Хэштег #бородаинвестора | Тинькофф Инвестиции Пульс

Правительство не стало откладывать дела в долгий ящик и сходу выкатило первые "бонусы" россиянам за голосование на выборах. Начали, естественно, с налогов. Ключевые изменения для инвесторов следующие: ПИФы теперь платят налог на доход, что делает существование этого инструмента фактически бессмысленным. Налог от инвестиций будет попадать в общую базу доходов. Тут нужны пояснения. Допустим у вас годовая зарплата 2 млн и еще 3 млн вы в прибыль (ха-ха) наторговали на бирже. В прошлом году с вас взяли бы налоги по ставке 13% на трудовые доходы. А налог с инвестиций разделился так (не буду напоминать, что пару лет назад любой налог на доход был по ставке 13%): - 2,4 млн по ставке 13%; - 0,6 млн налог по ставке 15%; Суммарно вы бы отдали государству 662 тыс рублей. По новым правилам базы налогов сразу объединяются и суммарно вы заработали 5 млн из которых: - 2,4 млн по ставке 13%; - 2,6 млн по ставке 15%. Налог вырастает до 702 тыс рублей или на 40 тыс рублей или на 0,8% для рассчитываемой суммы. При этом, чем выше ваш доход на бирже, тем выше налог. Ну и третье изменение: очередной спец налог на сверхдоходы добывающих компаний. Он снова разовый, но понятно, что станет ежегодным как минимум до момента, пока продолжается СВО. Помимо инвестиционных бонусов, есть и вполне бытовые: налог на посылки из-за рубежа, утиль сбор на телефоны, НДС на товары с маркетплейса, индексация утиля на автомобили и так далее и тому подобное. Заламывать руки тут бессмысленно. Война - дело дорогое, а неудачная пятилетняя война, еще более дорогое. Военные расходы не умеют сокращаться в принципе и будут только расти год от года. Так что через год придется придумывать какие-то новые сборы или повышать старые, чтобы прикрывать все растущий дефицит бюджета, который каждый раз планово снижается в проекте, а потом планово превышается по факту. Естественно, невозможно говорить об инвестициях в стране, где налоговую ставку повышают раз в год, льготы системно отменяются, а спец налоги системно вводятся.

$OZON Лично мне хочется поговорить про Озон (снова). Дело в том, что, в силу мании, увлечения, интереса, инвестициофилии, называйте как хотите, помимо отчетов и презентаций компаний, я еще читаю и смотрю других инвест блогеров. И вот, читая и просматривая подобный контент, я обратил внимание на странный пампинг Озона. Буквально все кого я читаю\смотрю, например Кирилл Кузнецов из усиленных инвестиций: Так вот, все пампят Озон. Попробую заочно подискутировать на эту тему. Итак: 1) Первый и важный аргумент за Озон заключается в качественном корпоративном управлении. Для российского рынка компания управляется просто великолепно в плане раскрытия, общения с миноритариями и соблюдения корпоративных стандартов. Спорить с этим бессмысленно, это так и есть. Но есть и ложка дегтя в бочке меда. Во-первых, у Озона совсем недавно сменился один из ключевых акционеров, а доля Системы заложена в ВТБ. Далеко не факт, что новые (текущие и потенциальные) акционеры будут придерживаться высоких стандартов. Во-вторых, до последнего времени инвесторам было просто нечего делить. Бизнес был стабильно убыточным и только-только выбрался в прибыль. Вот когда прибыли станут значительными, тогда и увидим реальную корпоративную культуру. 2) Второй ключевой аргумент - проблемы Ягод. Конкурент пострадал гораздо сильнее, а значит Озон сможет занять его долю на рынке. Контраргумент. По Ягодам ударили первыми, так что нет сомнений, что они пострадали сильнее. Но, судя по первым отраслевым данным, доля Вайлдберриз не перешла к Озону, а просто привела к общему падению оборота интернет торговли. То есть очень условно, Озон остался при своих или вырос не сильно, а вот Ягоды потеряли долю рынка. Если тут и имеется позитив для Озона, то весьма условный. 3) Аргумент. Распределенная логистика и фора в подготовке к ударам. Контраргумент. Действительно, логистика у Озона более распределенная, а соотношение сгоревших складов к отраженным атакам гораздо лучше чем у Ягод. Но это не отменяет того, что как минимум три склада сгорели частично или полностью, еще несколько пострадали от ударов. Только прямой убыток от каждого сгоревшего склада (без учета товара и возможных выплат арендадателям) оценивается в 3 - 5 млрд рублей. Но ключевая проблема не в этом. Много лет Озон работал на создание масштаба с одной целью - снижение стоимости одного заказа. И эта стоимость неуклонно падала до текущего момента. А теперь подумайте, как схема FBS, перестройка логистики и восстановление утраченных мощностей скажется на компании? Ответ очевиден - себестоимость одного заказа станет гораздо выше, убыток условного логистического подразделения вырастет. Возможно компания снова станет убыточной на какое-то время (без учета разовых убытков от складов). Плюс темпы роста оборота естественным образом замедлятся из-за опасений покупателей\продавцов. Это уже не говоря о том, что схема FBS лишает Озон доходов от хранения товаров на складе, приема, выдачи и прочих "услуг". А еще есть топливный кризис, который тоже серьезно бьет по себестоимости доставки товаров. А еще охрана и оборона объектов тоже стоит денег. Расходы, расходы ... То есть на каждый аргумент за покупку есть контраргумент. Но еще есть главный риск, который вообще-то никуда не делся. Очередной приезд посикунчиков никакого эффекта не дал, энергетическое перемирие до весны не ожидается (предположительно целью российских ударов стане украинская энергетика). То есть риски новых ударов, возгораний и убытков сохраняется и он очень высок. Потерю одного склада Озон легко переживет. А вот выбытие каждого следующего объекта помимо прямых убытков будет бить по той самой себестоимости доставки товаров. Для меня вывод такой. Озон отличная компания и еще одна ставка на окончание СВО (акции вырастут в разы, когда все кончится). Но в моменте я бы точно не спешил с покупками.

На неделе копался в результатах застройщиков за 1п2026 года и обнаружил интересные тенденции, которыми хочу с вами поделиться. Начнем с главного - баланса. Для себя я считаю соотношение активов (дебиторка + запасы + деньги, но живых денег ни у кого из застройщиков нет) против обязательств и смотрю на цифру в динамике. Получается некий бенчмарк вероятности дефолтов. Так вот, по итогам полугодия девелоперы построились в довольно стройную картину мира: 1) Самый крепкий баланс у ПИКа . Активов не четверть больше обязательств! Но ПИК нам уже не интересен, так как уходит с рынка(( 2) У Апри {$APRI} активы на 20% больше обязательств. Внезапно и странно контрастирует с падением облигаций в последнее время! 3) У Глоракса активы совсем чуть - чуть больше обязательств. Это условно здоровая структура или золотая середина. Глоракс, кстати, хотя бы прибылен (пока прибылен). 4) У ЛСР активы тоже немного больше обязательств, но херр сенатор вывел треть капитала себе в карман. 5) У Эталона обязательства на 10 - 15% больше активов. Это уже крайне рискованная структура баланса, которая при любых проблемах с ликвидность приведет к дефолтам. 6) У Самолета за вычетом оценки земельных банка, активов на четверть меньше обязательств. Дефолт близко!! Собственно, судя по новостям о вхождении Сбера в капитал, он уже наступил. Еще из общих выводов: - почти ни у кого из девелоперов нет живых денег на счетах; - раскрытие экскроу почему-то не приводит к снижению долга; - баланс продолжает плавно ухудшаться у всех; - продажи в штуках падают (при росте средней цены), вот втором квартале тенденция усилилась; - ставка на рост обернулась ростом долга и убытков (для Эталона и Самолета, и у Апри такая же тенденция). Отдельно хочется сказать про Самолет. Не могу понять людей, которые покупают акции или облигации данной конторы. Новости про Сбер это ред флаг! Если крупнейший банк принялся забирать активы, значит денег у компании нет совсем, а кредиторы уже строятся в очередь, что из пула активов забрать самые сладкие куски и спасти собственный капитал. До облигационеров, и уж точно до акционеров, очередь тут не дойдет.

Забавно, что ЦБ пытается регулировать блогеров и даже ищет каких-то манипуляторов рынка. Это что-то вроде попытки пить боржоми, когда почки отвалились. Начинать нужно не с блогеров, а с мажоритариев публичных компаний, которые не стесняясь обворовывают десятки и сотни тысяч простых россиян. Свежий пример не заставил себя долго ждать. Херр-бывший сенатор (конечно же от Единой России, не забудьте проголосовать на выборах) Молчанов продолжает вертеть миноритариев на своем большом ... револьвере. В прошлый раз совестливый бизнесмен выплатил себе премию в размере 10% акций компании, которые были выкуплены с рынка на деньги компании. То есть прибыль общая, а акции Молчанову)) Когда инвест сообщество возмутилось, у самых рьяных выкупили акции дороже рынка. Уже что-то. Но миллиардеры - они люди бедные. Денег все время не хватает. Поэтому в новом году масштабы верчения миноритариев (на барабане) приняли новый масштаб. Открываем отчет и видим, что компания обесценила ОС на 46 млрд. Ну, времена сложные, ставка дисконтирования высокая, так что многие таким образом снижают налоговую базу. Но открываем пояснения и видим магию. Следите за руками. Обесценения произошли потому, что ЛСР продал некую дочернюю компани некоему (кто бы это мог быть?) связанному лицу. Продали за 3 млрд. Но фишка в том, что на балансе проданной компании были ОС на 21,5 млрд (предположу, что это отели в Сочи) и бабло на 20 млрд. И еще 5 млрд положительных курсовых разниц. Вычитаем вознаграждение компании из стоимости активов и получаем обесценение на 45 млрд. Простым языком, Молчанов продал сам себе ОБЩИЕ активы компании (которые принадлежат ВСЕМ акционерам) на 45 млрд рублей (в том числе 20 млрд денег) за 3 млрд. Если говорить совсем просто, сенатор (бывший) обокрал (снова) десятки тысяч простых работяг и спиз...л 45 млрд у собственной компании. Если считать в деньгах: украдено 45 млрд. Доля миноритариев в капитале около 30%. Итого, сентар украл у простых россяин 12,5 млрд рублей. Вполне сенаторский масштаб. Это настолько нагло, настолько тупо, настолько бесцеремонно ... Надеюсь, что миноритарии ЛСР уже готовят иски в суд. Но в целом, как можно говорить о каком-то развитии всратого рынка, когда происходит такое? Я понимаю, что мажоритарии считают бизнес своим собственным карманом. Но у публичных бизнесов должны быть ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ ограничения на подобное воровство. Еще раз, это не Долина, которая пыталась кинуть одну покупательницу квартиры. Это десятки тысяч акционеров и облигационеров. Это те самые ИНСТИТУТЫ, которые нужны для развития страны, и которые дуракам подменяют традиционными ценностями и прочей пропагандой. Российская власть это коллективный Людвиг Аристархович из "нашей раши". Вместо того, чтобы решать реальные проблемы россиян, они очень удивляются и наигранно задаются вопросом "а кто это сделал?". У меня все.

Вчера под вечер Дональд Фредович показал мастер-класс по развороту российского рынка, заявив о достижении ... Назовем это "воздушным перемирием", хотя речь шла об энергетической инфраструктуре, что тоже можно трактовать весьма широко и по своему. Все бы хорошо, но американский президент любит опережать события. В его картине мира опубличивание закрытых переговоров о воздушном перемирии, которые безусловно ведутся, должно подтолкнуть сделку к завершению. Возможно так дело работает в американской политике, где СМИ действительно являются важным институтом власти. Увы, опыт переговоров по Украине, а так же в Иране, показывает, что в нашем культурном пространстве раннее опубличивание еще не достигнутых договоренностей скорее сделкам мешает. Вот объявил Фредович, что все сделки достигнуты и договоренности заключены. После этого ночью атаковались НПЗ и другие объекты. Это уже повод либо вообще отменить переговоры, либо изменить или ужесточить условия. А вот президент Путин буквально недавно заявлял, что наши удары, куда надо удары и в сто раз эффективнее украинских! Мол, уж теперь-то, после стольких лет вождения за нос, наш лидер на удочку коварного запада не попадется (Лавров подтвердит!) и в преддверии зимнего периода Киев передышку для своей энергетической инфраструктуры не получит. Но теперь получается, что можно снова обмануться, особенно если друг Дональд страдает из-за цен на нефть. Все это я веду к тому, что любые договоренности это хорошо. Во-первых, показывает, что стороны в принципе могут договориться. Во-вторых, хоть какое-то движение к окончанию конфликта. Посмотрим, чем в итоге переговоры завершатся. Считаю, что шансы на энергетическое перемирие есть, но "мудрый" американский политик своими поспешными заявлениями их снизил.

Утро пятницы дает повод поговорить об общей ситуации на российском рынке. Вроде как все неплохо. Во-первых, посикунчики возобновили свою дипломатическую активность, что явно лучше чем полное отсутствие переговоров (хотя в успех в ближайшее время не верит никто). Во-вторых, нефть матушка снова трехзначная, а значит дефицит бюджета будет ниже, прибыль нефтяников выше, а проклятая Европа вообще замерзнет. Можно продолжать "движуху" еще хоть десять лет. Кстати, на выборах за это можно проголосовать. Но вернемся к нефти. Увы, кажется нужно констатировать факт: чем дороже нефть стоит в моменте, тем дешевле она будет стоить в будущем. Все дело в балансе спроса и предложения. Предложение\мировая добыча растет. Да, в моменте предложение упало, так как ключевые страны ОПЕК сокращают поставки из-за кризиса в Ормузе, а Россия тоже сокращает поставки из-за своего собственного кризиса. Но в целом мировая добыча уверенно растет, а ОПЕК вообще находится под угрозой развала. Впрочем, добычу всегда можно скорректировать. А вот спрос регулировать сложнее. В 2025 году потребление нефти оценивается в 104 - 105 млн баррелей в день. Очень условно это потребление можно разделить пополам: - первая половина это всякая нефтехимия и прочий повседневный пластик; - вторая половина, это топливо для транспорта. И вот вам факт от ИИшки. В 2020 году в мире было продано около 78 млн новых авто, а в 2025 году уже около 92 млн. При этом электромобилей в 2020 году было продано 2 млн, а в 2026 году прогнозируют 23+ млн. Несложно посчитать, что продажи классических бензино\дизельных повозок в штуках за 5 лет упали! И эта тенденция будет только расширяться в будущем! То есть прямо сейчас мир проходит через точку пика потребления нефтяного топлива автомобилями! Соответственно в среднем (не в момент кризиса ограничения поставок) профицит нефти на рынке будет нарастать, а значит усилится конкуренция за покупателя\потребителя, значит будут ниже цены. В какой-то пиковой точке можем снова увидеть нефть по 30 долларов уже в обозримой перспективе. Россия "прекрасно" подготовилась к потенциальному нефтяному изобилию: истощила экономику в затяжном конфликте без внятных успехов, промотала огромные резервы, растеряла часть добычи\маржи из-за санкций и ценового потолка. Вывод напрашивается сам собой. Спекулятивно отыграть дорогую нефть можно и нужно (допустим Лукойл может дать отличный дивиденд). Но вот уже в среднесрочном горизонте нужно готовиться к эпохе дешевой нефти.

Итак, время посмотреть на цифры. МГКЛ как раз выпустил отчет за 1е полугодие 2026 года по МСФО. Как минимум инфографика с зелеными столбиками выглядит привлекательно: - капитал уверенно растет; - чистая прибыль тоже прибавляет. Да и в целом 860 млн прибыли LTM дает P\E = 3! Дешево! Если обратить внимание на структуру выручки, картина немного меняется. Ранее уже рассказывал, что МГКЛ это много разных бизнесов, выручку и издержки которых нужно рассматривать отдельно: - прежде всего обращаем внимание на процентные доходы. Они снижаются. Но примерно такая же картина у всех компаний рынка микрозаймов - отрасль под давлением ограничений ЦБ и лимита на доходность. Не просто так все три публичных микрозаймера (Займер, Кармани и МГКЛ) активно диверсифицируют бизнес и уходят в банкинг; - процентные расходы при этом удвоились, еще и резервы по просрочке тоже удвоились. Как минимум на уровне процентного дохода ломбард убыточен; - но есть еще выручка от комиссионной деятельности, которая выросла с нуля до 1,3 трлн. Я так понимаю, это тот самый маркетплейс ресейла? И где-то тут же продаются залоги по невозвратным займам. Себестоимость товаров всего 750 млн. Тогда можно предположить, что где-то на 0,5 млрд реализовали залоги (а 50 млн операционная прибыль ресейл сегмента), и тогда прибыль ломбардного бизнеса до налогов в районе 300 млн; - основа выручки - оптовая торговля драг металлами. В презентации это смотрится как красивый рост выручки в несколько раз (о чем не забывают писать в презентации), но фактически оборот в 23,5 млрд приносит 150 млн прибыли до налогов; - суммарно все таки получается неплохо. Валовая прибыль выросла на 50% год\году. Но рост бизнеса требует соответствующих издержек. Операционные расходы г\г удвоились, поэтому операционная прибыль выросла только на 17%. Впрочем, выросла же, не упала! Чистая прибыль выросла примерно на треть. Теперь обратим внимание на баланс. 1) Денег 3,2 млрд, но нельзя с уверенностью сказать, что это деньги компании. Может это деньги селлеров, как у Озона? Потому что зачем МГКЛ привлекать новые займы, когда у них на балансе 3+ млрд? 2) Вот выданные займы, это точно активы компании. Но они постепенно сокращаются (0,87 млрд). Как уже писал, рынок микрозаймов под давлением. 3) Еще на балансе появились товары для перепродажи на 3,3 млрд рублей. Оценить такие товарные остатки крайне сложно. Помним историю с Обувью России, у которой на балансе числились тапки на 20+ млрд рублей. Итак, если не считать гудвил, НМА и активы с правом пользования, то у МГКЛ 3,2 млрд денег + 0,9 млрд займов + 0,2 млрд ОС = 4,5 млрд активов и еще 3,3 млрд товара. Против этого обязательства: займы и облигации 6,9 млрд + кредиторка 2 млрд (тоже почти удвоилась с начала года). Итого 8,9 млрд обязательств. В целом, если учесть товарные остатки, то активы на 7,8 млрд почти покрывают обязательства на 8,9 млрд. При условии сохранения маржинальности компания примерно за год-полтора выйдет в плюс по чистым активам и сможет нормально расти и развиваться. Но если подвергнуть сомнению товарные остатки, тогда дыра в капитале достигнет уже 4,5 млрд. Это уже сумма в районе трех годовых операционных уровней, что считается опасным. Ну а если деньги в кассе не полностью принадлежать МГКЛ (например это деньги селлеров), тогда долговая нагрузка уже является рискованной (для облигационеров). В целом отчетность выглядит адекватно. Рост издержек это развитие бизнеса (планы громадные). Рост долга и кредиторки это привлечение денег под оборотный капитал маркетплейса, который отражается в росте остатков. Вероятно доходность облигаций в 38% к погашению тут оправдывает потенциальные риски (насколько помню, облигации конвертируемые). будем следить за этой историей дальше!

"Все, везде и сразу." Оскароносный фильм (мне не понравился), и фраза, которая отлично описывает действия менеджмента МГКЛ за последний год. Но давайте по порядку. В последние недели на рынке ВДО случилось что-то вроде мини кризиса. Инвесторы засомневались в устойчивости некоторых крупных (для ВДО) и популярных эмитентов, что привело к распродажам во всем этом сегменте рынка. Один из таких популярных эмитентов под давлением - МГКЛ. Давайте попробуем разобраться как дела у компании, и что у них с устойчивостью и рисками. Сразу нужно сказать, что ВДОпад не обошел облигации компании. Вероятно, у МГКЛ есть планы по новому размещению займов, поэтому там активно следят за доходностью долговых бумаг. Настолько активно, что компания умудрилась объявить выкуп облигаций для поддержания необходимой доходности! А зачем поддерживать доходность? Только для того, чтобы выпустить новые займы по привлекательной цене. В целом менеджмент не назовешь последовательным. За какой-то короткий промежуток времени МГКЛ обещал дивиденды, отменил дивиденды, объявил обратный выкуп акций и вот теперь объявил обратный выкуп облигаций. Естественно, у относительно небольшого бизнеса нет возможности делать столько дел одновременно. А ведь параллельно в презентации нам пишут, что: - развивается оптовая торговля драг металлами (и это основной драйвер выручки); - АО Ресейл IT видимо занимается созданием маркетплейса ресейла. Потенциальный рынок ТРИ ТРЛН!! Вообще, когда в презентации начинают мелькать ТРЛН, сразу вспоминается Ойл Ресурс. - Ресейл-инвест - платформа займов селлерам, а так же привлечения частных инвесторов. Выдали займы на 191 млн, планируют привлечь 15 - 20 млрд к 2030 году! Ну хоть не ТРЛН. - Голд банк. Будут торговать килограммовыми слитками с уменьшенной комиссией; - в планах есть криптоломбард (в презентации нарисована Индия почему-то) и международная экспансия. В общем, если почитать презентацию, МГКЛ строит как минимум Нью-Васюки, а то и что-то покруче. Но обещаний, действий и обязательств так много, что уследить за пальцами-сосисками становится тяжело. Мы и не будем пытаться, а лучше обратим внимание на баланс во второй части поста.

Мвидео отчиталась за 1е полугодие 2026 года по МСФО. Акции компании даже пытались в какой-то момент расти из-за проблем с падением обломков на склады Вайзона. Но если отбросить фантазии про строительству мультикатегорийного маркетплейса и смотреть только на цифры, то перед нами еще один банкрот. Ситуация ежеквартально ухудшается: - долг стремительно растет. Если учитывать аренду, он уже перевалил за 200 млрд рублей. Мечел, Сегеже и Мвидео соревнуются за звание банкрота с самыми большими обязательствами; - пытаясь сократить расходы, менеджмент закрывает магазины. За 2 года их число уполовинилось и в принципе недалеко момент возвращения обратно в 2019й (тогда было 400 магазинов еще до слияния с Эльдорадо); Но сокращение расходов это хорошо, но выручка сокращается вместе с ними! Про общую выручку компания пишет, что перешли на агентскую схему и учитывают только комиссии при продаже, а не всю цену товара. Но как объяснить, что падает даже онлайн выручка, хотя обороты маркетплейса растут? А все просто. Прошлая онлайн выручка, была никакая не онлайн)) Я бы мог даже поверить, что под руководством Бакальчука что-то выгорит со строительством 5го маркетплейса. Но подумайте сами. Вайзон стартовали на фактически пустом рынке, который спокойно дуополизировали много лет подряд. И все равно компаниям понадобились огромные денежные вливания и десятилетия работы в убыток чтобы построить все процессы! Яндекс и Сбер, которые в какой-то момент пытались догнать конкурентов, вливали бесконечные денежные ресурсы и все равно не смогли подвинуть лидеров. А с какой точки начинает Мвидео? С долга в 200 млрд? Это не серьезно. Ну представим, что завтра "добрый" инвестор даст конторе 200 млрд и долг обнулится. Так у Мвидео операционный убыток под 50 млрд в год! То есть, просто чтобы выбраться в положительную маржу нужно дать 250 млрд сразу, и еще 150 млрд в следующие 5 лет, дожидаясь момента, когда придет эффект масштаба и синергия (Озон вот 20 лет ждал). Думаю, что кроме ВТБ, никто на такие чудеса не способен. Без внешних вливаний Мвидео уже банкрот. Это тот случай, когда лучше отрезать кисть, чтобы не потерять всю руку или вообще не умереть. Но почему-то российские банкроты отказываются действовать прагматично. И начинается бесконечная эпопея с реструктуризациями, допками и прочими танцами с бубнами. Конечно же акции компании это чистейшей воды мемкоин с нулевой стоимостью. А вот из облигаций рекомендую бежать по любым ценам, пока не поздно.

Прочитал пост о ВДО. Во многом понимаю аргументацию про дефолты, ликвидность и необходимость смотреть на качество эмитента. Но с выводом, что в ВДО вообще не стоит идти, не согласен. У меня есть возможность сравнить это не теоретически, а на двух реальных стратегиях. Моя стратегия “Купонный поток” — преимущественно облигации и ВДО. За последний год: — +20,96%. — +6,41%. За всё время существования стратегий: «Купонный поток» — +40,26% с 17 марта 2025 года. «Фундаментал отечества» — +102,49% с 4 января 2022 года. Но для меня здесь интересна даже не столько конечная цифра, сколько характер получения этой доходности. Посмотрите на кривые доходностей и просадки, на приложенных картинках. У «Купонного потока» достаточно хорошо виден поступательный рост капитала. Это во многом следствие самой природы облигационной стратегии: я заранее понимаю размер купонов, даты платежей и погашения. Деньги регулярно приходят в портфель и снова начинают работать. В акциях всё устроено иначе. Ты покупаешь компанию и дальше ждёшь: то ли акция вырастет, то ли не вырастет; то ли будут дивиденды, то ли совет директоров их не рекомендует или собрание акционеров не утвердит; то ли рынок через год оценит компанию выше, то ли прекрасный бизнес окажется на 30–40% дешевле просто потому, что изменились ставка цб, политика или настроение рынка и прилетят ли в Москву разные гости из Америки на разговоры и переговоры. Именно поэтому я не совсем понимаю тезис о том, что ВДО — заведомо плохая история. Плохая история — покупать плохие облигации, не анализируя эмитента, набивать портфель одним риском и гнаться за максимальной доходностью. Но это проблема не класса активов. С акциями происходит ровно то же самое. Грамотно управляемый облигационный портфель даёт то, что лично для меня очень ценно: предсказуемый денежный поток. Я не должен каждый день надеяться, что рынок когда-нибудь переоценит мою компанию. Купон не зависит от того, понравилась ли акция рынку сегодня. Если эмитент выполняет обязательства, платежи приходят согласно условиям выпуска. Конечно, за это приходится принимать кредитный риск. Именно поэтому работа инвестора в ВДО — не просто найти самый большой процент. Нужно выбирать эмитентов, диверсифицировать портфель, следить за долгом, денежным потоком и рефинансированием, ограничивать размер одной позиции и вовремя реагировать на ухудшение ситуации. И вот здесь мы приходим к главному. ВДО без управления риском — действительно опасная вещь. ВДО как управляемая стратегия — совсем другая история. И результаты моего «Купонного потока» пока это хорошо показывают: +20,96% против +6,41% за последний год, причём сама кривая доходности выглядит существенно более поступательной. Это не попытка сказать, что акции плохи. У акций есть огромное преимущество: потенциальный рост бизнеса практически не ограничен. На длинной дистанции хороший бизнес способен принести значительно больше облигации. Но обратная сторона этого преимущества — неопределённость. В облигациях мой базовый сценарий гораздо понятнее: купил → получил купоны → получил погашение → реинвестировал. В акциях: купил → ждёшь, что произойдёт с бизнесом, оценкой компании, рынком и дивидендами. Поэтому после вашего поста, Борода, мне как раз стало интересно поставить рядом наши две кривые. Не для того, чтобы выяснить, кто кого «победил». А потому что они хорошо показывают две совершенно разные философии инвестирования. Одна в большей степени рассчитывает на будущую стоимость бизнеса. Другая — на регулярно поступающий денежный поток. Мне сейчас второй подход нравится больше.

За период действия высоких ставок на рынке сформировался целый пласт инвесторов в облигации. Доходность была высокой, инфляция низкой, а курс рубля относительно стабильным. Свои 20+% с низким риском зарабатывал почти любой. Облигации это прекрасный рыночный инструмент, и я ничего против него не имею. Вот только российская действительность как-то странно искривила пространство\время и обернулась отечественным облигационным колоритом. Странность в том, что наибольшую популярность в сегменте облигаций приобрели так называемые ВДО или высокодоходные облигации. И, лично на мой скромный взгляд инвестора, который за два года в акциях заработал целое ничего, это заход если не на обнуление, то на потерю значительной части капитала. Поясню свою мысль. ВДО это изначально мусорный сегмент бизнеса. В ВДО идут только те эмитенты, у которых уже в базовой функции прописаны риски: - низкое качество корп управления; - неполное раскрытие информации, манипуляция цифрами; - высокие риски бизнеса и дефолтов; - чаще всего отсутствие ликвидности\низкая ликвидность; Банки и адекватные инвесторы таким компаниям денег уже не дают. Соответственно собрать деньги с физических лиц, это последнее пристанище будущего банкрота. Нужно четко понимать, что в случае каких-то проблем, после ВДО денег эмитенту взять уже неоткуда! Но проблема даже не в компаниях, или в инвесторах. Проблема в премии! На волне рыночного подъема (правильнее говорить отскока) 2023 года, а так же последующего мощного роста российской экономики, дефолтов почти не было. Это сформировало ложное представление о рисках. Из-за этого ложного представления премия у ВДОшек к нормальным облигациям колебалась в районе 2 - 5%. Ради дополнительных 3% в год рисковать однажды получить -50% в стакане? Очень странная логика. Учебник по инвестициям четко описывает почему "шорт" это в среднем плохая позиция: прибыль ограничена, а риск безграничен (ведь теоретически акции могут стоить бесконечно дорого, а ниже нуля не могут). Вот ВДО идеально подходят под это определение. Только здесь прибыль ограничена процентами, а риск потерять 100% вложенного капитала как никогда высок. И да, в экономике, которая страдает от высокой ставки, санкций и ударов дронами, системно повышаются риски для любых компаний, даже здоровых и крепких. Что уж тогда говорить про Брусники, Балт лизинги и что там еще нынче популярно в этой среде? Мой вам совет. Не идите в сферу ВДО вообще. А гуру, который там якобы зарабатывает на ВДО изучая отчеты, скорее всего ... Либо просто поймал удачный момент (2023 - 2025), когда дефолтов было мало (а сейчас они пошли пачками). Либо торгует в экселе. Ведь если торговать реальными активами, то в стакане ВДО просто нет ликвидности. У меня не какой-то огромный портфель (нет трехзначного числа перед 6ю нулями), но даже мне быстро не открыть и не закрыть позицию в голубых фишках. Про облигации третьего эшелона даже говорить нет смысла. Я бы там позицию открывал неделями, а выйти на любом негативе просто не смог бы. Как говорится, думайте! И если уже покупаете облигации, лучше купить бумаги крепкой компании с низким долгом. Главный принцип облигационного инвестирования - не потерять. ПОгоня за лишними 2% доходности тут явно лишняя.

Некогда популярный у спекулянтов НПК ОВК отчитался за 1е полугодия 2026 года по МСФО. Результаты компании нужно приносить на заседания ЦБ по ставке, чтобы они своими глазами увидели последствия "триумфа" жесткой ДКП. Честно говоря, из отчета возникает ощущение, что огромный современный завод просто закрылся. Выручка в 5 млрд рублей (-90%) это как вообще? Тут вообще завод или ларек с шаурмой? Результат по выручке равносилен чуть ли не закрытию завода! Стоит отметить какую-то фантастическую работу менеджмента по сокращению расходов. Порезали все, что только возможно, но это не спасло от убытка на уровне операционной прибыли. Интересно, как там работяги? Сидят на голом окладе? Что еще удивительнее, ОВК остался прибыльным, несмотря на катастрофический обвал выручки! Депозиты и займы связанным сторонам приносят проценты и они вытягивают общую ситуацию. Но спросите себя, долго ли протянет экономика, в которой лучшим и самым успешным бизнесом является депозит в банке? Очевидно, что где-то тут кроется несоответствие и системная проблема. В целом картинка получается такая. Банки, IT, золотодобытчики, нефтянка - отчитались неплохо, а где-то даже хорошо. А вот реальный производственный сектор просто в жопе. Другие слова подобрать сложно. Естественно, ни о каких дивидендах в таких условиях речи не идет. Все ресурсы компании должны быть сейчас направлены на выживание. П.С. Менеджмент придумал сдавать свои вагоны в лизинг и уже заработал 500 млн выручки от этого дела. Посмотрим, что их этого выйдет.

Поздравляю всех с днем знаний! Учиться, учиться и еще раз учиться! По крайней мере российский рынок точно заставляет инвесторов постоянно учиться на ошибках. Вот и еще одна большая ошибка уверенно движется к банкротству. Евротранс представил результаты по МСФО за 1е полугодие 2026 года, и сразу стало понятно, почему компания штампует дефолты как горячие пирожки! А потому, что бизнес-модель, построенная на агрессивном росте, в случае осечки рассыпается мгновенно. Что-то очень похожее происходит с трассой: - выручка упала на треть, и это еще до топливного кризиса, который накрыл страну во второй половине лета. У Трассы частные АЗС и она могла бы продавать топливо на своей сети дороже и срубить деньжат. Но, подозреваю, скорее всего у них просто нет доступа к топливу, а значит и выручка обрушилась; - сокращать расходы гораздо сложнее, хотя какая-то экономия имеется. Как следствие, валовая прибыль почти обнулилась, а на уровне операционной прибыли Трасса стала убыточной. Это первый убыток за долгое время и он не прям огромный, но ... Но у компании долги на 57 млрд рублей, которые генерируют проценты на 6,7 млрд. Минус налог и вот вам убыток в 5 млрд за период. Очевидно, что в условиях отрицательной опер прибыли обслуживать долг невозможно. Они и не обслуживают, собственно. Далее уже встают другие вопросы. Будет дефолт и банкротство, или реструктуризация и допка с попыткой спасти компанию? Судя по обращениям банков в суды, скорее первое. Естественно, хуже всего в этой ситуации частный облигационерам (а хуже них только акционерам, но они могут продать акции в стакан). Пока контора обанкротится, пока начнутся процессуальные процедуры, пока новый управляющий начнет считать имущество ... Менеджмент успеет вывезти\вывести все рога и копыта. Собственно, уже. При огромном убытке и огромных долгах, при росте кредиторской задолженности, контора нашла возможность выдать 10 млрд авансов. Кому это понадобилась такая красивая и круглая цифра так срочно?)) Уверен, что этот аванс уже не вернется, и будет списан в будущем. В целом это как будто вопрос законодательства. Внешнее управление компанией должно быть введено вчера, или, как минимум, должны быть прописаны какие-то ограничения на финансовую деятельность при признаках банкротства. Но нет, Трасса спокойно кидает инвесторов, а менеджмент уверенно выводит остатки имущества, оставляя долги рынку.

Все компании, которые хотели предъявить миру сильные результаты, уже отчитались. Настала пора тех, которое лучше бы и вовсе не отчитывались, но деваться некуда. Закон обязывает. Одна из таких горе компаний, безусловно, Сегежа. Мы с вами в прямом эфире наблюдаем перипетии движения к банкротству некогда крепкого и перспективного бизнеса. По своему Системе не повезло с началом СВО, с крепким рублем, а вот теперь и с топливным кризисом (об этом, если что, пишет менеджмент в пресс релизе). С другой стороны жадность и покупки активов на пике цикла, это до боли знакомая история для каждого лудика на Мосбирже. Не осуждаем, а просто констатируем факт. Другой безусловный факт, что Сегежа застыла по над пропастью, и нет руки, которая спасет компанию от краха. Разве что девальвация сразу на 120 рублей за доллар. Возможно ли такое? В остальном все стабильно. Компания сильно убыточна на операционном уровне, просвета не видно, а долг, который вроде бы только сократился благодаря допэмиссии, снова стремительно набирает вес. Еще 4 - 5 квартал, и опять трехзначное число на весах процентных расходов. И что дальше? Новая допка? Боюсь, что у Системы денег нет. Еще один важный момент из отчета, который я раньше не замечал. Оказывает 77 млрд это не весь долг. Еще есть опцион на 32 млрд (сейчас на 32 млрд), который представляет собой обязательство по выкупу акций у кредиторов\инвесторов с определенной доходностью. Естественно, никакой доходности нет и не предвидится. Вероятно Система отдаст банкам остатки своего пакета в компании. Плюс заложены какие-то операционные активы. Второй плохой момент. Краткосрочный долг уже больше 50 млрд. Где Сегежа возьмет 50 млрд на текущем рынке? Конечно же нигде, тем более "стабильно" зарабатывая минус 7 млрд в квартал. Соответственно нужно либо срочно собирать бабло под новую допку, либо дефолтить. Я могу понять, почему акции Озона упали в 2 раза с начала года. Все таки реализовались реальные физические риски. Но вот почему не падают банкроты вроде Сегежи, я понять не могу. Реальная цена акциям ноль. Ну пусть не ноль, а в надежде на девальвационное чудо - 10 копеек. Но веде нет! Еще в марте кто-то жизнерадостно и уверенно покупал акции дороже рубля! И кто-то же загнал их в рост на 100% за пару дней после 19 недель падения рынка (кстати, спасибо ему, я удачно зашортил)? Чудеса, да и только.

АФК Система выкатила финансовые результаты за 2й квартал. Естественно, инвесторы обратили внимание на пространную формулировку. Структурная сделка на 320 млрд это, понятно, акции Озона в залоге у ВТБ . Но что значит фраза: "Структура сделки не зависит от изменения стоимости активов Группы." Конечно, хочется притянуть за уши все тот же Озон и сказать, что отдали за 320 млрд и теперь горящие склады это проблема ВТБ. Но из текста в пресс релизе этого точно не понять. Может быть имеется ввиду Озон, а может все активы группы. Не зависят от цены активы сейчас, завтра или на момент исполнения второй части РЕПО? Неужели в ВТБ сидят такие дураки, что в договоре на 320 млрд не оставили себя прикрытия и второй раз за лето (первый с Ягодами) подставились под удары дронов? В общем вопросов больше, чем ответов. Да, группа получила 320 млрд и обещает отправить их на гашение долговых обязательств корп центра. Это, безусловно, хорошо. Но это не бесплатная сделка, как кажется многим! Это новый долг под залог ключевого актива (который вдруг стал токсичным), который должен заместить старый долг. В целом можно в очередной раз удивиться гибкости сознания некоторых инвесторов. Еще вначале лета слухи про переход доли в Озоне Сберу комментировались в духе чуть ли не отжима актива и лишения Системы бриллианта в своей короне. А сегодня рынок обрадовался, что отдали за 320 млрд и вообще оставьте себе. Понятно, что с тех пор кое что изменилось, но все таки. Оценим произошедшее событие как нейтрально-позитивное. Даже если отдали Озон за 320 млрд, у Системы еще 1,1 трлн задолженности. Даже при ставке в 14% (а Система кредитуется дороже) это огромные процентные расходы. А ведь есть еще убыточные Сегежа и Эталон, которые сами вскоре вновь потребуют докапитализации. П.С. Забавный момент из презентации. МТС в своем пресс релизе пишет про сокращение долга. А вот у Системы долг телеком актива вырос. Кажется кто-то манипулирует цифрами.

Вот такая скептическая морда появилась на 10-минутном графике Озона за выходные. Чтобы он могла означать? Если говорить серьезно, то ситуация полный швах. Вайлдберриз убивали долго и мучительно, с Озоном, видимо, решили ускориться, и атакуют по несколько складов в день. Каждый россиянин в каждом регионе России может наблюдать успехи демилитаризации в своем окне. Да-да, телевизор вам расскажет, что там на Украине горит все гораздо сильнее и красочнее. Но это похоже на старую притчу про зависть, где персонаж готов выколоть себе глаз, дабы у соседа исчезли два. Про акции Озона сказать нечего. Один склад - мелочь. Десятки складов это обвал оборота и убытки в масштабе, который сложно предсказать. В этой ситуации акции Озона могут стоить сколь угодно дешево. Например, обновить минимум 24 февраля 2022 года. Тогда акции падали до ... 595 рублей! Может в такое поверить? Я могу. По Озону есть еще один важный момент. Акции компании были мега популярны у всех фондов\управляющих страны. То есть Озон держать буквально все (я нет). Если толпа управляющих повалит на выход. В общем не спешите с покупками. Уже если хочется как-то поучаствовать в этой истории, обратите внимание на МТС , который падает вместе с остальными активами Системы . Там хотя бы дивиденды платят, и, судя по тому, что Система снова страдает, в будущем будут платить еще активнее.

Итак, случилось то, что совершенно невозможно было предсказать, но при этом было совершенно логично. Сгорел первый склад Озона в Самарской области. Я говорю первый, потому что ЛОГИЧНО предположить, что удары продолжатся, как это уже было с Вайлдберриз. От того, что суровая реальность кого-то расстраивает, она не перестает быть реальностью. Давайте попробуем трезво оценить последствия для компании на основе ее баланса по итогам прошедшего полугодия. Ключевая проблема для Вайзона заключается не в самих складах и даже не в сгоревших товарах селлера. Склады можно отстроить заново, а товары закупить. Проблема в потере оборота и оттоке продавцов\покупателей, то есть в потере доверия по аналогии с банковским сектором. Кто в здравом уме будет вкладывать деньги в оборот и на счета компании, бизнес которой горит в самом буквальном смысле? Соответственно основной удар для онлайн ритейла придется на: - сокращение оборота, с которого взимается комиссия; - отток средств клиентов и продавцов с банковских\операционных счетов, что может вызвать кризис ликвидности и кассовый разрыв; Собственно, баланс Озона нам в помощь. Пробежимся по пунктам: 1) Активы в форме права пользования на 350 млрд. Это как раз склады, причем склады арендованные. Соответственно сгоревший склад это проблема владельца\фонда недвижимости\страховой компании с этой недвижимостью связанной. Для Озона склады важны только для сохранения оборота\объема. 2) ОС на 165 млрд. Что-то это склады и имущество, и они в зоне риска, но в целом неприемлемого ущерба вроде бы быть не должно. 3)Кредиты клиентам финтеха. Тут может быть быть какая-то дефолтность, но в целом скорее Озону эти деньги удастся вернуть в какой-то степени. Пишем в плюс 175 млрд, но доступны они не сразу и не полностью. 4) Инвестиции в ценные бумаги на 214 млрд. Это скорее всего ОФЗ, достать их не проблема. Но продавец с таким объемом может продавить индекс на пару RGBI пунктов. 5) Запасы на 48 млрд. Это товар, которым сам Озон торгует через свою платформу. Если какая-то часть товара сгорела, это прямые убытки. 6) Денежные средства на 718 млрд. Увы, это деньги не Озона, а клиентов на картах и селлеров на счетах. Обязательства против денег составляют 882 млрд. То есть общий баланс обязательств -165 млрд. 7) И еще 339 млрд обязательств перед продавцами и покупателями. 8) И 120 млрд кредиторской задолженности. 9) И 85 млрд чистого долга. 10) 380 млрд обязательств по аренде. Но эти обязательства сгорают вместе со складами. Не беря в расчет стоимость складов, аренды, запасов и ОС, мы получаем следующую картину. 1,1 трлн ликвидности на счетах, которая в целом доступна. Против этой ликвидности 1,4 трлн обязательств. Обязательства значительно превышают средства на счетах! Но, чтобы у Озона произошел разрыв ликвидности, отток клиентов должен быть огромным (сразу более 50% всех денег). такого точно не произойдет, как минимум в ближайшее время. Вывод? У Озона есть запас ликвидности, и банкротство компании конечно не грозит. Но, естественно, удары по логистике подрывают долгосрочную основу бизнеса. Упадут обороты, будет отток денег клиентов и селлеров, на котором зарабатывает финтех. Потребуются огромные инвестиции на восстановление складов и диверсификацию поставок с учетом новых рисков. А ведь только вышли в прибыль.

Продолжаем наблюдение за виртуальным портфелем состоящим из проблемных компаний с высокой долговой нагрузкой, операционными сложностями и различными другими рисками, угадать которые в нашей ситуации крайне затруднительно. Портфель на всем промежутке своего создания с конца апреля отрицательно обыгрывает индекс, который так же не стесняется и уверенно падает. Напомню, что идея портфеля в том, что фундаментальный подход показывает не только акции, которые можно и нужно покупать, но и неплохо предсказывает падения и истории от которых стоит держаться подальше. Собственно, результат в таблице и диаграммах. Виртуальный (вы же не думали, что я правда буду такое покупать?) портфель за 3,5 месяца упал на 43,5%, то есть почти уполовинился. Традиционный срез новостей по портфелю. Если Евротранс не допустил дефолт, день прошел зря. С вероятностью 99,9% компания обанкротится, если ее бизнес не выкупит какой-то крупный игрок. Но зачем, если те же самые активы можно чуть позже купить у банков с дисконтом? Традиционный вопрос. Кто примет на себя убытки на 60 мрлд обязательств? Ответ на поверхности. Частные облигационеры предпоследние (последние - акционеры) на этом празднике жизни. Евротранс за недолгую публичную жизнь наштамповал облигаций на несколько десятков млрд и раздал их в рынок, так что ущерб именно для частных инвесторов можно оценить в 10 - 15 млрд. Для текущего российского рынка это значительный удар. ВК относительно неплохо отчитался за полугодие. Никакой прибыли (как в пресс релизе) там конечно нет, но выручка все таки растет (хоть и медленно), а убытки сокращаются. Зарабатывать ВК научится вряд ли, но как минимум в ближайшие годы конторе не грозит новая допка. Бизнес стабилизировался и его даже можно исключить из данного портфеля. На кого заменить? Самолет взлетал на новостях о новом акционере, но сейчас снова падает. Казахи-инвесторы это конечно хорошо, но опасения по поводу рынка недвижимости никуда не исчезли. Алросе временно перенесли введение экспортной пошлины. Это хорошо и правильно, может тупую инициативу отменят совсем. Но депрессию на рынка алмазов это не отменяет. А вообще. Появление синтетических бриллиантов чем-то похоже на появление электрокаров. Точно так же внедрение одной технологии подрывает базис другой. Да-да, я намекаю на нефть. Тренд не меняется и количество электроавтомобилей в доле продаж продолжает расти. В таких условиях рынок нефти может войти в структурный многолетний профицит (что в принципе подтверждает уже сейчас, так как выбытие до 5 млн барр ежедневной добычи не привело к кризису), а следовательно и цена на наш ключевой экспортный продукт будет низкой. Весьма "мудро" в этот момент потратить трлн резервов на захват пары разрушенных городов в диком поле. Делимобиль слабовато отчитался за 1е полугодие, а ведь во втором полугодии добавился еще и топливный кризис. Слишком много черных лебедей для небольшого бизнеса со средней рентабельностью и большой амортизацией. Тревожно. Честно говоря, на Мосбирже почти не найти компаний, которые не столкнулись бы с теми или иными сложностями в последние годы. Для нас, как для инвесторов, вопрос заключается в том, когда откроется окно возможностей для решения всех этих бесконечных проблем?

Обещал писать больше хорошего, и не отступаю от обещанного! Я лично не знаю, отчего рынок сначала мощно отскочил после 19 недель падения, а теперь как будто собирается обновить предыдущий локальный минимум. Может быть потому, что каждый день что-то горит и взрывается, гибнут мирные и служилые россияне, а конца и края этой бездне не видно? Но в коем-то веке я чувствовал подвох, поэтому на всех стратегиях на отскоке последовательно сокращал позиции. И распродал буквально все, что смог. А что нельзя было продать, с тем мы теперь падаем. Но падаем меньше индекса, что уже хорошо. Плюс, несмотря на общее уныние, цены на активы очень интересные. Так что по мере обновления минимумов (если такое случится), буду снова переткать в активы. Ага, еще не рассказал вам главную новость про автоследование! Т-инвестиции снизили базовую комиссию за следование. Раньше она была неадекватные 4% в год, что очень сильно сказывалось на реальной доходности. Скажем, флагманский для меня Фундаментал отечества показывает 163% доходности с момента запуска в январе 2022 года (оцените, как удачно выбран момент для старта!). А вот если вычесть комиссии (а теперь доходность в приложении показывается именно так - по честному!), то остается уже около 100% за 4,5 года. То есть примерно 20% в год, что в условиях многоразового падения рынка за этот период тоже неплохо. Но 163% против 100% все таки лучше. И теперь, в условиях сниженной комиссии, эти цифры станут ближе! Ну а когда разворот рынка? Пока чего-то позитивного на горизонте не наблюдается, но все может быстро измениться. Так что сохраняем ... Нет, не оптимизм. Холодный расчет. Активы дешевы (что не помешает им стать еще дешевле), так что покупок не избежать. Ну а закончится ограниченная-тактическая-стремительная-специальная-военная-операция, так вообще заживем.

Делимобиль представил финансовые результаты за 1е полугодие 2026 года по МСФО. Ранее компания показывала неплохие операционные данные, которые давали надежду на успешную реализацию новой стратегии (дешевле минута - больше поездок) развития. В чем-то стратегия возможно и сработала, но нужно трезво констатировать факты. Ситуация с бизнесом и долгом ухудшается! - выручка за полугодие упала на 4%. Вероятно в условиях регулярного отключения интернета это еще и неплохой результат; - но вот расходы на топливо в расчете на км выросли на 14%!! А ведь во втором полугодии цены на топливо начали расти, да еще и топливный кризис добавился! Боюсь, что второе полугодие может быть значительно хуже. Несчастный сегмент каршеринга получает один удар за другим(( При этом на операционном уровне DELI вполне себе прибылен. Это не ВК, который раздул расходы выше выручки, а сверху еще и долгом нагрузился. Если бы Делимобиль как-то погасил долг (допустим через допку или привлечение инвестора), то компания могла бы работать и зарабатывать. Но с долгом в 35 млрд, который еще и вырос на 5 млрд за полугодие, выгрести будет очень сложно. На мой взгляд ситуация приближается к критической, особенно если не игнорировать топливный кризис (арендовать машину, чтобы стоять несколько часов на заправке?), как это делают некоторые горе инвесторы (если я чего-то не замечаю, этого нет). С облигациями компании стоит быть крайне осторожным! Если ранее облигации мне казались интересными, то теперь риски резко выросли! Посмотрим, как компания справится с топливным кризисом. Кажется, что DELI собрал буквально все возможные риски. Лучшим выходом стала бь допэмиссия с существенным сокращением долга, которая позволила бы дотянуть до "нормализации" ситуации в стране.

Руководство Башкортостана продолжает резать золотых несушек на мясо! Глава региона заявил, что планируется продажа оставшейся части пакета республики в Башнефти . Покупатель, естественно, Роснефть . Насколько продажа по текущим ценам выгодна региону (не выгода совсем), мы уже обсуждали. Но что сделка готовит миноритариям? Все таки, когда в акционерах есть регион с блокирующим пакетом, это совсем другой расклад, чем одиночество в компании Игоря Ивановича Сечина. Хабиров довольно обтекаемо выразился по поводу продажи пакета. Его продадут полностью, но не факт, что в один присест. Логичнее предположить продажу в несколько этапов для покрытия конкретного дефицита конкретного года, как уже было с первой сделкой. Такой сценарий мы назовем условно позитивным, потому что тогда еще 2 - 3 года Башкирия будет в акционерах и дивиденды в 25% от прибыли сохранятся (очевидно, что есть какая-то договоренность с республикой). Но могут продать сразу весь пакет целиком. Тогда Роснефть пересечет порог в 75% в капитале и будет обязана выставить оферту ... Обязана выставить оферту по ОБЫЧКЕ!! А основные обороты сосредоточены как раз в префах. И оферта по ним, это уже добрая воля Роснефти. Далее уже возможны сценарии. Роснефть может попытаться полностью выкупить компанию и вообще провести делистинг. Тогда и дивидендов не будет (дабы выкупить остатки дешевле) и в целом начнется привычный медиа кошмаринг. Но есть и лучик надежды. Собрав под 90% в капитале компании, Башнефть может превратиться ... В Газпромнефть! Напомню, что доля Газпрома в Газпромнефти составляет 95%+, и дочка стабильно платит огромные дивиденды в пользу папы (и чуть-чуть миноритариям). Что-то подобное может произойти и с Башнефтью. Конечно это не основной сценарий, и на российском рынке вообще всегда нужно отталкиваться от плохого. У меня есть перфы Башнефти в долгосрочном портфеле. Буду следить за развитием ситуации, пока продавать не планирую.

Индекс продолжает восстановление после затяжного пикирования (таки 19 недель подряд это не шутки!). Одной из причин восстановления\отскока являются сильные показатели ядра индекса - нефтянки. Собственно, с учетом того, что мистер Трамп начал свою маленькую СВО как раз в начале марта, не сложно было предположить сильные результаты отечественной нефтянки. Собственно, они такие и есть! Вышел отчет Татнефти по РСБУ за 2й квартал 2026 года. РСБУ и татарских нефтяников показывает как раз результаты нефтегазового ядра без банковской "экосистемы" и показатели просто феноменальные: - рекордная выручка; - вторая в истории прибыль от продаж. Лучше было только в начале СВО, когда цены на нефть превышали 100 долл\барр! - чистая прибыль 100+ млрд в квартал; Результат мощный, да еще и почти наверняка трансформируется в дивиденды для акционеров (татары в этом плане лучшие!)! Думаю, что рублей на 40 - 50 за полугодие можно рассчитывать. Ну и как рынок должен падать на таких результатах? Собственно, механика понятна. В моменте рынок перепсиховал и вместе с полубанкротами распродал и качественные компании вроде Татнефти. Но потом опомнился и стал откупать фишки обратно. Правда шлак откупали в три раза активнее, поэтому всякие Сегежи за пару недель удвоились)) НО! Но-но-но! Увы, слишком большим оптимистом на нашем рынке быть вредно. Будем реалистами. Хотя разборки США - Иран не закончились и страны продолжают вяло бомбить друг друга, нефть откатилась и в целом игнорирует нефтяной кризис. Стоит задуматься, как это при выпадении до 5% реальной мировой добычи, никакого нефтяного кризиса в принципе и нет. А что же будет, когда\если кризис кончится и поставки нормализуются? Получается, что спрос на наш ключевой экспортный продукт как минимум не растет, а то и разрушается под воздействием электроповозок. Признайтесь, рассматривали покупку гибрида после очередей на заправках? Я рассматриваю очень серьезно. Собственно, опережающие данные аргуса говорят о том, что дисконт на российскую нефть снова растет. То есть повторится история 2022 года - большой желтый столбик с прибылью от продаж так и останется торчать в одиночестве. С другой стороны, если ПП Татнефти стабилизируются в районе 100 млрд в квартал, это тоже будет вполне позитивно в среднесроке. Назовем ситуацию двоякой. С одной стороны у ядра индекса - нефтянки - в моменте все очень даже неплохо, особенно если дисконт на нефть не продолжит расти и цена останется в районе 80 долл\барр. Падать пока вроде как некуда (но мы знаем, что всегда есть куда). С другой, чего-то позитивного не произошло. СВО идет, ставка высокая, НПЗ и склады горят ежедневно.