Хэштег #неиир | Тинькофф Инвестиции Пульс

🏆 РАЗОБРАЛ «СИНАРУ» — ЗАБРАЛ ПОБЕДУ! 🚂🔥 Приятная новость! Мой аналитический разбор облигаций «Синара - Транспортные Машины» вошёл в восьмёрку лучших публикаций конкурса от и ! 🎁 Свитшот и пауэрбанк — приятный бонус к инвестиционной аналитике! 😎 Особенно радует, что оценивали содержание, подачу и аргументацию. Значит, время за изучением облигаций прошло не зря! 📈 Напомню о моем фаворите. После анализа выпусков «Синары» и сравнения с облигациями РЖД выбор пал на: 🎯 Флоатер, который привлёк моё внимание соотношением потенциальной доходности и кредитного риска. И самое главное облигация уже пополнила мой инвестиционный портфель! 💼 🔎 Победный разбор: Спасибо конкурс и высокую оценку! 🏆 Конкурс выигран. Облигация куплена. Теперь посмотрим, как моя аналитика покажет себя на дистанции! 💬 А у вас есть облигации «Синары» в портфеле? Какой выпуск выбрали и почему?

Коллекторы в облигациях: 11 эмитентов от крепких к слабым В первом полугодии банки продали коллекторам долгов на 151,8 млрд рублей, на 12% больше, чем годом раньше. Средняя цена - 7,8 копейки за рубль долга, год назад было 5,5. Платят коллекторы в основном заёмными деньгами: за 9 месяцев они разместили облигаций на 15,8 млрд рублей, год назад было 6,95 млрд. Сколько денег компания соберёт с купленных портфелей, почти никто не раскрывает. Инвестор видит баланс и прибыль, но не видит, сколько вернёт портфель. Рейтинг выше BBB- в секторе только у ПКБ. Надзор при этом плотнее: с сентября 2025 по февраль 2026 года ФССП проверила 108 коллекторских компаний и насчитала 762 тысячи нарушений. Как считали. Взяли отчётность всех 11 эмитентов на 30 июня 2026 года, прибыль и проценты за последние 12 месяцев. В индексе восемь метрик: капитал к активам, долг к EBITDA, ICR, поток до покупок к долгу, доля долга до года, динамика прибыли, рейтинг и доходность. Почему не голый OCF. Портфель оплачивают сразу, а деньги с должников приходят годами, поэтому у растущего коллектора денежный поток почти всегда в минусе и его закрывают новыми займами. Мы смотрим на поток до покупок: сборы минус расходы, проценты и налоги, но до оплаты новых портфелей. Он показывает, какую долю долга компания гасила бы за год, если бы перестала покупать. Половина сектора - дочки или сёстры МФО: АйДи Коллект, Интел коллект, Бустер.Ру, Финэква, Вернём. Риск у них двойной: свой и группы. ✅ Запас прочности ПКБ: долг 1,4 EBITDA, ICR 3,8, а без новых покупок сборами за год можно погасить 57% долга. Слабое место - дивиденды: за полугодие акционерам начислили 3 млрд рублей, 80% прибыли, а долг за то же время вырос на 3,3 млрд. Сама прибыль снизилась на 11%. У Филберта капитал 67% активов, а поток до покупок - 91% долга в год. Компанией владеет паевой фонд, половина которого у гендиректора Андрея Иванова. Банковский долг, 4,4 млрд, весь в одном банке. Прибыль за полугодие -28%. 🟢 Держатся Интел коллект с сентября на 100% принадлежит Лайм Кредит Групп, у МФК которой ФНС в октябре приостановила операции по счетам. За полгода Интел купил у группы портфели на 258 млн и заплатил ей 100 млн дивидендов. Прибыль выросла в 2,7 раза, 96% долга длинные, в основном облигации до 2028 и 2031 года. У СЗА прибыль выросла в 11 раз, но 102 млн из 238 млн прибыли до налога - присуждённые судом издержки. Почти весь долг длинный, в основном облигации. 🔸 Под нагрузкой ЮСВ стоит на капитале 6% активов. Рейтинг BBB- у выпуска держится на холдинге Финбридж. АйДи Коллект из группы Мани Мена за полгода купила портфелей на 4,4 млрд, долг дошёл до 24,7 млрд. Проценты выросли с 1,6 до 2,4 млрд, прибыль упала на 33%, поток до покупок - 19% долга в год. 🔻 Слабое звено У Защиты онлайн 2,2 млрд долга нужно вернуть в течение года, а на счетах 34 млн. Кто кредитор, в отчётности не раскрыто. Вернём кредитуется у 612 физлиц на 2,1 млрд, банков нет. Портфели покупает у МКК тех же владельцев. Бустер.Ру и МФК Джой Мани принадлежат одному человеку, Максиму Пащенко. За 9 месяцев Бустер купил у Джой Мани портфели на 245 млн, капитал 13% активов. Финэква - дочка группы Быстроденег, которые поручились по её облигациям. Капитал 7% активов, поток до покупок - 9% долга в год, меньше всех в секторе. У АСВ ICR 1,5, поток до покупок 15% долга, а половину долга нужно вернуть в течение года. Что в итоге. Крепких в секторе двое: ПКБ и Филберт. У ПКБ стоит следить за дивидендами, у Филберта за падением прибыли. Остальным 22-29% платят за тонкий капитал и рост в долг. У дочек МФО смотрите не только на коллектора, но и на группу: Интел коллект теперь зависит от того, чем закончится спор Лайма с ФНС.

📈 КЛВЗ наконец-то ожил Это про облигации, а не ↘️После нескольких недель падения облигации Калужского ликеро-водочного завода сегодня наконец-то решили напомнить, что умеют двигаться не только вниз 😅 🚀Мой тоже наконец показывает рост после очень неприятной серии снижений. И сегодня для этого появился вполне конкретный повод. 💰 20 октября КЛВЗ исполнил купонные обязательства по двум выпускам: 2 — КЛВЗ 1P02 $RU000A10AZF4 — КЛВЗ 1P03 Июньский тех дефолт был по этим двум выпускам - тогда выплата прошла с задержкой в один день. На этот раз обязательства исполнены в срок, а значит, хотя бы один из ключевых страхов рынка — повторение истории с задержкой выплат — сегодня не реализовался. ⭐Другая положительная новость компании - после отзыва рейтинга НКР КЛВЗ объявил о смене рейтингового партнёра . Новым агентством станет НРА — Национальное Рейтинговое Агентство . Компания рассчитывает получить новый кредитный рейтинг не позднее ноября 2026 года . Напомню, прежний рейтинг НКР BB-.ru был отозван 1 октября. На тот момент он находился на пересмотре с возможностью понижения. 📊 На сравнительном графике всех облигаций КЛВЗ за последний месяц хорошо видно, насколько сильно рынок переоценил риск эмитента. Особенно сильно пострадали дальние выпуски — и 1P05 . Мой от локального уровня 61,6% номинала похоже оттолкнулся До моей средней цены ему ещё далеко, но после такого падения зелёный день выглядит уже приятно😏. После достижения средней, планирую зафиксировать 20-30% позиции, думаю этот момент как раз совпадет с декабрьской квартальной выплатой. 🌩️Следующий триггер — новый рейтинг НРА . Если он окажется хотя бы сопоставим с прежним уровнем и компания продолжит штатно обслуживать долг - рынок получит ещё один повод для переоценки облигаций вверх. 🧾Сегодня просто фиксирую: купоны выплачены, бумаги растут, за КЛВЗ в 💼 стало немного интереснее наблюдать.

Рейтинг застройщиков РФ по финансовому здоровью. Ключевая ставка 14%, льготная ипотека урезана, а проектное финансирование дорожает. Собрал отчётность МСФО за первое полугодие 2026 года по 16 застройщикам, у которых есть облигации и акции. Индекс прочности от 0 до 100 складывается из семи метрик: покрытие процентов операционной прибылью (ICR), долг к EBITDA за вычетом эскроу, покрытие проектного долга эскроу, доля долга до года, динамика выручки, рейтинг и доходность облигаций. 💚 Запас прочности ПИК и Сэтл Групп делят первое место с 83 баллами. У ПИКа после вычета эскроу долг отрицательный: денег и эскроу больше, чем кредитов. У Сэтла эскроу перекрывают проектный долг на 106%, долг к EBITDA 1,5, выручка за полгода выросла на 34%. А101 на третьем месте: три рейтинга A+ и самая низкая доходность в секторе, 17,6%. Рынок доверяет компании больше всех. Но продажи А101 за полугодие упали вдвое, с 44 до 21,6 млрд рублей, а полугодовую МСФО компания пока не опубликовала. Эскроу при этом всё ещё покрывают проектный долг в 1,1 раза. Глоракс, Пионер и Брусника держатся. У Брусники выручка выросла вдвое, но операционная прибыль покрывает проценты лишь на 0,92, а треть долга нужно гасить в течение года. 🔸Под нагрузкой Середина таблицы: ЛСР, Легенда, ДАРС, Джи-групп, РКС и Страна. У Джи-групп операционная прибыль покрывает проценты на 0,75, и 45% долга короткие. Легенда по оценке НКР несёт долг в 8,5 годовых OIBDA, собственный капитал составляет 5% активов. Выручает ликвидность: деньги и открытые кредитные линии в 3,2 раза больше текущих обязательств. У РКС Девелопмент 71% долга короткий, а эскроу покрывают только 29% кредитов. ДАРС при этом погасил все три выпуска облигаций, последний 30 сентября. Тальвен (Колди) полугодовую МСФО не публикует, по годовой за 2025 долг за вычетом эскроу 8,9 годовых EBITDA, 57% кредитов короткие, денег на счетах 70 млн рублей. Из 5,7 млрд начисленных за год процентов в отчёт о прибылях попали 1,5 млрд, остальное капитализировано в стоимость стройки. 🔹 Слабое звено У Эталона операционная прибыль покрывает только треть процентов: 7,4 млрд против 22,5 млрд чистых финрасходов. Продажи за полугодие упали на 23% в рублях, убыток 13,2 млрд. Портфель проектов огромный, 5,5 млн кв. м нереализованной площади, но земля проценты не платит. Остатки на эскроу за полгода сократились с 104 до 48 млрд: ими погасили проектные кредиты. При этом я держу много Эталона, так как у компании огромное количество земли, потенциально знаковых проектов, которые если, что можно всегда продать + АФК+ допка, простой пример - Электрозавод на котором будут строить элитку с ценником близким к 1млн. У АПРИ эскроу покрывают 14% проектного долга, финансовые расходы за полгода (3,43 млрд) сравнялись с операционной прибылью (3,42 млрд). Облигации торгуются в среднем по 81% номинала, доходность около 50%. Ретроспективно компания кредитуется в основном за счет облигаций, учитывая текущие доходности - рефинансирование под большим вопросом. 🔸 Рынок закладывает реструктуризацию Облигации Самолёта стоят в среднем 60% номинала, медианная доходность 136%. 8 октября АКРА понизило рейтинг до BBB с негативным прогнозом. Эскроу покрывают 51% проектного долга, выручка за полгода упала на 31%, убыток 22,3 млрд. По словам агентства, компания реструктурирует кредитный портфель и вряд ли сможет занимать на публичном рынке по приемлемой ставке. По отчётности Самолёт смотрится даже чуть лучше Эталона. Но в цене облигаций рынок уже говорит, что нормального рефинансирования у компании нет. Лучшие - ПИК, Сэтл Групп и А101, с оглядкой на продажи последнего. Глоракс и Пионер подходят тем, кто готов к доходности чуть выше за умеренный риск. Середину таблицы брать короткими выпусками и небольшими долями. Нижние строки - риск. - ну и на cfpro можно зайти в каждую компанию и посмотреть показатели. {$APRI} {$PIKK}

⚠️ КЛВЗ «Кристалл» и его бывшее руководство наказаны за манипулирование рынком ⚠️ 💼Уже около месяца жду выхода выше моей средней цены, чтобы зафиксировать часть позиции. Поставил себе цель — держать не более 10 облигаций одного ВДО-эмитента. Ещё неделю назад всё шло к тому, что цель будет достигнута и я смогу выйти из части позиции в плюс. Но неожиданно появилась неприятная новость. 📢Банк России привлёк ООО «КЛВЗ Кристалл» и его генерального директора Артёма Чубукина к административной ответственности по статье 15.30 КоАП РФ — «Манипулирование рынком». Компании назначен штраф 700 тыс. рублей, Чубукину — 30 тыс. рублей. Постановления были вынесены 2 сентября и вступили в силу 29 сентября. Насколько мне удалось выяснить, они не были оспорены. 🫵Кроме того, ЦБ направил предписания о недопущении аналогичных нарушений в дальнейшем. Плюсом к этому 1 октября НКР отозвало рейтинг КЛВЗ «Кристалл» в связи с расторжением рейтингового договора. 🤔Связаны ли отзыв рейтинга и история с манипулированием рынком напрямую — неизвестно. Без дополнительного раскрытия со стороны компании, рейтингового агентства или ЦБ дать однозначный ответ очень сложно. 🛩️На этом фоне вниз пошли и другие облигации. Если впоследствии отыграла часть падения, то еще находится под давлением. В целом чем дальше срок погашения выпуска, тем сильнее рынок закладывает кредитный риск эмитента. После таких новостей и очередной просадки в портфеле, я решил подробнее разобраться, что именно произошло и чего ждать дальше. Удалось установить следующее. 🕵️ЦБ не раскрыл, какими именно ценными бумагами манипулировали — акциями ПАО «Алкогольная группа Кристалл» или облигациями ООО «КЛВЗ Кристалл». Также регулятор пока не сообщил даты, конкретные сделки и механизм манипулирования. При этом — это акции ПАО «Алкогольная группа Кристалл», тогда как к ответственности привлечены ООО «КЛВЗ Кристалл» и его бывший генеральный директор Артём Чубукин (26 августа Чубукина на посту генерального директора ООО «КЛВЗ Кристалл» сменил Павел Победкин). Лично у меня возникает версия, что история могла была связана именно с рынком облигаций ООО «КЛВЗ Кристалл». Но пока это только предположение — официального подтверждения того, какими именно бумагами манипулировали, нет. 🧾Хронология выглядит любопытно: 26 августа Чубукин покидает должность гендиректора→2 сентября ЦБ выносит постановления по делу о манипулировании рынком→29 сентября постановления вступают в силу→1 октября информация становится публичной, а НКР отзывает рейтинг КЛВЗ после расторжения договора. Главный вопрос сейчас — что именно стало предметом манипулирования и какие дальнейшие риски это создаёт для держателей облигаций КЛВЗ. Надеюсь, эмитент даст на него ответ.

Какие риски у ОФЗ 🏛️, почему я никогда их не покупал. 🐋👋 Эй, киты! 🚫 Каждый раз, когда мне в комментариях пишут «ну ОФЗ же безрисковые, государство не может не заплатить», я мысленно открываю учебник истории. И там, знаете ли, не очень-то радостные страницы. Государство не раздаёт деньги просто так, из щедрости. Оно занимает. У вас. И возвращать не торопится. Гораздо проще переложить, растянуть, переписать условия. Назвать это красивым словом «реструктуризация» и сделать вид, что ничего не произошло 🎲📉. 🇷🇺 Начнём с родного. Август 1998-го. Рынок ГКО и ранних ОФЗ, Индекс RTS схлопнулся за считанные дни. Правительство объявило мораторий, де-факто технический дефолт. Держатели получили пересмотр сроков, урезанные условия, обесценившийся рубль. Те, кто верил в «самую надёжную бумагу страны», просто проснулись в другой реальности. И да, тогда тоже говорили: «Ну это же государство, оно не может не заплатить, твердо и чётко». Может. Ещё как может 🪦💸. 🇷🇺 А если копнуть глубже — 1918 год. Большевики одним декретом аннулировали все царские займы. Облигации, которые считались вечными и железобетонными, превратились в макулатуру. Без реструктуризации, без переговоров. Просто росчерк пера. И всё. Кредиторы гуляют 📜🔥. 📋 А теперь конкретика по полке Мосбиржи, чтобы не было абстрактно. Берём ОФЗ-ПД 26212 с погашением в 2028-м. Казалось бы, два года — не вечность. Но вспомните, что за эти два года может произойти с бюджетом, ставкой, инфляцией. Или ОФЗ-ПД 26238 — погашение аж в 2041-м. Пятнадцать лет. Вы реально верите, что за пятнадцать лет ни разу не перепишут правила? И третий пример — ОФЗ-ИН 52002 , инфляционные. Звучит как защита, но привязка к официальному Росстатовскому ИПЦ — это, мягко говоря, не то же самое, что реальная инфляция в вашем продуктовом магазине 🧮😬. Что за бугром? 🇦🇷 Аргентина — просто стенд для выставки дефолтов. 1827, 1890, 1951, 1982, 2001, 2014, 2020. Девять раз. В 2001-м страна заморозила выплаты на 81 миллиард долларов. В 2020-м реструктуризировали ещё 65 миллиардов. Каждый раз инвесторам пели ту же песню про суверенную надёжность. А потом стригли номинал, двигали купоны, меняли валюту расчётов. По кругу 🔄🇦🇷. 🇬🇷 Греция, март 2012-го. Крупнейшая реструктуризация суверенного долга в истории. Частные держатели облигаций потеряли порядка 53% номинала, а по чистой приведённой стоимости — около 70% 🌊. До этого момента аналитики хором твердили: «Еврозона не допустит, это же развитый рынок». Допустила. И очень даже 🤕📊. 🇺🇸 Даже «самые надёжные» американские трежерис имеют скелет. В 1933-м Рузвельт отменил золотую оговорку по всем гособлигациям. Формально долг вернули. По факту — обесцененными долларами. А в 1971-м Никсон закрыл золотое окно. Обеспечение испарилось, долг остался. Назовите это как хотите, но условия игры поменялись в одностороннем порядке 🪄💨. 🔑 Вот что меня реально царапает в нарративе про «безрисковость». Риск никуда не делся. Он просто мимикрировал. Вместо дефолта вы получаете инфляционный налог, валютную просадку, изменение формулы купона или привязки. Суверен — единственный заёмщик, который может напечатать деньги, чтобы формально закрыть долг. Но ваши реальные покупательные способности от этого не вырастут. Вы кредитор, а не бенефициар 🎭🏦. 📌 Суть простая: ОФЗ — это не подарок щедрого государства, а долговая расписка эмитента, который исторически предпочитает реструктуризацию полноценному возврату. Ярлык «безрисковый» — маркетинг, а не свойство бумаги. ❓ ВОПРОС 💬👇 ВЫ ГОТОВЫ ДЕРЖАТЬ ОФЗ-ПД ДО 2041 ГОДА? 🐋 Кинь реакцию, если задело, и подписывайся — тут без розовых очков 🫂

Пока облигации тонут в красном море крови, у нас появляются новые возможности для заработка. Идей появилось довольно много и многие из них рисковые. Начнем с Эталона 002Р-04 - YTM 40%, ТКД 23%, дюрация год. Есть ли проблемы у Эталона? Безусловно есть, ICR 0,63% говорит сам за себя, однако компания сокращает убытки, есть огромный проект в ЗИЛе - ЖК Шагал, также есть возможности провести очередную доп. эмиссию, ну и не забываем про материнскую компанию АФК-Система, которая не допустит проблем с облигациями, так как это погубит репутацию компании и в следствие весь огромный долг будет тяжело рефинансировать. Поэтому я докупаю этот выпуск с погашением через год. Также есть валютный Полипласт на 4 месяца П02-БО-08 YTM 46,32% с погашением в январе 27 года, ткд 15%, условные 10% с тела за 3 месяца, еще в валюте. Есть риск в валютной переоценке, но пока рубль стабильно смотрит вниз. ТГК-14 001Р-07 - стоит у номинала с ТКД 21,5%, после ареста собственника у компании растет прибыль, показатели плюсуют, через пару лет есть риск связанный со стройкой новой станции, там порядка 3млрд р., которые компания может просто потерять, ну и уже стандартный для РФ риск национализации, перехода к другому собственнику и т п. На мой взгляд отличный risk/reward, не думаю, что с системообразующей ТГК в регионе что-то может случиться при растущих показателях. Еще МТС дает сейчас 15% див. доходность при выплате 25р., первая выплата будет уже в течение 3 месяцев, если с реинвестом всех выплат, то годовая побольше. Вы спросите зачем покупать акции, если есть офз? Акции индексируются со временем, офз нет. Новая позиция в портфеле - это ПКО ЮСВ 1Р2 с ТКД 21,5, материнская компания финбридж, коллекторы, на 3 года. Взял немного на 65к. Также прошлый раз я писал, что покупаю Промомед, Новошип и Озон (еще с времен ВБ), все это в силе, компании докупаю и держу. Все эти идеи у меня в портфеле, отвечаю за них своими деньгами и разумеется это не ИИР. 🙂 Также хочется отметить, что на бирже не бывает высоких доходностей без риска, если я вижу устраивающую меня risk / reward, то я вкладываю средства и хочу на этом хорошо заработать. Также Т вышел с очередной допкой, поклонники ВТБ здесь похлопают в ладоши, но вынужден их разочаровать - здесь допка очень даже уместная, она реально уходит на расширение бизнеса, покупку Точки. ЕЕ берут за 85 млрд. P/E около 4, из 85 млрд. 56 это допка, а остаток кэш. И допка будет на 3% от капитала по 320р. Считаю, что это очень хорошая сделка и очередной шаг к увеличению доли в SME. Поэтому держу Т на 500к+ и все дивиденды реинвестирую обратно, вопрос времени, когда банк начнет платить не 25% payout, а например 50%, а это уже по текущим ценам выше 15% див. доходности, ну и текущая цена в сильной недооценке. В остальном портфель немного грустит из-за Самолета , там 200к с минус 33% к телу, но я не планирую продавать, жду оферты в феврале. Особой логики в этом нет, обычно сразу режу лося, был бы срок больше года, то скинул бы, но до февраля компания должна выжить. В остальном макро-фон негативный, идем по проинфляционному сценарию, в октябре будет повышение коммунальных тарифов, курс доллара растет, а значит часть товаров из зарубежа дорожает, бензин, дизель дорогие, все это не даст в конце октября снизить ставку, но экономика очень сильно в этом нуждается. Кстати говоря, различные рос.сети должны получать over прибыль за счет индексации тарифов, сейчас активно смотрю одну из дочек в портфель, возможно в ближайшее время ее куплю и напишу об этом. Всем хорошего завершения недели, скоро напишу детальный разбор Эталона.

🛩️Падение облигаций «Балтийского лизинга»🛩️ В моём 💼 облигации подешевели уже почти на 17% относительно средней цены покупки. Первую бумагу я купил еще два года назад и с тех пор понемногу усреднял позицию. 🤔Текущая ситуация напрягает прежде всего неопределённостью вокруг ноябрьских оферт. Если страховые компании предъявят к выкупу большой объём облигаций, нагрузка на ликвидность эмитента возрастёт. Если денег на выплаты окажется недостаточно, возможны задержки платежей, которые могут усилить падение остальных выпусков, а в крайнем случае появтся тех дефолты из-за кассового разрыва. 💸Пока рассматриваю два варианта: • Выйти из половины позиции сейчас и переложить деньги в бумаги более надёжного эмитента из отрасли, менее чувствительной к длительному сохранению высоких ставок. • Если после прохождения ноябрьских оферт цена восстановится, продать половину позиции и переложить вырученные деньги в $RU000A108777. Так я сохраню риск «Балтийского лизинга», но за счёт более ранней амортизации начну быстрее получать номинал обратно. Второй вариант зависит от успешного прохождения оферт: восстановления цены к ноябрю никто не гарантирует, но текущие доходности у самой первой лизинговой компании России (лицензия № 0001) кажутся очень привлекательными. Хотя любая история рано или поздно заканчивается..

Много шума по Балтийскому лизингу, разберу компанию и подсвечу идею по оферте (НЕ ИИР). Спойлер. Компания не разваливается, но за последний год запас прочности заметно просел. За 1П2026 процентный доход от лизинга снизился на 10% - с 21,2 до 19,0 млрд рублей. Чистый процентный доход упал уже на 34% - с 7,0 до 4,6 млрд. Прибыль до налога - с 3,16 млрд до 433 млн, чистая прибыль - с 2,37 млрд до 348 млн, минус 85% год к году. И это на фоне сокращения самого бизнеса. Чистая задолженность клиентов по лизингу с начала года уменьшилась с 161,4 до 139,9 млрд рублей, на 13%. По данным Эксперт РА, новый бизнес за полугодие снизился на 11%, до 45,6 млрд, новые договоры - на 17%, до 76,4 млрд. Лизинговый портфель за год сократился с 284,2 до 262,8 млрд, примерно на 7,5%. При этом весь рынок нового бизнеса в 1П2026 вырос на 5%. То есть проблема не только в дорогих деньгах. Балтийский сейчас еще и теряет объемы относительно рынка. Качество баланса тоже стало хуже. Техника, которую пришлось изъять и выставить на продажу, выросла с 3,8 до 8,8 млрд рублей - больше чем в два раза. Требования по расторгнутым договорам выросли с 6,1 до 8,8 млрд. Кэш за полгода упал с 7,2 до 1,0 млрд рублей. При этом капитал не сдулся - 25,4 млрд против 25,1 млрд на начало года. Банковские кредиты сократились с 92,4 до 84,6 млрд, облигации выросли с 68,0 до 69,6 млрд. За полгода компания погасила 48,1 млрд банковских кредитов и 5,1 млрд облигаций, одновременно привлекла 40,2 млрд от банков и 6,7 млрд через облигации. Банки компанию пока не отрезали от денег. На 30 июня кредиторов было уже 16 против 12 в конце 2025 года. Но есть 86,5 млрд рублей кредитных договоров с нарушенными ковенантами. По правилам МСФО их пришлось показать как обязательства до востребования. Банки пока не требуют досрочного погашения, но зависимость от их решения здесь огромная. Даже аудитор отдельно обратил внимание на снижение доступности кредитного финансирования, объемов бизнеса и доходов от лизинга. Отсюда и распродажа облигаций. Сначала крупный инвестор начал выходить из П14 и П21, потом рынок увидел отчетность, ковенанты и историю Контрол Лизинга. Дальше ликвидность исчезла, а доходности по части выпусков улетели к 40-70%. Вчера менеджмент вышел к инвесторам. Сказали, что банки досрочного возврата не требуют, долг с начала года сократили примерно на 10 млрд, за 1П продали изъятой техники на 5,7 млрд и еще больше 2 млрд летом. Средний аванс в рознице подняли до 28%. За 9 месяцев и год обещают уже другую динамику. Чего я не услышал - сколько свободных денег реально лежит под ноябрь. Менеджмент говорит, что ликвидность под оферты зарезервирована, но сумму не назвал. Теперь П14 - RU000A10A3W1. Последняя цена около 95,1% от номинала. Put-оферта по 100% - 19 ноября, заявки 10-16 ноября. Купон - ключевая ставка +1,9%. При цене около 951 рубля плюс НКД вход получается примерно в 953-954 рубля. Если ставка в расчетных периодах останется около 14%, до оферты еще два купона примерно по 13 рублей и 1000 рублей при выкупе. 953-954 -> примерно 1026 рублей. Около 72-73 рублей на бумагу, или 7,5-7,6% меньше чем за два месяца до налогов и комиссий. На 100 000 рублей это около 104 бумаг и примерно 7 500 рублей потенциального результата. Но это не бесплатные 7,5%. Рынок платит их за риск того, что у Балтийского возникнут проблемы именно в момент крупных ноябрьских выплат. Кейс П14 сводится к одному: пройдет компания ноябрьскую оферту без нового витка проблем с банками или нет. По самой компании, кроме этой идеи, я бы облигации не покупал, сам держу на 0,6% от портфеля один из выпусков, который изрядно заамортизирован, продавать пока не планирую.

Купил Промомед примерно на 100 000 рублей. Пока небольшая позиция, но планирую ее постепенно увеличивать до 300к. Почему вообще обратил внимание на компанию. Промомед вышел на IPO летом 2024 года примерно по 400 рублей за акцию. Сейчас бумага стоит около 412 рублей. То есть котировка за два года почти никуда не ушла, хотя сам бизнес за это время стал заметно крупнее. За первое полугодие 2026 года выручка выросла на 75% - до 23 млрд рублей. EBITDA увеличилась примерно такими же темпами - до 7,7 млрд рублей. Чистая прибыль выросла на 83% - до 2,6 млрд рублей. Для российского рынка это очень высокий темп. Здесь мне интересен именно разрыв между динамикой бизнеса и динамикой акции: финансовые показатели растут быстро, а котировка до сих пор находится почти рядом с ценой IPO. Основной драйвер сейчас - эндокринология. Выручка этого направления за год выросла примерно с 4,7 до 16,3 млрд рублей. Фактически именно препараты для лечения диабета и контроля веса стали для компании главным источником роста. Рынок препаратов для снижения веса в России сейчас расширяется очень быстро, по сути раньше этот рынок был очень маленьким (можно сказать его не было). В 2025 году его объем оценивался примерно в 44,6 млрд рублей, а на 2026 год прогнозы уже подходят к 75 млрд рублей. То есть Промомед оказался в сегменте, который растет значительно быстрее всей фармы. При этом компания зарабатывает не только за счет увеличения продаж. Валовая рентабельность выросла примерно с 61% до 67%, а валовая прибыль увеличилась почти вдвое. Чем больше становится доля новых высокомаржинальных препаратов, тем сильнее меняется экономика бизнеса. Еще один резерв - онкология. В первом полугодии продажи в этом направлении просели примерно на 39%, до 2,6 млрд рублей. Компания связывает это с переносом части государственных закупок на вторую половину года. Если тендеры действительно пройдут позже, слабое первое полугодие здесь может частично компенсироваться во втором. Какие есть минусы? Деньги на бумаге пока растут быстрее, чем деньги на счетах. Операционный денежный поток за полугодие составил около минус 1,8 млрд рублей. Чистый долг вырос до 33,3 млрд рублей. Часть роста требует все больше оборотного капитала, а значит бизнесу приходится активнее использовать кредитование и факторинг. Net debt/EBITDA около 1,8x. Для быстрорастущей фармы это пока не выглядит критично, но именно этот показатель и денежный поток я буду смотреть в следующих отчетах в первую очередь. Если прибыль продолжит расти, а свободных денег у компании по-прежнему не будет, это уже станет вопросом к качеству роста. Все равно сейчас это одна из немногих идей роста на РФ рынке, при цене около 414 рублей рынок по-прежнему оценивает компанию почти на уровне IPO, хотя выручка, прибыль и масштабы бизнеса уже другие. Менеджмент на 2026 год продолжает закладывать высокий рост, а аналитические ориентиры по акции находятся заметно выше текущей цены. Для меня это не причина покупать само по себе, но хороший дополнительный сигнал, что рынок пока не полностью заложил текущую динамику бизнеса. Поэтому начал с позиции примерно на 100 000 рублей и буду смотреть дальше. Если Промомед подтвердит рост продаж, а денежный поток начнет улучшаться, буду докупать. Если начнет раздуваться долг без нормальной конвертации прибыли в деньги - инвестиционный тезис придется пересматривать. В остальном - это лучшая компания роста на рынке, посмотрим сможет ли она вырасти.

Доброе утро мои 388 подписчиков ☕🤍 Приветствую всех 🤍🌺🍀 Сегодня 21 сентября. Двадцать первый день девятого месяца. А живём мы в 21 веке. Совпадение? Не думаю 😏 В картах 21 — это очко. То самое, которое все хотят набрать, но боятся перебрать. 😁 И знаете, ровно 5 лет назад мой 21-й год тоже был тем ещё очком. Ужасный год. 🥺 Всё сыпалось, всё шло не по плану. 🫣 Я не понимала, куда двигаться, что делать, за что держаться.😥 Но я завершила его так, как никто не ожидал. 🦊 Я сбежала.🛩️ В другой город, и на тот момент в другую страну, где не было ничего и никого.🫣 Просто взяла и начала с нуля. Без поддержки, без знакомых, без уверенности, что получится. 🤞 Сейчас я понимаю: это было лучшее решение.👍 Тогда казалось — конец.🔚 А оказалось — начало. 🍀 И в инвестициях так же. Иногда портфель в минусе, рынок штормит, всё идёт не по плану. Кажется: «Всё, очко, перебрал, пора выходить». 🚶‍♀️ Но иногда именно в этот момент нужно не сдаваться, а начать заново. С холодной головой, с новыми силами, с верой в себя. 😌 Вот и живём: век 21, число 21, и каждый день как партия в очко. 🫣😁 Не добрать — обидно. 😭 Перебрать — больно. 🤕 А иногда — просто сбежать. И начать всё с чистого листа. 🍀 А вы верите в совпадения? Или это знак? 😁👇 ⚠️не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией⚠️ Всем хорошего профита 🍀 будьте внимательны 🤍🍀🪎 и принимайте решения на холодною голову 😌🤍🪎

А если Мирный план 🕊️: скупаем металлы и СПГ до зимы? 🐋👋 Эй, киты! 📉 Рынок традиционно дисконтирует будущие кэш-флоу, и smart money уже закладывает в модели сценарий геополитической оттепели, стремясь скупить глубокий value пока толпа сидит в скучном флоуте 🧊. Любые кулуарные переговоры или заморозка моментально схлопнут многолетнюю премию за риск, открывая путь для переоценки P/E и масштабного притока ликвидности от нерезидентов из дружественных хабов 🚀. 🏦 СПБ Биржа станет главным бенефициаром возвращения иностранных институционалов и разблокировки мостов с евроклирингом 🌉. Снятие инфраструктурных санкций мгновенно вернет маржинальность валютных и товарных торгов, а котировки отыграют экспансию в новые юрисдикции без токсичного haircut на геополитику, превращая площадку обратно в хаб для глобального капитала 💎. 🧊 Новатэк получит колоссальный апсайд от разблокировки поставок оборудования для Arctic LNG 2 и снятия санкций с танкерного флота 🚢. Возврат премиальных европейских контрактов и нормализация логистики моментально восстановят EBITDA-маржу, позволив рынку заново переоценить бизнес через классический EV/EBITDA без вынужденных дисконтов на теневой фрахт и страховые премии 📈. 🏭 Северсталь отыграет фундаментальный буст от снятия заградительных европейских пошлин и возврата прямых B2B-контрактов 🏗️. Уход от серых схем через Азию уберет токсичный логистический дисконт и снизит OPEX, что позволит направлять высвободившийся FCF на агрессивный shareholder yield вместо оплаты комиссий многочисленным посредникам 💰. 💎 АЛРОСА станет классической историей ре-рейтинга после отмены G7-эмбарго на ограненные алмазы, что мгновенно разблокирует премиальный сегмент 💍. Снятие ограничений обнулит вынужденные дисконты к прайсу Rapaport, а низкая долговая нагрузка позволит возобновить щедрые дивидендные выплаты без оглядки на кассовые разрывы и поиск новых рынков сбыта 💵. 🌾 ФосАгро сполна монетизирует нормализацию спотовых цен в Европе, где дефицит удобрений создаст идеальный шторм для маржинальности 📊. Разблокировка трансграничных транзитов снизит транзакционные издержки, позволяя аналитикам убрать геополитический дисконт из DCF-моделей и вернуть бумаге статус идеального прокси на глобальный агро-цикл 🚜. 📌 Итог: Перемирие запускает классическую ротацию 💱 в цикликов и инфраструктурные хабы, где эластичность котировок к снятию барьеров бьет рекорды, обнуляя токсичность балансов и возвращая классическое ценообразование 🎯. ❓ Залетаете в СПБ-Биржу 💼 на премаркете, или ждете официального коммюнике? Добавляйте свой топ. 💬👇

(ч.4) 🔸 Промомед. Тут темпы вообще сумасшедшие. Выручка операционной компании Промомед ДМ за первое полугодие выросла более чем в два раза, до 39 млрд ₽. Это ставка на современную российскую фарму, новые препараты и импортозамещение. Но финансовая политика мне пока нравится меньше самого бизнеса. На конец 2025 года чистый долг вырос на 49%, до 25 млрд ₽, при этом компания еще начала платить дивиденды. Я не утверждаю, что долг берется непосредственно ради дивидендов, но сочетание агрессивного роста, дорогого финансирования и выплат акционерам мне кажется странным. Пока наблюдаю. 🔸 Норникель. Возможно, вообще уникальный актив российского рынка. Никель, медь, палладий, платина, кобальт, родий и другие металлы, которые нужны автомобилям, аккумуляторам, электросетям, дата-центрам и новой промышленности. В первом полугодии 2026 года выручка выросла на 28%, до $8,3 млрд, EBITDA на 50%, до $3,9 млрд. То есть сам бизнес сейчас чувствует себя отлично. НО есть проблемы с корпоративным управлением, от акционеров прячут деньги. За 2024 и 2025 годы дивидендов не было, последняя выплата была еще за 9 месяцев 2023 года. Компания объясняет это CAPEX, долгом и необходимостью сохранять финансовую устойчивость. Поэтому как ставка на металлы будущего Норникель мне очень нравится, как машина для создания cash flow акционеру пока нет. 🔸 Ренессанс Страхование. Мне в целом нравится менеджмент и бизнес, но последний отчет отлично показывает специфический риск страховщиков. За полугодие страховые премии выросли на 8,3%, почти до 100 млрд ₽, однако компания получила убыток 1,4 млрд ₽ против прибыли 5,9 млрд ₽ год назад. Главная причина - отрицательная переоценка инвестиционного портфеля, прежде всего ОФЗ: инвестиционный результат ухудшился с +4,5 до -3,5 млрд ₽. При этом уже в июле восстановление рынка ОФЗ, по словам компании, полностью перекрыло этот бумажный убыток. Интересно, но хочу большей предсказуемости. 🔸 Банк Санкт-Петербург. Небольшой по российским меркам региональный банк, но с довольно приятным отношением к акционерам. За первое полугодие чистая прибыль снизилась на 33%, до 16,5 млрд ₽, ROE составил 15,3%, NIM 6,4%. Не выдающиеся результаты, но кредитный портфель при этом вырос почти на 6%. Главный плюс - банк реально возвращает капитал акционерам. За первое полугодие рекомендовали 19,17 ₽ дивиденда, около 7,7% только за полгода, то есть направляют 50% прибыли. Плюс банк проводит обратные выкупы. Не Сбер и не Т, масштаба и экосистемы здесь нет, но как дешевый региональный банк с нормальным корпоративным управлением мне он интересен. Также учитывайте, что я не спекулирую на рынке, покупаю компании в основном под ЛДВ, то есть 3 года это минималка, также мой портфель ориентирован на кэшфлоу, поэтому большая часть компаний с дивидендами. В теории можно купить компании роста типа Промомеда, но лучше это делать на бычьем рынке. Поэтому когда вижу просадки по 20-30% мне в целом все равно, я на входящий денежный поток просто докупаю еще акций и бондов по низким ценам и получаю форвардный дивиденд 20+%. В какой-то момент акции дадут + 50-100% и окупят годы реинвеста, как много раз уже было. Еще важный момент, сейчас инвестировать в РФ рынок это вообще весьма спорная затея, автор это делает не на последние деньги. Лучше диверсифицироваться по возможностям на Казахстан, Узбекистан, Крипту и глобал рынок.

📌 ГК «Самолёт» 002Р-03 : доходность высокая, но риск нужно понимать На 30 июля бумага торговалась около 99,5% от номинала, давала примерно 24,1% к оферте, а фиксированный купон составляет 21,5% годовых с ежемесячными выплатами. На фоне ключевой ставки 14% премия выглядит очень солидной — и она не случайна. Что мне нравится ✅ Амортизация снижает риск. В сентябре 2027 года инвестору вернут 30% номинала, ещё 30% — в сентябре 2028-го. Оставшиеся 40% можно предъявить по put-оферте в сентябре 2029 года по номиналу. То есть основной долг возвращается постепенно, а не одной суммой в 2031 году. ✅ Снижение ставки работает в пользу эмитента. Дешевеющее финансирование постепенно уменьшает давление на девелоперов и может поддерживать стоимость фиксированных облигаций. Но ставка всё ещё высокая, поэтому мгновенного оздоровления сектора ждать рано. ✅ Рейтинг пока инвестиционный. АКРА оценивает «Самолёт» на уровне A-(RU) со стабильным прогнозом. Это существенно выше сегмента настоящих ВДО, хотя рейтинг уже понижался в конце 2025 года. Где главный риск ⚠️ Финансовая отчётность неоднозначная. В 2025 году выручка и EBITDA выросли, но компания получила чистый убыток 2,3 млрд ₽, а чистый долг за вычетом эскроу достиг 373,3 млрд ₽, или около 2,98 EBITDA. Высокие процентные расходы продолжают съедать значительную часть результата. Именно поэтому доходность около 24% — это не подарок рынка, а плата за зависимость девелопера от рефинансирования, ипотеки и дальнейшего снижения ставок. Мой вывод Надёжность: 6,5/10. Инвестиционная привлекательность: 7,5/10 около номинала. Из выпусков «Самолёта» эта бумага мне нравится конструкцией: высокий фиксированный купон, две амортизации и право инвестора выйти по оферте. Но это всё равно не консервативная облигация. Я бы рассматривал её небольшой долей портфеля: — около 98–100% — интересно; — выше 102% — уже без энтузиазма; — для капитала, который нельзя подвергать кредитному риску, лучше выбрать ОФЗ или эмитентов рейтинга AA–AAA. Главная мысль: конструкция выпуска хорошая, но надёжность определяется не купоном, а способностью «Самолёта» сокращать долг и обслуживать проценты.