Хэштег #ats_разное | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

👑 Пульс.Толкс — о фондах от Т-брокера Часть №2 Доходности, комиссии и мой взгляд Теперь перейдём непосредственно к фондам. Для сравнения приведу доходности и комиссии. Все брать не буду — возьму лишь некоторые. Кроме того добавила в таблицу облигационный ОПИФ "Рублёвые перспективы" от УК "Герои". Причина в том, что эти паи держу — привести для сравнения считаю нужным. В выборке участвуют: , , , , . Внешняя комиссия по Т-фондам равна 0%, если покупать через Т-брокера. У "Рублевых перспектив" аналогично — при покупке/продаже через те же ФУ 0%. С одной стороны, "Рублёвые перспективы" являются эдакими средничками, ибо при таких комиссиях всего +16,14% за последние 12 месяцев. Однако стоит отметить, что внутренние комиссии считаются на ежедневной основе и УЖЕ учитываются в цене пая. Даже при относительно высокой комиссе он обгоняет облигационные Т-фонды. Вроде бы и TPAY неплох — на 1% примерно отстаёт от "Героев", однако... По моим расчётам, у фонда доходность без учёта НДФЛ составила 15,41%. По слайду 16,86% (рис. 2) — это считали в Т при допущении, что выплата пая идёт у них в фонд. Мы же возьмём 15,41% для анализа. С первого взгляда TPAY — достойный соперник "Рублевых перспектив". Вот только эти 15,41% физик никак не получит, ибо выплата фонда по нынешним законам облагается налогом даже на ИИС-3 — УК списывает НДФЛ и отсылает деньги брокеру. Как считала в одной своей статье, сей прекрасный побор съедает около 2 процентных пункта от доходности. Даже если брать 1,5 п.п., итог сжимается до 13,91% — даже ТMON с его приколами пока выглядит лучше. Скажу больше, я видела вклад, у которого доходность чуть выше ( ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧ 🪶 А теперь про мои мысли. Не имею ничего против Т-фондов — на каждый актив найдётся свой покупатель. Даже на дефолтный Евротранс или банкротный ЭБИС. В последний торговый день ЭБИС по некоторым выпускам сделал х10. Тем не менее эти фонды не считаю для себя интересными. Несмотря на внутренние солидные комиссии "Рублёвых перспектив", доходность и риски устраивают. Плюсом я его собираюсь держать долго и дотянуть до ЛДВ. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Часть №1 О чём говорили ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А мои совята держат указанные фонды?

👑 Пульс.Толкс — о фондах от Т-брокера Вчера проводился онлайн-звонок с командой Т-Инвестиций. На этот раз на повестке дня были облигационные фонды. Своим взглядом на рынок поделились управляющий активами на долговых рынках Михаил Иванов и кредитный аналитик Борис Никитин. Часть №1 О чём говорили 🦉 1.1 Как управляют рисками? Меня в целом прельщают подобные темы. Особенно понравилось содержание по кредитному анализу, ибо оно хорошо передаёт, на что стоит смотреть: операционные результаты, отраслевые и кредитные метрики, структура долга, кредиторы, график погашения, операции со связанными сторонами, источники внешней поддержки. Например, у того же ЕТ структура долга говорила о многом. Понятно, что на долговом рынке занимать выгоднее, но это может быть 🚩 в контексте. Если банки на нормальных условиях не дают деньги, то скорее всего что-то не так. Если институционалы не заинтересованы в публичном долге компании или та намеренно делает ставку на розницу, то... Лучше разузнать, а в честь чего? Вспоминаем публикацию: 🏷 Институционал — защитный маркер Или БалтЛиз — оценочно в ноябре погашений на 13,1 млрд р, включая оферту. На конец 1п2026 денежный поток от операционки стал -0,04 млрд р (в 1п2025 было 3,14 млн р). Если говорить про ликвидность, она ухудшается. В июле называла компанию финансово устойчивой , но в то же время писала про тревожную тенденцию. Судя по 1п2026, устойчивость становится под вопросом. Я бы ещё добавила, что нужно смотреть не просто цифры, а их совокупность — контекст. По раздельности у эмитента может всё выглядеть классно, но совокупно... возможно и нет ヽ(￣ω￣(。。 )ゝ 🦉 1.2 Секьюры? В какой-то момент снова заговорили про секьюритизированные облигации. К ним отношение смешанное, ибо это тот тип актива, где нужно понимать, что Вы берёте. Тем не менее держу "Кредитный поток 5.0" в рамках диверсификации — я-то знаю, что купила. В целом, говорили правильные слова, но немного казалось, что всё же секьюры пиарят. Да, у такого инструмента есть младший транш, который в случае чего принимает на себя удар невыплат и с этим развлекается уже банк. Но, по-моему, здесь нужно больше делать акцент на особенностях таких облигаций. Стало новостью, что крупные УК не лезут в секьюры, ибо не особо их понимают — не хватает экспертизы. Тут Александре-сан стала понятна ориентировочная цель создания — закрепить практику использования сектюризизированных бондов в фондах. Показать, что это нормальный актив и с ним работать можно. Про фонд XSECUR писала в Пульсе: 🏷 Фонд из секьюров и привкус 2008 года 🦉 1.3 Q&A Нас, как физиков, интересовало мнение по поводу Самолёта, Полипласта и Балтийского лизинга. Если кратко, этих красавцев не держат — риски большие. Оперативно, не опрокинув стакан, юрикам продавать подобные активы сложно. 1) Самолёт. Возможный вход в капитал Сбера в честь реструктуризации долгов является скорее негативом, чем позитивом. При таком раскладе обслуживание корпоративного долга не будет приоритетом. 2) Полипласт. Беспокоят риски ликвидности и сокращение кредитных линий, поэтому не держат. 3) БалтЛиз. Позицию держали спекулятивно, но закрыли. Ближайшую оферту пережить должен, а дальше неопределённость. По большей части с этими мнениями я согласна. Данные эмитенты стали иметь повышенный риск, поэтому держать их бумаги нужно с осторожностью. Актив уже не для юриков. Здесь могу добавить фразу, которая хорошо описывает высокорисковые бонды: "Да, человек смертен, но это было бы ещё полбеды. Плохо то, что он иногда внезапно смертен, вот в чём фокус!" Ещё произнесли очень хороший вопрос про комиссии: их снижать планируют или они, наоборот, расти будут? Обещали подумать по уменьшению. Буквально через час выложу вторую часть! Появилась: Часть №2 Доходности, комиссии и мой взгляд ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

👑 Как читать отчётность коллектора? Часть №1. Баланс В июле смотрела МСФО "АйДи Коллекта" В балансе внимание зацепилось за права требования — они составили ≈80% всех активов. Тогда это смутило: слишком уж много, да ещё и субъективны они. Но после изучения специфики коллекторского бизнеса скептицизм немного поутих. Давайте разберёмся, на что смотреть в балансе. Оговорюсь, речь поведу про РСБУ. Это связано с тем, что ООО-шки (основной тип общества у коллекторов) часто как раз МСФО и не делают, ограничиваясь российскими стандартами отчётности. 🏷 Состав портфеля коллектора 📌 Купленные права требования — соглашение, по которому первоначальный кредитор (цедент) передает, а новый (цессионарий) принимает на себя право взыскать долг с заёмщика. В МСФО они так и называются. В РСБУ они зашиты во "Финансовые вложения" (1240). Здесь ещё важно смотреть расшифровку сих вложений, ибо в них могут сидеть ещё депозиты. 📌 Присуждённые госпошлины — обязательный денежный сбор, взимаемый при обращении в суд за совершение юридически значимых действий. Да, когда коллектор платит пошлину, это действительно расход. Но после решения суда она превращается в требование к должнику — суд присуждает взыскать её сверх основного долга. Иными словами, расход превращается в актив, поэтому при анализе отчётности на пошлину закрывать глаза или считать чисто расходами нельзя. В РСБУ лежит в "Дебиторской задолженности" (1230), подраздел "Расчёты с разными дебиторами и кредиторами" и взыскивается вместе с основным долгом. По статистике ООО ПКО «СЗА», собираемость их составляет порядка 50–52% за 5 лет, поэтому при расчёте портфеля нужно брать дисконт. Формула портфеля с допущением, что дисконт 50%: 📎 Портфель = "Купленные права требования" + ½ × "Расчёты с разными дебиторами и кредиторами" Пример: В РСБУ-6м2026 у ПКО "Защита онлайн" права требования записаны в финансовых вложениях — 3 085,38 млн ₽. Расчёты с разными дебиторами и кредиторами — 73,17 млн ₽. Вот из этих двух цифр и собирается портфель. Для этой компании он составляет 3 121,97 млн р. Отдельно следует смотреть, из чего и как состоит капитал. У коллекторов в НМА могут сидеть капитализированные расходы на ПО как у айтишников. Для некоторых бизнес-моделей то или иное ПО является основным рабочим инструментом, поэтому стандарты позволяют расходы эти превращать в актив. Как отмечает ПКО "СЗА", при плохом развитии событий эти НМА продать трудно, поэтому из капитала их следует вычитать. Это даёт нам скорректированный капитал. 🏷 Права требования — это актив творческий В МСФО портфель цессий оценивается по амортизированной стоимости с использованием эффективной ставки, которая основана на прогнозных денежных потоках. Простыми словами: балансовая стоимость портфеля — это не то, что уже должны, а то, что удастся взыскать по мнению компании. Оценка держится на допущениях: вероятность взыскания, сроки, макроэкономика. Аудиторы часто выделяют права требования как ключевой вопрос. Рост безработицы или падение доходов населения — и прогнозы могут не оправдаться. Пересмотр допущений способен серьёзно ударить по прибыли. 🏷 Коэффициенты Важнейшим показателем является Портфель / Чистый долг — именно из портфеля обслуживаются и погашаются долги. Главное правило: коэффициент не должен опускаться ниже 1. Иначе долг перестаёт полностью обеспечиваться балансовой стоимостью работающего актива. Чистый долг / скорр. капитал тоже немаловажен, ибо показывает, сколько заёмных денег приходится на рубль капитала. Пример: Возьмём ту же "Защиту онлайн". По РСБУ-6м2026: - портфель 3 121,97 млн р; - чистый долг 2 858,8 млн р; - скорр.капитал 666,7 млн р. Это даёт: 1) Портфель / ЧД = 1,09 2) ЧД / скорр. капитал = 4,3 Если смотреть в динамике, то первый коэффициент стал ухудшаться (ранее 1,18х). При этом долговая нагрузка чуть улучшилась (ранее 5,6х). ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Мои совята держат облигации коллекторов?

👑 Прогрессивная шкала добралась и до инвестиций... Минфин представил проект изменений в налоговой системе. Предлагается включить пассивные доходы в основную налоговую базу по НДФЛ. Речь идёт о дивидендах, процентах по вкладам, операциях с ЦБ, доходах от продажи имущества. Сейчас они облагаются по отдельной шкале — 13% в пределах 2,4 млн р и 15% с превышения. Как заявил Минфин: "Ключевые принципы налоговой политики сохраняются – справедливость и эффективность налоговой системы." По оценке ведомства, изменения коснутся не более 6% населения — около 4 млн граждан. Необлагаемый порог вкладов в 1 млн р планируют сохранить, доходы участников СВО под изменения не попадут. 🤯 Плохо или хорошо? Ситуация с унификацией неоднозначная. С одной стороны, изменения положительные. Верхушка и крупные собственники далеко не всегда платят НДФЛ с основной базы — они структурируют доходы через юрлица, фонды, нерезидентные схемы и проч. Общая 5-ступенчатая шкала их почти не касалась: удар принимал средний класс. А унификация действительно делает шкалу честнее: чем больше доход, тем выше ставка независимо от источника. Теперь смотрим контекст, который сей инициативу выставляет не в столь радужном свете: 📎 С 1 января 2026 года основная ставка НДС выросла до 22%. Вместе — это системное повышение нагрузки на людей, которые пытаются хотя бы сохранять деньги. 📎 В предложении Минфина нет уточнений по нерезидентам, не считая счетов "С". Для них ставка по дивидендам от российских компаний фиксированная — 15% независимо от суммы. Кто мешает большому человеку поручить часть капитала дивидендного родственнику-нерезиденту? Схема с рисками (валютный контроль, СИДН), но для крупных сумм издержки несущественны. В итоге верхушка найдёт путь, а средний инвестор с брокерским счётом заплатит по полной. 📎 Вычеты стоят на месте, а налоги растут. Лимит вычета по ИИС в 400 тыс р (на взносы) не менялся с 2015 года. Лимит по имущественному вычету в 2 млн р действует с 2008 года. При этом ставка НДС выросла, НДФЛ отпрогрессировали, цены на квартиры улетели в стратосферу, инфляция присутствует. 🤔 Чем грозит? Бюджету нужны деньги, а берут их там, где проще, — с тех, кто платит в белую. Но на долго ли их хватит? Не за горами эффект Лаффера, когда налоговая нагрузка на столько большая, аж проще уж большинству населения уйти в серую по полной и снижать экономическую активность. А это в свою очередь влечёт снижение собираемости налогов. Меня удивило, что есть люди, которые не видят в этом повышении НДФЛ ничего такого: 1) Это возмущаются мультимиллионеры??? Неужели вас так много???? К простым людям 5 ступенчатая система налогообложения каким боком? 2) Эта шкала для 6% участников рынка, мы с вами простые физики, как платили 13%, так и будем платить, если вообще есть с чего. Ребят, если ситуация не касается конкретно Вас сейчас, это не означает, что до Вас не доберутся. В XIV веке в Англии тоже ввели подушный налог вначале в 4 пенса, потом сделали прогрессиным, а в конце уровняли до 12 пенсов — и это всё в пределах 5 лет. Всё закончилось восстанием Уота Тайлера. В общем, благими намерениями вымощена дорога в ад. (」°ロ°)」 🔚 Итог Само по себе включение пассивных доходов в общую шкалу — не катастрофа. Для большинства инвесторов ставка останется 13%. Проблема в другом! Это очередной шаг в цепочке. И каждый раз звучит "коснётся только малую часть людей". А потом оказывается, косвенно это переложено уже на нас тем или иным образом. 💬 Мне здесь ещё видится проверка реакции населения. Помню, как были предложения сделать 15%-НДФЛ с основной базы для доходов от 1 млн р в год. Тогда возмущений было много и благородно порог сделали в 2,4 млн р. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Своими мыслями делитесь в комментариях. Буду рада оппозиционному мнению и не только!

⛰️ Слепая вера авторитетам: как профи уводят в могилу Написание Хибинской статьи затягивается, но про горы рассказать уже хочется. Поэтому сегодня поведаю об истории, которая случилась с участниками турклуба Псковского филиала Ленинградского политехнического института. Весной 1978г турклуб объявил о походе 1 к.с. на Алтай. К моменту выхода было 27 участников, которые на бумаге разбили на 2 группы. По факту руководитель был 1, а именно Геннадий Норин — председатель турклуба. Студенты считали его опытным, ибо тот уже бывал в горах многократно. Странности начались на старте: инструктажа не проводилось, списка вещей не было, а на месте выяснилось, что в рюкзаках у новичков много ненужных вещей. 21 июля они вышли на маршрут. Всё шло хорошо. Студенты добрались до живописной поляны и поставили лагерь. Норин решил идти дальше — по новому маршруту, который не согласовывался. Путь давался новичкам тяжело. Сильные во главе с Нориным уходили далеко вперёд, а слабые отставали, а их никто не ждал... 💀 6 августа преподаватель физкультуры Виктор Игнатьев, шедший вместе с Нориным, решил поискать тропу повыше. Он крикнул: "Есть тропа!". Через мгновение он падает в реку Аргут. Она сомкнулась над ним за секунды — спасать стало некого. Смерть человека на глазах ввела некоторых студентов в состояние истерики. Дальше становилось хуже. Новички не умели двигаться в горах правильно — начались камнепады. Одной девушке камень попал в голову, а ещё одной — в живот. Она потеряла сознание и не могла двигаться. Норин с крепкими ребятами дошёл до лагеря, поставил палатку, развёл костёр. Они готовили ужин и пили чай. Когда один из студентов, Владимир Колесов, догнал их и спросил: "Почему здоровые мужики греются у костра, а девчонки несут больную?" — его даже не удостоили ответом. Потом Норин всё-таки собрал 10 человек и пошёл за помощью в деревню. Остальные 16 студентов остались ждать в горах. Через 4 дня в лагере приземлился вертолёт, забрали травмированных. Норин прилетел на этом же вертолёте и пообещал забрать оставшихся следующим рейсом. А потом отвёл Колесова в сторону и признался: следующего рейса не будет. Кинул ему карту, сказал выводить группу самостоятельно — и улетел. На 16 человек оставили 5 буханок хлеба и 1,5 кг сахара. Продукты быстро кончились. Пытались перейти горную реку, но сил не было. Вернулись на прежнее место и ждали вертолёт, который так и не прилетел. Спасение пришло случайно: через лагерь проходили туристы из Барнаула, поделились едой и помогли выйти к пастухам. На комиссии в институте Норин сказал, что не бросал студентов, а всё объяснил Колесову. Маршрут был простым, и непонятно, почему они не выходили. Что просил пилота вернуться, но тот отказался. На вопрос, почему не обратился к руководству аэропорта или спасателям, ответил: «Причины для беспокойства не было». Почему студенты шли за ним? Почему не остановились после первой смерти? Норин являлся авторитетом — опытным туристом и председателем клуба. Спорить с ним никто не решался. 📊 О биржевом рынке На рынке всё устроено по сути так же. Стоит найти нам эксперта, так и норовящего показать свою профессиональность (которая буквально переходит в маркетинг), и мы верим, что он знает, как лучше. И даже готовы покупать входы в его закрытые каналы. У меня тоже есть авторитеты, но я им слепо не верю. Читаю, анализирую и бывает высказываю своё оппозиционное мнение. Отдельно отмечу, что дискуссии с такими людьми мне очень нравятся, ибо они продуктивны и интересны. Закончу тем, что ни в горах, ни на бирже чужое мнение не должно быть истиной в последней инстанции. Даже если его произносит очень уверенный человек, который "знает маршрут как свои пять пальцев".

Одна из моих совят попросила произвести оценку акций . Я решила, а почему бы и нет? Полетели считать! 9.2.1) Расчет FCFF Возьмём эту формулу расчёта: 👉 FCFF = NOPAT + Амортизация − CAPEX − ΔWC где: - NOPAT — чистая операционная прибыль после налогов; - CAPEX — кап.затраты; - ΔWC — изменение оборотного капитала. В свою очередь: 👉 NOPAT = EBIT × (1 − t) где: - EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов; - t — эффективная ставка налога на прибыль (25%). Для финансового года, закончившегося 31 декабря 2025 года: 👉 FCFF (2025) = 32,3 × (1 − 0,25) + 36,3 − 49,4 − 20,5 = -9,4 млрд р Теперь нам необходимо составить прогнозный FCFF с 2026 по 2030 год. Для этого нужно ввести допущения: - Кризис на рынке натуральных алмазов не назову циклическим. Он структурный и затяжной, но при этом какими субсидиями или ещё чем государство поможет. - После 2026 года капитальные затраты немного снизятся. Это нам даёт следующие прогнозные свободные денежные потоки: - FCFF (2026) = -21,00 млрд р; - FCFF (2027) = -1,63 млрд р; - FCFF (2028) = 11,25 млрд р; - FCFF (2029) = 25,28 млрд р; - FCFF (2030) = 41,20 млрд р. 9.2.2) Ставка дисконтирования Формула для расчёта: 👉 WACC = E/(E+D) × Re + D/(E+D) × Rd × ( 1 - t ) где: - E — рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала; - D — рыночная стоимость заёмного капитала (кредиты, облигации, аренда); - Re — ставка собственного капитала (требуемая доходность акционеров); - Rd — ставка заёмного капитала (ставка, под которую компания берет кредиты); - t — эффективная ставка налога на прибыль. Re рассчитывается по модели CAPM: 👉 Re = Rf + β × (Rm − Rf), где: - Rf — безрисковая ставка; - β — коэффициент систематического риска; - (Rm−Rf) — рыночная премия за риск. На 23 августа безрисковая ставка Rf = 16,46%. Коэффициент системного риска β примем 1,25. Рыночная премия за риск (Rm − Rf) варьируется от 8% до 12% — примем 12%. Имеем: 👉 Re = 16,46% + 1,25 × 12,00% = 31,46% Средневзвешенная ставка заёмного капитала, судя по МСФО-6м2026, Rd = 12,61%. Итого: 👉 WACC = 145,1/(145,1+177,5) × 31,46% + 177,5/(145,1+177,5) × 12,61% × ( 1 - 0,25 ) = 19,35% Брала эти значения: - E = 145,1 млрд р; - D = 177,5 млрд р (до IFRS 16). 9.2.3) Терминальная стоимость (модель Гордона) Формула расчёта: 👉 TV = FCFF (n) × ( 1 + g ) / ( WACC − g ) где: - FCFF (n) – свободный денежный поток за n-ый год (в нашем случае за 2030); - g – долгосрочный темп роста денежных потоков (примем равный 3%). Имеем: 👉 TV = 41,20 × ( 1 + 0,03) / ( 0,1935 − 0,03) = 259,49 млрд р 9.2.4) Дисконтируем денежные потоки, включая терминальную стоимость: - FCFд (2026) = -17,59 млрд р; - FCFд (2027) = -1,14 млрд р; - FCFд (2028) = 6,62 млрд р; - FCFд (2029) = 12,46 млрд р; - FCFд (2030) = 17,01 млрд р; - TVд = 107,14 млрд р. Суммарно: 124,48 млрд р. 9.2.5) Справедливая стоимость Стоимость акционерного капитала с учётом чистого долга: 👉 EVд = 124,48 - 112,12 = 12,36 млрд р Всего акций 7,21 млрд штук. Это даёт справедливую стоимость: 👉 P = 12,36 / 7,21 = 1,71 р На 23 сентября 2026 акции стоят 19,60р. Примечание 1. Если закладывать сценарий приличного восстановления рынка натуральных алмазов (прямо оптимистичный сценарий), то справедливая цена находится на уровне 24,10 р. Но это при следующих предположениях: - рынок натуральных камней вздохнёт и премиальный сегмент поддержит прилично операционную прибыль (восстановление EBIT до 25 млрд р в 2028 с последующим ростом до 100 млрд р в 2030); - предыдущий пункт позволит взять коэффициент систематического риска на уровне 1,10 и рыночную премию за риск в 11%, что даст WACC = 18,05%; - такой же умеренный капекс в размере до 45 млрд р. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Если материал моим совятам понравился, буду рада донатам на вафельку 🧇

Часть №14 Продолжим наши беглые риск-обзоры — давайте пробежимся бегло по ВК. Точнее ответим на вопрос: интересны ли облигации одной из её дочек? 📌 ООО "Мэйл.Ру Финанс" — финансовая компания группы ВК, через которую Группа привлекает долговое финансирование. Иными словами, здесь логичнее смотреть финансовые результаты непосредственно самой МКПАО. МСФО-1п2026 (г/г): - выручка 81,0 млрд р (+11,68%); - операционный расходы 67,99 млрд р (+9,42%); - чистая прибыль -3,87 млрд р (ранее -12,67 млрд р); - денежный поток от операционки 15,41 млрд р (ранее -5,23 млрд р). Про хорошее. OCF смог выйти в плюс, причём относительно приличный. Судя по ОДДС, поспособствовало снижение процентов уплаченных с 14,69 до 5,15 млрд р. Это стало возможно благодаря размещению 345 млн новых акций, деньги с которых пошли на погашение кредитов. Плюсом долговая нагрузка ND/EBITDA снизилась c 3,60х до 2,34х. Такое можно считать шагом к оздоровлению компании, но о тренде можно говорить лишь по результатам 2026 года. Да и такой перфоманс не является операционной заслугой эмитента. Однако в целом же ВК стала на операционном уровне выглядеть увереннее. Тот же B2B-сегмент VK Tech сильно показал себя: выручка выросла до 9 млрд р (+35%). Первое из неприятного, что бросилось в глаза — гудвил (146,44 млрд р) больше собственного капитала (129,65 млрд р). Почему обратила внимание? Гудвил не представляет собой реальные деньги на счёте, оборудование или лицензии. Это лишь переплата за прошлые покупки, которая существует только на бумаге. Если убрать его, увидим, что все реальные активы профинансированы долгом, а не собственными средствами. Плюсом гудвил может обесцениваться, если приобретения перестанут приносить ожидаемую прибыль. Такое уже наблюдается у Софтлайна, где уже ежегодно списывается 0,5 млрд р. Ещё в 1п2026 компания уже нарушила ограничительное условие (ковенант) по кредитному договору с банком. Там, конечно, предоставили вейвер и долг остался в долгосрочной части, но сам факт нарушения есть. Из такого смущающего ещё выделю отсутствие раскрытия информации о связанных сторонах. Картину целиком по Группе не видно. 🦉 Если говорить про акции, пока не считаю ВК инвестиционной историей. Он чисто для социальных задач государства, миноритарии здесь особо и не нужны, как и хорошие финансовые показатели. Благо улучшение пошло. С точки зрения облигаций особых нареканий нет. Долги свои эмитент тянет и периодами даже сокращает по возможности (хотя и ценой допок). Оцениваю вероятность технического дефолта как 10,41%, полноценного — как 9,68%. При этом помним, что возможны у компании какие эксцессы, поэтому за состоянием своего актива следить не забываем. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Про выпуск 001Р-04 . Через Мэил решили провести размещение: - объём 5 млрд р; - срок 3 года; - купон ЦБ + 170 б.п.; - период 30 дней; - оферт и амортизаций нет. В целом, для компании с социальными задачами норм. Если брать на ИИС, то в плане доходности получим подобие депозита. Да, есть выпуски более доходные, но здесь особо много и не потребовать. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: Акции: Фьючерсы: $VKU6 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части

Часть №13 📌 Артген — биотех-холдинг, управляющий портфелем инновационных разработок в области генной терапии, клеточных технологий и репродуктивной медицины. МСФО-1п2026 (г/г): - выручка 879,2 млн р (+4,8%); - операционная прибыль 83,09 млн р (-29,78%); - чистая прибыль 24,68 млн р (-81,36%); - дебиторка 124,51 млн р (+49,4%); - денежный поток от операционки 89,24 млн р (x6,34). Меня радует ликвидность. Хотя денежные средства полностью кратскосрочные обязательства и не покрывают, но, спасибо, что большая часть оборотки находится НЕ в дебиторке. Приросту кэша обязаны Гемабанку за счёт размещения акций. Иными словами, проблем с расчётами по краткосрочным долгам быть не должно. Плюс ко всего OCF положительный и за 1п2026, и за 2025 (190,75 млн р), и за 2024 (481,83 млн р). Теперь про наши любимые риски. Первым делом выделю структурный, ибо имеем дело с холдинговой "матрёшкой". Всё зарабатывают и делают дочки, а Артген сейчас не более чем оболочка. Если у дочек что-то пойдёт не так, то на маме это отразится сильно. Операционные расходы растут быстрее выручки: +10,5% против +4,8%. Поспособствовали ФОТ, отчисления соцнужды и маркейтинг. Долгосрочно может плохо сказаться на финансовых результатах компании. Высокая КС своё влияние на бизнес имеет. Процентные расходы выросли до 70,26 млн р (x1,80). Причём они практически полностью съедают операционную прибыль. Напрягает рост дебиторской задолженности, ибо её темпы в разы сильнее выручки. Но это можно списать на сезонность. В МСФО-6м2025 история такая же, а за 2025 год уже всё в норме. 🦉 Если говорить про акции, для инвестиций очень спорно. Я посмотрела дополнительно РСБУ-2025 — под 96,67% выручки состоит из дивидендов. Да и вообще основным доходом конкретно Артгена теперь будут дивы. Эдакая АФК Система в медицинском секторе. После отпуска я бы глянула дочек, ибо там реальный операционный бизнес есть. С точки зрения облигаций особых нареканий нет. Я бы даже не сказала, что у эмитента высокорисковые выпуски, но вот купон под 21% будто закладывает возможные технические шоколадки. Оцениваю вероятность технического дефолта как 10,83%, полноценного — как 16,26%. При этом помним, что возможны у компании какие эксцессы, поэтому за состоянием своего актива следить не забываем. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Есть маленькая спекулятивная идея по акциям Гемабанка, но через годика 2. Артген выдал безотзывную оферту на выкуп акций {$GEMA} по 150,8 р в 2029 году. Не для всех, но в тот момент это будет мало кого волновать. Те же МГТС ао на радостях оферты по МГТС ап росли. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: Акции: ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части

👑 Оил Ресурс — новый старый ОР Буквально на днях рассталась с Оилом — обещала рассказать, почему/зачем/как держала. Рассказываю! (✯◡✯) 🏷 Зачем мне Оил? Держала Оил в качестве агрессивной и спекулятивной позиции. Мне риск-менеджмент позволяет брать сомнительные истории разной степени в разумных количествах. До 10-20% от общего портфеля брокерского стабильно в чём-то интересном — от 3 эмитентов, где положение дел нужно смотреть чаще, чем раз в квартал. Часть активов находится вне брокерского контура, посему фактическая доля выходит ещё меньше. Конкретно в Оиле на момент техдефолта было около 10% от активов внутри брокерского контура. 🏷 Чёрное или красное? Мои совята знакомы со ставками на чёрное или красное в рулетке? Александра-сан решила ставку сделать... 20 августа Оил опубликовал Письмо президенту, где говорилось об отсутствии возможности финансировать ТТХВ-проект. Я его прочитала — в некотором роде порадовало, что для оценки перспективности патентов привлекли Kept. Судя по последним страницам, даже переоценили балансовую стоимость до 23,7 млрд р и признали: упаковывать перспективные триллионы в МСФО — вещь излишняя. Письмо вызвало ассоциации с ПИК и Самолётом: у одного корпоративные решения странные с дивами и сплитом (которые по итогу отменили), у второго — "нам нужно 50 млрд р" (деньги не выдали, но живы остались). И вот решила сыграть в "Чёрное или красное". Поставила на то, что письмо больше носит информативный характер как у Самолёта и 21 августа раскрытие купона по 1-му выпуску произойдёт. После просадки до 500р усреднила позицию. В маржиналку не лезла, ибо такие ставки нужно делать на свои деньги только. Как можно заметить по картинке и сделкам в Пульсе, ставка не сыграла... В конце развлекалась по полной, выставляя по 1-2 облигации в заявке — аж одного пульсянина напугала. 🏷 О финансовых результатах Если в первом техдефолте я ушла в плюс, то здесь перфоманс повторить не удалось. Включая налоги / комиссии / купоны, убыток составил -59 378,59р. Неприятно? Да, но некритично. Вторая часть моей получки в этом месяце теперь будет с привкусом нефти. Отыгрывать деньги на бирже не собираюсь. Буду придерживаться своей стратегии, подумерив азартный пыл. >> У меня есть счета не только в Т. В том же Сбере купоны тоже приходили, но позицию по Оилу весной срезала кардинально. Оттого кажется, что убыток по дефолтнику большой (если смотреть только Т), но по факту это компенсируется купонами и практически нулевой позицией к весне в другом брокере. Как можно заметить по сделкам, ещё местами спекульнула — позволял спред. В Т не особо с ним игралась из-за комсы, но в Сбере ситуацией воспользовалась больше. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Примечание: Заметила один момент с НРД. В 9 утра 5 августа без раскрытия купона Мосбиржа сразу присвоила статус дефолта трём выпускам ЕТ. А вот с техдефолтом так не работает — я специально 21 августа ради Оила мониторила сайт Первым о техдефолте сообщила Волста, Мосбиржа молчала. Не знаю, норма это иль нет (что дефолт без проблем без раскрытия в 9 утра признают, а техдефолт нет), но вот такой факт. 🦉 А теперь предлагаю совятам поделиться своими дефолтными историями :з

Часть №12 📌 АБЗ-1 — крупный российский игрок в сфере дорожного строительства и производства дорожно-строительных материалов. МСФО-2025 (г/г): - выручка 9,27 млрд р (+14,13%); - валовая прибыль 3,00 млрд р (+13,98%); - чистая прибыль 0,83 млрд р (+14,56%); - дебиторка 3,89 млрд р (+25,79%); - денежный поток от операционки -0,23 млрд р (ранее 2,20 млрд р). Конкретно по АБЗ-1 финансовое положение так себе. Долгосрочные кредиты и займы выросли втрое до 9,3 млрд р за счёт размещений облигаций (благо краткосрочный относительно мелкий). Тем не менее ND/EBITDA на уровне 5,2х, а ICR под 0,91х. С учётом отрицательного операционного денежного потока выглядит грустно — компания не генерирует достаточно денег от основной деятельности для покрытия текущих расходов. Единственное, с выплатой процентов по облигациям проблем особых быть не должно. На счету группы на конец 2025 года было 2,73 млрд р, что почти покрывает облигационный заём в 2,85 млрд р. Если смотреть РСБУ-6м2026, то там сокращение до 1,42 млрд р, но на сколько это плохо оценить сложно. Вообще сам по себе АБЗ-1 выступает как некий "долговой донор" в ГК. Здесь мне видится риск перекрёстного дефолта из-за взаимосвязанной дебиторки — проблемы в одной компании могут быстро перекинуться на другие. Если смотреть шире (АБЗ-1 + Балтийский проект), то ситуация уже выглядит лучше: - выручка 54,24 млрд р (+49,32%); - валовая прибыль 9,47 млрд р (+45,20%); - чистая прибыль 1,43 млрд р (x6,85); - дебиторка 6,89 млрд р (x2,14); - денежный поток от операционки -1,04 млрд р (ранее 7,90 млрд р). Выручка выросла за счёт масштабирование бизнеса (новые контракты и расширение географии). На чистую прибыль положительно повлияли рост процентных доходов и снижение эффективной ставки налога. Долговая нагрузка здесь уже комфортная, долг/EBITDA = 2,03х. КТЛ не такой шикарный, как чисто у АБЗ-1, но оптимальный — на уровне 1,31х. Напрягает кратный рост дебиторки, ибо она сильно опережает темпы выручки. Плюс ко всему коэффициент покрытия процентов здесь пограничный (около 1,23х), а OCF всё равно в минусе. Компания растёт за счет заемных средств, а не за счет собственной эффективности. 🦉 Классический высокорисковый эмитент. Оцениваю вероятность технического дефолта как 16,42%, полноценного — как 13,28%. Здесь вероятность относительно не большая за счёт плюс-минус нормального состояния ГК, включая "Балтийский проект", и статуса АО-шки с МСФО. При этом если деньги из компании продолжат утекать, ЧП расти, а дебиторка иксовать, я бы уже напряглась. Жаль, что полноценный ГК-отчёт только по результатам года делают. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: {$RU000A1070X5} ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Сейчас на размещении находится 002Р-07, сбор поручений 28 августа. С учётом описанных рисков, если купон будет по верхней границе в 18% годовых, то ещё плюс-минус интересно (но хотелось бы за такой каскад побольше). В том же Алиуме проблем меньше даже с учётом мамы, но купон 17,5%. Меня порадовало, что в предварительных параметрах прописан ПВО в лице Волста и кросс-дефолт. Ещё здесь нужно будет отдельно следить за АО "ПСФ "Балтийский проект", ибо некоторые ковенанты привязаны к нему. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части

👑 Фонд из секьюров и привкус 2008 года 20 августа меня пригласили на онлайн-звонок с командой и , где поведали про новый фонд — 🪶 О фонде Это у нас интервальный паевый инвестиционный фонд (ИПИФ). Если сравнивать с БПИФ, то конкретно сей ИПИФ более гибок в плане формирования инвестиционной стратегии. Сюда могут включать (в зависимости от инвест.декларации) менее ликвидные активы и ПФИ. Также в ИПИФ маркетмейкер не предусмотрен, но конкретно здесь его поставили. Состав: • 58,28% — денежный средства; • 24,77% — Кредитный поток 6.0 ; • 12,49% — Кредитный поток 6.1 ; • 1,96% — Кредитный поток 2.0 ; • 1,81% — Кредитный поток 5.0 ; • 0,69% — Кредитный поток 3.0 . Купоны и амортизация реинвестируются в новые выпуски. Комиссия брокера: 0% (при покупке через Т) Комиссия УК: 0,25%. Не могу не вставить лучший комментарий, что видела по фонду: "Кредиты, завёрнутые в облигации, завёрнутые в фонд... что-то мне это напоминает" © Пульсянин Подробнее про фонд на сайте Т: 🪶 Зачем нужен, когда есть секьюры? Со слов Т: • в первичках секьюров исторически аллокация не превышает 50%, а так можно разом "купить" все выпуски; • снимается задача поиска новых размещений и выбора бумаг для реинвестирования; • ликвидность самих секьюров не найс; • за счёт того, что купоны в фонде не облагаются налогом, можно немного выиграть в доходности; • ожидаемая доходность на уровне RUCBITR1Y + 2-3% годовых; • низкая волатильность. 🪶 Почему для квалов? Для неквальности необходимо, чтобы доля ценных бумаг одного юр.лица в активах не превышала 10%. Сейчас это условие чисто физически не выполнить. В перспективе Т хочет сделать ИПИФ и для неквалов со временем. 🪶 Моё мнение по фонду Как я пошутила уже, не хватает ещё дериватива на фонд и, привет, 2008 год. Больше придерживаюсь мнения Уоррена Баффета, что сложные финансовые инструменты являются бомбами массового поражения. А данный ИПИФ таковым частично выступает. Секьюры — это не облигации в классическом понимании. Если в бондах мы буквально в долг даём компании, то здесь кредиты, завёрнутые в облигационную оболочку. Эдакое подобие дериватива. А XSECUR по факту является оболочкой для ещё нескольких оболочек. В данный момент времени не назову инструмент для себя интересным. Упаковка оболочек в ещё одну оболочку не нравится. Не исключаю, что через некоторое время такое положение дел меня устроит, но пока хватает для диверсификации и обычных секьюров. Ещё есть некоторый момент с ЛДВ. Паи торгуется на Мосбирже и, как заверили в Т, под льготу по ст.219.1 НК РФ попадают. НО! По своей природе ИПИФ не обязан обеспечивать постоянную возможность купли-продажи паёв, что может вставить палки в колёса. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Дополнительно на встрече рассказали про ИИ-агентов. У нашего жёлтого посредника есть MCP-сервер, который позволяет подключать ИИ-агентов к брокерскому счёту. Возможности: • аналитика и мониторинг (например, поиск ЦБ по заданным параметрам); • управление портфелем; • анализ операций; • поиск инвест.идей. Как отметили, промпты нужно задавать как можно конкретнее, чтобы ответ выдавался быстрее. Чисто торговать через него пока рано (продукт сырой), но как помощник вещь хорошая. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Мои совята держат секьюритизированные облигации?

Часть №10 Продолжим освещать риски эмитентов. Спасибо совятам за донат на мороженку — неделя у меня сложная, поэтому прямо порадовали 🍨 📌 Alium — российский фарм. производитель, входящий в структуру Биннофарм Групп и периметр АФК Система. МСФО-2025 (г/г): - выручка 10,83 млрд р (+3,3%); - валовая прибыль 4,69 млрд р (+13,8%); - чистая прибыль 0,61 млрд р (x3,4); - дебиторка* 15,69 млрд р (x2,47); - денежный поток от операционки 1,75 млрд р (-23,82%). По традиции с хорошего. Наблюдается снижение себестоимости материалов на фоне укрепления рубля к юаню (основная валюта импортных закупок) и увеличения доли собственной продукции. Это в свою очередь положительно влияет на валовую прибыль и маржу. Имеется сильная поддержка бабушкиной структуры — все ходят под АФК Систему))) При этом да, сей момент по-своему минус, но об этом позже. Теперь отдельно про дебиторку — я не зря поставила звёздочку. Она иксанула, и на фоне неё динамика выручки меркнет. Будь это просто дебиторская задолженность, тут ярый ред флаг, ибо такая динамика ненормальна. НО! Здесь 12,75 млрд р дебиторки (81,27%) приходятся на ту, что оценивается по справедливой стоимости. Если упрощать, она может подлежать перепродаже: - Alium продаёт маме (ООО "Биннофарм Групп") препараты, формируя дебиторскую задолженность; - эта задолженность не ждёт срока оплаты, а почти сразу передаётся банку-фактору, который платит Alium деньги (за вычетом комиссии), а затем сам взыскивает долг с мамы. Тут возможен риск ликвидности, ибо если факторинг прекратится (например, банк откажется покупать долги), компании придётся ждать оплаты от клиента — удар по денежному потоку. НО! Дебиторка имеет внутригрупповой характер, что снижает риск неплатежа, хотя и формирует сильную зависимость от мамы с бабушкой... Выходит подобие Дамоклова меча. Плюсом ко всему у компании хромает ликвидность. Долговая нагрузка некритическая — ND/EBITDA на уровне 2,2х. Отмечу, здесь лучше следить за мамой, чем за самой Alium. У Биннофарм и с ликвидностью могут быть проблемы в большей степени, и OCF уже в минусе. Лишь бы на дочу плохо не влияло и вниз не тащило. Ориентировочные показатели в P&L в МСФО-6м2026 можно прикинуть по РСБУ за аналогичный период. Я сравнила МСФО-2025 и РСБУ-2025, и там динамика выручки и валовой прибыли плюс-минус схожа. И вот судя по РСБУ-6м2026, нас ожидает выручка около +5% возможно. 🦉 Здесь я вижу что-то между высокорисковой облигацией и средничком. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 6,64%, полноценного — как 10,13%. Столь малые значения по большей части за счёт статуса АО с МСФО (по статистике АО-шки уходят в дефолт по облигациям не так часто как ООО), но нужно помнить: могут быть и какие скрытые неприятные моменты, которые я просто не увидела. Или не исключается влияние материнской компании, где финансовое положение терпимое пока, но на отрицательном OCF без вливания денег мало, кто едет далеко. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Я видела, многих в Пульсе удивляло, что вот только недавно дебютный выпуск был и Алиум пошла за вторым. У компании долгов немного. Основная масса краткосрочных обязательств в кредиторке, где 6,24 млрд р — вообще задолженность по дивидендам, которая тянется с года 2024. Это похоже семейное, ибо у МГТС по префам дивы зажимали очень долго (аж до скандала на ГОСА дошло). Объём второго выпуска всего 1 млрд р и скорее всего нужен на какой проект или край косвенная помощь маме. Если не укатают купон у 001Р-02 в процессе букбилдинга ниже 17%, неплохой выпуск для умеренных стратегий. Личная придирка к 001Р-01: Для дебютного могли бы и расщедриться, прописав в Решении о выпуске в п.5.6 условия досрочного погашения по требованию владельцев облигаций. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части

Часть №9 📌 IEK Group — один из лидеров российского рынка электротехнического оборудования, производитель под брендами IEK, TEKFOR, LEDEL, FEREKS, NEOSUN, MasterSCADA. О существовании сей компании узнала на одной из конференций, где ИЭК рассказывал о своих планах выхода на IPO. Тогда я в ребятках особо ничего страшного не увидела — в основном люди жаловались на их недо-щитки, которые часто вылетают))) Давайте посмотрим, изменилось что? МСФО-2025 (г/г): - выручка 56,16 млрд р (+9,4%); - валовая прибыль 22,83 млрд р (+15,3%); - чистая прибыль 2,66 млрд р (-18,2%); - дебиторка 9,87 млрд р (+7,3%); - денежный поток от операционки 9,77 млрд р (+77,2%). Из хорошего первым делом отмечу мощный свободный денежный поток, который составил 6,86 млрд р (x2,8). Компания генерирует реальные деньги, а не только бумажную прибыль. Единственное, его не хватает на покрытие краткосрочных обязательств, хотя КТЛ ≈ 1,44. В перспективе возможные проблемы с ликвидностью решит IPO (компания хочет выйти на фондовый рынок, но ждёт подходящего момента). Также скажу, что не вижу проблем в большой доле краткосрочных обязательств (20,38 млрд р при общих 29,06 млрд р). Рефинансирование должно сейчас проходить хорошо, ибо ключ медленно, но снижают. Долговая нагрузка же вызывает смешанные чувства. С одной стороны, ND/EBITDA ≈ 1,8x. НО! Если скорректировать EBITDA, убрав неденежные и разовые статьи, то там уже под 3,4x. Есть пара моментов неприятных по выручке и ЧП. Несмотря на рост первой, чистая прибыль снизилась из-за увеличения процентных расходов до 4,66 млрд р (+49%). Плюс ко всему её качество... такое себе, ибо 3,31 млрд р дал отрицательный гудвил (разовый фактов). В 2024 году была похожая история, но там 3,17 млрд р стали результатом выбытия дочек. Есть опасения и по поводу самой выручки: она на 53,3% состоит из 2 крупнейших клиента (АО "ТД Электротехмонтаж" и ООО "РУССКИЙ СВЕТ"). Это создаёт риски в случае потери одного из ключевых контрагентов. У аудитора ещё есть ключевые вопросы в виде резервов под обесценение запасов. В 2025 году в резерв списано 0,51 млрд р, что может указывать на: - проблемы с ликвидностью товарных остатков; - устаревание номенклатуры; - завышенную оценку запасов в предыдущих периодах. 🦉 Судя по новому размещению на 2 млрд р, деньги нужны, а раз относительно предыдущего IBO купон увеличили, 001Р-05 похоже рынку не особо зашёл с 15,75%. Ищут способы рефинанса — в сентябре погашение 001Р-03 на 2 млрд р. Качество прибыли во многом вызывает вопросы, но в плане финансовой устойчивости ИЭК держится: спасибо, что деньги из компании не утекают и в наличии способы рефинансирования. Хотя есть к компании фин.вопросы, я видела отчёты и похуже. Считаю, для умеренных стратегий эмитент вполне подходит. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 6,38%, полноценного — как 9,88%. Столь малые значения по большей части за счёт статуса ПАО с МСФО, но нужно помнить: могут быть и какие скрытые неприятные моменты, которые я просто не увидела. А пока ждём-с МСФО-6м2026 :з ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: {$RU000A10B3T6} ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Пара слов про размещение 001Р-06. Если купон не укатают ниже 17%, то для умеренных стратегий выпуск интересный. В противном случае проще брать 001Р-05, который сейчас торгуется под 98% от номинала. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Не знаю, хватит у меня времени ещё на такие риск-ликбезы, но постараюсь оформить. Если подобный материал моим совятам понравился, буду рада донатам на мороженку 🍨 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части

Часть №8 📌 Брусника — российская девелоперская компания, главной задачей которой является реализация цикла создания жилья: от задумки и поиска земли до сдачи дома и последующего управления им. МСФО-2025 (г/г): - выручка 115,57 млрд р (+52,4%); - себестоимость 59,31 млрд р (+56,1%); - дебиторка 107,59 млрд р (+58,3%); - денежный поток от операционки -56,53 млрд р (ранее -57,78 млрд р). Начнём с хорошего. На конец 2025 года эмитент смог прилично снизить долговую нагрузку. С учётом эскроу ND/скорр.EBITDA улучшилась до 3,9х (ранее 5,8х). Да это до сих пор много, но для девелопера приемлемо. Тут ещё стоит отметить, что более 80% заимствований — это проектное финансирование, погашение которого привязано к раскрытию счетов эскроу. Основная долговая нагрузка не давит на текущую ликвидность Общества. Около 89% долга имеют плавающую ставку — на понижении КС эмитент сможет немного выдохнуть, лишь бы замедления продаж не было. Учитывая, как финансовые расходы взлетели до 30,1 млрд р (+109%), Бруснике реально должно стать легче. Всё это омрачает ОДДС, где мы видим стабильный отрицательный денежный поток от операционной деятельности. Это следствие высоких авансов поставщикам и роста запасов. Компания живёт за счёт привлечения кредитов и эскроу-средств, а не за счёт внутренней генерации. Хотя оборотные активы с лихвой покрывают краткосрочные обязательства, по большей части это за счёт запасов, которые в залоге у банков... 195,9 из 226 млрд р (86,6%) – любое снижение цен на недвижимость может привести к требованию дополнительного обеспечения. Глядя в историю, обнаруживается нарушение условий нескольких кредитных договоров. Банки частично на это глаза закрыли, но... Сам факт этого указывает на потенциальные трудности с соблюдением финансовых показателей. Есть ещё у аудитора Kept ключевые вопросы по поводу выручки — выделяют значительные допущения. Просто для сравнения: У Эталона и Самолёта аудитор в лице ДРТ и Б1 соответственно тоже в качестве ключевого вопроса поднимали признание выручки по договорам с покупателями. При этом у ЛСР, где отчёты смотрит Kept, вопросов к выручке нет. 🦉 Если смотреть на облигации, то и колется, и вкусно. Имеется очень высокий отраслевой риск, что подтверждает АКРА. Я бы ещё подождала МСФО-6м2026, чтобы его на наличие ухудшающихся моментов просмотреть. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 24,11%, полноценного — как 9,13%. Не исключаю, при повторном нарушении ковенант возможно резкое ухудшение положения. В мае 2025 подобное аж повлекло возникновение права досрочного погашения 002Р-01. Как показал наш злополучный ЕТ, долговая спираль раскручивается очень быстро. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Пара слов по размещению 002Р-09. Прикольный выпуск, если кратко. Для девелопера считаю купон хорошим (постоянник с ориентиром не выше 21,75%). Если укатают до 18% в процессе букбилдинга, станет уже не так интересно, ибо есть облигации с 16,75% купоном и меньшим риском. А 1,25% доходности особой погоды не сделают, как по мне. Если всё же выпуск Вам понравился, то советую мониторить отчётность, ибо в какой-то момент запаса прочности может не хватить. Лучше перестраховаться. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части

Часть №7 Вернёмся к АО-шкам, точнее к одной ПАО, которая в 2018 году решила провести делистинг своих акций с Лондонской и Московской биржи. 📌 Мегафон — одна из ведущих телекоммуникационных компаний России, предоставляющая широкий спектр услуг связи и цифровых решений. МСФО-2025 (г/г): - выручка 525,55 млрд р (+8,2%); - операционная прибыль 145,86 млрд р (+17,5%); - чистая прибыль 41,33 млрд р (-8,2%); - дебиторка 44,79 млрд р (+14,0%); - денежный поток от операционки 212,12 млрд р (+20,9%). Мне прямо бросился в глаза ОДДС, ибо проценты полученные и уплаченные распихали по инвестиционной и финансовой деятельностям. Обычно их упаковывают в операционную. Сей момент у МегаФона не является чем-то плохим — МСФО (IAS) 7 такое позволяет. Скажу больше, с 2027 по МСФО (IFRS) 18 проценты уплаченные у компаний будут в финансовой деятельности в обязательном порядке. Тем не менее если взять и как у МТС упаковать их (и полученные, и уплаченные) в операционную деятельность, то OCF показал бы всего +5,09%. Не так радужно, но поток хотя бы положительный. Чуть смущает слабая ликвидность (КТЛ = 0,58). Глянула примечания в МСФО — финансовые обязательства по большей части представлены банковскими кредитами. Иными словами, банки деньги дают и в случае чего Мегафон сможет себе увеличить ликвидность. К тому же размещение облигаций было направлено не только на розницу, а, как мы помним, институционалы во всякое нечто лезть и не захотят. Заставляет сморщиться непропорциональный рост дебиторки и выручки. Не совсем хорошо, когда динамика первой обгоняет вторую. Здесь пока терпимо. Долговая нагрузка комфортна (ND/OIBDA IFRS 16 на уровне 2,48), но отмечу, что особо сравнивать и не с кем. Падение чистой прибыли не назову операционной проблемой, ибо тут больше влияние высокой ключевой ставки было. По тому же ОДДС виден рост процентов уплаченных до 97,73 млрд р (+81,9%). Порадовало отсутствие ключевых вопросов аудита и оговорок. 🦉 Не вижу предпосылок к техническим шоколадкам у Мегафон. Несмотря на слабую ликвидность, деньги из компании не утекают даже с учётом поправок. Я бы ещё подождала МСФО-6м2026, чтобы на баланс посмотреть и сколько денег сжирают проценты. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 6,49%, полноценного — как 3,80%. Столь малые значения по большей части за счёт статуса ПАО с МСФО, но нужно помнить: могут быть и какие скрытые неприятные моменты, которые я просто не увидела. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части

Часть №6 Что это мы всё по каким-то ООО и бондовым АО-шкам ходим. Давайте для разнообразия рассмотрим ПАО, чьи акции торгуются на Московской бирже. 📌 МТС — российский телеком-гигант, трансформирующийся в цифровую экосистему (финтех, рекламные технологии, облака, ИИ). МСФО-2025 (г/г): - выручка 807,2 млрд р (+14,7%); - операционная прибыль 154,6 млрд р (+13,7%) - чистая прибыль 38,64 млрд р (-24,68%) - собственный капитал 16,9 млрд р (ранее -11,23 млрд р); - денежный поток от операционки 274,4 млрд р (+72,6%). Пожалуй наиболее животрепещущим вопросом здесь является ВОЛС. В 2025 году компания изменила учётную политику и перешла на модель переоценённой стоимости для волоконно-оптических линий. Дооценка на 33,6 млрд р была отнесена на прочий совокупный доход, что увеличило собственный капитал. Такое решение субъективно и может быть использовано для улучшения показателей капитала. У аудитора и РА вопросов не возникло, но желательно сей факт держать в уме. Из относительно необычного выделю снижение резервов под кредитные убытки от физлиц с 45,66 млрд р до 41,94 млрд р. Да, это объясняется изменением методики классификации, но меня это подсмущает. Просто банки и лизинг резервы наращивают, а здесь сокращение. Снижение ЧП по факту является следствием высокой базы 2024 года, которая образовалась благодаря продаже "МТС Армения" на 19,8 млрд р. Если этот разовый эффект не учитывать, прибыль от продолжающейся деятельности выросла с 31,5 до 38,6 млрд р (+22,5%). И помимо этого процентные расходы в прошлом году выросли до 148,7 млрд р (+41,89%). Частично долг у МТС с плавающей ставкой (привязан к ключевой ставке ЦБ). Для эмитента это плюс при снижении КС, которая сейчас медленно, но происходит. Из прямо хорошего выделю то, что наконец-то закрыли корпоративную проблему с дочкой МГТС. Там в начале года нехилый скандал на ГОСА вышел из-за отсутствия выплат по префам... Люди потом активно эту проблему поднимали на конференциях Smart-Lab и PROFIT. Аж был объявлен выкуп МГТС ап от греха подальше. Делаем вывод: массово скандалим на ГОСА и придаём ситуацию огласке по максимуму, чтобы чего-то добиться. 🦉 У МТС устойчивое финансовое состояние благодаря сильному операционному потоку и хорошим отношениям с банками, несмотря на высокий долг. Нужно держать в уме, что с ликвидностью проблемы быть могут, ибо КТЛ всего на уровне 0,47 (и кое-кто платил дивы в долг). При этом если сравнивать с тем, что мы рассматривали в 1-5 частях, эмитент ещё нормальный. По последнему годовому отчёту оцениваю вероятность технического дефолта как 5,45%, полноценного — как 8,30%. Не исключаются какие эксцессы или скрытые проблемы, как это обычно бывает. А пока ждём-с МСФО-6м2026 :з ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: Акции: ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Ссылочки на скандал ГОСА и предыдущие части оставлю в комментариях (ﾉ´ヮ`)ﾉ*: ･ﾟ ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

👑 Институционал — защитный маркер 31 июля меня пригласили на онлайн встречу . Нам вместе с другими блогерами Пульса рассказали про статистику IPO, факторы успеха, облигационный рынок, а также участие институционалов в первичках. Уж так выходит, что наш рынок направлен прежде всего на розницу. И вот ниже мы поговорим о последнем, ибо тему считаю важной. Малое присутствие или вовсе отсутствие юриков во многом является показательным маркером. В отличие от обычных физиков они не могут так просто взять и оперативно продать в рынок. Это связано с 3 ограничениями: 1️⃣ Регуляторный Институционалы не имеют права создавать искусственный ажиотаж или панику. Любая крупная продажа обосновывается. 2️⃣ Рыночный Эффект проскальзывания никто не отменял. Кто сливал крупные пакеты по рыночным заявкам, поймут. Юрики далеко не на 50 000р участвуют в размещениях. 3️⃣ Внутренний У каждого фонда есть документ, где прописано, в каких долях тот может покупать и продавать. Нельзя так просто взять и продать всё, потому что "так захотелось" — это нарушит его мандат. После размещения институционалы часто попадают под период lock-up period — от 90 до 180 дней. Иными словами, юрикам нецелесообразно брать в свои портфели сомнительные бумаги, ибо потом оперативно просто не продать. Если институционалы массово проходят мимо сделки, то тут одно из трёх: - малое размещение / неподходящая цена → невыгодно; - есть подводные камни у компании → опасно; - и невыгодно, и стрёмно. Как рассказали на встрече Пульс.Толкс, размещения до 2 млрд р проходили исключительно под розницу: Инкаб, Генетико, Ламбумиз, АПРИ, Джетленд, КЛВЗ, Евротранс, МГКЛ. Про первых трёх мне сказать нечего, ибо не приходилось рассматривать особо. Застройщик пока живчиком идёт, но его давно не смотрела. А вот последний квартет... 🦉 (-76,64%) Уж так вышло, что финансово компании плохо: выручка просела на 33%, операционная и чистая прибыли в минусе, КТЛ < 1, а денежный поток от операционки в глубоком минусе. Остальные комментарии излишни. 🦉 (-72,47%) Вышла на первичное размещение без МСФО. Там, конечно, понятно, что смысла в составлении не было (в Группу на тот момент входила ООО и новосозданная под первичку ПАО), но ведь есть связанные компании! К тому же у отчётностей разные подходы к отображению информации. Например, там некоторые моменты могут не обесценивать годами и это нормально. Благо сейчас МСФО есть. Из бонусов: недавно в июне напугал людей техдефолтом... 🦉 (-80,36%) Как оказалось, проблемы были даже перед IPO. Заявлять в качестве основного оптового покупателя банкрота — это сильно. Причём это всплыло недавно. Эмитент смог отличиться чуть-ли не везде: нашёл законодательные дыры по народникам и ЦФА в свою пользу, купоны разделил на транши и стабильно не выходит из техдефолта. 🦉 (-2,81%) По компании моё мнение не изменилось. Да, в плане котировок, относительно выше упомянутого трио держится бодро, но эмитент пока не убедил, что с ним всё ОК. Больно уж много воды льёт компания при ответах на довольно простые вопросы. 🌸 Для сравнения: Как-то задала вопрос в Альфа Инвестор по поводу того, почему в пресс-релизах в картиночках делают акцент на финансовом долге, а не на чистом? Ответили честно (см.рисунок). Меня сей прямолинейность сильно удивила и порадовала. В плане IR компанию даже зауважала. Или недавно до ПР-Лизинг доколупывалась — в целом ответили по делу без воды. Так что мне есть с чем сравнить ヽ(*・ω・)ﾉ ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Я не буду утверждать, что участие юриков в размещении — панацея. Но они как минимум уменьшают шансы нарваться на нечто излишне сомнительное. 👇 Мои совята участвовали в IPO?

Часть №5 📌 Балтийский лизинг — крупнейшая и старейшая частная лизинговая компания России. МСФО-2025 (г/г): - чистые процентные доходы 12,32 млрд р (+3,28%); - чистая прибыль 2,17 млрд р (-56,76%); - денежные средства 6,88 млрд р (-31,56%); - денежный поток от операционки -3,48 млрд р (ранее -25,40 млрд р). Пожалуй, невозможно не выделить тот факт, что перед нами крупнейший частный игрок на рынке лизинга. После пары товарищей даже радуешься, что есть хотя бы МСФО и нет оговорок аудитора (пусть и с ключевыми вопросами). Группа наращивает объём новых сделок быстрее рынка, сохраняя портфель на стабильном уровне с высокой конкурентоспособностью. Финансирование диверсифицировано. Доля облигационного долга хотя и достигла уже 42%, банковский пока преобладает. Значит, банки деньги дают)))) На чистую прибыль давят процентные расходы, которые выросли на 37,7%. Свою лепту вносят и увеличение резервов под кредитные убытки. Думаю, последнее связано не с ухудшением качества портфеля, а с желанием компании просто уменьшить риски. Тем не менее этот ключевой вопрос аудита вырос до 4,72 млрд р (в 2,5 раза), что напрягает. Наблюдается тревожная тенденция и по показателю Debt/Equity, ибо он увеличился с 5,6 до 6,2. Плюс ко всему на уровне 1,1 находится ICR, а низкое значение в плохом смысле — при росте ставок компания может столкнуться с трудностями обслуживания долга. Благо денежный поток от операционки стремится выйти в плюс, может даже по итогам 2026 года он станет положительным. И добавляем к этому нарушение ковенант по кредитам на конец 2025 года. 🦉 Балтийский лизинг в целом можно назвать финансово устойчивым, но с нарастающим ухудшением показателей. По последнему годовому отчёту оцениваю вероятность технического дефолта как 26,89%, полноценного — как 15,72%. Не исключаются какие эксцессы или скрытые проблемы, как это обычно бывает. Например, 2023 году "Балтийский лизинг" стал связан с "Контрл Лизингом", который весьма проблемный — плохое влияние никто не отменял. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: Сейчас проходит сбор заявок на новые выпуски: флоатер БО-П17 (КС + 4,25/4,75 %) и постоянник БО-П26 (16,75% - 18,75%). Считаю, размещения не сильно интересными. Я знаю около такие же облигации с меньшими рисками :/ ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Часть №1. ПР-Лизинг Часть №2. НовосибирскАвтодор Часть №3. АйДи Коллект Часть №4. Бианка Премиум ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Часть №4 📌 ООО «Бианка Премиум» — сеть премиальных химчисток, работающая под брендом «БИАНКА». РСБУ-2025 (г/г): - выручка 1,03 млрд р (+75,38%); - себестоимость 0,65 млрд р (+91,79%); - чистая прибыль 0,03 млрд р (-45,00%); - дебиторская задолженность 0,23 млрд р (+79,69%); - денежный поток от операционки 0,05 млрд р (-60,94%). Рост выручки объясняется масштабированием бизнеса: количество точек выросло с 16 до 34. Однако это расширение финансируется за счет долга и операций со связанными сторонами. Плохо, что себестоимость растёт быстрее выручки — валовая маржинальность сжимается. Если кратко, каждый новый заработанный рубль приносит компании всё меньше денег... Наблюдается большой объём операций со связанными сторонами в лице ООО "Бианка ИС", ООО "ИКС Драй", Таццян А.К. (учредитель "Бианка ИС"). Последняя предоставляет аренду помещений и вполне возможно на нерыночных условиях, что влечёт за собой вероятно искажения в финансовых результатах. При этом займ от ООО "Бианка ИС" на удивление под 24% — обычно связанным сторонам дают деньги под меньший процент. Что касается ликвидности, оборотные активы не покрывают краткосрочные обязательства. Основной причиной служит краткосрочная аренда в размере 0,17 млрд р. Вливание капитала извне желательно. Отдельного внимания заслуживают дивиденды в ОДДС в размере 0,123 млрд р. По факту они платились из нераспределённой прибыли 2024 года, которая составила 0,127 млрд р. Но, учитывая денежный поток от операционки и дефицит ликвидности, желательнее для бизнеса было бы на выплату отправить поменьше. Также отмечу нестабильность в управлении. Судя по стр.4 (20), у компании с 2020 по 2026 было уже 4 гендиректора. Причём в 2023 он менялся 3 раза: Захаров (до 04.2023) -> Рябов (до 11.2023) -> Коровин (до 02.2026) -> Путило (н.в.) Я не копала глубоко в дела Бианки, но частая смена руководителя может служить признаком глубокого корпоративного конфликта. Не исключаю, что некоторые были гендирами формально (а по факту врио). 🦉 Что думаю? Тоже classic высокорисковый бонд. У эмитента сильная зависимость от материнской компании, поэтому прекращение поддержки в силах ударить по финансам. Частая смена руководства тоже вызывает вопросы, а рынок химчисток в Москве в целом высококонкурентен. Оцениваю вероятность технического дефолта как 56,21%, полноценного — как 40,30%. Такие значения объясняются тем, что имеем дело с ООО-кой без МСФО. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Часть №1. ПР-Лизинг 🦉 Часть №2. НовосибирскАвтодор 🦉 Часть №3. АйДи Коллект ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Часть №3 📌 ООО ПКО «АйДи Коллект» – профессиональная коллекторская группа, специализирующаяся на приобретении и взыскании просроченной задолженности физических лиц (портфели цессии) МСФО-2025 (г/г): - чистые доходы 8,46 млрд р (+16,04%); - чистая прибыль 2,32 млрд р (+0,61%); - дебиторская задолженность 0,10 млрд р (x5,1); - денежный поток от операционки -0,35 млрд р (ранее 2,89 млрд р). Значительная часть заимствований имеют плавающую ставку. В контексте снижения КС это приведёт с уменьшению процентных расходов в перспективе. При этом стоимость заимствования и долговая нагрузка приличными остаются — эффективная ставка по облигациям 26%, по банковским кредитам 21%, по займам 23% и долг/капитал равный 3,5. Чуть уменьшает зависимость от коллекторского бизнеса приобретение ЗПИФ. В 2025 материнская компания завладела 100% паев ЗПИФ "Свой Капитал – Коммерческая недвижимость". Сумма покупки составила 1,035 млрд р. На вложенные средства фонд уже приобрёл офисную недвижимость в Москве с прогнозной доходностью около 25% годовых. Можно записать как плюсик, пожалуй. Из хорошего выделю и то, что краткосрочные обязательства покрыты оборотными активами с приличным запасом. КТЛ на уровне 3,7. Радует в какой-то мере отсутствие оговорок аудитора. НО! Более 80% активов приходится на приобретённые права требования, что является ключевым вопросом аудита, ибо там во многом субъективная оценка. Такие права оцениваются по амортизированной стоимости с использованием эффективной ставки, которая основана на прогнозных денежных потоках. Изменение макроэкономической ситуации (рост безработицы, падение доходов) может привести к тому, что прогнозы не оправдаются. Пересмотры допущений (вероятность взыскания, сроки) в силах существенно повлиять на ту же прибыль. В ОДДС есть строчка с дивидендами в размере 2,37 млрд р. Они с большой вероятностью профинансированы поступлением от выпуска облигаций, ибо FCF даже без процентов уплаченных (которые выросли на 23,41%) выплату не покрывает. 🦉 Имеем дело всё также с высокорисковыми облигациями. Здесь риск ликвидности есть, но мне его оценить сложно. Да, КТЛ хороший, но большая часть оборотных активов — это приобретённые права требования, которые являются ключевым вопросом аудита. Плюсом платить дивы в долг при жёсткой КДП будто не найс идея. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 22,69%, полноценного — как 18,23%. Не исключаются какие эксцессы или скрытые проблемы, как это обычно бывает. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: {$RU000A106XT3} ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Часть №1. ПР-Лизинг 🦉 Часть №2. НовосибирскАвтодор ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Часть №2 Пожалуй продолжим разбирать бегло риски эмитентов, попавших в мою выборку для анализа. Встречайте, Новосибирскавтодор! 📌 АО "НАД" – крупный дорожно-строительный подрядчик, работающий преимущественно в Сибирском регионе. МСФО-2025 (г/г): - выручка 18,44 млрд р (-31,35%); - себестоимость 15,85 млрд р (-38,93%); - чистая прибыль 0,53 млрд р (ранее убыток 1,11 млрд р); - денежный поток от операционки 2,81 млрд р (+34,31%). Это у нас акционерное общество с МСФО, что радует. По статистике, у таких компаний риск дефолта только за счёт статуса АО снижается в разы. ٩(◕‿◕｡)۶ Выручка хотя и снижается, себестоимость падает значительно быстрее, что является относительно позитивом. Могу предположить, что компания повысила эффективность основной деятельности, несмотря на сжатие выручки. Основные контракты заключены с государственными структурами (дороги, аэропорты), что даёт низкий кредитный риск дебиторской задолженности. По счетам с эмитентом расплатятся с большой вероятностью. Из хорошего выделю и ОДДС. Денежный поток от операционки остаётся стабильно положительным даже при том, что проценты уплаченные находятся в операционной деятельности. Что касается прибыли, то она есть номинально. Здесь стоит учитывать, что часть процентов по облигациям/ЦФА капитализированы в стоимость незавершенного строительства. По правилам МСФО (стандарт IAS 23 "Затраты по займам"), если компания берёт деньги специально на строительство какого-то крупного объекта (недвижимость, завод, инфраструктура), который требует длительного времени на возведение, то проценты за период строительства можно не списывать как убыток, а "прикреплять" их к цене самого строящегося объекта (включить в себестоимость незавершенного строительства). В строительство основных средств упаковано 0,46 млрд р, а в строительство инвестиционной недвижимости – уже 0,24 млрд р. Напрягает КТЛ = 0,70. Группа не покрывает свои краткосрочные обязательства оборотными активами. Основной «провал» создают огромные авансы полученные (4,45 млрд р), которые будут погашены не денежными средствами, а выполнением работ. Тем не менее, формально ликвидность крайне низкая, что повышает риск кассовых разрывов. 🦉 В общем, снова имеем дело с классическими высокорисковыми облигациями. К "капитализаторам" я в целом отношусь скептически, но, раз это АО-шка с МСФО, то ещё окей, терпимо. За эмитентом лучше следить, ибо риск ликвидности маячит, но благо денежный поток в плюсе. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 22,51%, полноценного — как 17,10%. При этом не исключаются какие эксцессы или скрытые проблемы. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации:

Часть №1 Недавно вновь начала собирать статистику по компаниям для нахождения взаимосвязей между финансовыми показателями и дефолтами. И в выборку попал ПР-Лизинг, поэтому предлагаю сегодня рассмотреть, как идут финансовые дела у эмитента. 📌 «ПР-Лизинг» — это универсальная лизинговая компания, которая специализируется на предоставлении финансовой аренды (лизинга) для юридических лиц и индивидуальных предпринимателей. МСФО-2025 (г/г): - чистый процентный доход 534,34 млн р (-0,92%); - чистая прибыль 200,37 млн р (+80,18%); - денежный поток от операционки -1 730,01 млн р (ранее -1 740,54 млн р). Сразу что бросилось в глаза — эмитент является ООО, причём с МСФО! Это в каком-то роде очень хорошо и даже классно. У большинства дефолтных ООО на руках только РСБУ, так что шансы на хорошее продолжение общения с компанией есть ٩(◕‿◕｡)۶ У компании также неплохо диверсифицирован портфель. Крупнейший сегмент (ЖД-грузоперевозки) занимает 36%, а остальные сектора распределены плюс-минус равномерно. Концентрацию на 10 крупнейших клиентах можно оценить как среднюю. На этом как-то плюсы закончились... Долговая нагрузка доверия не внушает. Компания активно рефинансирует свои обязательства (в 2025 году привлекла 9,15 млрд, погасила 7,24 млрд р), но в условиях высокой ключевой ставки (влияние 14% проявится лишь через месяца 3) стоимость обслуживания долга остается значительной. НО! Около 60% займов привязаны к КС. На понижении ключа это плюс. Отрицательный денежный поток свидетельствует о том, что основной вид деятельности требует постоянного вливания капитала в компанию. Судя по МСФО-2024, ситуация хроническая, но благо не развивающаяся. При этом могу ПР-Лизинг и похвалить, ибо проценты уплаченные они не прячут в финансовую деятельность. Чуть напрягает, что облигационный долг растёт (с 2 210 млн р до 4 058 млн р), ибо подобную картину в нехорошем смысле я уже видела. И снова НО! Доля банковских кредитов пока преобладает (6 403 млн р). Значит, банки деньги дают -> в случае чего возможно есть ещё один путь рефинансирования кроме долгового рынка. Из субъективного мне не нравится то, что в балансе нет разделения на оборотные и внеоборотные активы, а также краткосрочные и долгосрочные обязательства. Тот же КТЛ считать чуть проблемно. 🦉 В целом, облигации в данном случае являются классическими представителями высокорисковых бондов: вкусно, но нужно следить. Оцениваю вероятность технического дефолта как 31,01%, полноценного — как 11,65%. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Также я заметила, что ПР-Лизинг активно идёт на контакт, поэтому пара вопросов к : 1) В МСФО-2025 из-за чего решили наращивать резервы (по кредитным убыткам, например, с 19 до 82 млн р)? 2) По моим подсчетам коэффициент текущей ликвидности около 1 — не боитесь, что произойдёт кризис ликвидности? 3) У Вас большой облигационный долг и, судя по ОДДС, финансирование извне необходимо — если резко закроется вход на долговой рынок, что будете делать? 4) С чем связано отсутствие раскрытия конечного бенефициара?

🦉 Мечта шортиста: войти в дивгеп без потерь 9 июля 2025 года была дивидендная отсечка у акций , доходность 19,18%. На утренней сессии Мосбиржи действовало ценовое ограничение (планка) — максимум 10% падения. Из-за этого вместо полноценного дивидендного гэпа на 648р бумаги ИКС‑5 утром упали всего на 362р, уперевшись в планку. В этот момент возникла ценовая аномалия: акции стоили дороже, чем должны были. Часть инвесторов (в том числе, вероятно, шортисты) вошли в короткие позиции по этим "завышенным" ценам, рассчитывая на дальнейшее падение, что они собственно и получили. После 10:00 МСК (с началом основной сессии) ценовой коридор расширился, котировки дополнительно упали, и гэп сформировался полностью. Те, кто успел зашортить на утренней планке, зафиксировали доход на доформировании гэпа. Как? Так доформирование уже шло без дивидендов. Если шорт человек открыл 8 июля 2025 года, то брокер списал бы с него дивы. А если 9 июля, то нет, ибо усё, фиксация реестра. И по факту имеем лазейку для находчивых. Точнее имели, ибо Мосбиржа её прикрыла благополучно (っ´ω`)ﾉ(╥ω╥) А это я к тому, что сегодня заметила подобную аномалию у . Эффект двойного гепа каким-то образом возник из-за внебиржевых торгов. Как видно на рисунке, у нас целых 2 планки: ночная на 1 947,5р и дневная на 1 865,9р. Каким образом, я не знаю, а отписывается общими фразами, без пояснений: как допустили появление 2 мини-гепов, один из которых идёт без дивидендов. При этом у и такого нет, хотя дата отсечки у всех трёх эмитентов совпадает — один большой дивидендный геп и никаких ступенек. В общем, моё почтение тем, кто успел зашортить ночью. Хотя в стакане покупателей и не было, возможно особо везучие смогли подловить момент. По-другому нынешнюю планку из одних покупателей я объяснить не могу. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ , позаимствовала Ваш скрин, ибо ночной стакан зафиксировать не успела сама)

🏡 ЦИАН. Дивы, налоги и межкорпоративный зачёт В конце июня 2026 года акционеры обнаружили, что с полученных дивидендов не был удержан НДФЛ. Мне стало интересно, почему так вышло? Начала опрашивать людей в Пульсе и Альфе. К моему удивлению, некоторые заявляли, что налог у них списан и всё good. Это вызвало только больше вопрос... Как позже выяснилось, люди, говорившие о списании НДФЛ, ответили мне интуитивно, не смотря транзакции. 🦉 А в честь чего такая щедрость-то? Суть кроется в п.3.1 ст.214 НК РФ и п.5 ст.275 НК РФ, которые можно свести к следующему: Сумма НДФЛ может перекрываться суммой налога на прибыль, уже уплаченной компанией. Утрировано, эмитенту пришло много дивидендов от дочек в размере X у.е., с которых налог удержали в пользу бюджета — остаётся Y = X × (1 - tax) у.е. Далее эти же деньги нужно распределять между акционерами ЦИАН. Дилемма: если снять с Y y.e. НДФЛ, то это уже двойное налогообложение из ничего. (у.е. — условных единиц) В игру вступает НК, говоря, что если налог, уплаченный за дивы дочки, перекрывает наши налоговые обязательства, то НДФЛ взиматься не будет. В случае ЦИАН это и случилось. 🔵 Итого: Налог конкретно с этих дивидендов не удерживается и это нормально. По плану Вам его не доначислят и с 3-НДФЛ бегать не нужно будет. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 💬 Тем, кто получили дивиденды от ЦИАН, рекомендую на всякий случай в 2027 году спросить у ИФНС через ЛК налогоплательщика, точно ли за такой перфоманс не надо отчитываться? Наше налоговое законодательство меняется часто и задним числом иногда — могут быть какие изменения. 🦉 Держите акции ЦИАН? UPD: ЦИАН сообщил о некорректном учёте специфики расчёта, из-за чего налог и не списали. Платить придётся:

👑 Умение вовремя объединяться: Уроки Эвереста 🏔 Эверест — высочайшая точка нашей планеты, долгие годы манившая людей своей неприступностью. Лишь в 1953 году альпинисты (Эдмунд Хиллари и Тенцинг Норгей) совершили первое успешное восхождение, ставшее отправной точкой в развитии горы как магнита для авантюристов. А к 1990-м вершина постепенно превратилась в арену коммерческих туров. 10 мая 1996 года на штурм отправились две коммерческие группы под руководством Роба Холла ("Консультанты по приключениям") и Скотта Фишера ("Горное безумие"). Оба были опытнейшими альпинистами (Холл восходил на Эверест в 5 раз!), но это не спасло от проблем, которые возникли практически сразу: шерпы не успели установить веревочные перила, а на узких "Ступенях Хиллари" образовалась пробка, задержавшая восходителей более чем на час. В итоге подъём длился 16 часов вместо 12 запланированных, а на спуске группы накрыла снежная буря. Самым неожиданным фактором стало резкое падение атмосферного давления, из-за которого содержание кислорода в воздухе упало на 14%, что превратило спуск в ледяной ад. Кроме того возникли и проблемы с кислородным оборудованием. Итогом стала гибель 8 человек, включая обоих руководителей... Причин трагедии было много: погода, задержки, ошибки в логистике. Одним из катализаторов являлась обычная конкуренция между Холлом и Фишером, нежелание двух лидеров объединиться перед лицом общей опасности ради выживания. 😖 Подобное можно увидеть и на нашем биржевом рынке, когда инвесторы не могут (или не хотят) объединиться, чтобы решить проблему. Одним из показательных примеров являются судебные тяжбы. Мы, как физики, во многом ленивы, поэтому часто надеемся, что проблема рассосётся сама. Например, компания ещё до начала проблем предлагает заранее план по реструктуризации с отсрочкой выплат, который требует кворума в 75% голосов. Часть держателей решает не голосовать: Если я одна откажусь, эмитент вынужден будет выкупить бумаги по номиналу – это же выгодно! Проблема в том, что так думают не 2–3%, а больше. Каждый ждёт, что остальные проголосуют "за", обеспечив кворум, а она получит индивидуальную премию. В итоге, нужных голосов не набирается – компания уходит в дефолт. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Что в горах, что в инвестициях, в критических ситуациях необходимо объединяться заранее, иначе проиграют если не все, то большинство. Следующий раз, когда поймаете себя на мысли "пусть другие разбираются", вспомните: это плохая стратегия. Работайте в команде, иначе рынок рано или поздно преподаст болезненный урок. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Над материалом работали: Александра-сан и Павел К.

👑 Как наш мозг намеренно ведёт нас к ошибкам? Недавно начала углубляться в учения Даниэля Канемана, поэтому давайте сегодня затронем тему когнитивных искажений — кратенько поговорим об эвристике. 📌 Эвристика — подобие ментальных/социальных ярлыков, позволяющих нам принимать решения за доли секунды. Если проще, то это наш автопилот, используемый мозгом, чтобы не перегореть. 💮 Эвристика доступности Мы оцениваем вероятность события по тому, насколько легко оно всплывает в памяти. Чем легче что-то вспомнить, тем более частым и вероятным оно кажется. Этим, кстати, пользуются в маркетинге и рекламе. Если товар очень часто на слуху, нам кажется, что именно он является "правильным". Например, мои совята наверняка закажут пиццу в той сети, которая чаще присылала push-уведомления со скидками. 💮 Эвристика репрезентативности Мы оцениваем вероятность события или принадлежность человека к группе, сравнивая его со стереотипом, полностью игнорируя объективную статистику. В книге Канемана есть один эксперимент с Линдой: Линде 31 год, она не замужем, откровенная и очень умная. В университете изучала философию. Будучи студенткой, она уделяла много внимания вопросам дискриминации и социальной справедливости, а также участвовала в демонстрациях против использования ядерного оружия. Кем наиболее вероятно является Линда? 1) учительница начальной школы; 2) она работает в книжном магазине и занимается йогой; 3) активистка феминистского движения; 4) социальный работник в психиатрии; 5) член Лиги женщин-избирательниц; 6) кассир в банке; 7) страховой агент; 8) кассир в банке и активистка феминистского движения. Отдельно Канеман поднимал вопрос: она вероятнее кассир или кассир-активистка? Вначале подумайте сами, а потом прочитайте первый комментарий. 💮 Эвристика привязки При принятии решений мы нередко сильно зависимы от первой полученной информации, от которой потом и отталкиваемся. Например, оригинальная цена товара в магазине 10 000 р (якорь). Цену перечеркнули и поставили скидку 70% — 3 000 р. Вы думаете, что экономите 7 000р, покупая продукт, хотя по факту можно найти на рынке вещь и за 2 500р. Якорь заставляет Вас сравнивать с именно с ним, с этими 10 000р. 😳 Эвристика — зло? Нет, совсем нет. Это лишь цена, которую платим за скорость принятия решений. Нужно просто научиться распознавать, когда в нас говорит какой ментальный ярлык и не поддаваться ему. Если бы мы всё просчитывали и были ярыми рационалистами, то наш мозг просто перегорел. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А мои совята встречались с когнитивными искажениями?

У Александры-сан скоро закончится один из вкладов, поэтому предлагаю составить подборку. Для меня сей инструмент является одним из способов хранения ликвидности и не более, но урвать хорошие доходности как истинная биржевая сова люблю))) <- - - - - Для новичков - - - - -> 🦉 25% — «Надежный прайм» от ДОМ.РФ • сумма: от 10 000р до 50 000р • срок: 91 день, 181 день • валюта: рубль • выплата: в конце срока • частичное снятие: нет • пополнения: нет • ставка: 25,00% • эффективная ставка: 25,00% Только для новичков на ФУ. 💬 В своё время я успела его открыть под 30% годовых — уже совсем скоро заберу свои проценты. Также подобный вклад открыли и некоторые мои совята (* ^ ω ^) 🦉 21,80% — Альфа-Вклад • сумма: от 10 000р до 50 000р • срок: 2 месяца • валюта: рубль • выплата: в конце срока • частичное снятие: нет • пополнения: нет • ставка: 21,80% • эффективная ставка: 22,00% Продукт доступен, если за последние 365 дней не открывали вклады, а общая сумма на всех счетах — до 10 000 р. 💬 Я на днях его открыла, чтобы зафиксировать хорошую доходность у части подушки безопасности. <- - - - - Для старичков - - - - -> 🦉 13,77% — ОЗОН • сумма: от 10 000р • срок: 4 месяца • валюта: рубль • выплата: в конце срока • частичное снятие: нет • пополнения: нет • ставка: 13,77% • эффективная ставка: 14,00% 🦉 13,8% — Газпромбанк • сумма: от 15 000р • срок: 5 месяца • валюта: рубль • выплата: в конце срока • частичное снятие: нет • пополнения: нет • ставка: 13,80% • эффективная ставка: 13,80% 🦉 13,7% — МКБ "Преимущество" • сумма: от 10 000р • срок: 3 месяца • валюта: рубль • выплата: в конце срока • частичное снятие: нет • пополнения: нет • ставка: 13,70% • эффективная ставка: 13,70% 💬 Для старичков на ФУ это сейчас лучшее предложение. °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Как только у меня закончится вклад на ФУ, планирую открыть в Газпромбанке или ОЗОН. Это не 30% годовых, но не лежать же деньгам под подушкой?

👑 Куда уходит пенсия? В России пенсия складывается из 3 частей: базовой, страховой и накопительной. 🔵 Базовая. Платится из федерального бюджета и является фиксированной. С 1 января 2026 года составляет 9 584,69р. При этом в зависимости от обстоятельств (например, инвалидность) может быть увеличена. С 2028 года на неё станут претендовать мужчины с 70 лет и женщины с 65 лет. 🔵 Страховая. Назначается гражданам, достигшим определенного возраста, получившим инвалидность или потерявшим кормильца. В 2028 на неё в общем порядке начнут претендовать мужчины с 65 лет и женщины с 60 лет. Условия для получения: • min 15 лет лет стажа; • min 30 ИПК. Наш работодатель сверх нашей заработной платы несёт расходы ещё и в виде социальных взносов — 22% идёт в ПФР. Далее деньги распределяются между уже пенсионерами, а мы получаем пенсионные коэффициенты/баллы (ИПК). 1 балл оценивается в 156,76р. И в зависимости от того, сколько мы накопили, зависит размер страховой части. Пример Вы — женщина 66 лет. Работали 43 года и накопили 150 ИПК. Тогда Ваша пенсия ориентировочно равна: 150 × 156,76 + 9 584,69 = 33 098,69р В зависимости от региона, конечно, не копейки, но вспоминаем, как с возрастом вскрываются болячки и нужно что-то кушать. 🔵 Накопительная. Часть выплат, которая формируется на отдельном счёте человека. Ранее 16% взносов пенсионных шли на страховую часть, а ещё 6% — на накопительную. С 2014 года лавочку прикрыли... 💀 Когда внезапно смертен Если человек умирает, наследникам уходит не только состояние усопшего, но и его долги. При этом пенсионные страховые взносы никто не возмещает — они уже уплачены нынешним пенсионерам. У Вас же на руках только баллы, которые с кончиной сгорают. Другое дело накопительная часть, ибо та наследуется в общем порядке. В общем, до пенсии реально нужно дожить... ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Буквально пара слов про ИИС — имею его под пенсионные цели. Не знаю, какое у меня будет здоровье через лет 30, но сомневаюсь, что даже к 40 годам смогу с энтузиазмом работать 5/2 по 8 часов (если брать время на дорогу, то все 10ч). Лучше позаботиться о себе заранее на всякий случай. К тому же есть ощущение, будто к моему преклонному возрасту сей пособие по старости отменят... ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 У моих совят как обстоят дела? Уже знаете сколько ИПК накопилось?

👑 Креативный учёт, или зачем завышать прибыль? На просторах Пульса, когда какому-то эмитенту плохо, периодами встречаю изречения: "Зачем эмитенту специально рисовать прибыль? Это же налоги! А любая компания старается их уменьшить!!!" И здесь я вспоминаю капитализаторов (застройщиков или IT, например), которые часть расходов упаковывают в баланс. А это увеличивает чистую прибыль или не уводит в ещё более глубокий минус чистый убыток... По логике озвученные сектора тогда уж должны икспенсить (если это позволяет методика), ибо сей действо уменьшает ЧП и, соответственно, налог с неё. НО! Эмитенты часто, наоборот, уходят от такой практики в пользу капитализации. Описанные выше случаи не назову прямо неприемлемыми — методика позволяет, и их просто нужно держать в уме. При этом, не спорю, есть компании, которые намеренно прибыль на бумаге рисуют и прилично завышают. Почему? Ответ прост: "В определённых ситуациях выгода от креативного учёта перевешивает налоговые издержки." Если эмитент выглядит классно, он может привлекать инвестиции. Люди охотнее верят в прибыльную компанию, поэтому готовы с большим рвением в неё вкладываться. Плюсом плохие отчёты часто означают обвал котировок, а это менеджменту не надо иногда. Как мы недавно выяснили, достойные финансовые показатели позволяют акциям держаться на хороших уровнях. А чем дороже Ваши ценные бумаги, тем легче за них же покупать конкурентов или совершать M&A. Ещё одной причиной является привлечение долга. Да, банки тщательнее шерстят потенциального кредитора на сомнительные моменты, однако.... Есть ещё долговой рынок с нами, физиками. А мы ведь в силу отсутствия нужной компетенции нюансы и методы креативизации учёта не знаем. А раз так, ввести в заблуждение гораздо проще. Немалую роль играет и желание менеджмента не признавать свои ошибки. Даже точнее токсичная корпоративная культура под девизом "Только рост, только успех". Например, с 2008 года Toshiba из-за этого и креативила. В 2015 правда вскрылась — завышение прибыли на 151,8 млрд иен ( где-то 1,2 млрд $ ). ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Материалы по теме: Креативный учёт от Барби Аренадата больше не икспенсит Легальное раздутие ЧП от Самолёта ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Мои совята согласны с тем, что выгода от креатива в отчёте может перевешивать налоговые издержки?