Хэштег #c2v | Тинькофф Инвестиции Пульс

Как заработать на продаже в убыток? Думали, оксюморон? Да нет, так можно) Представим классику: одна акция в портфеле выросла, а другая сложилась на 20%. Первую инвестор радостно зафиксировал в плюс. Вторую продолжает упорно держать в надежде на отскок, превращаясь в «долгосрочного инвестора поневоле». Но есть категория участников рынка, для которых продажа убыточной бумаги — абсолютно холодный и рациональный расчет. И дело не в панике. Это tax-loss harvesting — фиксация убытка для снижения налогооблагаемой базы. А если сэкономил, значит заработал. Математика на пальцах: Допустим, за год вы зафиксировали: • +100 000 ₽ прибыли (например, вовремя прокатились на тренде в или корпоративный событиях ); • а в направление движения и оказалось совсем другим, у вас висит бумажный (и пока виртуальный) минус на 40 000 ₽. Если ничего не трогать, в конце года брокер спишет НДФЛ со 100 000 ₽ — вы отдадите 13 000 ₽ (или 15 000 ₽ при повышенной ставке). Но если закрыть убыточную позицию, налоговая база схлопнется до 60 000 ₽ . Вы на ровном месте экономите 5 200 ₽ живых денег, которые остаются работать в портфеле. Самое интересное: в РФ нет американского правила Wash-Sale (запрета на выкуп актива в течение 30 дней). Вы можете продать подешевевшую бумагу, зафиксировать налоговый убыток и через минуту откупить ее обратно, если по-прежнему верите в идею. Позиция в портфеле та же, а налог к уплате — меньше. Где можно споткнуться (ст. 214.1 и 220.1 НК РФ): • Считается только закрытая сделка. Пока позиция открыта, для налоговой вашего убытка не существует. • Котлы не смешиваются. Сальдировать можно только совместимые категории (акции и облигации на Мосбирже — да, а вот перекрыть убыток по фьючерсам прибылью от дивидендов не выйдет). • Трение рынка. Комиссии брокера и широкий спред в неликвиде могут съесть всю налоговую экономию. • Бюрократия. Внутри одного года и одного брокера сальдирование пройдет автоматически, а вот для переноса убытков на будущие годы (до 10 лет) придется подавать декларацию 3-НДФЛ. Что это значит для чтения биржевой механики? Когда в ноябре–декабре бумаги, которые и так лежат на дне, начинают заливать еще сильнее — это далеко не всегда инсайд, паника или крах бизнеса. Зачастую крупные счета просто закрывают налоговый год и чистят сальдо. За одной и той же заявкой в стакане могут стоять совершенно разные мотивы. Системный результат на рынке складывается именно из таких деталей: понимания микроструктуры стакана, жесткого риск-менеджмента и работы без эмоций. Планирую несколько интересных анонсов в ближайшей перспективе. Подписывайтесь и оставайтесь на канале, чтобы не пропустить старт — заходить с самого начала всегда интереснее. Лайк не забыть тоже приветствуется✨

🏦 Поглощение Циана {$CNRU} группой Т-Технологии {$T} : где здесь арбитраж? Достаем калькулятор 🏢🧠 Не успел рынок переварить покупку «Точки» за 84,8 млрд ₽, как Т-Технологии выходят на новую охоту: 6 ноября группа подала в ЦБ оферту о выкупе до 100% акций МКПАО «Циан» . На заголовках о премии почти в 30% бумаги улетели вверх, но не дошли до цены выкупа, откатившись к 925 ₽. Зачем банку доска объявлений за 77,13 млрд ₽ и есть ли в оставшемся зазоре реальный M&A-арбитраж? 1. Анатомия чека: параметры сделки Если отбросить эйфорию и посмотреть на цифры оферты,картина следующая: Цена выкупа: 993,05 ₽ за акцию — премия +29,3% к закрытию 5 ноября (~768 ₽).  Масштаб сделки: Весь бизнес оценен в 77,13 млрд ₽ .  Источник денег (плюс для меня как акционера {$T} ): В отличие от кейса с «Точкой», допэмиссии не будет — выкуп идет за живые деньги без размытия моей доли.  Порог отсечения: Сделка состоится, только если соберет минимум 50% акций . Закрытие ждут в I квартале 2027 года после одобрения ЦБ и ФАС.  2. Ищу арбитраж: почему рынок оставил на столе ~7,3%? На бирже стоит около 925,2 ₽ ,а оферта выставлена по 993,05 ₽ . У многих чешутся руки: купить сейчас, сдать в оферту в начале 2027-го и забрать гарантированные +67,85 ₽ на акцию (+7,33%). Но бесплатных обедов не бывает,и вот почему : Время съедает спред: Согласования в ЦБ и ФАС, сбор заявок и расчеты займут 4–5 месяцев . За те же 4,5 месяца безрисковый фонд денежного рынка спокойно принесет мне чуть меньший % с возможностью выхода в кэш за секунду.  Условие «50% или ничего»: Если крупные фонды не принесут в оферту контрольный пакет или ФАС затянет процесс, сделку отменят, а котировки мгновенно вернутся на 750–770 ₽ (риск просадки на −18% ради попытки обогнать денежный рынок на полпроцента — сомнительное удовольствие).  Инфраструктурный замок: Подача бумаг на выкуп означает заморозку моего капитала на недели расчетов и комиссии брокера за корпдействие (минус еще 0,3–0,5%).  3. Зачем {$T} покупает {$CNRU} на охлаждающемся рынке недвижимости? Пока застройщики из моего списка санации вроде ГК «Самолет» с баллом C2V 2.45/10 задыхаются от дорогого долга и падения продаж без льготной ипотеки, Циан остается продавцом лопат во время золотой лихорадки: Кэш-машина без долгов: У классифайда отрицательный чистый долг, высокая маржа и живой поток (30 ноября у отсечка под дивиденды 33 ₽ на акцию ). Ирония в том, что когда застройщикам тяжело продавать бетон, они вынуждены нести еще больше бюджетов на продвижение внутри Циана.  Финтех-воронка: В моей базе C2V 2.0 занимает место в 🟢 Зеленом ядре с баллом 9.31/10 и ROE > 30%. Покупка Циана дает банку контроль над клиентом задолго до выдачи кредита: ипотека, страховки, безопасные расчеты и кредитки встраиваются прямо в карточку квартиры с нулевой стоимостью привлечения (CAC).  📌 Вердикт Omotenashi Capital Для спекулянтов в {$CNRU} : 1. Классического арбитража по 925 ₽ здесь нет . Спред в 7,3% за 4–5 месяцев лишь впритык отбивает ставку , но вешает риск срыва оферты и заморозки денег. Фиксация прибыли в стакан по 925–950 ₽ выглядит прагматичнее ожидания весны 2027 года. Лично мне арбитражный подбор станет интересен только на проливах ниже 880–890 ₽(спред > 11–12%). 2. Для акционеров {$T} : Сделка гроссмейстерская. забирает высокомаржинальный IT-монополист без допэмиссии, собирая экосистему вокруг главных трат человека и бизнеса (Росбанк + Точка в B2B + Циан в недвижимости).  👉 А как вы отыгрываете сюжет с поглощением Циана? 💸 Продал на взлете — синица в руках и перекладка в надежнее.  ⏳ Держу до победного: заберу дивы 33 ₽ и сдам бумаги по 993,05 ₽ в 2027-м.  🏦 Не гоняюсь за спекуляциями — держу в ядре сам Делитесь своей математикой в комментариях — разберем, чьё кунг-фу сильнее! 👇

🎪 Цирк выходного дня. Биржевая механика 📉🤡 Посмотрите на эти три субботних скриншота из терминала — перед вами наглядное пособие того, во что превращается рынок, когда институционалы отдыхают, маркетмейкеры выключили роботов, а розницу оставили наедине со своими эмоциями в узком ценовом коридоре выходного дня. 1. Иллюзия дефицита на субботней планке: ЭсЭфАй {$SFIN} по 641,8 ₽ (+2,89%): В графе «Продажа» — стерильная пустота и прочерки. Зато на покупку по 641,8 ₽ красуется плита на 140 912 лотов (свыше 90 млн рублей!). Но опустите глаза буквально на два шага цены ниже: по 641,6 ₽ стоит жалкие 219 лотов, а по 641,4 ₽ — всего 23 лота (на 14,7 тысячи рублей!).  ЕвроТранс {$EUTR} по 21,5 ₽ (+2,63%): Та же самая картина маслом — продавцов ноль, на верхней планке висит заявка на покупку 271 506 лотов , а через две строчки ниже по 21,35 ₽ — смешные 54 лота (чуть больше тысячи рублей!).  Что это значит на языке биржевой механики? В выходные дни Мосбиржа жестко ограничивает планку колебания цены (около ±3%), чтобы в пустом стакане рынок не разнесли случайными заявками. Этим тут же пользуются спуферы и любители психологических атак: Поскольку выше планки продать бумагу технически нельзя, любой спекулянт может совершенно бесплатно выставить в лучший бид гигантскую заявку на 150–250 тысяч лотов, твердо зная, что в субботу ему никто не нальет.  Новичок открывает приложение под утренний кофе, видит «зеленый небоскреб» в стакане, пугается, что в понедельник улетит без него, и встает в очередь на самых хаях.  А в понедельник утром лимиты снимаются, приходят реальные объемы, фантомная плита на покупку снимается за долю секунды до открытия, и те, кто всё-таки умудрился купить на субботнем пике, летят вниз сквозь абсолютно пустой стакан (те самые 23 и 54 лота под плитой).  2. Придавленные бетонной плитой: А теперь смотрим на третий скрин — {$SMLT} по 336,3 ₽ (+0,6%) после бурного четвергового ралли на новостях о банковской санации. Здесь механика выходного дня работает в обратную сторону: В покупках — розничные крохи: 462 лота по 336,3 ₽, 121 лот по 336,2 ₽, а на 335,7 ₽ — вообще 44 лота .  Зато сверху, со стороны продавцов (офферов), выстроена глухая эшелонированная оборона: 21 891 лот по 336,6 ₽, 23 336 лотов по 336,9 ₽, 50 063 лота по 337 ₽ и 77 977 лотов по 337,1 ₽. В тонком субботнем стакане без участия крупного покупателя пробить такой навес продавцов у физиков просто нет денег — любой отскок немедленно гасится об плотные лимитные заявки тех, кто методично разгружает позицию после новостного выноса.  📌 Вердикт Omotenashi Capital Злить шортистов опасно. Кормить чужих роботов в выходные тем более. Никогда такого не было, и вот опять. А чем вы занимаетесь во время биржевых сессий выходного дня? 🏋️‍♂️ Занимаюсь спортом и семьей — в субботнем стакане ловить нечего.  🍿 Иногда открываю терминал просто понаблюдать.  🎯 Использую неэффективности и прострелы тонкого рынка, чтобы сдать/подобрать спекулятивный объем.  Делитесь наблюдениями в комментариях — кто какие еще аномалии заметил сегодня?👇

✈️ Все только начинается? {$SMLT} 🏗📉 5 ноября зампред Сбера Анатолий Попов сообщил, что крупнейшие банки-кредиторы принципиально договорились о комплексной программе финансового оздоровления ГК «Самолёт». Бумаги в моменте взлетели на 17%. А 30 октября первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов открыто допустил применение к застройщику новой процедуры досудебной санации по закону о банкротстве, сухо отметив, что банк уже создал нужные резервы. 1. Немного цифр Отчетность за I полугодие 2026 года по МСФО показала, что бизнес-модель агрессивного роста за счет дешевых денег сломалась об стену жесткой ДКП: Выручка: Упала на 31,3% до 117,4 млрд рублей на фоне паралича продаж без массовой льготной ипотеки. Чистый убыток: Составил 22,3 млрд рублей против скромной прибыли в 1,8 млрд рублей годом ранее. Финансовая удавка: Процентные расходы раздулись до 59 млрд рублей при EBITDA в 31,3 млрд рублей (падение на 40%). Кассовый голод: Дошло до того, что в 2026 году рекламные агентства подали к структурам девелопера иски более чем на 1 млрд рублей за неоплаченные контракты. В октябре агентства зафиксировали новую реальность: 8 октября АКРА понизило рейтинг компании до BBB(RU) с негативным прогнозом, а 15 октября НКР опустило планку до BBB.ru (прогноз негативный). Следом Мосбиржа понизила уровень листинга сразу 15 выпусков облигаций эмитента. 2. Немного авторского скринера В моей базе скринера ГК «Самолёт» давно находится в красной зоне 🔴 КРАСНЫЙ и итоговым баллом 2.45 из 10 и вот почему: Покрытие купона: Коэффициент упал ниже 1.0x — компания зарабатывает меньше, чем должна отдавать по процентам, проедая кэш и перекредитуясь. Денежный поток: Оценка 2.4 из 10 из-за обвала продаж после отмены безадресной льготной ипотеки. Риск рефинансирования: Критический уровень на отметке 2.2 из 10. Залоговая защита: Всего 2.8 из 10, так как земельный банк уже плотно заложен в банках. Для сравнения: консервативный девелопер Сэтл Груп с покрытием свыше 1.8x и низким чистым долгом держит в скринере 7.34 балла в зеленой зоне ядра. Брусника идет в желтой зоне с баллом 5.77, а перегруженный инвестициями в землю Глоракс балансирует в оранжевой зоне санации с оценкой 4.87. 3. Пищевая цепочка Доля Сбера в долге девелопера к середине 2026 года выросла до 31%, а параметры плана банкиры обещают утвердить до конца года. Самолет и так связан залогами земельного банка и эскроу, но теперь ситуация изменилась. 📌 Вердикт Omotenashi Capital «Самолёт» не вышел из кризиса — кредиторы просто решили не ронять системного застройщика. В реальном мире, когда консилиум банкиров закрывается в кабинете, чтобы обсудить «программу шире обычной реструктуризации», этого пациента не готовят к марафону — его подключают к аппарату ИВЛ. Он улетел и пока не обещал вернуться. А какую роль вокруг {$SMLT} выбрали вы? 🦈 Скупаю бонды по 50% от номинала и акции под идею спасения гиганта. 🍿 Смотрю на этот триллер со стороны из комфортного окопа в и зеленом ядре. 📉 Давно закрыл позицию — чужая реанимация не за мой счет. Пишите в комментариях, обсудим аргументы 👇

🏎 Парадокс лизинга Открываем скринер C2V 2.0: Есть кто живой? В прошлом посте прошел отличный интерактив — победитель получает разбор по запросу! Итак, ЛК «АдвансТрак» (группа «Трак Радар»). С одной стороны — собственная экосистема, эксклюзивные контракты и свежий апгрейд рейтинга до ruBB. С другой — молодой бизнес, 4 выпуска облигаций на 2,2 млрд рублей, собранных в эпоху экстремально дорогих денег, и узкая специализация на грузовом парке. 📊 Выгрузка из базы C2V 2.0: 🟡 ЖЕЛТЫЙ ООО «ЛК АдвансТрак» 📂 Контур: Портфель 2: ВДО (Нишевой лизинг) 🏷 Тикер / ISIN: АдвансТрак, 🏢 Сектор: Автолизинг | Рейтинг: ruBB 💰 Доходность (YTM): ~29.5% ⭐️ C2V Dual Score: 5.68 / 10 Анатомия риска: • Покрытие купона: ~1.3x (работа на тонкой марже при дорогом фондировании). • Денежный поток (35%) — 5.7/10: Моносегментная зависимость. В отличие от универсальных игроков, бизнес бьет в одну точку — тяжелые грузовики. Любое охлаждение ставок фрахта или кассовое сжатие у перевозчиков мгновенно ударит по платежной дисциплине. • Рефинансирование (35%) — 5.5/10: Средне-повышенный риск. Портфель сформирован на пике ставок — крутить оборотный капитал приходится с ювелирной точностью без права на пробуксовку. • Защита и залоги (30%) — 5.9/10: В залоге ликвидный грузовой автопарк (тягачи), а синергия с материнской экосистемой «Трак Радар» упрощает изъятие и ресейл техники при дефолте клиента. ⚖️ Сравнение с конкурентами по базе Скринера C2V 2.0 (Баллы залоговой защиты, вес 30%): • ГТЛК — 8.8 (гос. якорь) • Европлан — 7.8 (эталон) • Балтийский лизинг {$BLTL1} — 7.5 • Бизнес Альянс — 4.0 (без залога) 👉 Как двигаетесь в текущем рынке? 🏎️ В рисковых ВДО-историях ради максимального купона. 🚙 В броне первого эшелона 🛡️ Стою на обочине в фондах денежного рынка и жду безопасной погоды. Делитесь в комментариях! Лизинг жив? 👇  

: бизнес в шоколаде, но где реальный кэш инвестора? Пока розницу убаюкивают отчетом за 9 месяцев 2026 года и статусом любимчика «Индекса IPO», 5 ноября СД решит судьбу выплат за 9М — и сюрпризов здесь ждать не стоит. Сухие цифры из отчета: Доход: 7,86 млрд ₽ (+15,8% г/г). Чистая прибыль: 2,88 млрд ₽ (+11,5% г/г). Скорр. EBITDA: 4,1 млрд ₽ (маржа 51,7%). Чистый долг: отрицательный (кэш 1,97 млрд ₽). Фактура без глянца: 1. Чистая прибыль отстает от инфляции и оборота Объем торгов вырос на 19% (до 8 трлн ₽),выручка — на 15,8%, а чистая прибыль — всего на 11,5%. Операционные расходы раздуваются быстрее прибыли. Компания компенсирует это монетизацией и комиссиями (в ЗМО рост +39,4% на пересмотре тарифов), но госзакупки (44-ФЗ) прибавили всего 2,2%, а имущественные торги и вовсе рухнули на 20,9%. Органический предел близко. 2. Дивидендная арифметика: чуда 5 ноября не будет За 1К выплатили 5,19 ₽, за 2К — 4,61 ₽ (в сумме 9,80 ₽). Политика — направлять 85% ЧП. ЧП за 1П составила 1,99 млрд ₽. ЧП за 9М — 2,88 млрд ₽. Значит, за 3-й квартал заработано ровно 890 млн ₽. 85% от прибыли 3К — это ~756,5 млн ₽ на выплату. При 178,7 млн акций в обращении инвестор увидит рекомендацию в районе ~4,20–4,25 ₽ на акцию. При текущей цене бумаги ~132 ₽ квартальная доходность составит скромные ~3,2%. Суммарно за 9 месяцев эмитент выплатит около 14 ₽ (~10,6%). 3. Кубышка в 1,97 млрд ₽: защита или балласт? Отсутствие долга радует глаз, но компания сидит на почти 2 млрд ₽ кэша. При текущих ставках процентный доход отлично маскирует замедление базового бизнеса, превращая IT-платформу в квази-фонд ликвидности. Инвестор платит мультипликатор технологической компании, а получает доходность овернайта. Резюме — сытый, рентабельный бизнес, но апсайд не просматривается. Драйверов для переоценки вверх от заседания 5 ноября нет: дивиденд за 3К будет скорее всего самым низким за год (~4,2 ₽ против 5,19 ₽ в 1К). Вердикт - Квази-облигация. Кто гоняет закупки через площадку — что скажете? Напишите в комментариях👇 Подписка - лучший лайк)

Ozon — печатный станок или иллюзия масштаба? 📦💸 отчитался за III квартал 2026 года. Снаружи — фейерверк: выручка улетела на +63% (421,2 млрд ₽), GMV прибавил +42%, пробив 1,56 трлн ₽, а скорректированная EBITDA взлетела сразу на 124% — до 93 млрд ₽. Но открываем чистую прибыль — и видим скромные 3,7 млрд ₽. Почему триллионный гигант оставляет акционерам копейки с каждого заказа? Разбираем анатомию бизнеса без розовых очков. 1. Маркетплейс научился зарабатывать на масштабе EBITDA маркетплейса подскочила на 179% — до 65,4 млрд ₽. Это переломный момент: Ozon перестал быть просто машиной по сжиганию венчурных денег ради доли рынка. Платформа монетизирует логистику, рекламу и комиссии селлеров, выходя в уверенный операционный плюс. 2. Финтех: золотая жила или кредитная мина? Финтех-направление дало колоссальные 27,5 млрд ₽ EBITDA. Казалось бы, вот он — двигатель будущей сверхприбыли. Но смотрим вглубь: Стоимость риска (CoR) подскочила с 10,6% до 14,3% .  Чистая маржа после резервов сжалась до 6,9%.  Собственный банк разгоняет оборот площадки, но в эпоху жестких ставок просрочка и кредитные потери способны мгновенно сожрать всю маржинальность направления. 3. Куда испарились 89 миллиардов рублей? Разрыв между 93 млрд ₽ EBITDA и 3,7 млрд ₽ чистой прибыли — это не опечатка бухгалтера. В этот зазор уходят: Растущие проценты по долгу и стоимость фондирования;  Непрерывная амортизация гигантских фулфилментов и сортировочных хабов;  Налоговые отчисления.  EBITDA отлично подходит для красивых презентаций перед инвесторами, но дивиденды и реальную стоимость создают только живой чистый денежный поток (FCF) и чистая прибыль на балансе. ⚖️ Вердикт C2V: как правильно оценивать Ozon? Оценивать компанию единым мультипликатором по общей EBITDA — фундаментальная ошибка: E-commerce нужно оценивать по операционной рентабельности и способности генерировать устойчивый OCF без раздувания чистого долга.  Финтех — по классическим банковским метрикам: достаточности капитала, качеству кредитного портфеля и резервам.  Ozon доказал, что умеет захватывать рынок. Теперь ему предстоит доказать куда более сложную вещь: сколько копеек чистой прибыли достанется акционерам с каждого следующего триллиона оборота? Пока конверсия операционного дохода в чистую прибыль остается околонулевой, покупать бумагу исключительно ради красивых процентов прироста GMV — неоправданный риск. А как вы смотрите на Ozon по текущим ценам? 🚀 Держу в лонг: масштабирование завершится, и прибыль хлынет рекой.  ⚠️ Наблюдаю со стороны: пока финтех набирает риски, а чистая прибыль около нуля — входить рано.  💼 Предпочитаю дивидендные финтехи и зрелый IT: , или надежнее.  Делитесь аргументами в комментариях! 👇

ЛСР: 30% за час. Что происходит на самом деле? Вокруг сразу несколько событий. И каждое важно рассматривать отдельно. 1. Две отчётности показывают разную картину За 9 месяцев прибыль головной компании по РСБУ выросла на 34,7%, до 16,58 млрд ₽. Но по МСФО за первое полугодие группа получила убыток 57,56 млрд ₽ при выручке 97,12 млрд ₽. Выручка почти не изменилась, а скорректированная EBITDA снизилась на 12,1%, до 19,33 млрд ₽. Почему такая разница? Убыток по МСФО во многом связан с обесценением актива на 46,8 млрд ₽ при выбытии дочерней компании. Это не равнозначно денежному убытку такого же размера, но и игнорировать его нельзя. 2. Продажи пока не показывают уверенного восстановления За 9 месяцев ЛСР заключила новые контракты на 105 млрд ₽ против 107 млрд ₽ годом ранее. Объём продаж в квадратных метрах сократился на 7%. Рынок не рухнул для компании, но и устойчивого роста продаж пока не видно. Для девелопера это важнее красивой динамики прибыли отдельного юридического лица. 3. Дивидендная политика стала менее определённой ЛСР исключила из дивидендной политики ориентир на выплату не менее 20% чистой прибыли по МСФО. Это не означает автоматической отмены дивидендов. Но прежний ориентир больше не гарантирует акционеру минимальную долю прибыли. 4. Байбэк не равен сигналу о недооценке Компания объявила выкуп до 5,15 млн собственных акций по 675 ₽ за бумагу. Это около 5% от общего количества акций. Однако цена выкупа сама по себе не определяет справедливую стоимость бизнеса. Важно учитывать финансовые результаты, долговую нагрузку и условия участия в выкупе. Что это означает для инвестора У ЛСР не одна проблема и не один позитивный сигнал. Есть крупный разовый эффект в отчётности, слабая динамика продаж, изменение дивидендной политики и байбэк. Напишите, кому интересно, как возможно изменить котировку за час на 30%👇

Высокий купон может не спасти от убытка за пару минут В облигациях есть риск, который не виден в размере купона. Это ликвидность. Представим выпуск на 5 млрд ₽. Звучит солидно. Но если основная часть бумаг находится у нескольких крупных инвесторов, а на бирже мало встречных заявок, продать позицию по приемлемой цене может оказаться сложно. Что происходит при панике: Крупный держатель выставляет на продажу облигации на 5–10 млн ₽. Покупателей по текущей цене не хватает. Заявка проходит по всё более низким ценам. Котировка резко падает. В тонком стакане даже одна крупная продажа способна заметно сдвинуть рынок. Если цена падает со 100% до 90% номинала, инвестор теряет 10% рыночной стоимости позиции. Купонный доход за несколько месяцев может не покрыть этот убыток. Стоп-лосс не гарантирует спасения: при резком движении цена исполнения может оказаться намного хуже установленного уровня. На практике: перед покупкой выпусков вроде {$RU000A10A7A8} я бы особенно внимательно проверял стакан и реальные обороты. А сравнивая их с {$RU000A108F63} , , {$RU000A108ZU2} и {$RU000A106T85} , смотрел бы не на размер выпуска сам по себе, а на фактическую возможность выйти из позиции. Что можно проверить перед покупкой - Разницу между лучшими заявками на покупку и продажу. - Объём заявок в стакане относительно своей позиции. - Кредитное качество эмитента и вероятность погашения. Большой объём выпуска сам по себе не гарантирует ликвидность. И даже плотный стакан не гарантирует, что покупатели останутся на рынке во время паники. Вывод: Доходность облигации нужно оценивать вместе с кредитным риском и возможностью выйти из позиции. Попадали в ситуации, когда не выйти из стакана без больших потерь?👇

Сценарии переоценки облигаций На рынке стало появляться много историй с мгновенной переоценкой бизнеса. Я много писал об этом, суперволатильность или американские горки не всегда логически объяснимы. Рассмотрим качественные вероятности (не количественную оценку) в облигациях 1. Стабилизация и восстановление цены: средняя вероятность АКРА снимает статус наблюдения без снижения рейтинга. Экспортные поставки нормализуются, инвестиционные расходы сокращаются, денежный поток улучшается. Что произойдёт с облигациями : рынок начнёт снижать премию за риск. Доходность может пойти вниз, а цена вырасти. 2. Длительный период высокой доходности: вероятность высокая Компания продолжает платить купоны, но ликвидность остаётся напряжённой. Денежный поток восстанавливается медленно, а рынок ждёт подтверждения устойчивости. Что произойдёт с облигациями : высокая доходность сохранится, котировки будут чувствительны к новостям. Инвестор может получать купоны, но не дождаться быстрой переоценки. 3. Ухудшение кредитного качества: вероятность, низкая АКРА снижает рейтинг либо появляются новые признаки ухудшения ликвидности и экспортных поставок. Рефинансирование становится дороже или менее доступным. Что произойдёт с облигациями: рынок потребует ещё большую премию за риск. Цена может снизиться дополнительно. Снижение рейтинга само по себе не означает дефолт, но способно усилить давление на котировки. Что это значит для инвестора При цене около 75% номинала и расчётной доходности порядка 36–38% по выпуску П02-БО-16 рынок уже закладывает серьёзную неопределённость. Но высокая доходность не означает, что ожидаемая доходность инвестора тоже составит 36–38%: расчёт предполагает исполнение обязательств по графику. При ухудшении кредитного качества результат может оказаться значительно хуже. Мой вывод по C2V: базовый сценарий для меня сейчас не быстрый возврат к номиналу, а продолжение периода высокой доходности и неопределённости. Возможность переоценки есть, но для неё нужны конкретные подтверждения: решение АКРА, восстановление денежных потоков и стабилизация финансирования. Что отслеживать в первую очередь: новое решение АКРА, динамику доступных кредитных линий, операционный денежный поток и исполнение графика выплат. Именно эти события, а не сам факт высокой EBITDA, покажут, становится ли Полипласт привлекательной рыночной аномалией или его облигации справедливо торгуются с большой премией за риск.

Полипласт: 40% к погашению это нормально? У Полипласта растёт EBITDA, но облигации {$RU000A10BPN7} торгуются с огромной премией за риск. Здесь есть конкретный повод искать рыночную аномалию: кредитное качество компании оказалось под дополнительной проверкой рейтингового агентства. Разберём, что может привести к восстановлению цены {$RU000A10DZK8} , а что, наоборот, усилит падение {$RU000A10B4J5} 1. Операционная прибыль За I полугодие 2026 года EBITDA выросла на 34%, до 33,7 млрд ₽. Бизнес продолжает зарабатывать. Но операционный денежный поток составил около −8,3 млрд ₽. Рост прибыли {$RU000A10DEQ0} пока не превратился в достаточный приток денег. 2. Долговая нагрузка Чистый долг / EBITDA составляет около 4,3x. Это высокая нагрузка, при которой компании критически важно сохранять доступ к кредитованию. 3. Главный сигнал: рейтинг на наблюдении 7 октября АКРА поставило рейтинг Полипласта A(RU) на наблюдение. Причина не в одном лишь размере долга, а в переоценке рисков ликвидности и экспортных поставок. Сам рейтинг пока не снижен, прогноз остаётся стабильным. Но теперь рынку предстоит получить ответ на вопрос, насколько устойчиво финансовое положение компании. 4. Почему цена может восстановиться В 2026 году компания планирует завершить текущую инвестиционную программу. На 2027–2028 годы заявлена инвестиционная пауза. Если капитальные затраты действительно снизятся, а новые производства начнут приносить деньги, давление на ликвидность может ослабнуть. Это один из главных потенциальных факторов переоценки облигаций. 5. Что может помешать переоценке Два ключевых риска: проблемы с экспортными поставками и ограничение доступного финансирования. При отрицательном денежном потоке даже прибыльный бизнес зависит от возможности привлекать деньги извне. Если оценка АКРА ухудшится, рынок может потребовать ещё большую премию за риск. 6. Что происходит с облигациями Рассмотрим П02-БО-16, {$RU000A10F7V9} По данным на 14 октября, цена составляла 77,55% номинала, доходность к погашению была около 34,6%. Купон фиксированный, 17,45%, погашение 9 мая 2029 года. Котировки и параметры выпуска 7. Триггеры переоценки Позитивный сценарий: - АКРА снимает статус наблюдения без снижения рейтинга. - Экспортные поставки и доступ к финансированию стабилизируются. - Денежный поток улучшается после завершения инвестпрограммы. Негативный сценарий: - Рейтинг снижается. - Возникают новые ограничения ликвидности. - Инвестиционные расходы не сокращаются, а денежный поток остаётся отрицательным. C2V: предварительная оценка Полипласт интересен как кандидат на рыночную аномалию, но не как очевидная покупка. Текущая доходность может оказаться чрезмерной премией за временные трудности. Но она же может быть справедливой компенсацией за риск рефинансирования. Неочевидные на первый взгляд риски загнали доходность в космос. Напишите, если приемлете в портфеле такие компании!👇 А если да, то по какой причине.

Мега-разбор девелоперов: Часть 2. Рынок перегибает? Почему рейтинги расходятся В марте 2026 года НКР присвоило АО «Эталон-Финанс» рейтинг A-.ru со стабильным прогнозом. В апреле «Эксперт РА» понизило рейтинги облигаций эмитента до ruBBB+ с ruA-. Важно, что НКР оценивало эмитента на основании отчётности группы за период, завершившийся 30 июня 2025 года. Финансовые результаты за первое полугодие 2026 года появились позднее. НКР отмечало сильную ликвидность, диверсификацию проектов и устойчивые позиции группы. Но среди сдерживающих факторов также были высокая долговая нагрузка и невысокие показатели обслуживания долга. Получается, даже агентство, присвоившее более высокий рейтинг, видело проблему обслуживания обязательств. Рейтинги A-, ruBBB+ — разные оценки кредитоспособности, которые нужно сопоставлять с текущими финансовыми показателями. Какие погашения предстоят По опубликованным параметрам выпусков: 002Р-03. 6,75 млрд ₽. 1 апреля 2027 года 002Р-02. 8 млрд ₽. 30 сентября 2027 года 002Р-04. 10 млрд ₽. 11 ноября 2027 года 002Р-01. 10 млрд ₽. Оферта 19 мая 2028 года 002Р-05. 4,5 млрд ₽. 25 марта 2029 года В ближайший период до конца 2027 года предстоят погашения трёх выпусков на общую сумму 24,75 млрд ₽. Дополнительно в мае 2028 года по выпуску 002Р-01 предусмотрена оферта. Это не то же самое, что окончательное погашение по номиналу: условия оферты важны для оценки возможного оттока денег. Отдельно отмечу: выпуск БО-П03 на 10 млрд ₽ был полностью погашен в сентябре 2026 года. Что означает доходность 37,4% Рассмотрим выпуск 002Р-04: ISIN: RU000A10DA74. Номинал: 1 000 ₽. Цена на 14 октября: 89,03% от номинала. Купон: 20% годовых. Погашение: 11 ноября 2027 года. Доходность к погашению: около 37,4% годовых. Почему доходность выше купона? Инвестор покупает облигацию примерно за 890 ₽ без учёта НКД, получает купоны и рассчитывает на возврат 1 000 ₽ при погашении. Разница между ценой покупки и номиналом повышает расчётную доходность. Но эта доходность реализуется только при исполнении обязательств в соответствии с условиями выпуска. Если возникнут задержка выплат, реструктуризация или дефолт, фактический результат будет другим. В сравнении с доходность облигаций очень разная. В следующих выпусках попытаемся разобраться, почему именно. Вывод по C2V У «Эталона» есть реальные позитивные изменения: - EBITDA выросла на 28%. - Денежные поступления увеличились на 27%. - Чистый корпоративный долг сократился на 13%. - Группа продолжает вводить объекты и развивать более маржинальный премиальный сегмент. Но остаются существенные ограничения: - продажи снизились на 23%; - чистый убыток сохраняется; - операционный денежный поток отрицательный; - процентные выплаты за полугодие превысили EBITDA; в 2027 году предстоят погашения облигаций на 24,75 млрд ₽. Мой вывод: доходность около 37% как минимум заслуживает внимания.

Мега-разбор девелоперов: Рынок перегибает? На примере {$ETLN} Облигация Эталон-Финанс даёт около 37,4% годовых к погашению. Цена на 14 октября — 89,03% от номинала. При этом у эмитента рейтинг A-.ru от НКР, а «Эксперт РА» в апреле понизило рейтинги облигаций с ruA- до ruBBB+. Разбираю по авторской модели C2V. 1. Продажи падают, денежные поступления растут {$ETLN} По итогам первого полугодия 2026 года: Выручка — 54,4 млрд ₽, снижение на 10% год к году. Продажи — 47,9 млрд ₽, снижение на 23%. Денежные поступления — 50,3 млрд ₽, рост на 27%. Ввод недвижимости в эксплуатацию — 326,8 тыс. кв. м, рост на 99%. На первый взгляд, цифры противоречат друг другу. Продажи падают, а денежные поступления растут. Противоречия нет: поступления включают деньги по ранее заключённым договорам, сделки с полной оплатой и реализацию непрофильных активов, в том числе земельных участков. Это помогает обслуживать обязательства сегодня. Но для устойчивого улучшения ситуации нужно восстановление новых продаж, а не только сбор денег по старым договорам. 2. EBITDA растёт, но процентная нагрузка съедает результат {$RU000A10EST2} За первое полугодие: EBITDA — 9,2 млрд ₽, рост на 28%. LTM EBITDA — 23,3 млрд ₽, рост на 8%. Чистый убыток — 13,2 млрд ₽. Чистые финансовые расходы — 22,5 млрд ₽. Самая важная цифра находится в отчёте о движении денежных средств. За шесть месяцев группа заплатила 16,2 млрд ₽ процентов. Годом ранее было 8,0 млрд ₽. То есть денежные выплаты процентов примерно удвоились. Для масштаба: 16,2 млрд ₽ — это около 176% EBITDA за тот же период. Это не полноценный коэффициент покрытия процентов: в группе есть проектное финансирование, а денежные выплаты и расходы в отчёте о прибылях и убытках рассчитываются по-разному. Но это наглядный сигнал, насколько тяжёлой остаётся финансовая нагрузка. EBITDA растёт, однако её недостаточно, чтобы игнорировать стоимость обслуживания долга. 3. Денежный поток — главный тревожный сигнал {$RU000A105VU7} Чистый поток денежных средств от операционной деятельности за первое полугодие составил −32,3 млрд ₽. За аналогичный период прошлого года было −34,4 млрд ₽. Это улучшение, но денежный поток всё ещё отрицательный. При этом денежные поступления от продаж выросли на 27%, до 50,3 млрд ₽. У девелопера большие оборотные потребности: строительство объектов, расчёты с подрядчиками, изменения активов и обязательств по договорам. В первом полугодии изменение активов по договорам отняло у денежного потока 17,8 млрд ₽, а выплата процентов — ещё 16,2 млрд ₽. Вывод: рост поступлений помог сократить долг, но пока не обеспечил положительный операционный денежный поток. Здесь важно не путать денежные поступления от покупателей с деньгами, которые остаются после всех операционных расходов и выплат процентов. 4. Долг сокращается, но проблема не решена {$RU000A105VU7} На 30 июня 2026 года: Валовый долг 196,3 млрд ₽ Корпоративный долг 80,2 млрд ₽ Проектный долг 116,1 млрд ₽ Чистый корпоративный долг 72,7 млрд ₽ Чистый корпоративный долг / LTM EBITDA 3,1x Средняя ставка по корпоративному долгу 14,6% Средняя ставка по проектному долгу 11,5% Денежные средства на балансе 7,4 млрд ₽ Это положительная динамика. Но долг всё ещё велик, а стоимость его обслуживания остаётся высокой. При этом денежные средства на балансе нельзя напрямую сравнивать со всем долгом группы: проектное финансирование связано со счетами эскроу и имеет собственную экономику обслуживания. Следующий разбор: {$APRI} в сравнении. Продолжение следует

Брусника: EBITDA выросла. Риск снизился? 1. Купонное покрытие. Денежные процентные платежи покрывались скорректированной EBITDA в 4,2x. Но при учёте процентов, включённых в себестоимость строительства, покрытие финансовых расходов составляло лишь 0,98x. Важно различать эти показатели. 2. Денежный поток. EBITDA за I полугодие 2026 года выросла в 2,4 раза, до 26,9 млрд ₽. Но чистый убыток составил 1,4 млрд ₽. EBITDA не равна свободным деньгам. 3. Долговая нагрузка. Чистый долг / EBITDA снизился до 2,98x. Динамика положительная, но методика компании и расчёт рейтингового агентства различаются. 4. Погашения. На 8 ноября 2026 года запланировано погашение выпуска 002Р-03 объёмом до 3,4 млрд ₽. С октября 2026-го по сентябрь 2027-го выплаты по облигациям могут составить до 12,8 млрд ₽ с учётом купонов и погашений. Рефинансирование будет иметь значение. 5. Ликвидность. На 30 июня 2026 года у компании было 4 млрд ₽ денежных средств и 154,1 млрд ₽ на эскроу-счетах. Эскроу нельзя считать свободными деньгами: после раскрытия средства прежде всего направляются на погашение проектных кредитов. 6. Залоговый щит. По выпуску 002Р-07 специального залога нет. При проблемах с выплатами держатель не получает отдельного обеспечения. 7. Доходность. По данным на 23 сентября 2026 года, доходность отдельных выпусков составляла около 23,3–26,5%. Например, 002Р-02 давал около 23,3%, а 002Р-04 около 26,5%. У 002Р-07 купон плавающий, поэтому его доходность нельзя напрямую сравнивать с фиксированными выпусками. 8. C2V и холд-лимит. Предварительная оценка риска: 3/10. Консервативный ориентир лимита: до 2% капитала на эмитента. Окончательная оценка требует проверки денежных потоков и графика погашений. Вывод: показатели Брусники улучшаются, но кредитный риск не исчез. Денежное покрытие процентов выглядит лучше, чем покрытие финансовых расходов с учётом капитализируемых процентов. Ближайшие выплаты зависят от сдачи объектов, раскрытия эскроу и доступа к рефинансированию. Следующий разбор: Затем сравним застройщиков {$APRI} по единым критериям.

АПРИ: EBITDA растёт. Почему риск только возрос? Проверяю {$APRI} по методике C2V 2.0. Важны не только купоны, но и способность вернуть долг. {$RU000A10DZH4} {$RU000A10CM06} {$RU000A107FZ5} 1. Купонное покрытие. OIBDA / процентные расходы за 2025 год: 1,9x. Запас прочности ограничен. 2. Денежный поток. Операционный поток за 2025 год: −9,01 млрд ₽. 3. Долговая нагрузка. Чистый долг / EBITDA на конец I полугодия 2026 года: 4,2x. Высокая нагрузка. 4. Погашения. Впереди амортизационные платежи и погашения облигаций. Необходимо сопоставить календарь выплат с доступными источниками рефинансирования. 5. Ликвидность. Денежные средства на конец I квартала 2026 года: 6,19 млрд ₽. Не вся сумма группы обязательно доступна для погашения корпоративного долга. 6. Залоговый щит. АПРИ БО-002Р-13 — старший необеспеченный долг. Залог и поручительство по выпуску не предусмотрены. При финансовых проблемах инвестор не получает специального обеспечения, на которое можно было бы опереться для возврата средств. 7. Доходность. АПРИ БО-002Р-13: около 75% номинала и 32% расчётной доходности по данным на 13 октября 2026 года. Высокая доходность компенсирует риск, но не гарантирует возврат капитала. 8. C2V и холд-лимит. Предварительная оценка риска: 4/10. Консервативный ориентир лимита: до 1% капитала на эмитента. Окончательная оценка требует проверки данных. Вывод: EBITDA растёт, но высокая долговая нагрузка и отрицательный денежный поток требуют осторожности. Дисконт к номиналу сам по себе не делает облигацию выгодной. Оценка C2V: риск повышенный. Высокая доходность должна компенсировать не только долговую нагрузку эмитента, но и отсутствие залоговой защиты. Следующий разбор — «Брусника». Сравним застройщиков по единым критериям.

{$SMLT}: разве рейтинг ещё решает? На облигациях «Самолёта» хорошо видно, почему кредитный рейтинг нельзя принимать за гарантию возврата денег. 8 октября АКРА понизило рейтинг группы с A−(RU) до BBB(RU), установив негативный прогноз. Причины: ухудшение финансового профиля, долговой нагрузки и ликвидности. Отдельный риск связан с крупными погашениями в 2027 году. При этом у НКР сохранялся рейтинг A.ru со стабильным прогнозом. Агентства используют разные методики и исходные данные. Но рынок ежедневно оценивает риск по-своему и может реагировать раньше рейтинговых пересмотров. Посмотрим на конкретный выпуск. Облигация «Самолёт» БО-П15, , с погашением 30 июля 2027 года торгуются примерно по 58.5% номинала. Почему инвесторы готовы продавать бумагу с таким дисконтом? Потому что доходность на экране не равна гарантированной прибыли. Она предполагает, что эмитент выполнит обязательства. Если возникнут проблемы с погашением или реструктуризацией, результат может оказаться совсем другим. Что видит C2V? Два возможных сценария. Если «Самолёт» успешно пройдёт пик погашений, снижение опасений рынка может привести к росту цены облигаций. Дисконт тогда станет источником дополнительной доходности. Если рефинансирование окажется проблемным, дешёвая бумага может оказаться дорогой ошибкой. Разрыв между рейтингом и рыночной доходностью интересен сам по себе, но ещё не доказывает недооценённость. Задача инвестора найти момент, когда рынок требует за риск больше, чем этот риск действительно стоит. С самолетом лучше отойти в сторону и посмотреть. Вы как?👇

Что происходит с облигацией, когда рынок начинает бояться реструктуризации? Возьмём — ГК «Самолёт» БО-П18. Рассмотрим промежуток самого сильного изменения цены. 15 сентября бумага закрылась по 91,49% от номинала. За день −5,02%, оборот более 207 млн ₽. 17 сентября появляется сообщение: Сбер может получить в управление часть бизнеса «Самолёта» в рамках возможной реструктуризации долгов. Условия на тот момент обсуждались, речь шла о проектах, финансируемых банком. Реакция рынка — резкая. 18 сентября торговался уже около 72% от номинала. Расчётная доходность к погашению — около 50% годовых. А дальше самое интересное. 23 сентября бумага отскочила до 78,10%, прибавив за день 10,78%. 24 сентября закрылась около 78,01%, но внутри дня ходила от 71,90 до 81,99%. Оборот — свыше 64 млн ₽. То есть рынок не получил ответа «дефолт / не дефолт». Он получил новый сценарий, в котором теперь приходится оценивать : • какие активы останутся в группе; • кто будет контролировать денежные потоки; • как изменится положение банков и держателей облигаций; • будет ли реструктуризация и на каких условиях; • хватит ли денежных потоков на обслуживание рыночного долга. Именно поэтому я всё меньше смотрю на облигацию только через формулу: за несколько торговых дней показал это практически в учебнике: от 91% до 72%, затем обратно к 78%. Для меня это уже не просто движение цены. Это C2V Event Monitor: - новость - изменение сценария - изменение кредитного риска - новая требуемая доходность - новая цена.

Биржевая механика Почему компания с отрицательным FCF может быть безопаснее компании с положительным? Специально для Положительный FCF (свободный денежный поток) обычно воспринимается как зелёный флаг. Но важен не знак. Важна причина. долго тратил деньги на склады, логистику, технологии и оборотный капитал. Это давило на FCF, но одновременно росла операционная генерация денег. В I квартале 2025 года операционный денежный поток уже вырос до 32,5 млрд ₽ против 1,6 млрд ₽ годом ранее. Теперь У «Транснефти» FCF положительный. В 2025 году около 82 млрд ₽. Но он снизился примерно на 16% за год и более чем вдвое за пять лет. При этом чистая денежная позиция остаётся огромной: около 285 млрд ₽. То есть проблем с ликвидностью сейчас нет. Но для C2V возникает другой вопрос: почему денежный поток сокращается? Если компания постепенно тратит больше на поддержание инфраструктуры, а отдача на огромный капитал остаётся относительно низкой, положительный FCF ещё не делает бизнес автоматически более привлекательным. И наоборот. Отрицательный FCF может быть следствием инвестиций в масштабирование, если операционный денежный поток и EBITDA растут. Получается парадокс. Компания, которая сегодня тратит больше, чем генерирует, может быть безопаснее компании, которая генерирует деньги, но постепенно теряет способность их увеличивать. Поэтому я смотрю не на FCF отдельно. Я смотрю: что происходит с операционным денежным потоком, куда направляется CAPEX, как меняется долг, и растёт ли отдача на вложенный капитал. Положительный FCF — это число. Качественный FCF — уже инвестиционный показатель.

⚡️ Инженерия ИИС-3: 3 легальных PE-лайфхака для обнуления налогов Пришло время поделиться очередным опытом ускорения сложного процента. На этот раз речь пойдет о максимально эффективном использовании ИИС-3. Если вы пополняете ИИС-3 на стандартные ₽400 000 в год под вычет на взнос (тип А), ваш счет — это готовый легальный офшор внутри российской юрисдикции. Но большинство использует его потенциал лишь на треть. Внедряю три ультимативных лайфхака обновленной методики C2V 2.0 (Контур II), которые заставят государство субсидировать ваш бессрочный портфель по цепочке. 💡 Лайфхак 1. Карусель кэша: двойной налоговый отжим с дивидендов Настройте в личном кабинете брокера вывод дивидендов по акциям на внешнюю банковскую карту. Суть: ИИС-3 не умеет освобождать дивиденды от налога. Эмитенты вроде DOMRF присылают кэш уже очищенным от 13% НДФЛ. PE-маневр: Забираем эти «грязные» дивиденды на карту и вручную заводим их обратно на ИИС-3 в качестве нового пополнения. На эти же самые деньги в следующем году мы заявляем налоговый вычет на взнос (до ₽52 000). Мы заставляем один и тот же кэш генерировать налоговый возврат дважды. 💡 Лайфхак 2. Безналоговый купонный конвейер Брокер всегда выводит плашку: «Налог на положительный финрезультат будет удержан при закрытии ИИС». Для нас это зеленый свет. Суть капкана: На обычном счете брокер еженедельно вымывает 13% НДФЛ например из купонов ваших либо курсовой переоценки. PE-маневр: На ИИС-3 весь купонный доход от сильных долговых имен вроде ООО «Балтийский лизинг» капает без промежуточного трения. Я забираю 100% «грязного» кэша и инвестируем его в покупку локомотивов роста тела акций — или . Деньги, которые должны были уйти государству в виде налогов, следующие 3 года работают на вас, разгоняя сложный процент. При закрытии счета в конце срока вы активируете вычет на доход (тип Б), и вся эта прибыль полностью прощается. 💡 Лайфхак 3. Жесткая заморозка лимита под реальный апсайд Игнорирую интрадей и скальпинг внутри ИИС-3. Активный трейдинг — это неэффективное сжигание капитала на комиссиях брокера (до 10% от депо в год) и глупая трата безналогового лимита прибыли в ₽30 млн на копеечные движения рынка. PE-маневр: Используем налоговый щит исключительно под крупный долгосрочный апсайд (х2–х4). Запираем ликвидность на 5 лет в технологических монополиях с космическим показателем рентабельности капитала ROE. Пусть ваш лимит в 30 млн рублей защитит от налогов мощную курсовую переоценку YDEX и VSEH, а не суету в биржевом стакане застройщиков вроде ПАО «ГК Самолет» SMLT или преддефолтных ловушек ПАО «ЕвроТранс» EUTR 💼 PE-вердикт #omotenashi_capital ИИС-3 при ежегодных взносах в ₽400 000 физически невозможно перегрузить по лимиту прибыли. Но вы обязаны выжать из него максимум: купоны ВДО без налоговых потерь конвертируем в акции лидеров, а дивиденды прокручиваем через банковскую карту ради повторного вычета. Строим систему на базе сухих цифр.

ВДО без ставки на ставку 🧪Минутка методологии 30% годовых на облигациях звучит заманчиво. Но возникает вопрос: а обязательно ли для этого брать на себя большой процентный риск? Я решил проверить. 1 июня запущен публичный эксперимент: Пока правила просты: ВДО + ультракороткая дюрация. Идея простая. Не пытаться угадать, куда пойдёт ключевая ставка. Не покупать облигацию на 3–5 лет только потому, что она обещает высокий купон. А собрать портфель, в котором: 🟢 дюрация каждой позиции — преимущественно до 0,5 года 🟢 несколько разных эмитентов 🟢 ограниченный вес одной позиции 🟢 высокая текущая доходность 🟢 каждый выпуск проходит собственный кредитный фильтр Почему именно дюрация? Потому что срок до погашения и дюрация — не одно и то же. Амортизация может вернуть значительную часть денег раньше финальной даты. Например, облигация может погашаться через год, но иметь существенно меньшую эффективную дюрацию. Поэтому смотрю не на красивую дату погашения. Смотрю на то, сколько времени наши деньги реально находятся под риском изменения ставок. Но есть важный нюанс. Короткая дюрация не делает ВДО безопасными. Она снижает прежде всего процентный риск. А кредитный риск остаётся. И именно его я буду проверять. Цель эксперимента: получить высокую доходность не за счёт угадывания ставки, а за счёт грамотной оценки кредитного риска. Посмотрим, получится ли.

Разбор по индексам C2V 2.0 (Контур акций): 1. Сила ценообразования: 🟡 6 / 10 Сила цен умеренная. На фоне охлаждения строительного сектора в РФ выручка за квартал незначительно снизилась на 4,1% г/г до 39 млрд рублей. Но средний чек при этом вырос на 18%. Компания эффективно перекладывает инфляцию на клиентов, хотя физические объемы заказов временно сжались из-за высокой ставки ЦБ. 2. Качество долгового рычага: 🟢 8 / 10 Главный позитивный триггер. В отличие от закредитованных «зомби», долг ВИ.ру находится под жестким контролем. Чистый долг снизился на 13,1% (до 11,5 млрд рублей), а показатель Чистый долг/EBITDA упал до образцовых 0,63х. Как итог — компания вышла в чистую прибыль в 0,6 млрд рублей против убытка годом ранее. Рычаг работает на акционеров. 3. Рентабельность капитала: 🟢 10 / 10 Космическая эффективность. Показатель ROE удерживается на уровне 83,9%. Молниеносная оборачиваемость капитала позволяет ритейлеру генерировать феноменальную отдачу на каждый вложенный рубль, с запасом перекрывая любые безрисковые ставки в экономике. 4. DFC (Дивидендный потенциал): 🟡 6 / 10 Эмитент платит дивиденды регулярно при долговой нагрузке < 3.0х. Прогнозный форвардный дивиденд оценивается в районе ~7.77 рублей на акцию с доходностью ~11.8% от текущих цен. Свободный денежный поток (FCF) стабилен — 1,67 млрд руб. 5. Инфраструктурное доминирование: 🟢 8 / 10 Барьер для входа конкурентов прочный. ВИ.ру — безоговорочный лидер онлайн-рынка для B2B-профессионалов. Ассортимент (SKU) вырос на 12,1% до 1,94 млн единиц, а активная база бизнес-клиентов увеличилась до 474 тысяч. Мелкие региональные конкуренты физически не способны соревноваться с такой ИТ-платформой по логистике, скорости доставки и масштабу. 6. GR (Government Regulation — Регуляторный риск): 🟢 8 / 10 Иммунитет высокий. Поскольку ВИ.ру сфокусирован на профессиональном DIY и B2B-сегменте, он не находится под прицелом ФАС как «цифровой монополист розницы». Жесткий закон о маркетплейсах заденет компанию лишь по касательной, не разрушая её внутреннюю маржу. 💼 PE-вердикт #omotenashi_capital Итоговый акционерный скоринг: 🟢 7.6 / 10 (Зона качественной стоимостной ценности)

💼 Эксперимент ВДО: 2 месяца публичного трека Ровно 2 месяца (с 1 июня по конец июля 2026 года) назад был запущен открытый публичный портфель в рамках «Эксперимента ВДО». Цель — доказать, что жесткий отбор активов по авторской модели способен генерировать альфу. 📊 Блок 1: Состояние портфеля за 2 месяца Действующие позиции: 20 эмитентов (без изменений) Количество дефолтов: 🔴 0. Спекулятивный маневр: Открыл лонг с плечом 5х в выпуске {$RU000A109TG2} в режиме лучшей цены 📈 Блок 2: Абсолютный трек-рекорд (1 июня - 31 июля) Портфель ВДО (Эксперимент C2V): 🟢 +4.51% Индекс гособлигаций (RGBI): 🔴 -2.15% Индекс акций Мосбиржи (IMOEX): 🔴 -8.40% 💼 Блок 3: Главные корпоративные триггеры недели ⚡ ПАО «Группа Самолет» Падение продаж на 15–20% из-за отмены льготной ипотеки. Модель C2V указывает на блокировку кэша на эскроу, смотрим осторожно. 🔥 Группа М.Видео Завершили допэмиссию в пользу холдинга ЭсЭфИ что позитивно для делевериджа и снижения долговой нагрузки. 🏗 Бизнес альянс АКРА подтвердило рейтинг BB(RU), эмитент держит баланс маржинальности. 🍋 МФК «Лайм-Займ» {$RU000A107795} Опубликовали сильный отчет по МСФО за I полугодие 2026 года! Чистая прибыль составила 179 млн руб., а отношение чистого долга к капиталу зафиксировано на комфортных 88%. Финтех-модель адаптировалась к регуляторным закручиваниям гаек ЦБ — смещение вектора в сторону долгосрочных Installment-займов (доля в портфеле достигла 90%) удерживает маржинальность и индекс CRV в зеленой зоне. 🛢️ ООО «РуссОйл» {$RU000A1074E7} Нефтетрейдер установил плавающую ставку по 12-му купону бондов БО-01 на уровне 19,25% годовых (формула: КС ЦБ + 5%). По модели C2V эмитент подтверждает сильный статус по индексу MSS (Иммунитет к ДКП) — плавающий купон защищает держателей от инфляционного шторма, а стабильные денежные потоки от оптовой торговли нефтепродуктами позволяют легко обслуживать WACC. 🌋 ООО «СибСульфур» RU000A1098T4 Здесь жесткая красная зона по индексу LWS (Ликвидационный щит). Эмитент инициировал досрочное погашение облигаций по требованию владельцев. Первопричина — критический провал в прозрачности: компания так и не опубликовала годовую бухгалтерскую отчетность за 2024 год, из-за чего прошлый представитель владельцев облигаций («РЕГИОН Финанс») расторг договор в одностороннем порядке. Пример того, как корпоративные риски рушат акционерную стоимость. 🛴 ООО «ВУШ» / ): Финишировал хрестоматийный кейс рефинансирования долга. 30 июля Whoosh полностью завершил размещение нового выпуска БО-001Р-07 на 1 млрд рублей с фиксированным купоном 22,5% годовых. Ранее, 2 июля, компания без проблем погасила крупный старый выпуск БО-001P-02 на 4 млрд рублей за счет накопленной ликвидности и частичного перевыпуска. Бизнес-модель кикшеринга имеет сильный сезонный операционный денежный поток (OCF), а планомерное снижение долговой нагрузки удерживает WACC под контролем. 🚜 ООО «ПИР» Крупный импортер китайской карьерной спецтехники SANY торгуется с повышенной доходностью, котировки выпуска БО-06 падали в район 95% от номинала. По модели C2V эмитент находится в желтой зоне риска. Отчет за I кв. по РСБУ зафиксировал первые макроэкономические пробоины: выручка снизилась на 33,4%, а прибыль от продаж просела на 20,2% г/г. Спрос на тяжелую технику со стороны лизингополучателей охлаждается из-за дороговизны лизингового финансирования. Вывод: моя модель защитила кэш от обвала акций и падения ОФЗ, опередив индекс IMOEX на 12.91%, а индекс RGBI — на 6.66% всего за два месяца! А как ваш портфель пережил эти 2 месяца? Делитесь в комментариях! 👇

🚜 ООО «ТЕХНО Лизинг» Аудит по модели C2V Специально для Высокая ставка ЦБ зажимает нишевых лизингодателей в тиски. Операционные результаты компании за I квартал 2026 года подтвердили опасения рынка: выручка эмитента упала на 12,6%, а прибыль от продаж обвалилась на 21,2% г/г. Запредельный WACC начал напрямую сжигать операционные успехи бизнеса. Разложим эмитента по пяти фундаментальным индексам C2V. 📊 Матрица C2V для ТЕХНО Лизинг: Поиск уязвимостей 1. CRV (Cash Release Velocity — Скорость высвобождения кэша) Рейтинг: 🔴 4 / 10 PE-логика: Лизинговый сектор традиционно живет со специфическим «длинным» оборотным капиталом. Деньги заморожены в лизинговом портфеле на 3–5 лет, а скорость генерации чистого операционного кэша (OCF) сильно ограничена графиком платежей клиентов. В условиях кризиса ликвидности у МСБ-клиентов скорость высвобождения свободного кэша падает. 2. MSS (Macro Shock Stability — Иммунитет к ДКП) Рейтинг: 🔴 3 / 10 PE-логика: Полная уязвимость перед жесткой политикой регулятора. Рост ключевой ставки удорожает новые купоны (даже свежие выпуски вроде вынуждены выходить под экстремально высокий процент). Переложить эти косты на клиентов становится все сложнее — экономика малого бизнеса просто не выдерживает таких тарифов, что бьет по маржинальности самого эмитента. 3. MLS (M&A Leverage Synergy — Синергетическое плечо) Рейтинг: 🟡 3 / 10 PE-логика: Компания занимает скромное 51-е место по размеру портфеля в рэнкинге Эксперт РА. В отличие от лизинговых «дочек» банковских гигантов вроде Совкомбанка или Сбера, у ТЕХНО Лизинг нет доступа к дешевому фондированию материнских структур. На M&A-рынке эмитент выступает скорее объектом поглощения, а не агрегатором. 4. FCD (Float Compression Density — Сжатие Free-Float)Рейтинг: 🔴 2 / 10 PE-логика: Акции компании на бирже не торгуются, а в долговом стакане облигаций наблюдается «тяжелый навес». Из-за роста объема изъятого у дефолтных клиентов имущества агентство «Эксперт РА» превентивно понизило кредитный рейтинг компании до уровня ruBB+. Программ обратного выкупа долговых бумаг нет, из-за чего старые выпуски вроде и торгуются со значительным дисконтом к номиналу. Плотность ликвидности крайне низкая. 5. LWS (Liquidation Waterfall Safety — Ликвидационный щит) Рейтинг: 🟡 5 / 10 PE-логика: Твердый балансовый щит присутствует — это реальные грузовые автомобили и спецтехника в портфеле. Но в каскаде ликвидации (Liquidation Waterfall) розничные владельцы облигаций , и стоят далеко не первыми. Лучшая и самая ликвидная часть автотехники жестко заложена под кредитные линии крупных банков. Инвесторам в ВДО остается лишь остаточный принцип распределения кэша. 📌 Сводный PE-вердикт Итоговый скоринг ТЕХНО Лизинг по модели C2V составляет 3.4 из 10 (Зона разрушения акционерной стоимости). Холд-лимит < 0.2% А как вы оцениваете риски лизингового сектора при текущих ставках ЦБ? Держите выпуски ТЕХНО Лизинга в портфеле? 👇

🧬 Эффект домино: Разбор по модели C2V Пустой памп неизбежно заставляет инвесторов смотреть на вершину айсберга — материнский холдинг . Исторически холдинг зарабатывал на PE-стратегии: купить неэффективный актив, вырастить его, вывести на IPO и погасить долги корпоративного центра. 📊 Матрица C2V CRV (Cash Release Velocity — Скорость высвобождения кэша) Рейтинг: 🟡 5 / 10 PE-логика: Скорость притока живого кэша в корпоративный центр неоднородна. С одной стороны, стабильно генерирует операционный поток. С другой стороны, этот кэш не высвобождается наверх в полном объеме: дочерние компании вынуждены оставлять ликвидность внутри себя для обслуживания собственных долгов под высокую ставку, ограничивая дивидендный аппетит 2. MSS (Macro Shock Stability — Иммунитет к ДКП) Рейтинг: 🔴 3 / 10 PE-логика: Чистый долг самого корпоративного центра огромен, а совокупный долг всей группы выглядит угрожающе. При высокой ставке ЦБ бизнес-модель классического инвестиционного холдинга с высоким левериджем начинает пожирать сама себя. WACC группы взлетел до уровней, которые не способны перекрыть дивидендные апсайды большинства дочерних структур. 3. MLS (M&A Leverage Synergy — Синергетическое плечо) Рейтинг: 🟢 8 / 10 PE-логика: Сильнейшая сторона холдинга. Бренд — это знак высшего качества в российском Private Equity. Компания виртуозно умеет структурировать сделки, выбивать синдицированные кредиты и упаковывать непубличные активы под будущее IPO. Но сейчас этот мощный рычаг работает в реверсивном режиме: вместо новых покупок холдингу приходится тушить пожар в 4. FCD (Float Compression Density — Сжатие Free-Float) Рейтинг: 🟡 4 / 10 PE-логика: Искусственного дефицита акций в стакане нет, байбэки заморожены ради экономии ликвидности. При этом над бумагой постоянно висит риск навеса акций, если холдингу потребуется крупное привлечение капитала на открытом рынке для рефинансирования обязательств. 5. LWS (Liquidation Waterfall Safety — Ликвидационный щит) Рейтинг: 🟢 7 / 10 PE-логика: Главный защитный актив — это диверсифицированный портфель долей. Даже если полностью обнулить стоимость , у холдинга остаются контролирующие доли в стабильном , стремительно растущем маркетплейсе , а также лидеры своих ниш: фармацевтический холдинг, сеть медицинских клиник и крупный агрохолдинг. Ценность чистых активов (NAV) по-прежнему существенно превышает текущую рыночную капитализацию 📌 Сводный PE-вердикт Итоговый скоринг по модели C2V составляет 5.4 из 10 (Зона умеренного давления на стоимость). Холдинг остается заложником долговых проблем своих дочерних компаний. До тех пор, пока не проведет финальную допэмиссию и не снимет долговую удавку с баланса, капитализация будет находиться под прессингом. Как считаете, выдержит ли текущий цикл жесткой ДКП без распродажи своих лучших непубличных активов? 👇

Capital-to-Value. Разбор БПИФ Специально для Моя авторская стресс-модель C2V (Capital-to-Value) универсальна! Она создана для того, чтобы оценивать абсолютно любые торгуемые инструменты. Смотрю на фонды как на обособленные пулы активов. Поскольку у вас исключительно фондовый брокерский счет, давайте разберем три ваших тикера от Т-Капитала в порядке убывания их СЧА (стоимости чистых активов). 1. БПИФ «Т-Капитал Вечный портфель RUB» ($TRUR) — Скоринг: 7.0 / 10 Классическая аллокация по 25% (Акции, Облигации, Золото, Кэш). CRV & MSS (7/10 и 6/10): Скорость кэша и защита от ставок здесь средние. С одной стороны, четверть фонда сидит в ультра-коротких облигациях и кэше, которые получают апсайд от высокой ставки ЦБ. С другой стороны, 25% классических долгосрочных облигаций сейчас жестко минусуют из-за падения тела бумаг при росте ставок. MLS (10/10): Максимальный балл. Внутри экосистемы этот фонд торгуется без комиссий за покупку и продажу. Инфраструктурная синергия для вашего кошелька здесь абсолютная. LWS (7/10): Защита высокая за счет диверсификации. Физическое золото и кэш страхуют просадки акций. 2. БПИФ «Т-Капитал Топовые дивиденды» ($TDIV) — Скоринг: 6.2 / 10 Фонд, инвестирующий в индекс дивидендных акций Мосбиржи (Лукойл, Сбер, Татнефть и др.). CRV & MSS (6/10 и 5/10): Хроническая уязвимость перед ДКП. Фонд не выплачивает дивиденды на руки, а реинвестирует их внутрь себя. В обычное время это MLS-эффект (сложный процент). Но сейчас, когда индекс Мосбиржи падает под прессом ставки ЦБ, тело фонда снижается, несмотря на поступающие дивиденды. Иммунитет к ДКП средний — акции внутри фонда борются с дорогими деньгами. LWS (6/10): Ликвидационный щит средний. Вы владеете долями в крупнейших корпорациях (Лукойл, Сбербанк), балансы которых залиты кэшем или реальными активами, но рыночные колебания акций делают этот щит «гуляющим» по цене. 3. БПИФ «Т-Капитал Золото» ($TGLD) — Скоринг: 7.4 / 10 Фонд, инвестирующий в физическое золото на драгметаллической секции Мосбиржи. MSS & LWS (8/10 и 10/10): Ваш главный оборонительный бастион прямо сейчас. У золота абсолютный иммунитет к действиям ЦБ РФ — его цена привязана к мировым долларовым котировкам на бирже COMEX. Более того, фонд инвестирует в реальные золотые слитки, лежащие в хранилище (НФК-Сбережения), а не в «бумажные» деривативы. Это эталонный, железобетонный Ликвидационный щит. При любом шторме в экономике золото сохраняет внутреннюю акционерную стоимость. CRV (4/10): Высвободить кэш из золота с операционной прибылью за секунду невозможно — это инструмент долгого сохранения капитала, который не генерирует ежемесячный денежный поток (нет купонов или дивидендов). 💼 PE-вердикт для вашего портфеля Ваш фондовый брокерский счет собран по классическим канонам риск-менеджмента: 1. — выступает валютно-сырьевым щитом, защищающим от инфляции и девальвации рубля. 2. — сглаживает общую волатильность рынка, работая как амортизатор. 3. — закладывает мощный фундамент под будущий взлет рынка акций, когда ЦБ начнет снижать ставку и дивидендные фишки запустят «ракету». Прямо сейчас, в середине 2026 года, фаворитом в этой тройке по модели C2V является Золото ($TGLD), так как оно полностью изолировано от рисков российской долговой нагрузки.