взглядом по отчётности, и речь даже не про 4 трлн р: прибыль при отрицательном операционном денежном потоке, рост долга и займов связанным сторонам. Да, для растущего бизнеса это может являться нормой. Но растущий бизнес тоже может не справляться с долгами. Необходимо различать откровенных скам-эмитентов от зомби. Например, Сегежа скамом не является — ей хронически плохо из-за обстоятельств. Также некорректно сравнивать удачный выход из ситуации у Уральской стали с проблемами ЕТ. Во втором случае запах гнильцы присутствовал: на момент IPO в качестве основного оптового покупателя презентовали банкрота (которого сами и банкротили), до размещения было много ЕвроТрансБотов, нехарактерная оборачиваемость всего, уже имелась история с фееричным рестрактом. И это я ещё не вспоминаю про СВОП-сделки, которые на 2024 год составляли чуть более 30% выручки. При этом сколько СВОП пришлось в 2025, не огласили. "Есть фальсификация отчетности, а есть просто бизнес в тяжёлом состоянии." © Алексей Ребров Также если доходность облигации выходит за пределы её рейтинга, там явно что-то не так. Просто так рынок разбрасываться доходностями аномальными не станет. 🏷 Что думаю про рейтинги от КРА? Если выбираете бумагу для себя, то одним краем глаза на рейтинг смотреть можно. И то при условии, что читаете рецензию к нему, на основе чего рейтинг выставили. Там иногда много интересного пишут. Например, у РА были вопросы к M&A МГКЛ. Судя по тому, сколько воды лил IR компании, вопросы обоснованны. А так у каждого своя голова на плечах. Я знаю, что агентства часто реагируют с запозданием, ибо... Бюрократия. Клиент может начать оспаривание рейтинга и т.д. Поэтому я больше полагаюсь на то, что в отчётности стоит, как и что вещает менеджмент, насколько мне нравятся ответы IR 😂

📅 Smart-Lab conf 2026 Часть №1. Large Language Model Непривычно поздний контент — только добралась до ноута (o･ω･o) 31 октября я посетила сессию «Инвесторы, Вы ещё не используете ИИ? Тогда мы идём к вам!» и послушала Кристину Тарбу. Тема мне близка: сама сейчас углубляюсь не столько в LLM, сколько в классический ML. Но вернёмся к сессии Smart-Lab. 🪶 Что поведала Кристина? Часто картина такая: в компанию приходит IT-специалист, а внутри никто не пользуется ИИ. Технология есть, специалист есть, а эффекта 0. Бюджет выделяется — появляется «Франкенштейн», который никому не нужен. Почему? Потому что хорошее внедрение должно начинаться не с разработки инструмента, а людей. 📌 Тезисы: 1. ИИ — инструмент, где нужны развитые компетенции. Нельзя просто внедрить и ждать чуда. 2. Сначала повысьте компетенции сотрудников и выявите реальные потребности. 3. Внедрение идёт через команду: люди понимают, зачем им ИИ, а потом масштабируют задачу. 4. Это забота о сотрудниках — чтобы они не оказались за бортом, а получили новые навыки. 5. Бюджет должен идти в дело, а не в дорогую игрушку, которой никто не пользуется. Мне ещё очень понравился совет от Кристины: Работайте с ИИ так, чтобы никто не понял, что Вы работали с ИИ. 🪶 Интересные коллизии Сей примеры я добавлю от себя, ибо не упомянуть коллизии считаю кощунством. В 2023-м адвокат Стивен Шварц сослался в суде на 6 решений, которые «подсказал» ChatGPT. Решений не существовало! Когда это выяснилось, Шварцу, второму адвокату ЛоДуку и фирму Levidow, Levidow & Oberman выписали штраф 5 000 долл. В РФ практика тоже есть, но не столь крутая. Арбитражный суд Западно-Сибирского округа оштрафовал компанию «ЦСС» на 50 000р за кассационную жалобу, в которой содержались ссылки на несуществующую судебную практику. Goldman Sachs в отчётах для SEC предупреждает о галлюцинациях LLM. Подстраиваясь под ожидания клиента, инструмент может проигнорировать реальный риск и выдать красивую, но ложную картину. 🪶 Моё отношение к ИИ Как же без выражения своего отношения? Оно у меня достаточно простое: это классный инструмент, если пользоваться им как инструментом. Я через LLM прогоняю отчёты на поиск «странных» моментов: нестандартные корпоративные действия после отчётной даты, «бумажность» прибыли, проблемы со связанными сторонами или денежными потоками и проч. После четвёртого отчёта глаз замыливается и мозг просто уже не переваривает поступающую в него информацию. А если отчёт на ЦРКИ загружен сканом, Ctrl+F не работает для поиска по ключевым словам. Я знаю особенности МСФО и РСБУ многих секторов, но не всегда есть время досконально смотреть каждый документ. Иными словами, я знаю, что искать, но не всегда есть время сделать это оперативно. ИИ здесь — не замена экспертизе, а ускоритель. Ещё он делает антуражные картинки к постам, а фотошоп помогает их причесать)) ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А теперь предлагаю рассказать своим совятам, в каких задачах им помогает ИИ

👑 Пульс.Толкс — Т-пенсия и ЦФА Говорила, что вторая часть будет вечером, а сама затянула до ночи... Ну-с, как вышло, так вышло. Часть №2. Цифровые финансовые активы Спикеры: Кирилл Лукоянов (руководитель отдела долговых ЦФА), Марат Ишмеев (руководитель отдела развития и продвижения ЦФА). 2.1. Общие положения Нам напомнили, что такое долговое ЦФА))) Мне понравилось, что привели статистику (рис.1). Вообще большая часть долговых размещений приходится на банки. На текущий момент в небанковском секторе лидируют ожидаемо два ОИС: А-Токен и Атомайз. Бума за последние 3 года у корпоративных размещений не предвиделось — в плане объёма увеличение на 12,13% за 9м2025 и 16,37% за 9м2026. Учитывая, что занимать деньги на данном рынке проще, чем на долговом, даже удивительно. Долговые ЦФА заняли нишу коротких размещений — бывают сроком даже на 1 день. В объёмах выходят триллионы, но если это нормировать на год, то значения уже адекватные. И вот это размазывание называется годовым эквивалентом. В среднем выпуски ЦФА делаются на срок около 6-9 месяцев стабильно. При этом медианный у выпусков сократился с 270 до 182 дней. Компании стали занимать чаще, но на меньшие сроки. 🪶 Возможно короткими выпусками ЦФА эмитенты латают дыры из-за разрывов ликвидности. Но... не факт. Лишь моё предположение. Если верить материалам встречи, то в плане выпуска цифровых активов как минимум Атомайз имеет строгую систему отбора... Говоря про размещения, теперь после прескоринга есть и кредитный анализ компании... /* почему его раньше не было, история умалчивает */ 😡 Я придралась к тому, что на слайдах Т-команда сравнила ЦФА со вкладом... Спикер хотя сделал оговорку, что неправильно их так сравнивать, в презентационных материалах такое сопоставление присутствует. Помню, как появлялись новости, что то ли менеджеры, то ли ещё кто-то в Альфе впаривали ЦФА под таким предлогом. А потом... Случился самый настоящий андеграунд. В контексте же онлайн-звонка было ещё плюс-минус приемлемо, ибо речь вели о смарт-процентах. В них упаковывают долг самого Т-банка или кого-то из группы с поручительством. С натяжкой альтернативой вкладу считать можно. Дефолты отрицать не стали. Перекос в высокорисковый сегмент выражен у ЦФА сильнее, чем в классических бондах. Нам рассказали про случай с Finn Flare — {$NFSN1} и {$NFSN2} . Компания сильно пострадала от атак на WB — потеряла много товара, что привело к разрыву ликвидности. К компании многие пошли навстречу. Как говорила гендиректор Ксения Рясова, некоторые клиенты поддержали бренд новыми покупками для себя. Т-Банк, в свою очередь, отложил погашение ЦФА, которое должно было пройти в сентябре, на декабрь. 2.2 Что могут предложить ЦФА по сравнению с обычными бондами и вкладами? На звонке у меня создалось впечатление, что нам активно продвигали инвестиции в цифровые финансовые активы: - размещение средств на короткий срок в долговые ЦФА от эмитентов А+ и выше на срок от 3 месяцев; - использование ЦФА как места для парковки денег с более высокой ставкой — те же Смарт-проценты; - возможность индивидуальных размещений по желаемым ставке, сроку и эмитенту. На встрече один из авторов Пульса поднял очень хороший вопрос: а маркетмейкеры будут? Как сказали представители продукта, в планах. На коротких выпусках он особо и не нужен, да и это дополнительные издержки. 🪶 Как-то, будучи ещё неквалом, решила посмотреть, что интересного происходит в {$TBTC4} . Взглянула — котировки имели отклонение от реального курса битка. Одна из моих коллег отдельно у Т-поддержки поинтересовалась, с чем это связано. А там просто исчез маркетмейкер, который в описании инструмента заявлен был. Поговорили и про защищенность розничных инвесторов с юридической точки зрения. Вопрос мне понятен, ибо, как показал случай с ЕТ, ЦФА-шники — похоже, люди 4-го сорта для некоторых.... ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Ч.1 ПДС и Т-пенсия ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

👑 Пульс.Толкс — Т-пенсия и ЦФА У меня дошли руки написать, что нам 15 октября рассказывали на онлайн-звонке представители команд . Лучше поздно, чем никогда))) Часть №1. ПДС и Т-пенсия Спикеры: Рихард Вагнер (продакт менеджер ПДС), Фрунз Мелтонян (менеджер продукта "Пенсионные накопления") 1.1 Что по программе долгосрочных сбережений? Тезисно ничего нового для меня не озвучили (рис. 1): - софинансирование от государства до 36 000р в год в течение 10 лет после первого пополнения; - налоговый вычет на взносы с 400 000р — это возврат до 88 000р ежегодно в зависимости от суммы пополнения и ставки НДФЛ по основной базе; - минимальный взнос для господдержки — от 2 000р в год; - сейчас минимальный срок снятия софинансирования составляет 1 год, но ожидается его увеличение до 5 лет; - страховка АСВ на сумму 2,8 млн р. Продемонстрировали и прикольную фичу, которая мне понравилась. В этом году добавили блок "Выгода", где клиенту показывается персональный прогресс по ПДС — господдержке и налоговому вычету (рис. 2). 🦉 Персональный прогресс считаю классной штукой. Было бы супер, если такое появилось на индивидуальном инвестиционном счёте. Лично мне неудобно самостоятельно высчитывать, сколько по итогу получу по своему трансформированному ИИС. А знать-то хочу! Вычет-то у меня не только по ДСГ идёт. Вдруг ФНС мои копейки где-то зажмёт))) Ещё ввели упрощённый вычет — банк сам подаёт за клиента документы. Остаётся только всё подписать в личном кабинете. Удобно, но с нюансами. В 2025 систему не обкатали толком, из-за чего появлялись проблемы с возвратом налогов — ФНС было непонятно, по какому из поручений вначале оформлять возврат. 🦉 По ПДС действует вычет долгосрочных сбережений граждан. Это у нас ст. 219.2 НК РФ, куда ещё входят ИИС-3, а теперь и НСЖ. Вообще ранее НСЖ был в категории социальных вычетов, но с 1 сентября 2026 его причислили к ДСГ. Для получения вычета на взнос в рамках ДСГ (ст. 219.2 НК РФ) можно иметь 3 штуки ИИС + столько же ПДС. Но лимит для них единый — при 13% налоговой ставке вернёте максимум 52 000р. 1.2 Т-пенсия Показали запланированный раздел "Будущая пенсия", где клиенту даётся прогноз его будущей пенсии, как бы логично это ни звучало. Дополнительно объясняется, из каких источников она складывается. 🦉 Раздел прикольный, но я из тех людей, кто уже в пенсию не верит. Копим на старость самостоятельно, а социальные копейки будут идти как бонус — прямо как дивы у айтишек. Фрунз рассказал, что Т-Банк позволяет конвертнуть пенсионные накопления в живые деньги через год. Данные накопления есть у тех, кто успел поработать в 2002-2013гг. Сейчас они лежат в социальном фонде России (СФР) или другом негосударственном пенсионном фонде (НПФ). И вот Т-Банк их конвертирует в ПДС. НО! При переводе есть вероятность потери части инвестиционного дохода — так что вначале читаем, что написано в договоре мелким шрифтом. 🦉 Кстати, у меня даже был пост по теме пенсионных отчислений: Куда уходит пенсия? ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Вторая часть будет уже вечером. А пока вопрос: 🪶 Мои совята, что думаете о пенсии? Доживём?)

📅 Инвест Базар 17 октября прошёл онлайн форум Инвест-Базар. Пришло время дать рецензию, но перед этим пара комментариев по одной сессий. 🏷 Инвестиционный Мастермайнд Я в последние месяца 2,5 кручусь как белка в колесе — не всегда есть время и силы выискивать прикольные идеи на рынке. Поэтому решила послушать, что рассматривают другие аналитики и частные инвесторы. Да и было бы интересно пообсуждать эти идеи с совятами))) — Группа Позитив Борис Музалевский, частный инвестор. Компани вынуждены покупать сертифицированные ПО, которые так просто ИИ не заменить (MaxPatrol и NGFW). Относительно 2025 года долговая нагрузка приятно снизилась. А ещё в компании особо нечего уничтожать. Ожидает выполнение гайденса, а сама идея на месяц. 🦉 К компании у меня отношение положительно-нейтральное после того, как Пози смог наконец-то ответить на мой вопрос. Если говорить про идею покупки под хорошие результаты 3кв2026, то ок. Спекуляции тоже имеют право на жизнь. — Московская биржа Ахатов Андрей, старший аналитик SberCIB. Консервативная ставка на сильные результаты 3кв2026 на фоне роста комиссионных доходов + идёт рост совокупных торгов. Ждёт рекордного ЧКД. В случае негатива акции компании возможно будут себя чувствовать лучше рынка. Вдобавок менеджмент работает с операционными расходами. 🦉 Оппозиционного про идею ничего не скажу — считаю Мосбиржу неплохой консервативной инвестиционной историей. Это не СПб Биржа, где SDN-лист все карты путает. Тут ещё можно сделать ставку на дивы. — Башнефть Мидаков Алексей, частный инвестор. Складывается хорошая финансовая конъюнктура — текущие цены на нашу нефть находятся на максимумах с 2022г. Динамика акций Башнефти среди нефтянок наихудшая за год, но прибыль компании должна вырасти. У эмитента высокая доля переработки, что позволяет получать высокие демпферные выплаты. Но в полной мере Башнефть не отчитывается, а годовые отчёты сокращены. 🦉 Место идее тоже есть, считаю, но не для консервативных инвесторов — скорее для агрессивных или вообще умеренных спекулянтов. Это у нас акции 3 эшелона, а там котировки могут и без причины летать. Плюс ко всему есть ограничение раскрытия информации, как сказал спикер... От себя добавлю, для консервативных стратегий больше Татнефть подходит. — Инарктика Кирсанова София, старший аналитик по компаниям малой капитализации SberCIB. У Инарктики образовался наибольший дисконт из покрываемых компаний по мультипликатору P/E. Он идёт от снижения продаж рыбы и цен реализации. При этом результаты могут измениться: ожидается рост биомассы к концу 2026 в 2,2 раза (сравнение с 1п2024), выручка на уровне 32,2 млрд р, чистая прибыль 9,4 млрд р. Крепкий курс рубля прошлого года должен по плану отразиться на итогах 2026 — имеет место временный лаг. Плюс ко всему запускают в конце года кормовой завод, что должно положительно сказаться на себестоимости, но это ближе к 2027 уже. 🦉 Инарктику рассматривала в последний раз давно, поэтому идею прокомментировать не в силах... — ИКС-5 Кирилл Кузнецов, основатель "Усиленных инвестиций". Стала расти продуктовая инфляция. 3 квартал должен выйти хорошим. Компания стала фокусироваться на росте денежного потока. Ожидаются снова высокие дивиденды — около 200р. Компания всегда росла под дивидендные отсчески. 🦉Неплохая спекулятивная идея — зайти под объявление дивов. Я так делала с Ленэнерго ап частично. Единственное, выплаты денежным потоком уже не покрываются — идут в долг. В долгосрочной перспективе может аукнуться. 📎 А теперь моё мнение Все сессии не смотрела, но те, каким время уделила, ничего нового не дали. Новичкам было бы интересно, бывалым не особо — меня не зацепило. Тем не менее некоторые знания освежаются. Мне даже захотелось инвестировать в золото. Из плюсов: сразу наличие записей выступлений. Для меня минусом стало отсутствие живого общения. А ещё не нашла выступление Евгении Идиатуллины — грусть-печаль. Даже записи неть (ಡ‸ಡ)

👑 Пульс.Толкс — о фондах от Т-брокера Часть №2 Доходности, комиссии и мой взгляд Теперь перейдём непосредственно к фондам. Для сравнения приведу доходности и комиссии. Все брать не буду — возьму лишь некоторые. Кроме того добавила в таблицу облигационный ОПИФ "Рублёвые перспективы" от УК "Герои". Причина в том, что эти паи держу — привести для сравнения считаю нужным. В выборке участвуют: , , , , . Внешняя комиссия по Т-фондам равна 0%, если покупать через Т-брокера. У "Рублевых перспектив" аналогично — при покупке/продаже через те же ФУ 0%. С одной стороны, "Рублёвые перспективы" являются эдакими средничками, ибо при таких комиссиях всего +16,14% за последние 12 месяцев. Однако стоит отметить, что внутренние комиссии считаются на ежедневной основе и УЖЕ учитываются в цене пая. Даже при относительно высокой комиссе он обгоняет облигационные Т-фонды. Вроде бы и TPAY неплох — на 1% примерно отстаёт от "Героев", однако... По моим расчётам, у фонда доходность без учёта НДФЛ составила 15,41%. По слайду 16,86% (рис. 2) — это считали в Т при допущении, что выплата пая идёт у них в фонд. Мы же возьмём 15,41% для анализа. С первого взгляда TPAY — достойный соперник "Рублевых перспектив". Вот только эти 15,41% физик никак не получит, ибо выплата фонда по нынешним законам облагается налогом даже на ИИС-3 — УК списывает НДФЛ и отсылает деньги брокеру. Как считала в одной своей статье, сей прекрасный побор съедает около 2 процентных пункта от доходности. Даже если брать 1,5 п.п., итог сжимается до 13,91% — даже ТMON с его приколами пока выглядит лучше. Скажу больше, я видела вклад, у которого доходность чуть выше ( ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧ 🪶 А теперь про мои мысли. Не имею ничего против Т-фондов — на каждый актив найдётся свой покупатель. Даже на дефолтный Евротранс или банкротный ЭБИС. В последний торговый день ЭБИС по некоторым выпускам сделал х10. Тем не менее эти фонды не считаю для себя интересными. Несмотря на внутренние солидные комиссии "Рублёвых перспектив", доходность и риски устраивают. Плюсом я его собираюсь держать долго и дотянуть до ЛДВ. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Часть №1 О чём говорили ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А мои совята держат указанные фонды?

👑 Пульс.Толкс — о фондах от Т-брокера Вчера проводился онлайн-звонок с командой Т-Инвестиций. На этот раз на повестке дня были облигационные фонды. Своим взглядом на рынок поделились управляющий активами на долговых рынках Михаил Иванов и кредитный аналитик Борис Никитин. Часть №1 О чём говорили 🦉 1.1 Как управляют рисками? Меня в целом прельщают подобные темы. Особенно понравилось содержание по кредитному анализу, ибо оно хорошо передаёт, на что стоит смотреть: операционные результаты, отраслевые и кредитные метрики, структура долга, кредиторы, график погашения, операции со связанными сторонами, источники внешней поддержки. Например, у того же ЕТ структура долга говорила о многом. Понятно, что на долговом рынке занимать выгоднее, но это может быть 🚩 в контексте. Если банки на нормальных условиях не дают деньги, то скорее всего что-то не так. Если институционалы не заинтересованы в публичном долге компании или та намеренно делает ставку на розницу, то... Лучше разузнать, а в честь чего? Вспоминаем публикацию: 🏷 Институционал — защитный маркер Или БалтЛиз — оценочно в ноябре погашений на 13,1 млрд р, включая оферту. На конец 1п2026 денежный поток от операционки стал -0,04 млрд р (в 1п2025 было 3,14 млн р). Если говорить про ликвидность, она ухудшается. В июле называла компанию финансово устойчивой , но в то же время писала про тревожную тенденцию. Судя по 1п2026, устойчивость становится под вопросом. Я бы ещё добавила, что нужно смотреть не просто цифры, а их совокупность — контекст. По раздельности у эмитента может всё выглядеть классно, но совокупно... возможно и нет ヽ(￣ω￣(。。 )ゝ 🦉 1.2 Секьюры? В какой-то момент снова заговорили про секьюритизированные облигации. К ним отношение смешанное, ибо это тот тип актива, где нужно понимать, что Вы берёте. Тем не менее держу "Кредитный поток 5.0" в рамках диверсификации — я-то знаю, что купила. В целом, говорили правильные слова, но немного казалось, что всё же секьюры пиарят. Да, у такого инструмента есть младший транш, который в случае чего принимает на себя удар невыплат и с этим развлекается уже банк. Но, по-моему, здесь нужно больше делать акцент на особенностях таких облигаций. Стало новостью, что крупные УК не лезут в секьюры, ибо не особо их понимают — не хватает экспертизы. Тут Александре-сан стала понятна ориентировочная цель создания — закрепить практику использования сектюризизированных бондов в фондах. Показать, что это нормальный актив и с ним работать можно. Про фонд XSECUR писала в Пульсе: 🏷 Фонд из секьюров и привкус 2008 года 🦉 1.3 Q&A Нас, как физиков, интересовало мнение по поводу Самолёта, Полипласта и Балтийского лизинга. Если кратко, этих красавцев не держат — риски большие. Оперативно, не опрокинув стакан, юрикам продавать подобные активы сложно. 1. Самолёт. Возможный вход в капитал Сбера в честь реструктуризации долгов является скорее негативом, чем позитивом. При таком раскладе обслуживание корпоративного долга не будет приоритетом. 2. Полипласт. Беспокоят риски ликвидности и сокращение кредитных линий, поэтому не держат. 3. БалтЛиз. Позицию держали спекулятивно, но закрыли. Ближайшую оферту пережить должен, а дальше неопределённость. По большей части с этими мнениями я согласна. Данные эмитенты стали иметь повышенный риск, поэтому держать их бумаги нужно с осторожностью. Актив уже не для юриков. Здесь могу добавить фразу, которая хорошо описывает высокорисковые бонды: "Да, человек смертен, но это было бы ещё полбеды. Плохо то, что он иногда внезапно смертен, вот в чём фокус!" Ещё произнесли очень хороший вопрос про комиссии: их снижать планируют или они, наоборот, расти будут? Обещали подумать по уменьшению. Буквально через час выложу вторую часть! Появилась: Часть №2 Доходности, комиссии и мой взгляд ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

🖥 Софтлайн. По следам дня инвестора 27 августа меня пригласили на презентацию результатов Софтлайна за 1п2026. Кто помнит, я уже слушала их выступление по итогам 1кв2026, где у меня уже были вопросов. Их стало больше... опять... 🏷 О чём говорили? Были представлены директора дочек Софтлайна: - Axoft; - Софтлайн Решения; - FabricaONE AI; - СФ Tex. Меня порадовало, как каждый рассказывал про своё направление и чем занимается. Считаю это хорошей практикой. В конце также отметили, что импортозамещение продолжается. НО! Теперь клиенты смотрят и выбирают продукты. 🏷 Что в отчёте? На первый взгляд результаты реально неплохие. Как обычно, в презентации делали упор на обороты и валовую прибыль. Я цифры озвучивать не буду, а сразу перейду к нюансам, которые нашла. 1) Собственные решения. Их доля по прежнему мала и не понятно, как Софтлайн собрался их наращивать, сокращая персонал. Да, ИИ-шка рутинные задачи решает, но тот же кодинг ускоряется только до определённого момента. С усложнением проекта усложняется и код, который ещё нужно поддерживать и понимать, что там происходит. А при вайб-кодинге с последним со временем начинаются проблемы, что и тормозит продукт. Джунов ещё заменить можно, но вот с сеньорами и лидами уже сложнее. 2) Чистая прибыль. Супер, она составила 0,9 млрд р против убытка в 0,09 млрд р в 1п2025. При этом я бы не смотрела на это оптимистично, ибо ЧП в плюсе за счёт разового эффекта от списания кредиторской задолженности на 2,6 млрд р. 3) Относительно сектора Софтлайн всё равно выглядит слабее. Тот же NIC около 0. 🏷 Риски реализуются? Ещё в мае я поднимала тему риска дальнейшего обесценения гудвила. За 2025 год Софтлайн списал 0,5 млрд р из-за Сойки и НПЦР. И вот за 1п2026 пошло ещё обесценение на 0,5 млрд р уже за счёт ОЗМ-ИТ, где в 2024 году была куплена доля за 2,2 млрд р. Понятно, что гудвил должен тестироваться каждый год и нормально, если обесценение происходит. В контексте же Софтлайна это может означать нецелесообразность M&A. Отдельный момент с Фабрика ПО. На компанию навесили 28 млрд р поручительств (в частности от Softline и Axoft перед Сбербанком) при активах всего 20,8 млрд р. Да, поручительства внутригрупповые и являются условными обязательствами, но мне здесь видится странное решение. Вы собираетесь компанию выводить на IPO и... Зачем навешивать на компанию дополнительные риски? Нашла информацию, что косвенно первичное размещение из-за этого и отменили. В конце апреля 2026 года суд наложил обеспечительные меры на сумму 1,57 млрд р на 4 компании, подконтрольные Фабрике. Тогда по факту блокнули сумму эквивалентную 9% активов. Возможно это могло быть связано как-то с поручительствами. 🏷 Мнение С точки зрения облигаций, особых претензий нет. Компания что-то пытается и живёт вполне нормально. Но вот в плане акций... инвестиционной идеи не вижу. Да, живут и плывут, но вот для миноритария тут пока перспективы никакие. ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А что думают мои совята по Софтлайну?

👑 Пульс.Толкс: крипта становится официальной 25 августа в офисе Т-Банка на Грузинском Валу прошло камерное мероприятие . Не особо интересуюсь криптой, но решила заехать, ибо там собирались поднимать законодательные моменты. Как мы помним по ЦФА Евротранса, с чем-то новым у нас какие-то проблемы по жизни... 📎 Крипто-регулирование в России Иван Рыжиков, директор торговой платформы Т-Инвестиций 1 сентября 2026 вступает в силу закон "О цифровой валюте и цифровых правах". Выделили 3 основные вестора реформы: - запрет на расчёты криптой внутри РФ; - создание реестров легальных криптообменников; - публичное обращение BTC, ETH, USDT. Полноценное внедрение запланировано лишь на июль 2027, ибо без подзаконных актов ничего работать не будет. Что касается вывода крипты из РФ, то только на кошельки, администрируемые иностранными организациями. На холодные — нельзя... Квальность имеет значение, ибо неквалам будут доступны только BTC, ETH, USDT. И то с лимитом на покупку до 300 000р в год через одного посредника. 🌸 Фондовый квал распространяется и на крипто-торги. При этом налоговые базы разные. Про мои любимые налоги. Если операции совершаются через криптообменник, то пока идём через 3-НДФЛ. Если через брокера, то за налоги отвечает брокер. 🌸 Самое прикольное: Организация нелегального обращения крипты грозит сроком до 7 лет лишения свободы (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧ 📎 Т-Крипто Александр Кретов, руководитель отдела развития блокчейн-технологий Здесь рассказывали про то, что крипта нужна не только для спекуляций, но и инвестиций. А ещё в 2025 году было украдено около 16 млрд р через крипту, и Т не хочет, чтобы их клиенты попали в эту цифру. Александр познакомил с новым продуктом — Т-Крипто, где можно покупать и продавать криптовалюту за рубли прямо в привычном терминале или мобильном приложении. Меня удивило, что счёт могут открыть только те, кому от 21 года.... Комиссии: - 1,0% от оборота в торговой паре USDT/RUB, BTC/RUB; - 0,5% от оборота в остальных торговых парах. Здесь с налогами всё интереснее. Счёт открывается у белорусского ООО "Техбит Лаб". А это значит, что: - нужно уведомить ФНС об открытии (в течение месяца); - ежегодно подавать ОДДС (до 1 июня); - декларировать доходы (до 30 апреля). Есть, конечно, льготы по подаче ОДДС по оборотам, но часто они выходят боком. 🌸 За просрочку подачи ОДДС штраф может доходить до 3 000р. За повторные нарушения уже 20 000р. За неполные или неверные данные 2 000 - 3 000р. 📎 Впечатления от мероприятия Не любитель крипты, ибо мне подавай то, что могу фундаментально оценить. При этом митап мне понравился. Отдельное спасибо Т-команде за фуршет — после рабочего дня думала уж, весь мой ужин будет состоять из булочки из Перекрёстка))) Мне ещё понравилось введение в тему блокчейна от Владимира Горгадзе, руководителя кафедры блокчейна МФТИ. Слайд, где было написано, что ЦФА как ценная бумага, поднял настроение (рис. 1, держатели ЦФА ЕТ юмор оценят). Приятно было послушать в конце и Софью Донец. Не ожидала, что речь в какой-то момент пойдёт про секьюры — аж воодушевилась. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Дополнительно нам провели в конце ещё экскурсию по офису Т-Банка. Чисто в теории при должной сноровке, там даже можно жить: PlayStation, комнаты отдыха, спортзал, рабочее пространство. Если повезёт, возможно вернусь туда как сотрудница (✧ω✧) Спасибо командам , и . И, конечно, менеджеру Альбине 🌹🦉 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ {$BTU6}

📅 Ярмарка Эмитентов Часть №2 Краткие итоги и впечатления Пожалуй, приведу для начала ещё пару тезисов, которые озвучили на Ярмарке, и приступим к впечатлениям. • Аудиторское заключение не даёт гарантии, что у эмитента будет всё шикарно. Если заключение сделано, то это в первую очередь означает соответствие отчёта стандартам, о которых та заявляет. Гарантии долгого и счастливого существования НЕ даёт! Также аудитор не является финансовым аналитиком, чтобы подмечать всё. • Сами аудиторы проверяют (как минимум должны) возможность компании существовать непрерывно ещё около 12 месяцев. • Если в принципе невозможно оценить последствия какие или искажения в отчёте, то аудитору приходится воздерживаться. При этом отрицательных заключений мало. 🍰 Теперь про впечатления. Мероприятие мне понравилось. Поняла, что надо бы чуть ближе ознакомиться с секторами лизинга, финансовых экосистем, коллекторской деятельности и МФО. Так, когда основательница финансовой экосистемы "Флагман-Кредитор" в лице Эльвиры Глуховой заговорила про законность продажи банковских закладных, я немного поплыла. В целом редко рассматриваю представителей финансового сектора, из-за чего насмотренность страдает... Также посетила сессию, посвящённую идеям в облигациях: ОФЗ, линкеры, секьюры, флоатеры с перчинкой. Чего-то особого не выделю — просто было интересно послушать, кто и где видит идею. 💬 Сама решила частично перейти на секьритизированные облигации где-то с недели 2 назад, ибо чего-то оптимального для себя пока на рынке не нашла. Или купон вкусный + в ОДДС полная жэ, или доходность мне не нравится + нормальный отчёт. Была рада со многими поболтать и увидеться, в частности с Анной Катькиной и Артёмом Тузовым, а также Алексеем из Санкт-Петербурга! Стало большой неожиданностью, что меня уже узнают в толпе))) Полетела дописывать начало обучалки — надеюсь к пятнице успею. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ P.S.: На фото руководители горных походов ЦСТ МАИ в лице Павла К. и Александры-сан 🗻 ☆*:.｡.o(≧▽≦)o.｡.:*☆

📅 Ярмарка Эмитентов Часть №1. Тревожные звоночки и самообман инвесторов А теперь про основную тему Ярмарки. Если кратко, то озвучили болезненные наблюдения. Главное из них: инвесторы по-прежнему недооценивают риски дефолта, веря в «вот я выйти успею вовремя». Эта иллюзия становится системной проблемой. 🏷 Кто на грани? Александр Рыбин отметил, что является тревожным сигналом у ряда проблемных эмитентов: падение выручки и денежного потока, а также большой разрыв между ними, отрицательный FCF, блокировки счетов ФНС, кассовые разрывы, обычные технические дефолты. Рыбин напомнил прописную истину: облигация — это не депозит. 🏷 Почему некоторым рейтинг не снижают? Александр Рыбин поднял вопрос: "Почему Бруснике и Самолёту не снизили рейтинг после их технических дефолтов?" Ответ Гульназ Галиевой, Эксперт РА: "Это не наши клиенты, поэтому сказать что-то не можем — только предположить. Стали реализоваться инфраструктурные риски: НРД отклонил платёж, или ещё что. Если проблемы на этапе техструктуры, то это мы техническим дефолтом не считаем. Например, ЮГК — деньги были, но возникли проблемы при переводе." Я во многом согласна с таким утверждением, ибо ещё на прошлой Ярмарке говорили: молниеносно рейтинг понижают редко. Эмитент как клиент имеет право оспаривать хоть C, доказывая свою платёжеспособность. А вот если резкое снижение произошло, то компания с большой вероятностью и не пыталась что-то с этим сделать. 🏷 Секта отрицателей дефолта Роман Ефимов обратил внимание: лишь малый процент инвесторов действительно вдумчиво изучает отчётность. Массовый инвестор живёт в уверенности, что успеет выйти до краха, и вообще он бессмертный. Эдакая секта нигилистов, отрицающих дефолт. Как говорил Дмитрий Александров: "Весь рынок высокорисковых бондов — это про вовремя выйти" 🏷 Инфантильность воблов Что делать с эмитентом, который вот-вот рухнет? Винокуров предлагал рестракты до того, как дефолт произойдёт. Попытки ввести это в практику дали интересные результаты — наблюдался инфантилизм воблов. Эмитент раскрывает понижение рейтинга до С — бумага не двигается. Эмитент заявляет: "Если Вы не проголосуете за рестракт, я уйду в дефолт" — люди не голосуют, и эмитент действительно дефолтит, ибо часто невозможно собрать 75% голосов. Пассивность наблюдается и после. Есть эмитенты, где дефолту более полугода, а и исков 0. 🦉 Теперь моё замечание, которое многим не понравится Массовый инвестор и вобл действительно инфантилен, а иногда донельзя. Причём такая инфантильная позиция усугубляется слепой верой, что "вот я выйти успею". Не успеете. Если Вы на рынке менее 3 лет, то нужный момент вряд-ли прочувствуете. Не спорю, есть на рынке дарования, но в число избранных явно попадают единицы. Да, большие доходности идут под руку с риском, однако тут даже проблема не в самом риске. Физики тупо его не понимают. "Купоны платит — значит, всё хорошо у компании" Совят, а какой эмитент купоны не платил до дефолта? "Зачем компании рисовать себе прибыль? Это же налоги!!!" Плюшки от завышения прибыли могут иметь больший вес, чем издержки на налогах. Enron, WorldCom, Toshiba, Mattel — завышали. Кто-то жив, а но не все. 📚 Публикацию закончу рекомендацией книги Герасименко "Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов", в которой доступным языком описывается и рассказывается, что такое МСФО. Клюйте гранит науки и не попадайте на дефолты! ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Ждите-с вторую часть (╯✧▽✧)╯

🔍 Ред Софт 30 мая проходила Ярмарка Эмитентов, где выступали представители Ред Софт. Компания хотя уже и присутствует на долговом рынке ( {$RU000A106CR1} и {$RU000A108VM8} ), до 4 июня собирает заявки на новый выпуск со следующими параметрами: • букбилдинг по купону; • ориентир купона 18-20%; • периодичность 30 дней; • купон постоянный; • срок обращения 2 года 7 месяцев; • амортизация есть. Размещение мой интерес вызвало, посему сегодня разберёмся, чем примечательна компания. 📌 Ред Софт — российский разработчик и поставщик ИТ-решений и услуг. МСФО-2025: • выручка 4,62 млрд р (+21,81%); • чистая прибыль 1,45 млрд р (+73,44%); • НМА 0,43 млрд р (x3,01); • дебиторская задолженность 1,62 млрд р (+76,03%); • денежные средства от операционной деятельности 1,47 млрд р (x2,32). В плане неприятных моментов выделю рост финансовых доходов до 0,37 млрд р (x20,72) — это разовый эффект, без которых ЧП была бы 1,08 млрд р (+28,82%). Также в 2025 году выросли затраты на разработку НМА до 0,34 млрд р (x68,40), которые были капитализированы. И не нормально, когда темпы роста дебиторки опережают темпы выручки, однако об этом мы поговорим ниже. Я хотя и не люблю EBITDA, но показатель затронем, ибо Ред Софт на Ярмарке Эмитентов в презентации отразил рост показателя на 32,11% (с 1,05 млрд р до 1,39 млрд р). Мы имеем дело с IT, которые очень любят капитализировать, то есть превращать свои расходы в активы. Это нормально, но нужно учитывать сей специфику. Например, здесь лучше брать не просто EBITDA, а EBITDAC, который в 2024 и 2025 годах был практически одинаков — 1,05 млрд р. 🏷 Что говорили на Ярмарке? Признают макроэкономические риски, а бизнес — вопрос технологии и инновационных проектов. Ставка на ту или иную технологию позволит им отвоевать долю рынка. Если говорить про само размещение будущее, им нужны деньги, чтобы чувствовать себя комфортно с точки зрения ликвидности. И не собираются привлекать больше, чем надо. Бизнес сезонный, посему вся движуха лишь в 4 квартале. Дебиторка возникает и растёт преимущественно из-за государственных заказчиков: кто-то может оттягивать платёж. 🏷 Каково моё мнение? Меня всё устраивает — участвовать в IBO буду. Плюсом мне как раз нужно разменять пару других выпусков, которые в плане риска устраивать перестали. Да, качество прибыли и активов не идеальное, но, по-моему, для 18% купона сказка. Ред Софт вполне платёжеспособен пока: в оборотных активах около половины составляют денежные средства, OCF 1,47 млрд р и полностью покрывает CAPEX, точнее даже после него деньги остаются. Единственное, мне не совсем понятно, почему для расчёта долговой нагрузки Ред Софт использует финансовый долг, причём не чистый. Это им даже не выгодно, ибо чистый долг по IFRS 16 составляет -0,57 млрд р — долговая нагрузка от ND выглядела бы презентабельнее. 🦉 Планируете участвовать в размещении облигаций Ред Софт?

📅 SOLID PROFIT CONF Часть №3 Впечатления В совокупности я прошлую субботу провела хорошо: зашла к 2 эмитентам, много общалась, послушала инвест-идеи и расстроилась из-за сессии, посвящённой защите прав акционеров. А разочарование связано с тем, что ничего нового особо не услышала. Хотя момент, когда один мужичок стал горячо ругаться под финал, показался забавным. Узнала вдобавок о существовании АРИ. Также на сессии напомнили про один факт: "В брокерских домах не принято говорить плохо о некоторых компаниях." В 2018 году всплыло, что аналитика Sberbank CIB уволили после негативной рецензии на Газпром ( : ౦ ‸ ౦ : ) Теперь про хорошее. Пожалуй, самой интересной частью мероприятия был разговор с одним из посетителей. Я узнала о существовании Modern Monetary Theory. Сей теория пропагандирует следующее: "Государство может печать любое количество денег. По факту брать в долг неограниченно, если тот в собственной валюте." Для MMT-шников налоги выступают регулятором инфляции. При перегреве экономики достаточно просто поднять сей прекрасный побор, чтобы вытащить денежную массу из экономических процессов. 💬 Теперь вспоминаем, по кому в первую очередь бьёт их рост....... Кстати, а мои совята знали, что налоги не ограничиваются 13% с заработной платы? В общем, поняла, что с современной монетарной теорией Александре-сан не по пути. Если говорить про мероприятие в целом, то просто нужно знать, куда идти. Кто уже давно является завсегдатаем конференций, отмечает, что PROFIT стал скучнее. Мне же тоскливо не было, ибо шла с конкретной целью — доколупаться до Группы Позитив и пообщаться ( ‾́ ◡ ‾́ ) ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🏖 Всем хороших майских выходных!

📅 SOLID PROFIT CONF Часть №2 Эксперты ищут лучшую инвест-идею на рынке Перейдём к инвест-идеям, озвученными на конференции. Перечислю не все, а наиболее запомнившиеся. И, конечно, сопровожу всё своими комментариями. ♦️ — ОЗОН МСФО-2025: • выручка 997,98 млрд р (+62,64%); • чистый убыток 0,94 млрд р (ранее 59,44 млрд р); • денежный поток от операционки 538,62 млрд р (+74,68%). Как назвали его на сессии, новый Тинькофф, который был когда-то реально классным. Финтех направление растёт впечатляющими темпами и даёт тот самый буст в финансовых показателях, но... Мне прямо не нравится, что творят с селлерами и владельцами ПВЗ. Ощущение, будто на штрафах стали зарабатывать. ♦️ — Мать и Дитя МСФО-2025: • выручка 43,45 млрд р (+31,20%); • чистая прибыль 11,06 млрд р (+8,50%); • денежный поток от операционки 13,96 млрд р (+25,97%). Идею просто озвучили без дополнительных комментариев. Хотя тут реально сказать нечего. В плане менеджмента и отчётов мне компания очень нравится. Пыталась найти, к чему придраться, но здесь только будто компромат на конкретных людей искать. ♦️ — Татнефть МСФО-2025: • выручка 1 818,13 млрд р (-10,44%); • чистая прибыль 152,05 млрд р (-50,65%); • чистый денежный поток от операционки 347,88 млрд р (-26,17%). Основные идеи: рост цен на нефть, защита от девальвации, стабильные дивиденды. Префы интереснее обычек, ибо первые продаются с дисконтом относительно вторых, а выплаты в рублях одинаковы. Акция много раз была в моём портфеле. Уходила из него по причине более интересных идей. По-моему, для консервативного портфеля бумага шикарна. Также считаю, что Татка лучше Роснефти, ибо последняя некоторые моменты в отчётности не раскрывает. Мне, как миноритарию, такое не нравится. ♦️ — B2B-РТС МСФО-2025: • выручка 7,95 млрд р (+10,83%); • чистая прибыль 3,71 млрд р (+5,67%); • денежный поток от операционки 4,55 млрд р (+25,13%). Отчёт мне понравился: • рост всего в 2022 году объясним получением полного контроля над ООО «РТС-тендер»; • резких скачков показателей в МСФО-2025 нет; • признаков манипуляций не увидела; • поток от операционки положителен; • кредитов и займов нет (приятное ощущение как от "Мать и дитя"). Меня даже рост расходов на вознаграждение работникам не смущает, ибо в сей статье не тупо менеджмент, а заработная плата, взносы, оплачиваемые отпуска работников в целом. Единственное, прямо напрягло, что её пропиарил Коган, учитывая истории с Джетленд и американские горки ЕТ. Благо Евгения Идиатуллина не выразила особых сомнений по компании. В общем, сама прикупила сей актив под дивиденды. Бизнес зрелый по факту, особого роста не будет, но на перспективу вполне ничего так. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ ♦️ — Россети Северо-Запад МСФО-2025: • выручка 81,74 млрд р (+30,32%); • чистая прибыль 5,16 млрд р (x2,88); • денежный поток от операционки 12,61 млрд р (-29,71%) Сей идею высказал Кирилл Кузнецов, и к ней есть вопросы, ибо это нелеквид ┐(￣ヘ￣)┌ Да, акция стоит дёшево, тарифы растут и в перспективе дивы могут выплатить, но это вообще не факт. Последние были в 2020 с доходностью 2,46%. Тот же МОЭСК выглядит привлекательнее. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Завтра ждите-с рассказ о моих впечатлениях... В комментариях будут ссылки на обзоры Мать и дитя, а также сетевиков

📅 SOLID PROFIT CONF Часть №1 Positive Technologies и Яндекс Начнём обозревать мероприятие, а стартанём с эмитентов, которых посетила! 🖥 Группа Позитив Шла с желанием прояснить момент с допэмиссией от 2024. А то мне со дня инвестора ответа так и не дали. Для приличия пара комментариев по МСФО-2025: • выручка 30,88 млрд р (+26,27%); • чистая прибыль 7,27 млрд р (+98,55%); • NIC 2,73 млрд р (ранее -2,65 млрд р); • денежный поток от операционки 6,59 млрд р (x2,28). Провальный 2024 год создал неплохую низкую базу для итогов 2025. На фоне жёсткой оптимизации расходов выросла маржинальность и снизилась долговая нагрузка. Например, расходы на маркетинг снизились на 65%. Единственное, что смущает: отрицательный свободный денежный поток. Но это не отменяет хорошей финансовой устойчивости. А теперь про мой неприятный вопрос: "В 2024 Вы проводили допку по закрытой подписке. Оплата производилась нематериальными активами. Экономического смысла я не увидела: внутри группы НМА просто перекочевали из одного РСБУ в другой. Я в этом больше вижу окно возможностей для ущемления прав миноритариев. Не конкретно Ваших, а в целом. Например, мажоритарию достаточно иметь какую ООО или АО, записать на неё патенты или другие НМА, а далее за них выкупить по закрытой подписке акции, увеличив по факту свою долю. И вопрос такой: можете объяснить, почему в качестве оплаты выбрали программы на ЭВМ?" Ответ (кратко): "Это позволило нам не изымать деньги из капитала. Такая практика в целом уже была распространена, когда имелись депозитарные расписки представителей сектора IT. Также регулятор будет следить, чтобы подобной несвойственной практикой другие сектора не занимались." Я пока не успела найти подтверждений нормальности оплаты допки НМА, но сообщу, как отыщу подтверждающие факты. В целом же выглядит так, будто компания реабилитируется. На конфе ещё говорили, что кредиты для многих компаний сейчас неподъёмны, а бюджеты поджимают. Из-за сезонности бизнеса в середине года обычно нужны деньги. Пробовали брать в долг через ЦФА – понравилось. В планах идти в сей инструмент ещё. 🖥 Яндекс Их особо не слушала. Хотела задать вопрос по поводу суда на 13,2 млн р, но... Решила, что на это особо ничего не ответят. Потом в одном чате сказали, что зря не подсветила сей момент на конфе, но та ладно. Время ещё будет) Кто не в теме, речь идёт о деле № А21-14466/2024 арбитражного Калининградского суда: Миноритарий Yandex N.V. Осипов В.Г. обратился в арбитражный суд с иском о признании за ним права на обмен акций Yandex N.V. и обязании выдать акции МКПАО «Яндекс». В итоге, МКПАО «Яндекс» решил с него содрать 4,22 млн р и АО «Солид менеджмент» ещё 8,92 млн р за судебные расходы. Благо суд эти хотелки развернул. Как написано в деле, авиабилетов по тарифу бизнес-класса не отвечала критерию разумности. Расходы скосили до 0,3 млн р. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А продолжение совсем скоро...

📅 Т-ТОЛК Часть №2 Технофеодализм и причём здесь капитализм Теперь о Янисе Варуфакисе. На дискуссии "Инвестиции на разломе эпох: как устроена экономика будущего" экс-министр финансов Греции поднимал много разных тем. Например, дал предостережение по поводу ИИ-компаний. Со слов Яниса, сей товарищи рано или поздно лопнут — таковы перспективы пузыря. Мне же больше понравилась тема с теорией технофеодализма, согласно которой крупные облачные платформы стали нашими феодалами, а капитализм в классической форме уже мёртв. У меня с другом даже спор произошёл по сей моменту. Как он писал (дословно), капитализм сейчас находится в высшей своей форме, когда тот пожирает сам себя. Иными словами, империализм, при котором конкуренция сменяется монополией. С высшей формой не соглашусь. Капитализм в классическом понимании подразумевает извлечение прибыли от производства и продажи товаров/услуг. А в нынешнем строе облачные платформы, выступающие монополистами, делают деньги за счёт пользования цифровым пространством. Если империализм делит мир, то технофеодализм буквально его сам себе создаёт. Для меня сегодняшний строй скорее гибрид или извращённый капитализм. Как спросил ещё друг, а гибрид с чем? С тем же феодализмом. Да, это совершенно другой строй, при котором имеет место личная зависимость от феодала. А на цифровой платформе нас никто не держит. Иль нет? Администраторы и владельцы каналов, Вы не потеряете часть аудитории, если решите уйти в другое место? Вы независимы от ресурса, где публикуете контент? То-то и оно. Да, личной зависимости нет, мир не рухнет, если уйти полностью из того же Telegram в хоть ВК. При этом по своей же воле этого не сделаем, ибо вложили силы в канал, который стал по факту неким якорем, удерживающим нас на той или иной цифровой платформе. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Имелся ещё один интересный момент. Янис в конфликте с Марком Цукербергом был из-за того, что медиамагнат переименовал своё детище... (─‿‿─)

📅 Т-ТОЛК Часть №1 Инсайдеры и прочие неприятности Начнём обзор того, где я была! Стартанём с дискуссии «Сегодня без инсайдов: закулисье охоты на нечестных игроков». Кратко: приятно слушать было, но ожидала большего. Основной упор выступающие сделали на инсайдерах, точнее где и как их заметили. В качестве примера привели Ашинский, когда летом 2024 кто-то активно открывал позиции против общего рынка, хотя всё лилось. Или SFI при объявлении продажи Европлана — аккурат перед рекомендацией мега-дивидендов в 16:00, как сказал Олег Бочкарёв, появились аномальные объёмы: <- Один участник пошёл выкупать весь стакан по рынку. Было видно, как у него стояла задача собрать позицию (и пофиг как), поэтому шёл агрессивный сбор объёма -> Мне понравилось как Алексей Пономарёв тонко упомянул Группу Позитив. Как же он любит её хейтить 😂 — говорю без злобы, ибо мне такой подход даже по нраву: <- Мы видим все эти допки непонятные, когда после IPO внезапно объявляются они, финансируемые не деньгами, а нематериальными активами, которые переоценены оценщиком по отчётности в десятки раз. Потом акции перераспределяются бенефициарам в качестве вознаграждений. По факту компании изобрели свой печатный станок -> Далее говорили немного про ПИК. Эмитент решил в своё время и дивидендную политику отменить, и обратный сплит провести, что по факту выталкивало миноров из компании. Одно дело покупать акцию по 500р, а другое — по 50 000р. По мнению Алексея, это скорее неправильная риторика эмитента. Меня удивило его уточнение: <- Инвесторы не были активны, особо не жаловались. Очень много возмущений шло от участников инфраструктуры рынка -> Потом подняли тему и наказаний инсайдеров, точнее мягкое законодательство в отношении их. Сейчас собираются увеличить срок давности с 1 года до хотя бы 3 лет, ибо выявить случай — пол беды. Нужно ещё собрать доказательства. Признали, что административные штрафы копеечные. 💬 По сей выступлению сказать больше нечего. . . Вторую часть посвящу Варуфакису. В процессе краткой беседы с другом подметила пару интересных моментов — о них в четверг. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ А теперь приведу свои материалы по про нечестных игроков, раз речь зашла о них! — Одному из миноров отказывали в акциях по преимущественному праву на фиктивных основаниях. — В дочке захотели обкэшиться об миноров, уменьшив их долю через закрытую допку. — Произвели M&A, купив компанию, у которой на счету только деньги. Зачем? — Оценщик оценил одну из дочек в 79 000р (и тут нуль не пропущен!) — МГТС, всё хорошо, где дивиденды!? — Аудитор в РСБУ-2024 как-то допустил 3 разных чистых убытка. — Снова допка, но с нестандартной оплатой программами на ПК. — Провели байбэк в карман мажоритария буквально, а потом втридорога выкупили бумаги у Арсагеры ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А какой случай на бирже для моих совят оказался самым вопиющим?

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №3 Кратко о главном Мне камерность мероприятия понравилась — чувствуется, что облигационеры не такие суетливые, как акционеры. Кроме озвученных выше сессий посетила те, где рассказывали про ЗПИФ недвижимости, высокорисковые облигации и пытались в анализ отчётности. Для меня стало открытием, что рекламироваться квальские фонды не могут. Хочу отдельно пройтись по сессии, посвящённой высокорисковым бондам: • не помню, кто сказал, облигации BB — это де... к-хм; • когда человек только пришёл на рынок, ниже BBB лучше ему не лезть; • банки высокорисковые облигации не берут — тут сидят физики; • отчётность может быть хорошей, но кризис ликвидности никто не отменял; • в судебном порядке деньги с эмитента получить сложно, ибо некоторые даже могут филигранно вставлять палки в колёса (банкротиться или выводить активы на другое Общество). 💬 Опираться чисто на рейтинги не люблю, однако тут всё по фактам. Просто купить и забыть то, что состоит из "B", нельзя. Обычно у таких бондов очень увлекательные отчёты с не менее интересными перспективами. 彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡 Теперь про встречи. Из совят пересеклась с Алексеем и Алексеем — приятно пообщались и обменялись мнениями. Рада, что пока на серьёзные дефолты Вы не попали. Оказалось, что ещё пришёл тёзка Александр, но об этом узнала постфактум — я расстроилась 😭. Произошло и неожиданное знакомство с Анной Катькиной ( ). Для меня стало открытием, что нас связывает МАИ, хотя и в разных плоскостях: она там работала, а я училась. Рекомендованный сериал обязательно гляну) На этом обзор конференции окончим. До скорых встреч!

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №2 Макро, макро и ещё раз макро! Теперь про сессию, на которую я променяла секьюры) Хотела всего минут 30 послушать, а в итоге... внимала до конца. 🔵 Макроэкономика • Егор Сусин, начальник Центра рыночных стратегий Газпромбанка; • Евгений Надоршин, директор по стратегии УК «Ингосстрах - Инвестиции»; • Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка; • Алевтина Пенкальская, ведущая РБК (модератор). Тезисно: • Надоршин ждёт 3-значный курс доллара. Сверху небольшой инфляционный шок, который приведёт к росту инфляции. Цены? Будут плюс-минус нормально реагировать — с ними поборится рецессия. • Васильев и Сусин больше за 80-90р за доллар. 💬 Если ожидаете тоже 3-значный курс или ослабление рубля, то можно рассмотреть к покупке замещающие облигации. • Как сказал представитель Газпромбанка, первое полугодие выйдет сложным, стагнационным. Ждём активную фазу охлаждения экономики. Кредитная активность снизится, как и потребительская. • Михаил считает, что в его базовом сценарии на конец года увидим ключ 12%. Ослабления рубля не ждёт. Ожидания курса уже в цене и инфляции. • Дефицит бюджета будет опасен с 10 трлн р. 💬 В какой-то момент кто-то из спикеров начал речь про налоговые маневры нашего государства. Они не исчерпаны, у Минфина есть тетрадь смерти... ой, почти. Отдельная книжечка со списком того, где ещё можно поднять налоги... • Давление на рынок долга имеется. • Если в ОФЗ апсайд ещё есть, то в депозитах его нет. Идёт перевес в сторону рыночных инструментов, ибо банки вынуждены быстрее гнать ставки по вкладам вниз. С точки зрения доходностей инструменты уже сравнялись. 💬 Пока ставки уж совсем не снизили, для подушек безопасности ловим момент в накопительных счетах: 🦉 Продолжение также следует. Самое интересное расскажу в четверг (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №1 Банки в студию! Я пришла на мероприятие гораздо раньше запланированного, поэтому отправилась на сессию... 🦉 Банковский сектор 2026: Между ставкой и реальностью. Диалог Регулятора и Банка • Кирилл Тремасов, советник председателя Банка России; • Сергей Хотимский, первый заместитель председателя правления Совкомбанка. Для начала немного тезисов: • двигаемся в сторону сбалансированной траектории; • доходы населения продолжают расти... • накапливается количество секторов, которым становится плохо; • избыточное сбережения могут нести риск девальвации. 💬 По поводу роста доходов населения поймала себя на интересной мысли. Под доходами в разговоре можно понимать не заработную плату, а совокупность всего, что человек получает. И тут как-то даже придраться тогда не к чему. Недавно Миронов предложил ввести разовый налог на сверхприбыль банков в размере 10%, также озвучили простое повышение налога на прибыль с 25% до 30%. В связи с этим возник закономерный вопрос на сессии: а будет ли всё это? Ответ спикеров: "Банки — уже не просто банки: под ними есть тот же лизинг. Увеличить налог конкретно им, а с их прочими направлениями, что делать? Государство заинтересовано в кредитовании, а подобный шаг ограничит банки. Общий налоговый сбор снизится." В общем, не ждут такого, впрочем, как и я: как минимум законопроект на сверхприбыль одобрить не должны. Да и повышение налога до 30% тоже звучит в плане будущих перспектив у сектора сомнительно. Почему? 📎 Сверхприбыль частично взялась из послаблений ЦБ. Как мы помним, прибыль можно на бумаге увеличивать путём капитализации расходов. Есть похожее в обратную сторону, а именно уменьшение её за счёт резервов, что нормально для банков. Наглядный пример — , где за 9м2025 расходы на резервы увеличили до 199,00 млрд р (x8,65), что свело к 0 эффект прочих доходов на прибыль. Рассмотрим таблицу со . В 2024 году отчисления шли у большинства масштабные. В 2025 на резервы так же отправилось много средств, но их уже наращивали не так агрессивно (хотя ЦБ стал внимательнее следить за здоровьем сектора). 📎 Немного требования к резервам смягчили, да ухудшилось качество кредитов. Согласно Центру макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, доля проблемных активов в общих активах банковской системы в 3кв2025 превысила 10% — выполнилось одного из критериев ситуации системного банковского кризиса. Под системным банковским кризисом понимается ситуация, где реализуется хотя бы одно из условий: 1) доля проблемных активов в общих активах банковской системы превышает 10%; 2) клиенты и вкладчики изымают значительную долю средств со счетов и депозитов; 3) с целью предотвратить последствия 1-2 идёт вынужденная реорганизация/национализация значительной части (более 10%) банков или масштабная (в объеме более 2% ВВП) единовременная рекапитализация банков государством и/или компаниями. И тут можно вспомнить про секьюры))) А не упаковывают ли банки проблемные кредиты туда? Скорее нет, чем да, но... Это не отменяет того, что просто взять и узнать о содержимом выпуска сложно. Считаю, рост штамповки секьюров связан прежде всего с желанием банков высвободить капитал. 👀 Продолжение следует... (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧

📅 INVESTMENT LEADERS Часть №3 Слово эмитентам! Одной из понравившихся сессий стала "Голос эмитента: как инвестору отличить сигнал от шума". Здесь выступали следующие IR-директора: • Юрий Мариничев — Positive Technologies; • Алексей Лукьянов — Все инструменты; • Сергей Терников — Суточно.ру; • Александр Борейко — Займер; • Денис Разумкин — Нанософт; • Игорь Файнман — АПРИ. А теперь кратенько, кто и что сказал (: 🦉 Нанософт Зачем нам IPO? Нужен инвестиционный бренд. После того, как стали публичной историей, к нам стали стучаться венчуры. LTI программы есть — куда же без этого? Мы продвигаем предпринимательство внутри компании, а наши инженеры делают продукты, увеличивающие стоимость компании. 💬 LTI (Long-Term Incentive) — долгосрочная программа мотивации сотрудников. Из-за того, что в последнее время публичные истории привязывают её к акциям (в частности ради сей программы допки организовывают), физики не особо долюбливают LTI . 🦉 Мы — финтех-компания. Инвесторы начинают понимать привлекательность нашей дивидендной истории. Одна из наших задач — сделки M&A. Мы приобрели банк и теперь организуем транзакционные продукты. Купили 50% Seller Capital. Видим, что инвесторы боятся в нас вкладываться из-за постоянных реформ микрофинансовой отрасли, поэтому не даём гайденса. Да и ЧП очень волатильный показатель. Лучше понятный негатив, чем непрогнозируемый ужас. Также у нашего мажоритария Займер — основной бизнес. Иными словами, дивы нужны, а они пляшут от ЧП ⟶ необходимо максимизировать ЧП. 💬 Мне нравится (без сарказма) политика эмитента в плане гайденса. Помню забавило, как Займер боялся давать прогнозы... А тем временем КарМани: у нас на 2028 целевые показатели 2,9 млрд р ЧП, 44 млрд р выдач, а ROE будет более 30%. Просто у сейчас ЧП LTM < 0. 🦉 $APRI ( ) В плане роста не ждём катализатора в виде снижения ключа. В 2026 будем реализовывать свою строй-готовность и активно распродавать все объекты. А там немного поспособствуют ставка и ипотека в хорошем смысле. 💬 Как только Игорь Файнман взял микрофон, сказал, что если застройщик сейчас показывает впечатляющие результаты, то это не нормально (с ним явно что-то не так). Прямо вспомнился GloraX и его fantastic results. 🦉 ( ) Драйвером роста считаем выполнение гайденса этого года. Нас не устраивает нынешняя цена. Скоро запуск продаж антивирусных решений. 💬 После финта с допкой, которую оплатили программами, к Пози у меня отношение... такое... если можно так выразиться... Подробнее про это писала тут: 🦉 Где-то в начале сессии модератор спрашивал у каждого из спикеров, на что нужно смотреть для оценки конкретно их компании. Ответ Алексея Лукьянова мне не понравился (╬ Ò﹏Ó) — ответили сильно в общем плане: • валовая прибыль; • чистая прибыль; • свободный денежный поток; • закредитованность. 💬 Той же ЧП часто верить нельзя. Кстати, хотя Все инструменты в презентациях пишет про долговую нагрузку по IFRS 16 и IAS 17, в публикациях в соц. сетях делает акцент больше на IAS 17, который привлекательнее собрата по IFRS 16))))

📅 INVESTMENT LEADERS Часть №2 Ох, уж это IPO и pre-IPO Продолжаем эпопею с конференциями. Одной из следующих посещённых сессий стала "IPO и pre-IPO: возможность или ловушка пустого рынка?". Основные изменения на рынке IPO и в частности SPO: • детальность проработки проспекта ценной бумаги различается радикально от компании к компании; • проверка эмитентов Мосбиржей стала более глубокой и комплексной; • практически нет профессиональных институциональных инвесторов; • если институционалы и есть, то это часто группа организаторов (ПИФ или страховые); • выросла роль блогеров и ассоциаций. 💬 Также отметили, как первичка стала разочаровывать, ибо компании не могут подтвердить свою траекторию роста. pre-IPO решает следующие задачи бизнеса: • расширение присутствия на рынках; • запуск или развитие продукта; • масштабирование; • маркетинг; • R&D. 👉 И главное — наконец-то удалось узнать, что примерно происходит за кулисами IPO и pre-IPO. Так выглядит таймлайн раунда pre-IPO (фото №1): 1) сбор информации; 2) юридическое структурирование; 3) формирование финансовой модели; 4) формирование инвест-презентации; 5) переговоры с брокером; 6) размещение на инвест-площадке; 7) маркетирование и сбор раунда; 8) закрытие сделки. Если говорить про цену (фото №2), то становление публичной историей не для "нищих". На сессии озвучили 2 шикарные мысли: 1) нужно смотреть на корпоративное управление и совет директоров; 2) историю роста нельзя продавать бесконечно. Немного про IEK рассказала Евгения Гинзбург, их IR. Они сейчас готовятся к IPO, а пока представлены на рынке только бондами: • • {$RU000A10B3T6} • {$RU000A105PR5} Мои мысли по IEK: 💬 Радует, что компания является публичной относительно давненько — есть МСФО и за 2019 год. За 1п2025 чего-то странного не вижу: дебиторка не скачет, выручка растёт быстрее себестоимости, чистая и операционная прибыли положительны (4,78 млрд р и 6,61 млрд р), чистый денежный поток от операционки тоже в плюсе. 23 декабря погашение на 2 млрд р — должны покрыть без проблем. В общем, в плане облигаций нормуль. По поводу IPO пока промолчу, ибо особо глубоко не копала. Продолжение следует...

📅 INVESTMENT LEADERS Часть №1 И снова макро Возвращаемся к обзору мероприятий. INVESTMENT LEADERS выдался не таким запоминающимся, но есть, что сказать. Начнём с макро-сессии, где спикерами выступали: • Беленькая О. — руководительница отдела макроэкономического анализа ИК «Финам»; • Левченко В. — биржевой обозреватель; • Паевский П. — начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики ООО «РСХБ Управление Активами»; • Сусин Е. — управляющий директор Газпромбанк Private Banking; • Надоршин Е. — главный экономист ПФ Капитал. 🟠 Тезисы: • Мировая экономика замедляется. • В плане курса рубля этот год удивил. Возможно будет ослабление. Импорт же не отреагировал на укрепление рубля. • Нефтегазовый экспорт есть, хотя и проседает. • В угольном деле сейчас идёт не зарабатывание денег, а поддержание штанов. Не думают, что перспективы угля хорошие. • Российские внешние обязательства сократились, даже уполовинились по сути. • Часть импорта похоже стала незаметной. Изменения в структурах потребления есть, но... не особо. Физическое потребление растёт, а отечественных товаров больше не появляется. • Появился спрос на кредиты, но ожидают его охлаждения под начало 2026. 💬 Согласно Frank Media, в ноябре 2025 большая часть кредитов пришлась на ипотеки (48,3%), на втором месте — кредитование наличными (32,0%). Относительно октября 2025 идёт замедление, но в то же время объём выдач превышает показатели ноября 2024. • ЦБ пришлось ужесточать ДКП. Ожидали более мягких действий регулятора. • На конец 2026г не исключают ставку 12-13%. Из приятного — на короткое время скорее всего увидим 7%, ибо ЦБ не сможет удерживать деньги дорогими долго. Вообще летом прошлого года КС была такой же, и никто не называл её высокой. • Дороговизна денег не является причиной спада экономической активности. • Имеется замедление темпов роста внутреннего потребления. • Ресурсы сейчас используются для поддержания ВПК. А из этого следует, что гражданские отрасли недополучают. Ситуацию в силах поправить либо наращивание импорта, либо увеличение мощностей (та же роботизация). • Говоря про биржевой рынок, идёт серьезное падение финансовых показателей многих компаний. Поэтому к высокорисковым облигациям нужно относиться с осторожностью. Продолжение следует...

📅 PROFIT CONF 5.0 Часть №1.2 Эмитенты 💰 — ЭсЭфАй Из презентации: • Европлан оценён в 65 млрд р за 100% акций компании. Финальная цена покупки будет скорректирована на размер выплаченных дивидендов за 9 мес. 2025; • В свободном обращении 23,10% акций. Казначейский пакет составляет 4,64%. После продажи Европлана будет 25,34% free-float, остальное — прямо и косвенно у Саида Гуцериева; • По РСБУ-9м2025 ЧП составила 76,2 млрд р; • По МСФО-9м2025 ЧП достигла 7,7 млрд р. Активы холдинга оцениваются в 284,8 млрд р. 💬 Да-да, это не опечатка. ЧП по РСБУ реально гораздо больше ЧП по МСФО. И нашла такой прикольный момент в презе: Презентация не подлежит воспроизведению или передаче в любой форме при помощи любых средств без письменного разрешения ПАО «ЭсЭфАй», за исключением случаев, установленных применимым правом. Тезисы: • Пока вопрос продажи ВСК не стоит, но если придут с предложением и цена всех удовлетворит, то... могут и продать. ВСК похож по структуре на Ренессанс Страхование, поэтому при желании можно самим провести оценку актива; • Мажоритарий (Саид Гуцериев) полностью проголосует за продажу Европлана; • Эмитент примет участие в допке МВидео путем конвертации долга в акции. При этом дополнительный капитал для такого FPO привлекать не станут; • Есть вера, что МВидео трансформируется в маркетплейс... 💬 Я прямо сомневаюсь, что сей торговая сеть потянет жизнь маркетплейса. Банки наезжают на Ozon и WB уже сейчас. МВидео просто сожрут с потрохами даже конкуренты. 🖥 — Яндекс Из презентации: • За 9м2025 выручка составила 1 005,1 млрд р (+33%), скорр. ЧП — 87,9 млрд р (+27%); • За 3кв2025 выручка преимущественно состоит из блока "Городские сервисы" — 49%. При этом наибольший прирост дали "персональные сервисы" (+67%); • Капитализацию компании в перспективе может удвоить ИИ; • В планах до конца 2027 года запустить 20 000 роботов-курьеров. 💬 Что интересно, в своей презентации Яндекс показал динамику скорр. ЧП, где не учитываются разовые расходы. А к ним причисляются вознаграждения персоналу, которые не маленькие. Тезисы: • "У нас всё good"; • Выручка устойчиво растёт с рентабельностью за счёт постепенного перехода части направлений в зрелую фазу; • По мультипликаторам акции дешёвые в секторе; • Имеется ИИ-опцион на 1,4 трлн р, который не заложен в цену Яндекса. Если кратко, то у компании в планах автоматизация труда -> снижение издержек, считайте; • По оценке Эйлер, к 2030 году эмитент будет получать 142 млрд рублей только с этого направления. Продолжение следует...

📅 PROFIT CONF 5.0 Часть №2.2 Экономика, инфляция, валюта, ставка ЦБ, золото, нефть. Большой макроэкономический обзор Выступал Антон Поляков, портфельный управляющий, у которого за плечами 10 лет работы в банках. На сессии в общем говорили про проблемы в экономике. • В плане уровней загрузки производственных мощностей мы были в стадии перегрева и... Сейчас пошёл откат. Загрузка мощностей упала до уровня 2021 года, инвестиционная активность — 3кв2022. • Мы не можем дозагрузить мощности из-за проблем с людьми. Вроде и классно, что безработица достигла минимума, но... население-то вымирает. Трудоспособных людей по понятным причинам стало меньше, а детей заводить не торопятся. • Предприятия подчёркивают, что рабочих рук не хватает. С точки зрения HH даже соискателей становится меньше. • Экономике немного помогло бы высвобождение ресурсов от неэффективных предприятий. А речь ведётся про банкротства. • Продажи валюты ЦБ удерживают рубль относительно крепким. Так, предложение валюты от банка составляют 55% от чистых продаж валюты экспортёрами. В 2026 году продажи от лица ЦБ должны сократиться. • Ставку активно не снижают (хотя при этом должно прийти всё в норму) из-за высоких инфляционных ожиданий. Сейчас наслаждаемся весёлыми последствиями в виде крепкого рубля и торможения экономики. • Говоря о золоте, пик цены под вопросом. Также нет резервной валюты. • Поляков не понимает, зачем мы сейчас лезем в нефтегазовые компании, ибо сейчас идёт борьба за право находиться на рынке. Давление будет только увеличиваться. У нас, да, низкая себестоимость, но есть налоги на российскую нефтянку, которые очень сложно снижать. 💬 Из нефтянок держу только на 3,09% от портфеля на ИИС. Мне просто нравится её стабильность: дивы 3 раза в год, неглубокие гэпы, понятный бизнес. Да, на неё сказывается снижение цен на российскую нефть и уменьшение объёмов добычи — аж выручка на 22% просела в 1п2025 и чистый долг стал положительным. Но пока ничего критичного нет, на фоне остальных держится бодрячком + как кое-кто баланс показывает полностью. Для ИИС-3 вполне неплохая дивидендная история. Из нефти ещё есть Оил Ресурс, но там бонды. Продолжение следует...