Хэштег #вдо | Тинькофф Инвестиции Пульс

Авито-портфель: первый месяц эксперимента Месяц назад я открыла отдельный брокерский счёт «Авито». Правило простое: деньги от продаж на Авито не тратятся, а сразу превращаются в облигации. По одной бумаге на эмитента, с ежемесячными купонами. Это не «подушка» и не попытка угадать рынок — маленький высокорисковый эксперимент по созданию собственного денежного потока из вещей, которые больше не нужны. Что получилось за первый месяц: — стоимость портфеля: 18 143,82 ₽; — 18 облигаций разных эмитентов; — 98,44% средств работают в облигациях; — будущие выплаты на ближайшие 12 месяцев: 2 514,4 ₽ до налога; — ожидаемый купонный поток — около 210 ₽ в месяц в среднем. По месяцам выплаты уже довольно ровные: с ноября по март ожидается примерно 257–274 ₽ в месяц. Текущий результат по переоценке: −13,18 ₽ (−0,09%). Для портфеля из ВДО это обычное колебание цены, а не повод продавать бумаги. Купоны ещё только начинают формировать реальный денежный поток. Состав намеренно рискованный: в нём есть девелоперские, потребительские, IT-, инфраструктурные и промышленные компании. Поэтому дальше задача не просто покупать самую высокую доходность, а добавлять новые отрасли и не дублировать уже имеющиеся риски. Продолжаю: каждая продажа на Авито → новая облигация → ещё один источник ежемесячного купона.

Спасут ли банки ВДО, которым дорого занимать на бирже Первичный рынок ВДО осенью почти встал, и держатели всё чаще спрашивают, не начнут ли эмитенты массово падать без новых размещений. Один из успокаивающих ответов: компании пойдут за деньгами в банки, ведь банк видит обороты и залоги и смотрит на заёмщика спокойнее биржи. Документы последних недель показывают, что это работает не для всех. У ПГК свободных кредитных линий 153 млрд, и под новую линию она заложила 54 тысячи вагонов. «Лайм-Займ» на конец июня выбрал меньше трети банковского лимита в 2,4 млрд. Банк у таких компаний уже есть, и рефинансироваться им несложно. У маленьких эмитентов всё наоборот. По оценке АКРА, у «СтанкоМашСтроя» свободных лимитов нет, а вложения компания собирается финансировать новым выпуском облигаций. У «Регион-Продукта» Эксперт РА в сентябре тоже называл источником денег новый выпуск. Выпуска не было, и 19 октября компания не погасила 100 млн. На биржу такие компании часто приходят как раз потому, что банк уже не даёт. А когда банк всё же есть, он даёт деньги под залог, и держатели облигаций оказываются вторыми в очереди. Пример — «СОБИ-Лизинг», на картинке: ▪️ за первое полугодие банкам ушло 1 336 млн, держателям облигаций — 98 млн; ▪️ основную часть номинала держатели по плану реструктуризации получат в 2029–2030 годах; ▪️ компания прямо пишет о «преимуществе платежей банкам»: техника в залоге, неплатёж банку грозит взысканием. Проверить, есть ли у эмитента банк, можно самому. В релизе агентства раздел о ликвидности должен называть свободные лимиты; если источником денег там назван будущий выпуск облигаций, банка нет. В раскрытии видны залоги и поручительства в пользу банков. Банк спасает того, у кого есть что заложить. Крупным компаниям закрытая первичка просто неудобна, и отдельные ВДО тоже выкручиваются: «Идель Нефтемаш» в октябре закрыл техдефолт в последний день. Но спокойствие в таких историях дают уже открытые лимиты, которые видно в документах, а не надежда найти деньги в банке потом. Если лимитов в документах нет, рассчитывать на них вместо компании не стоит. Источники: презентация и раскрытие ПГК, отчётность «Лайм-Займа», релизы АКРА и Эксперт РА, раскрытие «Регион-Продукта» и «СОБИ-Лизинга».

Setl Group: Кредитное качество примерно как у «Брусники» и «Апри», спреды — заметно уже По фундаменталу Setl — не «А», а заемщик одного уровня с «Брусникой» и «Апри». При этом рынок оценивает его облигации заметно дороже и лишней премии за риск не предлагает. ⚖️ Кредитное качество — на уровне аналогов • Скорректированная оценка — BB+(RU)/BB(RU), на 4,5 ступени ниже рейтинга АКРА A-(RU). • Вероятность дефолта (PD): ~4,1% на 12 мес. и ~13,9% на 36 мес. — между «Брусникой» (3,5% / 12,6%) и «Апри» (5,2% / 16,0%). 📉 Спреды — уже, чем у аналогов • Доходности Setl — 18–19% по фиксированным выпускам и 20,9% по зеленому флоатеру 002P-08; спред к КБД ОФЗ — 295–639 б.п., медиана 543 б.п. • У «Брусники» при сопоставимой PD — 1100–1750 б.п., в 2–3 раза шире. «Апри» платит купоны 22–25,5%. • Справедливый спред для компенсации риска дефолта (возвратность 20%) — 333–399 б.п. Рынок дает премию выше лишь в ~1,4 раза, и этот запас — в основном премия за ликвидность и фон после техдефолта «Самолета». ⚠️ Почему не «А» • Прибыль без неденежной экономии на эскроу покрывает проценты лишь в 1,21x (2,75x в 2024 г.), с учетом дисконта по задолженности за землю — в 0,69x. • 127 млрд руб. долга перед продавцами земли не входят в чистый долг. С ним нагрузка — 8,8x EBITDA без эскроу против отчетных 1,39x. • Операционный денежный поток — −30,4 млрд руб. в 2025 г. и −44,9 млрд в 1П 2026, а дивидендов за эти 18 месяцев выплачено 13,3 млрд. • Денежных средств — 4,0 млрд руб. против 12,8 млрд погашений облигаций до марта 2027 г. Потребность рефинансирования на 12 мес. — ~43 млрд. ✅Что поддерживает • Эскроу покрывает 94% проектных кредитов («Брусника» — 68%, «Апри» — 14%). • Капитал — 12,1% активов, лучший показатель среди аналогов. • №1 в Петербурге по вводу и текущему строительству. • Доступ к рынку сохраняется: два размещения в 2026 г., октябрьская оферта на 5,3 млрд исполнена, 98,1 млрд руб. невыбранных линий, дивиденд за 2025 г. урезан до 2 млрд. 📅 Ближайшие выплаты • Оферта 002P-06, 10.02.2027 (5,0 млрд руб.) — вероятность полного исполнения ~98,7%. • Погашение 002P-03, 14.03.2027 (7,77 млрд руб.) — ~98,4%. • 13,2 млрд руб. в декабре 2027 — июне 2028 г. — ~92–95%. Итог. Ближайшие выплаты Setl, скорее всего, пройдут. Но за кредитный риск уровня «Брусники» и «Апри» рынок дает по Setl заметно меньше: медианный спред лишь в ~1,4 раза выше справедливого, а по 002P-05 — ниже него. Щедрой премии за риск здесь нет. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Всем удачных инвестиций !

🐚 ВДО Микропортфель 21 эмитент / 31 облигация Внеочередной пост Купил Синару разбавить портфель. Ytm маловата, всего 19%, даже чуть ниже, чем 20% Аэрофьюэлз и 22% СЭЗ-Орджоникидзе. Не чистый ВДО по сути, премия к ключу всего 5 пп, к ОФЗ и вовсе 2 пп. Почему купил? * Люблю тяжпром, машиностроение и транспорт * На электричке Финист, это дальнейшая эволюция импортозамещённой Ласточки от Синары, можно доехать до Петергофа или Гатчины, ездил лично * Держу акции ОВК на 1,7% портфеля как венчур, разбирал подробно их отчёт, ОВК или Тихвинские вагоны принадлежат мажоритариям ТМХ, холдинга Трансмаш, главного конкурента Синары * Мечтаю когда-нибудь прокатиться по Сахалину на водородном поезде — его разрабатывает как раз Трансмаш, поезд для ВСМ от Синары, наверное, подоспеет раньше * У ТМХ тоже есть облигации, всего один выпуск но тут дох ещё ниже и это флоатер, так что пока не покупаю Коротко про эмитента Синара — гигант производства транспортной техники страны, выпускает электровозы и тепловозы, скоростные поезда, трамваи и прочую технику. Абсолютно надёжна как эмитент, предприятия стратегически важные, отношу к своей умозрительной категории со щитом господдержки, хотя холдинг частный. Экспорт на мировой рынок пока невелик, там царят китайский левиафан CRRC, европейские Alstom и Siemens и др. Название Синара кстати по речке на Урале, правда этимология неясна, есть версия, что на языке коми это родник, есть версия, что на башкирском платан. Вдохновитель покупки — регулярно интересно пишет про археологию...

СтанкоМашСтрой: долг растёт, выручка падает, а в планах — дирижабли Год назад АКРА дало СтанкоМашСтрою рейтинг BB и заложило в него рост выручки на 12% в год. Под этот рейтинг компания разместила облигации на 250 млн под 23,75%. В августе агентство понизило рейтинг до BB-: выручка за 2025 год упала почти на 12%, долг вырос на треть. В те же месяцы пензенские станкостроители стали инициаторами технопарка по производству дирижаблей в Тольятти, а Минпромторг включил его в реестр для господдержки. СтанкоМашСтрой — один из десяти крупнейших станкостроителей России, делает токарные станки и обрабатывающие центры. Единственный владелец компании, он же генеральный директор, — депутат областного заксобрания. На радаре компания 🟠 оранжевая с августа, купоны приходят в срок: четвёртый пришёл 14 октября. Главные цифры — на первой картинке: ▪️ долг вырос до 5,2 годового денежного потока (FFO), годом раньше было 2,9, а порог понижения в первом релизе стоял на 3,5; ▪️ операционный денежный поток за 2025 год отрицательный, хотя три года до этого был положительным; ▪️ свободных кредитных лимитов у компании нет, а вложения в станки она собирается финансировать новым выпуском облигаций. За десять месяцев не сбылось ни одно допущение первого рейтинга. Купоны по облигациям забирают около половины всех процентных платежей компании. Большая часть долга короткая, и погашения сосредоточены в 2027 году. В том же году начинается амортизация выпуска. В августовском релизе агентства о дирижаблях нет ни слова. Неизвестно и главное для держателя: кто за технопарк платит — сама компания, другая фирма группы или владелец из своих денег. Консолидированной отчётности у группы нет, поэтому увидеть это со стороны нельзя. Облигации стоят около 89% номинала, доходность к погашению — около 37%. Для бумаги, которая до лета 2027 года ничего не гасит, это много, но рынок смотрит именно на 2027 год. Похоже, он испугался соразмерно: ближайшие купоны компании по силам, а чем гасить долг дальше, пока неясно. 📅 13.01.2027 — купон; весна 2027 — отчётность за 2026 год и, возможно, новый выпуск; 14.07.2027 — первая амортизация, 10% номинала; август 2027 — плановый пересмотр рейтинга. Станки у компании настоящие, купоны приходят день в день, и за год в выпуске не было ни одного сбоя. Но цифры 2025 года вышли хуже всех прогнозов, под которые держатели покупали выпуск, и к 2027 году компании понадобятся новые деньги. Если владелец, которому хватает сил на технопарк дирижаблей, поддержит и станки, история закончится спокойно. Если нет, всё будет зависеть от нового выпуска, а размещать его в нынешнем рынке непросто. Источники: релизы АКРА от сентября 2025 и августа 2026 года, раскрытие эмитента, сообщения областных СМИ и Минпромторга о технопарке, НРД, параметры выпуска на Мосбирже. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🌲 Сегежа: 21% на пять лет — но с выходом через три месяца Лесопромышленный холдинг из АФК «Система» сегодня собирает заявки на новый выпуск. Ставка заметная, а за ней — один из самых непростых кредитных профилей на рынке. Разбираемся. 🏢 Об эмитенте ▪️ Один из крупнейших вертикально интегрированных лесопромышленных холдингов России: от заготовки леса до мешочной бумаги, фанеры и пиломатериалов ▪️ Рейтинг ruB от «Эксперт РА», прогноз стабильный ▪️ В 2025 году допэмиссия акций позволила сократить чистый долг более чем вдвое, с 148 до 67 млрд ₽ 📊 Финансы за 1 полугодие 2026 (МСФО) ▪️ Выручка: 38,0 млрд ₽ (−15% г/г) ▪️ OIBDA: 0,7 млрд ₽ (−75% г/г) ▪️ Чистый убыток: 15,3 млрд ₽ ▪️ Чистый долг на 30.06.2026: 77,0 млрд ₽ (+33% г/г) 📌 Параметры выпуска 004Р-01R ▪️ Объём: от 1 млрд ₽ ▪️ Номинал: 1 000 ₽ ▪️ Купон: ориентир до 21% годовых, выплаты каждые 30 дней ▪️ Доходность: до ~23,1% годовых ▪️ Срок: 5 лет, погашение 26.09.2031 ▪️ Put-оферта: через 3 месяца, 20 января 2027 ▪️ Амортизации нет ▪️ Организаторы: МТС Банк, Совкомбанк ▪️ Неквалифицированным инвесторам нужно пройти тестирование 🗓 Даты ▪️ Сбор заявок: 19 октября, 11:00–15:00 МСК ▪️ Техническое размещение: 22 октября 📝 Резюме Конструкция нетипичная: высокий купон, короткий первый период и быстрая оферта. За три месяца накопится около 5% от номинала до налогов. Но 23% годовых здесь — не заработок за квартал, а пересчёт ставки на год. ✅ Плюсы ✅ Купон до 21% с ежемесячной выплатой ✅ Через 3 месяца можно предъявить бумаги к выкупу ✅ Крупный игрок отрасли, связанный с АФК «Система» ⚠️ Риски ⚠️ Рейтинг ruB по шкале «Эксперт РА» — высокий кредитный риск ⚠️ Операционная прибыль почти исчезла, а убыток растёт ⚠️ Оферта не гарантирует выкуп: право требовать деньги не значит, что они будут у эмитента ⚠️ Итоговый купон определится по итогам сегодняшней книги заявок 💡 Вывод Бумага для тех, кто осознанно берёт на себя кредитный риск и готов к сценарию, когда выкуп по оферте не состоится. Для долгосрочного портфеля и «спокойного» купона такой выпуск не подходит — это спекулятивная идея на небольшую долю. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Продолжаем искать хорошие облигации с доходностью от 20%. Сегодня по вашим заявкам – Рольф Крупнейший автодилер Москвы и Петербурга платит по облигациям около 22% годовых. Бизнес прибыльный, а премия – за устройство сделки: в 2024 году Рольф купили в кредит, и компания поручилась по этому кредиту на 30 млрд рублей Как устроено. Холдинг без собственного бизнеса взял кредит в банке и купил Рольф у Росимущества за 34,8 млрд. Рольф стал поручителем: если холдинг не заплатит, банк вправе потребовать долг напрямую с Рольфа. Поручительство видно в бухгалтерской отчётности Рольфа (таблица "Обеспечения обязательств"), в его МСФО мы его не нашли Что это меняет. По отчёту самого Рольфа долговая нагрузка 1,4 годовой EBITDA, с поручительством – 3,8, как у всей группы. Группа за 12 месяцев заработала операционной прибыли 9,25 млрд при процентах около 10 млрд, капитал отрицательный, аудитор указал на существенную неопределённость. Холдинг обслуживает кредит дивидендами Рольфа и беспроцентными займами владельца (9 млрд к середине года) Что ещё проверили. Посмотрели Рольф на Rusprofile: за всё время 336 арбитражных дел на 3,6 млрд, в 2026 году – 22 дела на 91 млн, исполнительные производства в основном штрафы, остаток долга 1,5 млн. Для оборота в 219 млрд ничего тревожного. Учредители в ЕГРЮЛ не раскрыты (реестр акционеров ведёт ВТБ Регистратор), поэтому цепочку владения и поручительство видно только из отчётности Наш взгляд. В консервативную часть портфеля не взяли бы. Короткие выпуски до мая 2027 года – приемлемый риск в части портфеля под высокую доходность, длинный 1Р09 до 2028 года – премия справедливая, но не щедрая. Среди бумаг 20%+ Рольф нам скорее нравится: бизнес настоящий, владелец доплачивает деньгами, риск понятен и считается по отчётности Полный разбор | Видео: YouTube | VK

АПРИ: рынок закладывает в оферту 2P10 дефолт с вероятностью ~30%. Фундаментальная оценка ~5% {$APRI} На фоне сентябрьской распродажи облигаций девелоперов и дефолта «Самолета» кривая АПРИ неровная: 25% по 2P1 с погашением через 18 дней, 29–42% по большинству выпусков до 2030 г., 48% по 2P11 (2,5 млрд руб., погашение одним платежом в 2028 г.) и 57–58% к офертам 2P9 и 2P10 в августе–сентябре 2027 г. при цене 84–86% от номинала. 🎯 2P10: премия несоразмерна фундаментальному риску • Доходность к оферте 24.08.2027 — 56,9%, спред к ОФЗ ~4 360 б.п., купон 25,5%. Бумага стоит примерно на 20 п.п. выше кривой остальных выпусков АПРИ. • При возвратности 20% такая доходность подразумевает вероятность дефолта ~30% до оферты. Фундаментальная оценка на тот же горизонт — 4,6%, в 6,6 раза ниже. • Cпред, который компенсирует вероятность дефолта, — ~430 б.п. Спред 2P10 выше примерно в 10 раз. ⚠️ Почему рынок нервничает Оферты 2P9/2P10 на 1,5 млрд руб. — первый крупный тест рефинансирования. За 12 месяцев с июня АПРИ нужно привлечь ~7,4 млрд руб. (5,8 млрд, если материнская компания вернет заем). При этом: • регулярная EBITDA покрывает начисленные проценты лишь в 0,98x; • аудитор выразил мнение с оговоркой: 1,9 млрд руб. выручки 2025 г. — продажа долей в собственных «дочках»; • чистая задолженность материнской «ОК-Финанс» перед АПРИ — 2,96 млрд руб. (32% капитала); • операционный денежный поток LTM — минус 13,4 млрд руб., денег 1,0 млрд против 16,6 млрд краткосрочного долга; • запаса по ковенанту Альфа-Банка (ЧД/EBITDA ≤ 4,0x) нет. ✅ Почему ближайшие платежи, скорее всего, будут исполнены Ближайшие платежи невелики: 0,6 млрд руб. основного долга в 4К2026 против 1,0 млрд денег, 11,3 млрд чистых новых заимствований в 1П2026 и займа материнской компании на 1,56 млрд со сроком 31.12.2026. Ввод за 9М2026 вырос в 3,7 раза, что должно раскрыть 5,5 млрд руб. эскроу; продажи в рублях +47% с учетом сделок на регистрации. Платежная история по 14 выпускам безупречна: 29 сентября, уже после распродажи, АПРИ исполнила оферту 2P3 на 354 млн руб. Скорректированная оценка кредитного качества — BB-(RU) (~B- по глобальной шкале), на три ступени ниже рейтингов агентств (BBB-). PD — 5,2% / 11,0% / 16,0% на 12 / 24 / 36 месяцев. ⚖️ Относительная стоимость: АПРИ и другие девелоперы • По капиталу АПРИ лучшая из четырех (10,7% активов против 2,2–8,8%), по покрытию процентов — на уровне «Брусники» (0,98x против 1,05x) и заметно лучше «Эталона» (0,41x). • Слабые места — покрытие эскроу 14% против 42–68% у аналогов и единственная в группе оговорка аудитора. • По фундаментальной оценке вероятности дефлта на 12 месяцев АПРИ (5,2%) — между «Брусникой» (3,5%) и «Эталоном» (11%), далеко от «Самолета» (40%), хотя рейтинги агентств у АПРИ самые низкие. • В 2P9/2P10 рынок закладывает ~30% — то есть оценивает АПРИ ближе к «Самолету», чем к «Эталону». Вывод: премия в 2P10 компенсирует риски с запасом. Главный риск — не ближайшие платежи, а доступ к рефинансированию после «Самолета» и дальнейший вывод денег материнской компании. 📅 Контрольные точки 21.10 — выкуп 2P14 по 90% от номинала (до 100 млн руб.) 22.10 — амортизация 2P2 (250 млн) ~24.10 — пересмотр рейтинга НРА 03.11 — погашение 2P1 (250 млн) 31.12 — возврат займа материнской компании (1,56 млрд) и проверка ковенантов 02.2027 — оферта 2P5 Не является инвестиционной рекомендацией. Всем удачных инвестиций !

🏦Закрываю ипотеку через фондовый рынок🏦 Добрый день, коллеги! Давненько не выкладывал свои покупки. 😊 За последние 2 недели докупил ещё фиксированных длинных ОФЗ, а именно: ОФЗ 26253 🔹 Фиксированный купон 13%. 🔹 Доходность к погашению 16,69%. 🔹 Кредитный рейтинг АКРА ААА, эксперт РА ru.ААA. 🔹 Дата погашения 06.10.2038г. (143 месяца до погашения). 🔹 Без оферты и амортизации. 🔹 Выплаты 2 раза в год. 💸 докупил 15 лотов. ☝️Как и планировал, добрал бумаг до 100 штук. 🤔Учитывая рост дефицита государственного бюджета с 5,5 до 7,7 триллиона рублей, растущие налоги и изменение риторики ЦБ по вопросу ключевой ставки, думаю, что нас ждет рост инфляции. В следствии чего ключевая ставка снова начнет повышаться, либо зафиксируется на текущем уровне на продолжительное время. А значит облигации с плавающим купоном вновь становятся интереснее для покупок. Буду искать надежные и доходные варианты. После приобретения ОФЗ у меня осталось немного свободных средств, и я докупил следующие облигации: 1. Инарктика 002Р-05 🔹 Доступно для квалифицированных инвесторов. 🔹 Плавающий купон равный значению ключевой ставки ЦБ+ 2.90%. 🔹 Доходность к погашению 18,05%. 🔹 Кредитный рейтинг НКР А+.ru, АКРА А+(RU). 🔹 Дата погашения 03.11.2028г. (24 месяца до погашения). 🔹 Без оферты и амортизации. 🔹 Выплаты 12 раз в год. 🔹 Чистый долг / EBITDA – 2,5х. 💸 купил 1 лот. 2. Селектел 001Р-08R 🔹 Фиксированный купон 16%. 🔹 Доходность к погашению 17,08%. 🔹 Кредитный рейтинг АКРА А+(RU). 🔹 Дата погашения 27.06.2029г. (32 месяца до погашения). 🔹 Без оферты и амортизации. 🔹 Выплаты 12 раз в год. 🔹 Чистый долг / EBITDA – 2,1х. 💸 докупил 1 лот. 3. ПГК 003Р-02 🔹 Фиксированный купон 15.95%. 🔹 Доходность к оферте 17,18%. 🔹 Кредитный рейтинг НКР АА+ru, эксперт РА ru.АА. 🔹 Дата Put-оферты 29.03.2029г. (29 месяцев до оферты). 🔹 Без амортизации. 🔹 Выплаты 12 раз в год. 🔹 Чистый долг / EBITDA – 3,7х. 💸 купил 1 лот. 4. ВЭБ.РФ ПБО-002Р-52 🔹 Плавающий купон равный значению RUONIA + 1.85%. 🔹 Доходность к погашению 16,94%. 🔹 Кредитный рейтинг АКРА ААА, эксперт РА ru.ААA. 🔹 Дата погашения 23.10.2029г. (36 месяцев до погашения). 🔹 Без оферты и амортизации. 🔹 Выплаты 4 раз в год. 💸 купил 1 лот. Естественно, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Всем спасибо за внимание и удачи. 🍀

Директора ушли через день. Теперь понятно, после чего Вчера я писал, что облигации Самолёта почти не реагируют на рейтинги, зато упали на 10% после ухода двух директоров. Вечером того же дня компания раскрыла, что было накануне. 11 октября совет директоров единогласно, 9 голосов из 9, одобрил допсоглашения к трём поручительствам. Это гарантии по кредитным линиям «дочки» в банке. Объём обязательств: от 25% до 50% балансовой стоимости активов группы. 12 октября двое из девяти членов совета подали заявления об уходе. Банк и условия не названы: раскрытие ограничено постановлением №1102. Что именно поменялось в поручительствах (сроки, ставки, залоги), публично неизвестно. Рейтинг догнал следом 15 октября НКР понизило Самолёт сразу на три ступени: с A.ru до BBB.ru , прогноз негативный. Это второе агентство за неделю: АКРА сделало то же 8 октября. Цифры из релиза: долг/OIBDA вырос с 4,1x до 5,9x покрытие процентов упало с 2,8x до 1,7x собственный капитал меньше 1% баланса продажи в метрах −6,6% г/г Поддержку акционеров агентство в рейтинг не закладывает. Кто двигается первым Получается такая очередь. Сначала банк договаривается о новых условиях по своим кредитам. Потом уходят директора. Потом агентства переписывают рейтинг. Держатели облигаций узнают обо всём последними и голосуют ценой. за неделю: 55,8% → 48,98% (16.10, 14:08 по ISS), доходность к погашению около 224% . Рынок закладывает, что часть денег по выпуску не вернётся. Мне кажется, главный вопрос сейчас не рейтинг, а то, что банк получил взамен. Если условия по поручительствам ужесточили, у облигаций в очереди на кэш стало меньше места. Мои деньги 123 облигации БО-П14 по средней 80,19%. Сейчас около −38 тыс. ₽ , минус 39%. Пока держу. Ближайшие проверки по графику: купон 25 октября (переносится на 26-е), погашение выпуска Самолёт 01 30 октября. Прошлый купон был 13,77 ₽ на бумагу. Как думаете, купон 25 октября придёт вовремя?

«Самолёт» без последнего A: НКР −3 ступени, а банк переписывает поручительства 9 октября, после понижения от АКРА, главным было одно: всё ещё держится на A.ru от НКР. 15 октября его не стало. НКР опустило «Самолёт» сразу на три ступени, до BBB.ru, с негативным прогнозом. А вечером того же дня компания раскрыла, что совет директоров одобрил новые условия поручительств перед банком — на сумму от четверти до половины своих активов. 📊 Что в самом релизе НКР, за пределами перепечаток: ▪️ долг к OIBDA — 5,9х, годом раньше было 4,1х; ▪️ OIBDA покрывает проценты 1,7 раза, годом раньше — 2,8; ▪️ собственный капитал — меньше 1% баланса; ▪️ площадь проданных квартир за год −6,6%, деньгами продажи держатся только на росте цен. Отдельно агентство пишет, что компания «пересматривает графики погашения основного долга и уплаты процентов», а часть банков замедлила финансирование строек из-за негативного фона. Майские и сентябрьские задержки платежей по облигациям компания называла техническими. Агентство записало их в слабость управления ликвидностью. 🏦 Решение совета директоров — о допсоглашениях к трём поручительствам по кредитным линиям дочерней компании. Банк, дочка и проект не раскрыты. Все три линии за последний год уже меняли, теперь меняют снова. Держатель облигаций видит только номера договоров: хуже условия или лучше, есть ли новые залоги — неизвестно. Решение приняли 11 октября все девять директоров, а 12-го двое из них подали заявления об уходе. 🔍 Что второй BBB меняет по правилам. Индексы облигаций Мосбиржи берут лучший из рейтингов, и теперь лучший — BBB. Для A-индекса этого мало, а весит в нём 5,64%. Биржа может исключить бумагу досрочно или на пересмотре 15 ноября. Для пенсионных резервов НПФ нужен BBB+ — теперь не подходят ни рейтинги выпусков, ни рейтинг компании. 📅 30 октября — погашение $RU000A0JWYJ0, в рынке около 1,3 млрд; 15 ноября — пересмотр индексов; 24 января — погашение $RU000A107RZ0, в рынке около 16,8 млрд из 24,5; 12 февраля — оферта $RU000A104JQ3, в рынке около 9,4 млрд. Купоны «Самолёт» платит вовремя, и до конца года крупных выплат нет. Это главное, что есть в его пользу. Всё остальное теперь решается между компанией и банком, по договорам, которых держатели не видят. Последних опор в правилах — рейтинга уровня A и места в A-индексе — больше нет. Оба агентства пишут, что ждут от банков денег на погашения 2027 года, и оба не закладывают в рейтинг никакой поддержки. Январь покажет, договорились ли они о деньгах для облигаций или только о продлении собственных линий. Источники: релизы НКР от 15 октября и АКРА от 8 октября, сообщения компании в раскрытии от 13 и 15 октября, методика и состав индексов облигаций Мосбиржи, решения Банка России, параметры выпусков на Мосбирже. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Полипласт: 40% к погашению это нормально? У Полипласта растёт EBITDA, но облигации {$RU000A10BPN7} торгуются с огромной премией за риск. Здесь есть конкретный повод искать рыночную аномалию: кредитное качество компании оказалось под дополнительной проверкой рейтингового агентства. Разберём, что может привести к восстановлению цены {$RU000A10DZK8} , а что, наоборот, усилит падение {$RU000A10B4J5} 1. Операционная прибыль За I полугодие 2026 года EBITDA выросла на 34%, до 33,7 млрд ₽. Бизнес продолжает зарабатывать. Но операционный денежный поток составил около −8,3 млрд ₽. Рост прибыли {$RU000A10DEQ0} пока не превратился в достаточный приток денег. 2. Долговая нагрузка Чистый долг / EBITDA составляет около 4,3x. Это высокая нагрузка, при которой компании критически важно сохранять доступ к кредитованию. 3. Главный сигнал: рейтинг на наблюдении 7 октября АКРА поставило рейтинг Полипласта A(RU) на наблюдение. Причина не в одном лишь размере долга, а в переоценке рисков ликвидности и экспортных поставок. Сам рейтинг пока не снижен, прогноз остаётся стабильным. Но теперь рынку предстоит получить ответ на вопрос, насколько устойчиво финансовое положение компании. 4. Почему цена может восстановиться В 2026 году компания планирует завершить текущую инвестиционную программу. На 2027–2028 годы заявлена инвестиционная пауза. Если капитальные затраты действительно снизятся, а новые производства начнут приносить деньги, давление на ликвидность может ослабнуть. Это один из главных потенциальных факторов переоценки облигаций. 5. Что может помешать переоценке Два ключевых риска: проблемы с экспортными поставками и ограничение доступного финансирования. При отрицательном денежном потоке даже прибыльный бизнес зависит от возможности привлекать деньги извне. Если оценка АКРА ухудшится, рынок может потребовать ещё большую премию за риск. 6. Что происходит с облигациями Рассмотрим П02-БО-16, {$RU000A10F7V9} По данным на 14 октября, цена составляла 77,55% номинала, доходность к погашению была около 34,6%. Купон фиксированный, 17,45%, погашение 9 мая 2029 года. Котировки и параметры выпуска 7. Триггеры переоценки Позитивный сценарий: - АКРА снимает статус наблюдения без снижения рейтинга. - Экспортные поставки и доступ к финансированию стабилизируются. - Денежный поток улучшается после завершения инвестпрограммы. Негативный сценарий: - Рейтинг снижается. - Возникают новые ограничения ликвидности. - Инвестиционные расходы не сокращаются, а денежный поток остаётся отрицательным. C2V: предварительная оценка Полипласт интересен как кандидат на рыночную аномалию, но не как очевидная покупка. Текущая доходность может оказаться чрезмерной премией за временные трудности. Но она же может быть справедливой компенсацией за риск рефинансирования. Неочевидные на первый взгляд риски загнали доходность в космос. Напишите, если приемлете в портфеле такие компании!👇 А если да, то по какой причине.

🐚 ВДО Микропортфель 20 эмитентов / 30 облигаций Добрал на неделе очередные две бумаги, первая — Вуш, ytm которой вырастал до 49%. Вуш во многом похож на Делимобиль — цифровая платформа поверх транспортного сервиса. Тоже лидер в своей нише в конкуренции с экосистемщиками и тоже режет расходы за счёт собственной сети станций тех обслуживания. Правда самокаты списываются, а не уходят на вторичный рынок, а вместо плеча мажоритария у Вуш бурно растущий сегмент Латинской Америки с почти двукратно большей выручкой с поездки. Большой долг удушающий, но сам бренд крайне узнаваемый на обывательском уровне. Сложно спрогнозировать будущее компании, не исключено разделение бизнеса — менее динамичный ру сегмент будет поглощён экосистемой, тем же Сбером, а Вуш продолжит развивать круглогодичный латиноамериканский. Акции я считаю слишком рискованными, а вот облигации нравятся. Вообще Вуш присутствует сразу в четырёх странах — Бразилии, Чили, Мексике и Колумбии, в частности, Сан-Паулу, Рио, Сантьяго, Мехико, Медельине. А совсем недавно, в сентябре, запустился ещё в двух бразильских городах — Кампос-ду-Жордау, небольшом горном курорте, и крупной Куритибе. Куритиба — один из интереснейших городов страны — считается чуть ли не самым развитым, прогрессивным, экологичным и вообще иконой урбанизма. Самая яркая её история — это Rede Integrada de Transporte / RIT, первая в мире система скоростного автобуса / bus rapid transit. Это оригинальное решение 1974 года мэра-архитектора Жайме Лернера, в котором вместительные трёхсекционные машины ходят по изолированным полосам — максимально похоже на метро, но без колоссальных трат на саму инфраструктуру. Станции в виде стеклянных труб — культовый символ этой системы, скопированной потом в десятках городов мира. Подобрал ещё штуку СибСульфура с ytm 41%. Прилетели купоны ЕКФ, Новосиб-Автодора, Станков и квартальные Аэрофьюэлз. Дох портфеля последние 5 недель –3%, по-прежнему без роста.

Самолёту понизили рейтинг: облигация −0,3%. Ушли два директора: −10% За неделю у Самолёта вышло четыре плохие новости. Рынок отреагировал на них совсем по-разному. Моя БО-П14 , закрытие к закрытию: 08.10 АКРА понизила рейтинг до BBB(RU): −0,3% 12.10 компания попала в санкционный список ЕС: −1,8% 13.10 биржа перевела 15 выпусков в третий уровень листинга: −0,4% 14.10 двое из девяти членов совета директоров подали заявления о выходе: −10% за два дня , с 54,5% до 49% Почему рейтинг не напугал, а люди напугали Рейтинг и листинг это процедуры. Их ждали. 1 сентября облигация стоила 83%, к концу месяца уже 54%. Понижение просто записало на бумаге то, что цена показала заранее. С директорами иначе. Имена в раскрытии не указаны, причины не названы. Совет избрали в июне, и до этой недели в нём ничего не менялось. Что увидели эти люди, рынок не знает. Поэтому закладывает худшее. Акционеры спокойнее кредиторов Акция за те же два дня потеряла 3% : с 252,4 до 244,2 ₽. Обычно первыми теряют акционеры, а тут сильнее упали облигации. Мне кажется, объяснение простое. Вся компания на бирже стоит около 15 млрд, акцию рынок давно оценивает как лотерейный билет. А облигации до сих пор торговались как долг, который вернут. Каждая такая новость сдвигает их к цене «вернут частично». Что проверит октябрь 26.10 купон по моему выпуску, прошлый был 13,77 ₽ на бумагу. 30.10 погашение Самолёт 01 на 1,5 млрд. Он стоит 99,2%, в эту выплату рынок верит. Но это проверка на мелочах. Мой выпуск это 20 млрд в июле 2027 . Купон на мои 123 бумаги около 1,7 тыс. ₽, все 10 оставшихся дадут примерно 17 тыс. Минус по позиции больше вдвое. Вся ставка на возврат номинала. Мои деньги 123 облигации по средней 80,19% . Сейчас позиция стоит 59 655 ₽, минус 38 979 ₽ (−39,5%) . Пока держу и смотрю на 26 и 30 октября. Держать до купона или выходить сейчас? Как бы поступили вы?

Мега-разбор девелоперов: Часть 2. Рынок перегибает? Почему рейтинги расходятся В марте 2026 года НКР присвоило АО «Эталон-Финанс» рейтинг A-.ru со стабильным прогнозом. В апреле «Эксперт РА» понизило рейтинги облигаций эмитента до ruBBB+ с ruA-. Важно, что НКР оценивало эмитента на основании отчётности группы за период, завершившийся 30 июня 2025 года. Финансовые результаты за первое полугодие 2026 года появились позднее. НКР отмечало сильную ликвидность, диверсификацию проектов и устойчивые позиции группы. Но среди сдерживающих факторов также были высокая долговая нагрузка и невысокие показатели обслуживания долга. Получается, даже агентство, присвоившее более высокий рейтинг, видело проблему обслуживания обязательств. Рейтинги A-, ruBBB+ — разные оценки кредитоспособности, которые нужно сопоставлять с текущими финансовыми показателями. Какие погашения предстоят По опубликованным параметрам выпусков: 002Р-03. 6,75 млрд ₽. 1 апреля 2027 года 002Р-02. 8 млрд ₽. 30 сентября 2027 года 002Р-04. 10 млрд ₽. 11 ноября 2027 года 002Р-01. 10 млрд ₽. Оферта 19 мая 2028 года 002Р-05. 4,5 млрд ₽. 25 марта 2029 года В ближайший период до конца 2027 года предстоят погашения трёх выпусков на общую сумму 24,75 млрд ₽. Дополнительно в мае 2028 года по выпуску 002Р-01 предусмотрена оферта. Это не то же самое, что окончательное погашение по номиналу: условия оферты важны для оценки возможного оттока денег. Отдельно отмечу: выпуск БО-П03 на 10 млрд ₽ был полностью погашен в сентябре 2026 года. Что означает доходность 37,4% Рассмотрим выпуск 002Р-04: ISIN: RU000A10DA74. Номинал: 1 000 ₽. Цена на 14 октября: 89,03% от номинала. Купон: 20% годовых. Погашение: 11 ноября 2027 года. Доходность к погашению: около 37,4% годовых. Почему доходность выше купона? Инвестор покупает облигацию примерно за 890 ₽ без учёта НКД, получает купоны и рассчитывает на возврат 1 000 ₽ при погашении. Разница между ценой покупки и номиналом повышает расчётную доходность. Но эта доходность реализуется только при исполнении обязательств в соответствии с условиями выпуска. Если возникнут задержка выплат, реструктуризация или дефолт, фактический результат будет другим. В сравнении с доходность облигаций очень разная. В следующих выпусках попытаемся разобраться, почему именно. Вывод по C2V У «Эталона» есть реальные позитивные изменения: - EBITDA выросла на 28%. - Денежные поступления увеличились на 27%. - Чистый корпоративный долг сократился на 13%. - Группа продолжает вводить объекты и развивать более маржинальный премиальный сегмент. Но остаются существенные ограничения: - продажи снизились на 23%; - чистый убыток сохраняется; - операционный денежный поток отрицательный; - процентные выплаты за полугодие превысили EBITDA; в 2027 году предстоят погашения облигаций на 24,75 млрд ₽. Мой вывод: доходность около 37% как минимум заслуживает внимания.

«СОБИ-Лизинг»: банкам по графику, держателям — после 2029-го До 22 октября держатели пяти выпусков «СОБИ-Лизинга» голосуют за реструктуризацию. Условия уже пересказывали: купоны с января 2027 года, не выше 15,25%, погашение в конце 2030-го, а за купоны, пропущенные с мая, — 32 копейки с рубля. Интереснее другое. К презентации для собрания компания приложила свою модель денежного потока до 2030 года, и по ней видно, кто и когда получит деньги. Цифры из модели — на первой картинке: ▪️ за первое полугодие 2026 года банкам ушло 1,34 млрд, держателям облигаций — 98 млн; ▪️ до конца года банкам заложено ещё 369 млн, держателям — ноль; ▪️ с банками компания рассчитывается к началу 2029 года, а 87% номинала облигаций приходится на 2029–2030 годы. Компания объясняет это прямо: почти вся техника и договоры лизинга заложены у банков, и неплатёж банку грозит изъятием имущества. У держателей облигаций залога нет. Самое неприятное — в сноске под таблицами. Деньги владельцев в модели появляются не раньше третьего квартала 2029 года, «после завершения действующих договоров поручительств по банковским кредитам». Владельцы поручились за банковские кредиты, и пока банки не получат своё, своих денег в компанию они не добавят. К 2030 году лизинговый портфель в модели уже выплачен, платежей по нему ноль. Номинал держателям должны вернуть в основном судебные взыскания с должников: 111 млн за год против 7 млн во втором полугодии 2026-го (вторая картинка). В феврале компания называла продажу части портфеля Первоуральскбанку «хорошо обдуманной», в марте, по её же презентации, отказалась продлевать рейтинг, а с мая перестала платить. В июне она обещала купоны с сентября и компенсацию пропущенных купонов по ключевой ставке. К осени условия стали хуже. Если хотя бы по одному выпуску «за» не проголосуют три четверти всех владельцев, остаётся иск представителя владельцев облигаций на 264,8 млн. При банкротстве, как пишет сама компания, делится только то, что не в залоге, а такого имущества у неё, по её же словам, нет. 📅 22.10 — конец голосования; конец октября — итоги; конец ноября — регистрация изменений на бирже; январь 2027 — первый купон по новым условиям. Компания честно показала, где в её очереди стоят держатели облигаций: после налогов и банков. К тому времени, когда им пора получать основную часть денег, лизинговых платежей у неё уже не останется. Плюс у этой истории один — открытость: модель, проблемные клиенты и очерёдность платежей выложены целиком, в дефолтах ВДО так бывает редко. Но план на 2029–2030 годы держится на судах с должниками и на деньгах владельцев, которые освободятся только после банков. Насколько он реален, станет видно по судебным взысканиям 2027 года: модель ждёт 48 млн. Источники: презентация и ответы держателям «СОБИ-Лизинга», сообщения компании и представителя владельцев облигаций в раскрытии, отчётность в ГИР БО, параметры выпусков на Мосбирже. $RU000A108KK5 $RU000A10C8B2 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Мега-разбор девелоперов: Рынок перегибает? На примере {$ETLN} Облигация Эталон-Финанс даёт около 37,4% годовых к погашению. Цена на 14 октября — 89,03% от номинала. При этом у эмитента рейтинг A-.ru от НКР, а «Эксперт РА» в апреле понизило рейтинги облигаций с ruA- до ruBBB+. Разбираю по авторской модели C2V. 1. Продажи падают, денежные поступления растут {$ETLN} По итогам первого полугодия 2026 года: Выручка — 54,4 млрд ₽, снижение на 10% год к году. Продажи — 47,9 млрд ₽, снижение на 23%. Денежные поступления — 50,3 млрд ₽, рост на 27%. Ввод недвижимости в эксплуатацию — 326,8 тыс. кв. м, рост на 99%. На первый взгляд, цифры противоречат друг другу. Продажи падают, а денежные поступления растут. Противоречия нет: поступления включают деньги по ранее заключённым договорам, сделки с полной оплатой и реализацию непрофильных активов, в том числе земельных участков. Это помогает обслуживать обязательства сегодня. Но для устойчивого улучшения ситуации нужно восстановление новых продаж, а не только сбор денег по старым договорам. 2. EBITDA растёт, но процентная нагрузка съедает результат {$RU000A10EST2} За первое полугодие: EBITDA — 9,2 млрд ₽, рост на 28%. LTM EBITDA — 23,3 млрд ₽, рост на 8%. Чистый убыток — 13,2 млрд ₽. Чистые финансовые расходы — 22,5 млрд ₽. Самая важная цифра находится в отчёте о движении денежных средств. За шесть месяцев группа заплатила 16,2 млрд ₽ процентов. Годом ранее было 8,0 млрд ₽. То есть денежные выплаты процентов примерно удвоились. Для масштаба: 16,2 млрд ₽ — это около 176% EBITDA за тот же период. Это не полноценный коэффициент покрытия процентов: в группе есть проектное финансирование, а денежные выплаты и расходы в отчёте о прибылях и убытках рассчитываются по-разному. Но это наглядный сигнал, насколько тяжёлой остаётся финансовая нагрузка. EBITDA растёт, однако её недостаточно, чтобы игнорировать стоимость обслуживания долга. 3. Денежный поток — главный тревожный сигнал {$RU000A105VU7} Чистый поток денежных средств от операционной деятельности за первое полугодие составил −32,3 млрд ₽. За аналогичный период прошлого года было −34,4 млрд ₽. Это улучшение, но денежный поток всё ещё отрицательный. При этом денежные поступления от продаж выросли на 27%, до 50,3 млрд ₽. У девелопера большие оборотные потребности: строительство объектов, расчёты с подрядчиками, изменения активов и обязательств по договорам. В первом полугодии изменение активов по договорам отняло у денежного потока 17,8 млрд ₽, а выплата процентов — ещё 16,2 млрд ₽. Вывод: рост поступлений помог сократить долг, но пока не обеспечил положительный операционный денежный поток. Здесь важно не путать денежные поступления от покупателей с деньгами, которые остаются после всех операционных расходов и выплат процентов. 4. Долг сокращается, но проблема не решена {$RU000A105VU7} На 30 июня 2026 года: Валовый долг 196,3 млрд ₽ Корпоративный долг 80,2 млрд ₽ Проектный долг 116,1 млрд ₽ Чистый корпоративный долг 72,7 млрд ₽ Чистый корпоративный долг / LTM EBITDA 3,1x Средняя ставка по корпоративному долгу 14,6% Средняя ставка по проектному долгу 11,5% Денежные средства на балансе 7,4 млрд ₽ Это положительная динамика. Но долг всё ещё велик, а стоимость его обслуживания остаётся высокой. При этом денежные средства на балансе нельзя напрямую сравнивать со всем долгом группы: проектное финансирование связано со счетами эскроу и имеет собственную экономику обслуживания. Следующий разбор: {$APRI} в сравнении. Продолжение следует

Брусника: рынок закладывает дефолт в 3,6 раза вероятнее фундаментальной оценки Облигации Брусники (A- от АКРА и НКР) торгуются с доходностью 23–31,5%, спреды к ОФЗ — 11–17,5 п.п. При возмещении 20% это означает: 📊Накопленная PD: рынок vs фундаментальная оценка • 12 мес. — 12,6% vs 3,5% • 24 мес. — 23,6% vs 8,4% • 36 мес. — 33,2% vs 12,6% Разброс по семи торгуемым выпускам — 11–16% на 12 мес. Для сравнения: историческая частота дефолтов для рейтинга A- — 0,7% / 0,9% / 1,2%. Где рынок видит угрозу Кривая плоская на сроках дольше полугода: 002P-02 с погашением в марте 2027 г. — 23,1%, бумаги 2028–2029 гг. — 27–29%, флоатер 002P-07 стоит 90% от номинала (31,5%). Ближайшие выплаты рынок считает проходимыми, а «стену» февраля–июля 2028 г. — под вопросом: 18 млрд руб. оферт и погашений, 57% облигаций в обращении. Фундаментальной PD соответствует спред 2,9–3,6 п.п., рынок требует 11–17,5 п.п. Даже если половина спреда — премия за ликвидность и шок после Самолета, остается 6,5% / 18,3% на 12 / 36 мес. — выше неблагоприятной границы фундаментальной оценки (4,1% / 15,0%). Брусника, Эталон и Самолет По ценам облигаций Брусника выглядит почти как Эталон. Но по большинству метрик Брусника сильнее: 🟢 EBITDA без эскроу / уплаченные проценты — 2,61x против 0,50x у Эталона и 1,22x у Самолета 🟢 EBITDA без эскроу / начисленные проценты — 1,05x против 0,41x у Эталона 🟢 Эскроу-покрытие проектных кредитов — 68% против 42% и 61% 🔴 Капитал — 4,9% активов против 8,8% у Эталона 🔴 Нет корпоративного акционера уровня АФК «Система» — только личные поручительства собственника на 21,8 млрд руб. С Самолетом (два технических дефолта, переговоры о реструктуризации банковского долга, PD 40% / 60%) общего мало. Но именно его технический дефолт 28.09.2026 расширил спреды всех девелоперов с рейтингом A и ниже и может оставить рынок закрытым для рефинансирования 2028 г. Почему вероятность дефолта все же выше, чем предполагают рейтинги агентств 🔴 Без неденежной экономии по эскроу EBITDA покрывает начисленные проценты лишь в 1,05x; ~60% процентов капитализируется 🔴 Экономия по эскроу — 52% скорр. EBITDA; без нее чистый долг / EBITDA — 5,9x, а не 2,98x 🔴 Ковенанты нарушены на 31.12.2024, 31.12.2025 и 30.06.2026 — каждый раз делались вейверы банков 🔴 Денежные средства — 4,0 млрд руб. при 7,2 млрд руб. облигаций к погашению за 12 мес. Фундаментальная оценка Скорректированный рейтинг — BB+(RU), на четыре ступени ниже A-. Ближайшие выплаты должны пройти: вероятность погашения 002P-03 — ~99%, 002P-02 — ~98%. Основной риск — 2028 г.: для оферт и погашений вероятность полной выплаты ~93–95%. Поддержка — продажи в 1П2026 +84% в рублях, 115 млрд руб. законтрактованной выручки на 12 мес. и 665 млрд руб. невыбранных банковских лимитов (в основном проектных). Что отслеживать • 08.11.2026 — погашение 002P-03 (3,43 млрд руб.); 25.12.2026 — амортизация 002P-02 (1,875 млрд руб.) • Пересмотр рейтингов: НКР — в ближайшее время, АКРА — в декабре (прогноз «негативный») • Ковенанты на 31.12.2026 и условия покупки «Квартала Герцена» у связанной стороны • Рефинансирование выплат 2028 г. к началу 2027 г. — иначе риск смещается к неблагоприятному сценарию Итог: рынок оценивает риск Брусники на уровне Эталона, хотя по покрытию процентов и эскроу она сильнее и Эталона, и Самолета. Часть разрыва — премия за ликвидность и шок после Самолета. Ключевой вопрос — продолжат ли банки давать вейверы и откроется ли рынок облигаций до 2028 г. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Кредитный треугольник: как вычислить вероятность дефолта по ценам облигаций Кредитный спред облигации, вероятность дефолта и потери при дефолте связаны математически. Зафиксировав уровень возмещения, по цене облигации можно найти вероятность дефолта, которую закладывает в нее рынок. Спред берётся с рынка, уровень возмещения — допущение, а интенсивность (вероятность) дефолта — искомая величина: например 250 б.п. при возмещении 40% дают 2,50% ÷ 0,60 = 4,17% в год. Кредитный спред облигации компенсирует ожидаемые потери от дефолта,поэтому спред ≈ интенсивность дефолта × потери при дефолте. s ≈ λ × (1 − R) Отсюда рыночная (подразумеваемая) вероятность дефолта λ ≈ s / ( 1- R ) Интуитивное объяснение: за год держатель облигации теряет долю (1 − R) номинала с вероятностью примерно λ. Ожидаемые потери в год равны λ × (1 − R), а спред —это плата рынка за этот риск. При малых λ годовая PD близка к самой λ: при λ =4,17% она равна 4,08%. Цена задаёт доходность, доходность задаёт спред, а треугольник превращает cпред в вероятность дефолта. 1. Цена → доходность. Найдите доходность к погашению y, при которой дисконтированные купоны и номинал равны рыночной цене облигации. 2. Доходность → спред . Вычтите безрисковую доходность того же срока: s = y− r. 3. Спред → интенсивность дефолта. Задайте уровень возмещения R и рассчитайте λ = s ÷ (1 − R). 4. Интенсивность → вероятность дефолта (PD). Накопленная PD к году T равна 1 −e\^(−λT). Всем удачных инвестиций ! Пожалуйста, поставьте лайк, если этот материал показался полезным

УПТК-65: спорила с агентством и проиграла 13 октября НРА понизило рейтинг петербургского металлоцентра УПТК-65 с BB до BB-, и в тот же день 001P-01 подешевел почти на 8%. Под постами в ленте спрашивали, в чём дело, ведь с бумагой всё нормально. Дело в том, что решение приняли ещё 25 сентября. Компания его обжаловала, апелляцию отклонили, и только после этого рынок узнал о понижении. Спорила компания не с цифрами. В апелляции она оспаривала оценки своей стратегии, управления и финансовой политики. Агентство же указало на рост долга при падающей выручке и на отрицательную ликвидность. Ровно год назад, в октябре 2025-го, то же агентство повышало ей рейтинг и называло ликвидность высокой. УПТК-65 покупает у комбинатов рулоны стали, режет и гнёт их в своём цехе и продаёт лист, ленту и профнастил строителям и производственникам Северо-Запада. Цифры за 2025 год — на первой картинке: ▪️ запасы на складе выросли почти вдвое, до 1,3 млрд, при выручке на 4% меньше; ▪️ денег на счетах к концу года — 3,1 млн, при купонах сейчас около 5,3 млн в месяц; ▪️ проценты покрываются прибылью от продаж в 1,6 раза, два года назад было 2,4. Деньги ушли в склад. Операционный поток за год стал отрицательным, минус 249 млн, и компания добрала их кредитами: долг вырос с 535 до 856 млн. Зачем склад нарастили вдвое, компания публично не объясняла. За первое полугодие 2026 года выручка упала ещё на 27%, так что металл, похоже, продаётся медленно. Новый выпуск 001P-02 на 300 млн размещают с апреля. Продано 84 млн, с лета добавилось 3,5 млн. Пока старые бумаги стоят 82–84% номинала, дальше по номиналу он не продастся. А финансовая модель компании, по словам агентства, — ровный рост каждый год, без запасных сценариев. Планирует так, будто растёт. Есть и связанная компания: УПТК-65 поручилась на 300 млн за фирму своего владельца, которая к тому же её крупный покупатель. Это около трети собственного долга компании, а общей отчётности по группе нет. 📅 29 и 30 октября — купоны по и $RU000A10ERD8, дальше каждый месяц; весна 2027 — отчётность за 2026 год. Всё упирается в склад на 1,3 млрд: в нём сейчас деньги компании, и неизвестно, по какой цене они оттуда выйдут. Сами купоны невелики, около трети прибыли от продаж, а около 80% долга — длинный, так что срочной нужды в деньгах не видно. Если металл продастся без больших скидок, история останется неприятной, но не опасной. Если нет, помощь может прийти только от владельца, а за его компанию УПТК-65 сама уже поручилась. Об этом станет известно не раньше весенней отчётности, а до тех пор о компании говорят только ежемесячные купоны. Источники: релизы НРА 2024–2026 годов, отчётность УПТК-65 по РСБУ в ГИР БО, сообщение представителя владельцев облигаций в раскрытии, параметры выпусков на Мосбирже. $RU000A10ERD8 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.