Хэштег #etln | Тинькофф Инвестиции Пульс

АНАЛитики работают,я держу акции(2 года, долго срок)просто по приколу(мне походу деньги девать некуда) смотрите скрин сами поймёте только от них минус от остальных (купонных акций,нео активов,валюты и выплат +) хотя многие советую покупать и будет плюс там от 10-120%(пример выплат и валют на скрине присутствует)

Это другое? Китайский пузырь недвижимости и реалии России. Продолжение. В августе 2020 года была объявлена новая государственная политика «трех красных линий», ограничивающая долговую нагрузку застройщиков. К середине 2021 года у Evergrande были нарушены все три «красные линии». И тогда же цены на недвижимость начали снижаться. В начале декабря 2021 года Evergrande Group объявила дефолт по своему долгу и начала процесс реструктуризации. Потом пошли дефолты и у других девелоперов. Думаю, цены пошли вниз именно в тот момент, потому что застройщики начали массово давать скидки, пытаясь избавиться от чрезмерной долговой нагрузки. У нас застройщики в целом пока еще держатся, но Самолет уже потерял высоту. И паника на борту, как пелось в одной песне, уже заметна. Вполне возможно, ждать осталось недолго. Хотя я считаю, что падения цен лучше было бы избежать. Пример Японии, да и Китая с Испанией тоже, показывает, что это падение может стать устойчивым и привести к долгой стагнации всей экономики. В Китае даже обратное смягчение ограничений, а затем (в январе 2026 года) и их полная отмена, никак не повлияли на ситуацию. Как мы увидели, с начала ужесточения на рынке недвижимости до начала падения цен в Китае прошло несколько лет. Да, там не произошло падения продаж, в отличие от России. Но, судя по всему, и в Китае снижение цен началось не из-за проблем с продажами, т.к. эти процессы набирали ход одновременно. Власти не учли, что для отрасли, где вся бизнес-модель построена на постоянном рефинансировании, серьезные ограничения на долг равносильны остановке стройки. В итоге застройщики остановили большое количество строек из-за проблем с финансированием и запустили распродажи в попытках найти деньги на закрытие долговых дыр. А покупатели, видя риск не получить жилье никогда, перестали покупать, а позже и платить ипотеку по уже купленному жилью. Власти в 2022 году запустили программу, гарантирующую достройку, и к началу 2026 года по ней были достроены миллионы квартир (правда, с большими проблемами с качеством достройки). Но ни одна мера не помогла до сих пор развернуть рынок. Как и решение властей выкупать нераспроданные квартиры под социальное жилье. Как я неоднократно писал, выйти из кризиса нередко бывает очень сложно. Предотвращение же кризиса – тоже задача нетривиальная. Большая экономика обычно очень инертна, и применяемые к ней методы воздействия дают результат небыстро. Иногда кажется, что этого воздействия недостаточно, и можно перейти к более «суровым» методам. Но тут неожиданно оказывается, что «суровость» получилась чрезмерной. И, откуда ни возьмись, вылезла наружу необычайная хрупкость вроде бы сильного организма большой страны. Сейчас я боюсь неожиданного проявления этой хрупкости у нас. Необязательно в стройке. У нас как минимум половина экономики под давлением. Я очень надеюсь, что мои опасения напрасны. Что «это другое». Но сколько раз люди думали так раньше! А получали всё то же самое. Впрочем, в вышеуказанных странах ничего катастрофичного не произошло. Ну, перешли от бурного роста к стагнации на несколько лет, а то и десятилетий. Нам к стагнации не привыкать. Просто хотелось бы лучшего…

Это другое? Китайский пузырь недвижимости и реалии России. Пузырь на рынке недвижимости в Китае рос в основном, потому что стройка – это хороший драйвер показателей роста экономики. В нее активно шли местные власти, т.к. судьба чиновников сильно зависит от показателей местной экономики. Кроме того, продажа земли является основным источником бюджетных доходов провинций, что также стимулировало власти развивать стройку. А потом центральная власть, похоже, поняла, что всё движется куда-то не туда, и нажала на стоп-кран. Что мы имели на начало сдувания пузыря? ВВП Китая в 2021 году – примерно 18 трлн долларов. ВВП США – 24 трлн. А рыночная стоимость жилищного фонда Китая в начале 2021 года была в 2 с лишним раза выше, чем в США, и в 3+ раза выше, чем в Европе. Это напоминало пузырь на рынке жилья в Японии в конце 1980-х – начале 1990-х гг., когда рыночная стоимость недвижимости в Японии также была более чем вдвое выше, чем в США (против одной трети в настоящее время). Кстати, стоимость всего жилья в России примерно в 9-10 раз меньше, чем в США, а ВВП меньше в 12 раз. Не пузырь, конечно, но небольшой такой пузырек есть.😀 Можно было найти и другие подтверждения пузыря: в Пекине, Шанхае, Шэньчжэне требовалось более 40 медианных годовых доходов для покупки жилья против 21 в Лондоне или 11 в Нью-Йорке. Еще: жилье составляло порядка 78% всех активов населения (в России, наверное, не меньше) в сравнении с 35% в США, а ипотечная задолженность – более 70% совокупного долга домохозяйств. В России сейчас – около 59%. И это тоже пузырек, в 2019 году ипотека занимала 44% общего долга. Перейдем к истории сдувания. Первую попытку сдуть пузырь товарищ Си предпринял еще в 2017 году. Он заявил, что «жилье – для жизни, а не для спекуляций» и ввел дестимулирующие меры на покупку жилья в инвест-целях. Они были довольно жесткими: ❌ в крупных городах минимальный первоначальный взнос вырос аж до 60-80% , ❌ повысились ставки по ипотеке для тех, у кого уже есть жилье, ❌ начали бороться с использованием потребительских кредитов в качестве первого взноса, ❌ местным семьям запретили покупать более двух квартир, одиноким и приезжим – более одной, а приезжие должны были еще доказать, что они проработали в городе покупки жилья от 2 до 5 лет, ❌ запрет продажи жилья в течение 2-5 лет с момента покупки, ❌ застройщикам не выдавали разрешения на продажи новостроек, если заявленная ими цена превышала установленный государством лимит, ❌ ограничение финансирования покупок земельных участков за счет заемных средств. И что же рынок? А рынок продолжил рост. Цены росли еще 3 с лишним года. Да и продажи тоже росли вплоть до 2021 года. В чем причина? Она в том, что вышеуказанные меры касались в основном городов первого и второго эшелона, а в небольших городах правительство, наоборот, проводило политику снижения избыточных запасов жилья. Там активно действовали государственные субсидии и программы расселения трущоб, из-за чего спрос массово сместился из столиц в провинции, поддерживая общую статистику продаж в стране. Кроме того, застройщики для привлечения «живых» денег радикально изменили бизнес-модель. Они начали массово снижать цены на этапе котлована и запускать агрессивные маркетинговые кампании, чтобы успеть аккумулировать максимальный объём наличности. Покупатели охотно скупали эти «дешевые» квартиры, что разгоняло показатели продаж. А еще рынок привык к цикличной политике Пекина: снижение продаж запускало стимулирующие меры, и всё возвращалось на круги своя. Но всё имеет свой конец. Продолжение следует...

Эталон: чистый долг к EBITDA 3,1x или 7,4x — оба числа верные, и вот почему 🏗️ Эталон — моя самая маленькая и самая проблемная позиция, о которой писал как об ошибке. Теперь разбираю по цифрам свежего отчёта за 1 полугодие 2026 (вышел 27 августа). Бизнес. Один из крупнейших московских застройщиков с проектами в Петербурге и регионах, акцент на комфорт и премиум-сегмент. Результаты полугодия — смесь плохого и странно хорошего. Выручка упала на 9,6%, до 54,4 млрд ₽. Чистый убыток — 13,2 млрд ₽ против 14,1 млрд годом ранее, то есть чуть меньше, но всё равно огромный. При этом EBITDA выросла на 28%, рентабельность поднялась до 17%. Теперь про два числа долга. Компания сообщает, что чистый долг к EBITDA снизился с 3,9x до 3,1x — это показатель с учётом денег на эскроу-счетах. Но если эскроу не учитывать (деньги дольщиков, которые компания пока не может тронуть), показатель — 7,43x, и за полгода он почти не изменился (было 7,42x). Валовый долг сократился на 26 млрд ₽ до 196,3 млрд ₽, но во многом благодаря деньгам от допэмиссии — 400 млн новых акций выпустили для покупки компании «Бизнес-Недвижимость» у АФК Система. А чистые финансовые расходы за полугодие (22,5 млрд ₽) уже втрое превысили операционную прибыль. Продажи — главное слабое место. Объём новых продаж в деньгах упал на 23% (до 47,9 млрд ₽), в квадратных метрах — на 29,7%: Москва и область −28,5%, Петербург −63,4%, регионы −18,8%. При этом ввод в эксплуатацию вырос почти вдвое (+99,4%, до 326,8 тыс. кв. м), а остатки на эскроу-счетах сократились на 53,5% — идёт сдача объектов, но новых продаж для замещения не хватает. Рейтинг уже снижен. В апреле «Эксперт РА» опустил рейтинг облигаций компании с ruA- до ruBBB+ — граница инвестиционного уровня. Оценка выглядит экстремально дёшево — и это не случайность. Цена около 18,7 ₽, капитализация 14,2 млрд ₽, P/BV — 0,49, P/S — 0,1. Но дёшево не значит выгодно: убыток, дивидендов нет и в ближайшее время их не предвидится, а ставка по кредитам сейчас такая, что любой застройщик с большим долгом вынужден отдавать почти весь операционный доход банкам. Мой вывод. Дальше эта история зависит от двух внешних факторов, на которые я не влияю: ключевая ставка и спрос на жильё после ужесточения семейной ипотеки. Если ставки снижаются быстрее, долговая нагрузка перестаёт душить прибыль. Если нет — слабые продажи и дорогой долг продолжат съедать результат. Поэтому доля в портфеле у меня минимальная — около 0,6%, и наращивать её без явных сигналов улучшения не собираюсь. Вопрос в зал: держите бумаги застройщиков при таком долге — как ставку на снижение ставки или уже вышли? 👇 *Это не инвестиционная рекомендация — просто личный взгляд и открытые данные. Решения и ответственность за них всегда ваши.*

Эталон: хватит ли денег до продажи «Шагала»? У Эталона большой запас проектов и это главный плюс этого застройщика, однако есть проблема и это слабая заполняемость эскроу с падением продаж. За весь 2025 год компания показала 153,6 млрд руб. выручки и 22,3 млрд руб. чистого убытка. Это первоначальный годовой отчёт, позднее прошлогодние показатели пересчитали. Ниже сравниваем одинаковые шесть месяцев, январь-июнь. Данные за 2025 год уже после пересчёта: • Выручка: 60,2 млрд руб. в 2025-м → 54,4 млрд руб. в 2026-м, минус 10%. • Чистый убыток: 14,1 → 13,2 млрд руб. Это убыток именно за полгода. • EBITDA: 7,2 → 9,2 млрд руб., плюс 28%. • Новые продажи: 62,2 → 47,9 млрд руб., минус 23%. При этом денежные поступления выросли на 27%, до 50,3 млрд руб. Помогают оплаты старых договоров, сделки с полной оплатой и продажа непрофильных активов. Снижение новых продаж создаёт риск для будущей выручки. Все кредиты и займы сократились с 222,5 млрд руб. на конец 2025 года до 196,3 млрд руб. на 30 июня 2026-го. Из них 116,1 млрд руб. приходится на проектное финансирование. Чистый корпоративный долг, без проектных кредитов, снизился с 83,9 до 72,7 млрд руб. Но эскроу за полгода уменьшились со 104,3 до 48,5 млрд руб. Поэтому общий долг за вычетом денег и эскроу вырос со 113,3 до 140,4 млрд руб. Его отношение к скорректированной EBITDA за последние 12 месяцев поднялось с 4,1 до 5,5 раза. Новые продажи должны пополнять эскроу и поддерживать дешёвое проектное финансирование. Что уже продали? В первом квартале 2026 года коммерческий объект и два участка из портфеля «Бизнес-Недвижимости» в Москве. В апреле ещё два участка в Петербурге, в июне участок 1 га у ЖК «Крылья». За полугодие реализация непрофильных активов принесла 1,65 млрд руб. Деньги направляют на приоритетные проекты; считать всю сумму погашением долга нельзя. «Шагал» остаётся большим ресурсом на будущее. Компания планирует запуск очередей 5-9 на 650 тыс. кв. м до 2030 года. Это всего лишь сроки запусков, деньги же придут сильно позже. Проект «ЗИЛ-Юг» группа консолидировала на 100%. При этом в открытых карточках ряда корпусов право на землю указано как аренда. Владение проектной компанией не означает собственность на всю землю. Поэтому варианты с перепродажей земли или переуступки проектов здесь весьма туманные. Возможность новой допэмиссии для облигационера полезна: акционерный капитал может помочь обслуживать долг. «Система» уже участвовала в размещении 2026 года. Но привлечённые около 17,3 млрд руб. в основном ушли на расчёт за «Бизнес-Недвижимость», около 14,8 млрд руб. Повторное размещение и новая помощь акционера не гарантированы. Семейную ипотеку ужесточают: с февраля действует принцип одного льготного кредита на семью. Это ограничивает спрос, но программа продолжает работать. Дальнейшее сокращение субсидий может ухудшить продажи; предсказывать их неизбежное падение я бы не стал. Короткие облигации Эталона могут давать интересное соотношение риска и доходности при достаточной премии. 15 сентября компания погасила БО-П03 на 10 млрд., при этом за весь 2026 год вернула инвесторам 16 млрд.. Помогают продажи активов и возможность привлечь капитал. Однако большой «Шагал» сам по себе не обеспечит ближайший платёж, а поддержка «Системы» не заменяет гарантию. Улучшение ликвидности пока опережает восстановление бизнеса. У меня в портфеле есть Эталон и покупал я его по одной простой причине - это материнская компания, если начнутся проблемы у любой из дочек, то рефинансироваться АФК-системе будет сильно сложней, это огромные риски для всей группы, которые нельзя допускать. {$RU000A1062J1}

На неделе копался в результатах застройщиков за 1п2026 года и обнаружил интересные тенденции, которыми хочу с вами поделиться. Начнем с главного - баланса. Для себя я считаю соотношение активов (дебиторка + запасы + деньги, но живых денег ни у кого из застройщиков нет) против обязательств и смотрю на цифру в динамике. Получается некий бенчмарк вероятности дефолтов. Так вот, по итогам полугодия девелоперы построились в довольно стройную картину мира: 1) Самый крепкий баланс у ПИКа {$PIKK} . Активов не четверть больше обязательств! Но ПИК нам уже не интересен, так как уходит с рынка(( 2) У Апри {$APRI} активы на 20% больше обязательств. Внезапно и странно контрастирует с падением облигаций в последнее время! 3) У Глоракса активы совсем чуть - чуть больше обязательств. Это условно здоровая структура или золотая середина. Глоракс, кстати, хотя бы прибылен (пока прибылен). 4) У ЛСР активы тоже немного больше обязательств, но херр сенатор вывел треть капитала себе в карман. 5) У Эталона обязательства на 10 - 15% больше активов. Это уже крайне рискованная структура баланса, которая при любых проблемах с ликвидность приведет к дефолтам. 6) У Самолета за вычетом оценки земельных банка, активов на четверть меньше обязательств. Дефолт близко!! Собственно, судя по новостям о вхождении Сбера в капитал, он уже наступил. Еще из общих выводов: - почти ни у кого из девелоперов нет живых денег на счетах; - раскрытие экскроу почему-то не приводит к снижению долга; - баланс продолжает плавно ухудшаться у всех; - продажи в штуках падают (при росте средней цены), вот втором квартале тенденция усилилась; - ставка на рост обернулась ростом долга и убытков (для Эталона и Самолета, и у Апри такая же тенденция). Отдельно хочется сказать про Самолет. Не могу понять людей, которые покупают акции или облигации данной конторы. Новости про Сбер это ред флаг! Если крупнейший банк принялся забирать активы, значит денег у компании нет совсем, а кредиторы уже строятся в очередь, что из пула активов забрать самые сладкие куски и спасти собственный капитал. До облигационеров, и уж точно до акционеров, очередь тут не дойдет.

Утренний обзор. 28 августа 2026 года. Россия: август уходит сдержанно, но за тихим рынком кроется буря бюджетных новостей, спецвизитов и борьбы за “чистоту” алмаза 🕯Индексы и рынки — Долгосрок: месяц вновь закрылся алой свечой — четвёртый месяц подряд рынок капает вниз, скребя по дну песком августовской усталости. — Среднесрок: неделю закрыли ниже предыдущей, но на развороте появился шанс — формируется потенциальный сетап, интрига нарастает. — Краткосрок: день прошёл в утомлённом боковике, “свеча поглощения” не случилась, диапазон не пробит, внизу всё так же зияет закрытый гэп на 2000. 🕯 Спекулятивные сделки: 📈ВТБ и 📈Алроса ❗️ Бюджет и экономика Мишустин констатирует: доходы бюджета растут и перевыполняют прогноз, а ВВП за первое полугодие — +0,6% г/г. Августовый пазл складывается из скромной, но устойчивой динамики. 🌍 Геополитика: спецслужбы, НАТО и иранские связи — Директор ЦРУ прилетал в Москву, чтобы в приватной обстановке предупредить Кремль об опасности любых движений против НАТО и Балтийских стран, а также о нежелательности излишнего сближения с Ираном. — Нарышкин в ответ: “встречи разведок — это рутина”. Трамп тем временем уверяет: не видит почвы для провокаций против НАТО, называет диалог “обычным делом” с “хорошими отношениями”. — Россия обещает жёстко отвечать на удары по своей экономике и логистике. — ЕС возвращается к вопросу конфискации замороженных российских активов для Украины. — На следующей неделе в Кыргызстане готовится крупное атомное соглашение России и Ирана ($25 млрд) — новые реакторы и энергетические мосты. ✴️ Крипто и финконтроль Банк России с начала года выявил 2,6 тыс. криптокошельков для расследований, а с 1 сентября вступают в силу новые правила контроля и формирования СРО для обменников. Рынок ждёт эпоху “белых” стандартов. 🗞Новости компаний 🇷🇺 ALRS С 1 сентября продавцов в РФ обяжут именовать бриллиантами только природные алмазы — за чистотой ювелирного рынка последует регулятор. Алроса констатирует убыток за полугодие (–9,5 млрд руб.) — отрасль ищет выход к новым граням роста. 🇷🇺 FIXR Fix Price прибавил 7% по выручке и 15,7% по прибыли во 2К, крупнейшие логистические объекты Ozon подверглись атакам дронов. 🇷🇺 WUSH Вуш, Сегежа, Эталон фиксируют убытки, но прирост EBITDA и рост премиальных сегментов поддерживают оптимизм для инвесторов. 🇷🇺#T Т‑Технологии объявили допэмиссию для консолидации АО “Точка” 🇷🇺 RKKE РКК “Энергия” вышла из убытка, 🇷🇺 Газпром нефть готовит закулисную сделку по продаже NIS в Сербии. 🇷🇺 MGNT Магнит тестирует 17-летний максимум апсайда 🇷🇺 AFKS АФК “Система” радует 10% ростом выручки во 2 квартале. 📣В фокусе дня: ————— 📊Отчетность: 🇷🇺МСФО: MGKL ABIO FLOT SMLT HYDR IVAT MDMG SFIN LSNG AQUA ELFV RAGR BELU GAZP VTBR PLZL UGLD SELG и многие другие, кто еще не успел отчитаться за 2кв и 1п 2026ги многие другие, кто еще не успел отчитаться за 2кв и 1п 2026г ⚠️ Мнение автора. Автор может иметь позиции в обсуждаемых инструментах, не знает ваших целей, горизонта и отношения к риску, поэтому этот пост не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не гарантирует результата; возможна полная потеря вложенных средств. Автор не несет ответственности за ваш возможные убытки

Долг снизился и на том спасибо, а вот по убытку идем к новому рекорду, если за 25г он был 22,3млрд то за 26г похоже перевалит за 25млрд, как бы АФК Системе опять не пришлось спасть. Сам держу облигации 04 и 05 на 10% портфеля, держать продолжаю, в акции не лезу и еще когда они стоили 40р и шел процесс допэмиссии писал что делать в акциях нечего. МСФО за 1П 2026 Выручка снизилась на 10% до 54,4 млрд ₽, при этом валовая прибыль выросла до 14,6 млрд ₽, а валовая маржа улучшилась примерно с 23,4% до 26,7%. Операционная прибыль составила 7,4 млрд ₽. Главная проблема — проценты. Финансовые расходы за полугодие составили 25,2 млрд ₽, поэтому компания получила чистый убыток 13,2 млрд ₽. При этом 83% долга привязано к ключевой ставке, поэтому дальнейшее снижение ставки для Эталона критически важно. Но по долгу есть хороший момент. Общий долг снизился с 222,5 до 196,3 млрд ₽, а чистый корпоративный долг без проектного финансирования — с 83,9 до 72,7 млрд ₽. При этом: Net corporate debt / EBITDA снизился с 3,77× до 2,87×. Это уже вполне управляемый уровень для девелопера. Компания также привлекла более 17 млрд ₽ собственного капитала через размещение акций, поэтому капитал группы вырос до 28,9 млрд ₽, несмотря на большой убыток. Что не нравится: — процентные расходы огромные; — CFO всё ещё отрицательный: −32,3 млрд ₽; — выплата процентов за полугодие выросла до 16,2 млрд ₽; — при неблагоприятном сценарии может понадобиться пересогласование банковских ковенантов по кредиту на 35,1 млрд ₽. Ещё интересный момент: Эталон пересчитал прошлогоднюю выручку из-за большого количества расторжений рассрочек с оплатой менее 15%. Из 1П25 пришлось убрать 17,2 млрд ₽ выручки. Итог: ситуация напряжённая, но на близкий дефолт пока не похожа. Корпоративный долг снижается, EBITDA растёт, капитал положительный. Главный риск — дорогой долг. Если ставка продолжит снижаться, Эталон может довольно быстро улучшить финансовый результат. Если же ставка надолго останется высокой, а продажи будут слабеть, кредитный риск снова начнёт расти. {$RU000A103QH9}

📊 Эталон (ETLN) | Ставка на премиум-сегмент начитает оправдывается Льготную ипотеку постепенно сворачивают и скоро могут еще ввести дифференцированную ставку в зависимости от количества детей в семье, рыночная ипотека даже при ставке ЦБ 14% - дорогая для большинства покупателей. Уже 2й год для застройщиков продолжаются непростые времена: падает спрос, растут долги, падают акции, доходности по облигациям держатся высокими, но решения некоторые компании всё же находят, а нам инвесторам здесь можно и нужно находить возможности. 📊 Сегодня Эталон опубликовал операционные результаты за 2кв2026 год. Ситуация следующая: без учета непрофильных активов продажи – 92,7 тыс. м2 (-11% г/г) или 21,6 млрд р (-13% г/г). При этом, компания реализовала 25,1 тыс. м2 непрофильных активов за 1,65 млрд р. Растущий сегмент стабилен - это Москва и Московская область, где продажи в метрах взлетели на 39% г/г, а в деньгах выросли на 13% г/г. ✅ Компания наращивает премиальный сегмент– во 2 кв продажи премиальных проектов выросли в 3,4 раза в деньгах и составили 8% от стоимости заключенных договоров (год назад было всего 2%). Тем более у Эталона в разработке портфель БН с участками в ЦАО, строительство премиум недвижимости на которых может начаться в 2027-2028 гг. Да, кажется, что не быстро, но стройка - это всегда длинный горизонт 👆 Эта стратегия также поддерживает рост средней цены по всему портфелю, которая выросла на 6% г/г. Поступления денежных средств во 2кв2026 выросли на 10% г/г до 23,7 млрд р., в т.ч. из-за приоритизации сделок с полной оплатойи продажи коммерческих объектов и непрофильных земельных участков. Т.е. компания уже не первый квартал делает ставку на максимизацию денежных поступлений, а не продаж, что позволит более уверенно пройти непростые времена на рынке недвижимости. Кстати, доля 100%-х оплат и ипотеки в продажах выросла до 70% - это на 18 п.п. больше, чем годом ранее, компания не спешит раздавать рассрочки, чтобы контролировать ситуацию с долгом. Доля ипотеки в продажах жилья составила 55% (+11 п.п. за год). 🏗️ Ввод жилья в эксплуатацию сохранился на уровне прошлого года. Выводы: Эталон предпринимает правильные шаги по повышению поступлений денежных средств, чтобы пройти период высокой ставки - она бьет у девелоперов и по доходам, и по расходам. Антикризисная политика в действии, как говорится. Продолжаю придерживаться мнения, что облигации компании выглядят вполне неплохо в текущей ситуации, учитывая их доходность (в стратегии по облигациям даже есть позиция на 1%). Риски, конечно, есть но нужно наблюдать и дальше следить за результатами. Что касается акций, то пока предпочитаю наблюдать за сектором со стороны, им сложно конкурировать по доходности с облигациями. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Купил акцию "по отличной скидке" — и два года наблюдаю, как скидка становится ещё больше 🏗️ Расскажу честно про свою ошибку с Эталоном ( ), потому что она типичная и явно не только моя. Заходил в позицию с логикой "застройщик торгуется дёшево, рынок недвижимости рано или поздно отрастёт, беру на просадке". Классическая ловушка новичка — купить не бизнес, а низкую цену. Что я не досчитал: компания активно занимала в 2021-2023 годах под масштабные проекты с длинным горизонтом реализации. Когда ставки резко выросли, процентные расходы начали съедать всю операционную прибыль — выручка растёт (+35% за полугодие), а компания всё равно в убытке, потому что обслуживание долга дороже, чем зарабатывает бизнес. Совет директоров закономерно отказался от дивидендов по итогам года. А потом случилось то, чего я вообще не ждал — допэмиссия почти на 18,4 млрд рублей, причём под сделку со связанной стороной (покупка недвижимости у материнской структуры). Рынок такие сделки не любит по определению: допэмиссия размывает долю действующих акционеров, а деньги от неё частично идут не на снижение долга, а на сделку с "своими". Итог — акция после этого просела ещё сильнее. Урок, который я вынес: ребалансировка по целевым процентам — дисциплина, а не индульгенция. Я продолжаю докупать ETLN каждый месяц просто потому, что доля "недовешена" относительно цели — но ни разу за это время не остановился и не спросил себя, изменился ли сам бизнес-кейс с момента, как я поставил эту цель. Таргет в 1% от портфеля я задал два года назад, до того как узнал про долговую нагрузку и допэмиссию. С тех пор ни разу не пересматривал сам процент — просто механически закрываю недовес. Дисциплина в довнесениях — это хорошо. Но она не заменяет вопрос "а актуален ли ещё тезис, ради которого я вообще эту бумагу держу". Вопрос в зал: у вас есть позиция, которую докупаете "по инерции таргета", а не потому, что реально верите в тезис? 👇

детальный анализ акции «Эталон Групп» (ETLN) на основе предоставленного скриншота из торгового терминала и актуальных рыночных данных. 📉 Текущая ситуация (Данные со скрина: 25,14 ₽) Это экстремальная просадка. Цена в 25,14 ₽ не является рыночной на июнь 2026 года (реальные котировки ~40-50 ₽). Скорее всего, это технический сбой, расчет без учета консолидации или «лонг» на исторических данных. · Реалии рынка: 8 июня 2026 года акции торгуются вблизи исторических минимумов (около 40–46 ₽) . · Динамика дня: Бумага чувствительна к ставке ЦБ и в пятницу снижалась на 2,8% . 🏗️ Фундаментальный анализ: Что внутри? 1. Операционный успех vs. Финансовый результат: · Продажи: В 2024 году показали рекорд — 146 млрд руб. (+39%), компания расширяется в регионы . · Проблема: Из-за высокой ключевой ставки и затрат на долг, компания получила чистый убыток (за 1п/2025 он составил около 9 млрд руб.) . 2. Дивиденды: Их НЕТ. Решение не выплачивать за 2024 год принято, выплат в ближайшее время не ожидается . 3. Юрисдикция: Редомициляция завершена, теперь это российская МКПАО, что убрало риски по структуре владения . 🚀 Инвестиционные идеи и риски Потенциал роста (ПОКУПАТЬ): · Недооцененность: Капитализация компании часто ниже годовых продаж. Атон и Финам давали цели 50-100 ₽ (потенциал +50-100% от текущих уровней 40-50 ₽) . · Ставка ЦБ: Главный козырь. Как только начнется цикл снижения ставки, долговая нагрузка уменьшится, а спрос на недвижимость вырастет — акции девелоперов взлетят . Риски и минусы (ПРОДАВАТЬ): · Корпоративное событие: АФК Система проводит SPO (допэмиссию) по 46 ₽. Это размывает долю миноритариев и давит на котировки . · Отсутствие денег: Пока нет чистой прибыли — нет дивидендов. Покупать сейчас можно только ради идеи роста, а не ради купона . 🧐 Вывод Скриншот с -80% — это иллюзия или «дно», которое уже пройдено в истории. Сейчас ETLN — это высокорискованная ставка на понижение ставки ЦБ в 2026-2027 годах. Бумага для тех, кто готов ждать 1-2 года. Если вы верите в смягчение политики регулятора — текущие уровни (40-50 ₽) имеют смысл для покупки в долгую. Для получения дивидендов сейчас акция не подходит. --- 📝 Пост для соцсетей (Telegram/Инвестиционные каналы) 🚨 ВНИМАНИЕ: КРАХ ИЛИ ПАНИКА? Разбор Эталона ($ETLN) Ребята, посмотрите на скрин. Кто-то мог подумать, что акции Эталона рухнули на 80% за раз. Спокойно! Это «старый» график или глюк. Реальность жестока, но другая: Сейчас бумага торгуется у исторических минимумов (в районе 40-46 ₽), и инвесторы делятся на два лагеря. 📉 За что НЕ любят: 1. Нет дивидендов. За 2024 год выплат не будет, и в ближайшее время — тоже. Деньги уходят на долги. 2. Убытки. Высокая ставка ЦБ сжирает прибыль девелопера. 3. Допэмиссия (SPO). АФК Система размывает долю миноритариев, выставляя заявку на покупку новых акций . 🚀 За что ЛЮБЯТ (Спекулянты и Стратеги): 1. Огромный дисконт. Компания продает жилья на сотни миллиардов, а стоит на бирже копейки (P/S чересчур низок). Атон дает цель 100 ₽ . 2. Игра на понижение ставки. Как только ЦБ начнет снижать ставку (вторая половина 2026/2027), этот сектор полетит первым. 3. Смена юрисдикции. Редомициляция завершена, навес рисков убран . 💡 Моя мысль: Бумага только для хладнокровных «терпил» на горизонте 1-2 года. Ловить лонги тут безопасно только лесенкой. Пока дивидендов нет, это чистая история про ставку ЦБ и апсайд. Что думаете? Страшно покупать девелоперов на дне или самое время набирать? 🔖 10 хештегов

Отчёт АФК «Система» за 2025 год — это, прямо скажем, тяжёлое чтение. Формально выручка холдинга выросла на 8,1% до 1,33 трлн рублей, операционная прибыль — 134 млрд. Казалось бы, живём. Но дальше цифры начинают бить по лицу: финансовые расходы — 390 млрд против 268 млрд годом ранее, чистый убыток — 232,5 млрд рублей. То есть проценты по долгу превышают операционную прибыль почти в три раза. Холдинг работает не на акционеров, а на кредиторов — и это уже не метафора, а математика. Но самое страшное — баланс. Собственный капитал группы ушёл в минус на 118,6 млрд рублей, а капитал, относящийся непосредственно к акционерам «Системы», — минус 173,8 млрд. Краткосрочные обязательства выросли до 2,02 трлн при оборотных активах всего в 1,09 трлн. Отрицательный оборотный капитал — почти 936 млрд. Менеджмент в отчётности честно пишет: рассчитываем закрывать дефицит через монетизацию активов и кредитные линии. Иными словами, план — продавать что-то ценное или занимать ещё. Оба варианта для акционеров так себе. Что внутри? по-прежнему тащит всю конструкцию — главный генератор денежного потока и единственный по-настоящему устойчивый актив. Но МТС давно превратился в дойную корову, из которой холдинг регулярно выкачивает дивиденды, не давая нормально развиваться. — отдельная боль: слабые цены, ограниченный экспорт, дорогое обслуживание долга. страдает вместе со всеми застройщиками. Ozon растёт, но это актив с собственной логикой и не факт, что холдинг сможет монетизировать его в нужный момент. Вся история «Системы» последних лет — это ставка на то, что ставка ЦБ скоро снизится и долговая нагрузка станет посильной. Пока этого не происходит, каждый квартал отчётность будет выглядеть примерно так же. Бизнесы внутри холдинга неплохие — но достаются они акционерам АФК через слой такого долга, что реальная ценность для держателя акций остаётся большим вопросом. Лично я смотрю на эту историю без энтузиазма. Катализатор для переоценки один — разворот по ставке. Но когда он случится и успеет ли холдинг дотянуть без болезненной распродажи активов — это сейчас никто не знает. Акция выглядит как опцион на снижение ставки, причём с высокой ценой этого опциона. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Делюсь личным мнением и аналитикой.

Эталон: активы растут, но долги никуда не делись ГК Эталон опубликовала свежий операционный отчет за первый квартал 2026 года и независимую оценку активов по итогам 2025 года. По итогам квартала денежные поступления выросли на 47%, до 26,6 млрд. рублей. Компания нарастила долю сделок со 100% оплатой и ипотекой, а средний первый платеж вырос до 72%. Ввод в эксплуатацию увеличился в 3,2 раза, что позволило ускорить раскрытие эскроу-счетов и получить финальные платежи по рассрочкам. Также были проданы несколько профильных участков, что повысило ликвидность. Доля премиального сегмента в продажах выросла с 4% до 11%, а средняя цена квадрата квартир выросла на 8%. Согласно независимой оценке активов, совокупная стоимость недвижимости и производственного блока достигла 318 млрд. рублей. При этом рыночная стоимость портфеля выросла на 4% по сравнению с предыдущей оценкой, а удельная стоимость квадратного метра непроданной площади увеличилась до 54,1 тыс. рублей. Отдельно стоит отметить, что стоимость премиальных проектов фактически удвоилась — до 48 млрд рублей, а портфель бизнес-недвижимости, который был приобретен в августе 2025 года в составе АО «Бизнес-Недвижимость», сейчас оценивается почти в 39 млрд рублей. Первое разрешение на стройку ожидается во втором полугодии. На операционном уровне и по стоимости активов отчет выглядит вполне неплохо, однако главные риски у Эталона по-прежнему кроются в финансовом отчете. Долговая нагрузка у компании остается очень высокой, и, несмотря на рост стоимости портфеля и ликвидности, сохраняются существенные риски проведения дополнительной эмиссии для ее снижения. Поэтому пока на долгосрочные перспективы инвестирования в акции Эталона мы продолжаем смотреть с осторожностью. ---- Кого из девелоперов в данный момент рассматриваете для включения в портфель?

🏗 Эталон (ETLN) | Разбираем операционные результаты за 1к2026 года Затянувшийся период высоких ставок и сокращение льготных программ приносил ощутимые проблемы для многих застройщиков. Долговая нагрузка почти у всех компаний сектора прилично выросла, но некоторые девелоперы неплохо держатся за счет своих особенностей и преимуществ. 👆 Например, Эталон вполне успешно делает ставку на премиальный сегмент. В первом квартале его доля от общего количества заключенных контрактов выросла с 4% до 11%. В денежном выражении рост премиума более чем в 2 раза относительно 1кв2025 года. 📊В 1кв2026 компания сфокусировалась на росте денежного потока и повышении рентабельности. Объем денежных поступлений увеличился до 26,6 млрд р (+47% г/г), что сопоставимо с докризисными уровнями поступлений как во 2п2023 и 1п2024, когда льготная ипотека еще действовала. ✅ На это повлиял резкий рост доли 100%-х платежей и ипотеки в структуре продаж (с 38% до 61%). Доля ипотечных продаж жилья выросла с 29% до 41%. Также увеличился средний размер первого платежа до 72%. Новые продажи составили 90 тыс. кв. м (vs 192 тыс. кв. м в прошлом году) или в денежном выражении 24,7 млрд р (vs 37,4 млрд руб. в прошлом году). Однако, при этом средняя цена квадратного метра жилой недвижимости увеличилась до 335,5 тыс. рублей (+8% г/г). Также в целях контроля долговой нагрузки, компания реализовала несколько непрофильных активов в Москве. 📈 В эксплуатацию введено 236,5 тыс. кв. м недвижимости (х3,2 г/г), по этому показателю компания вошла в ТОП-4 за 1кв2026. По данным ЕРЗ, еще более 1,2 млн м2 сейчас строится Эталоном. 📊 Также, компания опубликовала, что по оценке Nikoliers: ▫️ Стоимость активов Группы составила 318 млрд рублей (+4% г/г). Рыночная стоимость портфеля проектов и земельных участков оценена в 296 млрд руб (+4% г/г). ▫️Стоимость премиальных проектов выросла вдвое до 48,3 млрд рублей. ▫️Портфель АО «Бизнес-Недвижимость» с учетом текущего статуса проработки проектов оценён в 39 млрд рублей, более чем в 2 раза выше цены приобретения летом 2025 года. 👆 Вероятнее всего, в финансовых результатах будет отражена приличная прибыль от выгодного приобретения, но посмотрим. Вывод: В целом, Эталон предпринимает правильные шаги по повышению поступлений ДС при просадке в продажах. Будет интересно посмотреть, как это отразится на финансовых результатах компании. Облигации компании выглядят вполне неплохо в текущей ситуации, учитывая их доходность (в стратегии по облигациям даже немного держу). Риски, конечно, есть но нужно наблюдать и дальше следить за результатами. Здесь есть крупный акционер в лице АФК Системы - это хорошо. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏠 Эталон — не смертельно, но и не интересно Отчет за 2025 год вышел, на наш взгляд, вполне нормальным. Да, компания получила многомиллиардный убыток на фоне высоких процентных расходов, вызванных структурой долгового портфеля, где преобладают инструменты с плавающими ставками. Но долговая нагрузка, наполнение счетов эскроу и покрытие проектного долга выглядят более чем вменяемо. Давайте, как и всегда, посмотрим чуть детальнее. 😏 Выручка растет, маржинальность немного снижается По году выручка в целом умеренно приросла — на 17%, примерно до 150 млрд руб., но в это же время компания заработала почти ту же скорр. EBITDA, что и в прошлом году — почти 30 млрд руб. Рентабельность снизилась на 1 п.п., до 20%. 🫡 Долговая нагрузка — вменяемая, а вот с процентами беда В целом, для строительной отрасли показатель скорректированного долга к EBITDA на уровне 3,8 не идеален, но для рейтинга А- у Эталона выглядит вполне нормально и особой тревоги не вызывает. А вот с процентными платежами все намного сложнее — по итогам года компания не смогла перекрыть EBITDA свои финансовые расходы, из-за чего коэффициент их покрытия составил лишь 0,7х. Что самое неприятное — несмотря на, казалось бы, сильную разницу в ставках за первое и второе полугодие, процентные расходы компании за оба периода были примерно равны. В этом году ситуация точно должна быть лучше, но пока динамика не самая позитивная. 📞 С операционной точки зрения все окей Покрытие проектного долга деньгами на эскроу-счетах составило 78% — выше среднеотраслевого показателя. Отношение распроданности к стройготовности по итогам марта также оказалось выше среднеотраслевого. 🤔Но зачем это нужно, когда есть Брусника? И это для нас самый главный вопрос. Весь негатив в Бруснике с тем же А- рейтингом, на наш взгляд, полностью отыгран котировками и той доходностью, которую дают бонды эмитента. При этом долговая нагрузка у застройщиков сопоставима, но покрытие процентов у Брусники намного лучше, как и некоторые операционные показатели — прежде всего, стройготовность и распроданность жилья. 🍒Поэтому если хочется А- застройщика, то пока наш фаворит — Брусника Мы не ждем, что Эталон допустит технический или уж тем более полноценный дефолт, но мы ждем, что доходности тут могут подрасти, особенно на фоне близящегося рейтингового действия от Эксперт РА. Чего-то ужасного не ждем, но присвоение негативного прогноза или даже снижение рейтинга до BBB+ тут вполне могло бы произойти, поэтому пока большого интереса в облигациях Эталона не видим. Про акции особо сказать нечего — история не самая интересная после недавнего размытия допэмиссией.