Хэштег #первичка | Тинькофф Инвестиции Пульс

Облигации Делимобиль 001Р-10: машины ездят чаще, но заработок уходит на проценты Делимобиль размещает выпуск 001Р-10 на 1 млрд руб с ориентиром купона до 23,5% на полтора года. Машины у компании совершают больше поездок, чем у конкурентов, но проценты по лизингу и облигациям за полугодие больше всего операционного заработка 📋 Параметры ▪️ фикс, ориентир 23,0-23,5%, до 26,20% эффективной доходности ▪️ 1,5 года, купон раз в 30 дней, без оферты и амортизации ▪️ номинал 1 000 руб, объём 1 млрд руб ▪️ BBB+(RU) АКРА с негативным прогнозом, BBB+.ru НКР со стабильным ▪️ бонус 5% заявки бонусами на поездки (не деньги) Выпуск планируют включить в сектор РИИ, но льгота там освобождает от НДФЛ только доход от продажи или погашения, а купоны облагаются всегда. Для облигации по номиналу, которую держат до погашения, льгота почти ничего не даёт 🏭 Как устроен бизнес Делимобиля Машину берут в лизинг на 3-4 года, катают около шести лет и продают через свою площадку «Купимобиль». Пока машина в парке, она приносит деньги каждой минутой аренды и ежедневно стоит денег: лизинг, страховка, парковка, ремонт, бензин. Поэтому прибыль определяют: загрузка машины, ремонт и цена денег ▪️ выручка: аренда (60%), сервисный сбор за приложение, возмещение ущерба после аварий, продажа старых машин (3 608 за 2025 год), немного рекламы ▪️ Москва и Петербург до 75% выручки ▪️ около 27 тыс. машин в 22 городах, свои сервисы обслуживают больше 90% парка ▪️ с ноября 2025 года перешли на эконом-стратегию: минута дешевле на четверть; машин на 12% меньше, а минут во 2-м квартале на 16% больше, на машину плюс 31% ▪️ IPO в феврале 2024 года по 265 руб, сейчас около 43 руб ⚠️ Владелец Винченцо Трани, 90,99%. Он же с ноября 2025 года гендиректор и через свои структуры кредитор компании. Для держателя облигаций это и плюс, и минус: у компании есть тот, кто отвечает за неё деньгами, но устойчивость теперь зависит от возможностей одного акционера 📈 Рынок и конкуренты Проценты к уплате в процентах выручки: ▪️ Яндекс Драйв 11,6%, ▪️ Делимобиль 21,6%, ▪️ BelkaCar 37,7%, ▪️ Ситидрайв 46,3%. Убыток у всех четверых, капитал положительный только у Делимобиля. То есть дорогие деньги бьют по всей отрасли, а Делимобиль единственный занимает у частных инвесторов. По оценке Б1, у Делимобиля 36% парка и 40% поездок каршеринга в России. По поездкам и пробегу на машину Делимобиль впереди: по Дептрансу за январь-апрель 2026 года его машина в Москве делала 4,6 поездки и проезжала 130 км в сутки, у конкурентов 3,3–3,9 поездки. Опасный соперник Яндекс Драйв: у рейтинг AAA, а выручка за январь-апрель +24% Ситидрайв входит в экосистему Сбера, а BelkaCar, по данным «Коммерсанта», в 2026 году получила 39 исков, в основном от лизингодателей. ⚠️ Что смущает ▪️ Банковских кредитов нет. Весенние погашения прошли в срок, но деньги дали продажа машин ВТБ с обратной арендой, новый выпуск и займы структур Трани. ▪️ На 30 июня нарушены ковенанты на 5,3 млрд, кредитор дал отказ от досрочного требования. ▪️ 8 октября гасится 001Р-04 на 3,3 млрд, в августе 2027 года ещё 6 млрд ▪️ АКРА: прогноз негативный, пересмотр до 25 декабря И главное: свои фиксированные облигации компании на бирже стоят 84-90% номинала с доходностью 32–41%. Июльский 001Р-09 под 22% разместили только на 68%. После НДФЛ новый по ориентиру даёт около 22,5% (27,5% с бонусами, если ездить на Делимобиле), а старый 001Р-06 по 85,8% около 32% Итог Машины ездят больше, чем у конкурентов, но проценты больше заработка, капитал почти исчерпан, долги держатся на залоге машин и деньгах основателя. Расширенный разбор на finolive ▪️ Кому подойдёт: тем, кто сознательно берёт высокий риск на полтора года, верит в поддержку основателя и сам ездит на Делимобиле. ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ищет надёжность, и тем, кто сравнивает доходность со старыми выпусками компании на бирже.

Кажется первичка потихонечку восстает из пепла и некоторые размещения даже выше номинала, рынок медленно восстанавливается послеСамолета, Балтийского лизинга и Полипласта, хотя последний ни в чем не виноват. На прошлой неделе было много консервативных размещения и инвесторы их оценили, очевидно, что тренд перешел на надежные облигации АА+ и их активно раскупают на первичке. 🟢Черкизово с EY 16,47 торгуется +2,5% от номинала, а вчера было +3%. 🟢Европлан со своим YTM 15,96% +0,3% от номинала 🟢Мэйл.ру +0.35% от номинала с 16,83% YTM 🟢ДОМ РФ с EY 16,22% +0,3% от номинала 🟢А вот флотеры Газпром-нефти немного подсдулись под номинал, хотя доходность схожая. 🟢ПКО ЮСВ и Бустер выше номинала, коллекторы недооценены, рынок частично это понимает. Теперь перейдем к следующей неделе, размещений немного, но есть за что зацепиться. 🟢Новабев выходит с фиксом и флоатером по 16,5%, флоатер кс+2,5%. Круто, что флоатер покороче - 2 года, фикс на 3, выплаты ежемесячно и организатор Совкомбанк. Выглядит, как образцовое консервативное размещение, я здесь однозначно буду участвовать. Не знаю почему эмитент решил выйти сильно выше вторички, но стоит этим воспользоваться, купоны скорей всего подрежут на 0,5%. 8️⃣ 🟢Русал пока не объявил потенциальный купон по будущему выпуску, я посмотрел у брокеров и они ориентируют до 11% в CNY. Выпуск довольно короткий - на 2 года и на вторичке есть достаточно выпусков с доходностью 10%+ в т ч Полипласт с еще более высокой доходностью. На текущий момент, я не вижу простора для большой девальвации, поэтому страсти по замещайкам немного утихли, однако как некий хэдж от девала с неплохим процентом вполне подойдет. 6️⃣ 🟢Делимобиль с доходностями на вторичке под 40% пытается выйти с очередным выпуском, надо отдать должное, что выпуск в рынке, однако гляньте скрин, там 65% выплат приходится на короткий долг - это порядка 10 млрд. и есть шанс, что компания не потянет. Я неплоха заработал на прошлых выпусках с доходностью порядка 40+%, однако больше покупать Дели не планирую, не верю в его бизнесмодель, у каршеринга плохая юнитка, в отличие от самокатов. 🟢СФО Альфа Фабрика выходит в рынке - 16,5% купон, YTM 17,78%, что сравнимо с последними выпусками того же Т-Банка, к тому же выпуск на 2 года. Не нашел информации по амортизации, как будто все выпуски СФО Альфы с ней. 7️⃣ 🟢Ятэк - газовщик из Якутии с кс+3,5% или 17,5% вполне себе в рынке, на вторичке несколько бондов скоро закончатся, а доходность выше. В целом неплохой вариант, но срок 3 года для флоатера длинноват. 6️⃣ По итогу однозначно интересно зайти в Новабэв, здесь возможно даже будет апсайд, Русал и Альфа Фабрика тоже вполне себе рыночные. Всем удачной недели!

🧾 Облигации СОПФ ДОМ.РФ 17: деньги на школы, дороги и инфраструктуру 22 сентября ДОМ.РФ через своё специализированное общество разместил двухлетний флоатер. Бумага уже торгуется и интересна она тем, что деньги идут на конкретную инфраструктуру новых кварталов 📋 Параметры ▪️ купон «КС+1,55%», сейчас 15,55% годовых, выплата раз в квартал, 38,88 руб на бумагу ▪️ номинал 1 000 руб, срок два года, погашение 29.09.2028, без оферты и амортизации ▪️ размещение 22.09.2026: 15 из 20 млрд руб, с 23 сентября доля не менялась ▪️ первый уровень листинга, квал не нужен ▪️ рейтинг выпуска AAA(RU) АКРА и ruAAA Эксперт РА, присвоены самой бумаге Сегодня разбираем уже размещённую бумагу. Но в первую очередь интересны сам ДОМ.РФ и то, как он собирает деньги на инфраструктуру. 🏭 Кто занимает и чем зарабатывает поручитель 1. Банковский: банк ДОМ.РФ включён в перечень системно значимых, в 2025 году на него пришлось 9,8% выдач ипотеки в стране и 15,9% рынка проектного финансирования застройщиков. 2. Небанковский, то, чего не делает никто другой: – Секьюритизация ипотеки: по данным компании, с её помощью выдаётся каждый восьмой ипотечный кредит в России – Оператор госпрограмм: через «Семейную» и другие льготные ипотеки прошли 4,6 млн семей – Арендное жильё: больше 23 тыс. квартир. – Федеральная земля и комплексное развитие территорий – Лифтовый завод с долей рынка около 20%. – И инфраструктура, ради которой выпущена эта бумага. 🏗 Куда идут деньги выпуска Механизм инфраструктурных облигаций устроен так: СОПФ собирает деньги и выдаёт льготные займы застройщикам, концессионерам и дочкам регионов на котельные, сети, дороги, школы. Государство субсидирует только ставку купона, возмещая её исходя из ключевой. Что уже построено на 11 прошлых выпусков (165 млрд руб): – 202 км дорог, – 1 646 км сетей, – 13 541 место в школах, – 2 338 в детсадах, – инфраструктура для 40,2 млн кв. м жилья. Финансирование тут котловое: деньги всех выпусков в общем пуле 🛡 Кто платит, если что-то пойдёт не так А тут аж пять уровней защиты: 1) поручительство ДОМ.РФ на номинал и все купоны, которое по формулировке АКРА исполняется «без обращения владельцев облигаций»; 2) залог прав требования по займам; 3) бюджетная субсидия на купон; 4) обязанность ДОМ.РФ выкупать проблемные займы по сумме долга; 5) резервная кредитная линия. Это не секьюритизация, хотя похоже на выпуски СФО, которые весь год размещают банки. Там инвестору платят конкретные заёмщики из переданного пула, здесь уступки кредитов нет, а риск проектов уходит к ДОМ.РФ 📊 Отчётность МСФО за первое полугодие 2026 года: ▪️ чистый процентный доход 100,8 млрд руб (+33%) ▪️ комиссионный доход 9,1 млрд (+55%) ▪️ чистая прибыль 57,2 млрд (+46%) Главное для держателя облигации: капитал поручителя в 24 раза больше выпуска, а прибыли одного полугодия хватило бы погасить его почти трижды. Отчетность по МСФО и разбор ⚠️ Что смущает ▪️ Весь риск на одном имени: поручительство, выкуп займов и резервная линия принадлежат ДОМ.РФ. ▪️ Бизнес поручителя заметно зависит от госпрограмм, а субсидия на купон держится на постановлении Правительства, не на договоре с инвестором. ▪️ И стакан тонкий, крупно выйти раньше срока будет дорого ✅ Итог ДОМ.РФ государственный, растущий и с высшим рейтингом, а премия оплачивает не риск, а ликвидность и непривычную конструкцию. Премия к ОФЗ того же срока 0,6 пункта. Кому подойдёт: – тем, кто держит до погашения и собирает портфель из выпусков высшей надёжности; – тем, кто ждёт, что ставка останется высокой; – тем, кому нужна квартальная выплата без оферт. Кому не подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать 15,55% на два года, это флоатер. И тем, кто может продавать крупную позицию раньше срока *** * *** Разбираю одно размещение каждый будний день

Облигации РУСАЛ БО-001Р-17: Азия платит 58% выручки, поэтому и долг в юанях РУСАЛ собирает заявки до 29 сентября на двухлетний выпуск в юанях. 📋 Параметры ▪️ купон фиксированный, ориентир 10,50–11,00% в юанях ▪️ срок 2 года (720 дней), оферты и амортизации нет ▪️ купоны и погашение по умолчанию в юанях, по желанию в рублях по курсу Банка России ▪️ заявка от 3 000 юаней или 40 000 руб, статус квала не нужен ▪️ книга до 29 сентября 15:00 МСК, размещение 2 октября Рейтинги A+(RU) АКРА от 26 марта и ruA+ Эксперт РА от 26 августа, оба стабильные Давайте изучим компанию и рассчитаем, когда лучше брать юани 🏭 Компания и на чём зарабатывает Единственный в России производитель первичного алюминия: свои бокситы, свой глинозём, своя выплавка. ▪️ Активы: 7 заводов в Сибири, Кандалакшский и Волгоградский, KUBAL в Швеции, плюс 11 глинозёмных предприятий в семи странах ▪️ Кто платит: Азия 58%. Европа доля упала с 17% до 12%. Вне Китая каждая седьмая тонна алюминия в мире от Русал. ▪️ Конечная материнская компания ЭН+, и в отчётности сказано, что Олег Дерипаска голосует 35% её акций ▪️ Публичная история: акции на Мосбирже с марта 2015, до этого Гонконг; юаневые выпуски с августа 2022 ⚠️ Зачем нужны деньги 1. 9 октября гасится предыдущий выпуск на 900 млн юаней под 7,90% 2. Вторая статья расходов это глинозём: сегмент второй год убыточен по EBITDA (-178 млн долл за полугодие), из мощностей загружено ниже 40%, а заводы в Италии и Австралии не работают вовсе. 3. А свободного денежного потока нет: 400 млн операционного против 652 млн капзатрат 🇨🇳 Почему Русал собирает в юанях? ▪️ Выручка: Азия платит 58% продаж, купон обслуживается теми же деньгами ▪️ Юани у компании уже основная валюта долга. 75% портфеля в юанях ▪️ Рынок сбыта и рынок капитала совпадают: погашенный в декабре выпуск БО-001Р-03 был привязан к китайской ставке LPR +0,2%, то есть к стоимости денег внутри Китая 💱 Расчет для инвестора – когда в юанях облигация выгодная Тут предлагаю разобрать на примере. Одна бумага стоит 1 000 юаней, это 12 560 руб. При купоне 10,75% за два года набегает 215 юаней, на погашении инвестор получает 1 215 юаней. Дальше уже решает курс: ▪️ курс 11,16 руб за юань (как в конце 2025, -11,2%): 13 558 руб, +8,0%, или +3,9% в год ▪️ курс 12,00 (-4,5%): 14 580 руб, +16,1%, или 7,7% в год ▪️ курс не изменился, 12,56: 15 260 руб, +21,5%, или 10,2% в год ▪️ курс 13,50 (+7,5%): 16 402 руб, +30,6%, или 14,3% в год ▪️ курс 15,00 (+19,4%): 18 225 руб, +45,1%, или 20,5% в год Валютную бумагу берут не из-за ставки, она ниже рублёвой, а потому что она платит при ослаблении рубля Полный разбор на finolive ✅ Итог Ставка отражает риск, а не переплату за известность эмитента. Премия 2,8 пункта к юаневым соседям даётся за короткий долг Кому подойдёт: тем, кто держит валютную часть портфеля в юанях осознанно, как страховку от ослабления рубля, и берёт кредитный риск A+ за 2-3 пункта сверх выпусков с рейтингом AAA. Кому не подойдёт: тем, кому нужна рублёвая определённость. При неизменном курсе бумага проигрывает рублёвой кривой (21,5% против 32,1% за два года), а при укреплении рубля на 18% отдаёт курсу весь купон. И тем, кто рассчитывает выйти досрочно *** * *** Ежедневно разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума

🧾 Облигации Атомэнергопром 001P-18: монополия на АЭС занимает в юанях дороже, чем летом В пятницу, 25 сентября, Атомэнергопром собирает книгу на юаневый выпуск 001P-18. Рейтинги наивысшие: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА. 📋 Параметры ▪️ купон фиксированный, ориентир 8,50-8,75% в юанях, итог определит книга ▪️ номинал 1 000 юаней, это 12 545 руб по курсу ЦБ на 22 сентября ▪️ срок 1,5 года, погашение 28 марта 2028, оферты и амортизации нет ▪️ купон раз в 91 день, четыре раза в год ▪️ расчёты в юанях или в рублях, на выбор инвестора ▪️ заявка от 3 000 юаней или 40 000 руб, статус квала не нужен ▪️ книга 25 сентября, размещение 29 сентября ▪️ объём «не менее 1 млрд юаней» пока называют только СМИ В июле тот же эмитент занимал в юанях под 7,50% . Разбираемся, почему цена денег выросла и что внутри компании. 💼 Что это за компания Атомэнергопром – это гражданская часть Росатома, собранная в одно АО. Внутри полный цикл: добыча урана, конверсия и обогащение, производство топлива, машиностроение, инжиниринг, все атомные станции России и даже перевозки (группа «Дело»). 100% голосующих акций у Росатома, ещё 4,6% капитала напрямую у Минфина, конечный контролирующий собственник это государство. На чём зарабатывает. За первое полугодие 2026 выручка 1 244 млрд руб: – из них электроэнергия АЭС 423 млрд (рост +21,6%), – уран и обогащение 108 млрд, – ядерное топливо 40 млрд, – перевозки 123 млрд, сооружение АЭС 89 млрд. Атомная генерация дала 18,7% всей выработки страны в 2025 году, КИУМ 87,22%: это самый предсказуемый поток группы, цена приходит с оптового рынка и с платы за мощность. А вот экспортная часть просела заметно: уран и обогащение минус 44% за год, топливо минус 54%. Доля зарубежных покупателей в выручке съехала с 33% до 23% 📊 Отчётность за полугодие Чистая прибыль 68,9 млрд против убытка 62,1 млрд годом раньше. Но операционная прибыль почти не изменилась: 223 млрд против 228 млрд. Разворот сделали курсовые разницы: в 2025 рубль укрепился и дал 226 млрд убытка от переоценки, в 2026 курс стоял, потери 18 млрд. Плюс в сентябре 2025 из периметра ушла АЭС «Аккую» вместе с 1 705 млрд руб кредитов и убытком 178 млрд. ⚠️ Что нужно понимать при инвестировании: ▪️ Рейтинг AAA стоит на государстве:собственную кредитоспособность АКРА оценила на a+, четыре ступени ниже ▪️ Ковенанты нарушены по кредитам на 116,6 млрд руб, из них 77,8 млрд переведены в краткосрочный долг ▪️ Займы холдинга на стройку «Аккую» выросли с 47 до 112 млрд руб за полгода Подробный разбор с таблицами и всеми источниками ✅ Итог Высший рейтинг, но он держится на государстве: собственную кредитоспособность АКРА оценила на a+, четыре ступени ниже AAA. Срок короткий, купон выше суверенного, а рублёвый результат определит курс: при 8,75% и удержании до погашения выходит около 13% в рублях при неизменном курсе, около нуля при юане по 11 руб и около 26% при юане по 14 руб (упрощённо, купоны по курсу погашения). ▪️ Кому подойдёт: тем, кто держит валютную часть портфеля и считает доход в юанях. ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто считает результат только в рублях, и тем, кому нужна высокая ликвидность. * * * А вы берёте валютные облигации в портфель или держите только рублёвые?

🧾 Облигации Черкизово БО-002P-06: прибыль растёт на дешёвых кормах, долг держится на льготных кредитах 22 сентября Черкизово собирает книгу на флоатер БО-002P-06. Компания 11-й год подряд первая в России по производству мяса, и полугодие у неё сильное: EBITDA плюс 38% при выручке +3,5%. 📋 Параметры ▪️ Купон плавающий (флоатер): ключевая ставка плюс не выше 1,60 п.п., итог определит книга ▪️ Срок 3 года, без оферты и амортизации, купон 12 раз в год ▪️ Для неквалов после теста, в Т-Банке поручение от 10 000 руб, приём до 15:00 МСК 22 сентября; у других брокеров срок свой ▪️ Размещение 25 сентября ▪️ Рейтинг AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, стабильные Наконец-то разбираем аппетитное и вкусное, что можем купить в любом магазине 💼 На чём зарабатывает Черкизово Это мясной холдинг полного цикла. Своя земля около 369 тыс. га под зерно и сою, 13 комбикормовых заводов, 15 птицеводческих и 20 свиноводческих комплексов, индейка и 13 мясоперерабатывающих заводов. Бренды «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», продажи в основном через торговые сети. Корма компания почти целиком делает сама, по оценке АКРА на 99%. Поэтому экономика простая: выручку задаёт цена мяса, главные затраты задаёт цена зерна. Налог на прибыль для сельхозпроизводителей 0%. Главный продукт – курица. По МСФО за 2025 год она дала 177,0 млрд руб внешней выручки (61%) и 61,5% EBITDA сегментов. Свинина приносит 26,3 млрд внешней выручки и ещё 22,2 млрд продаёт внутри группы. Переработка (колбасы, ветчина, фудсервис) даёт 66,3 млрд выручки, но маржа там тонкая. Индейка 16,7 млрд. Концентрации клиентов нет, ни один покупатель не приносит больше 10% выручки. Экспорт 26,4 млрд руб, всего 9% выручки, главные рынки Китай и Казахстан 📊 Что показала отчётность за полугодие – Выручка +3,5% – EBITDA +38% – рентабельность выросла с 14,4% до 19,2%. – Чистая прибыль удвоилась, до 14,1 млрд Главная причина роста это корма: пшеница и соя урожая 2025 года подешевели ⚠️ Что смущает: ▪️ 65% банковского долга это льготные кредиты, субсидии Минсельхоза за 2025 год 7,6 млрд руб, четверть прибыли. С июля их условия ужесточены. ▪️ 48% долга краткосрочные, нужно перекредитовывать. ▪️ Ковенант по кредиту нарушался три отчётные даты подряд. ▪️ Облигации выпускает холдинг без поручительств «дочек» 🚩 Что смотреть в следующих отчётах Если вы держатель этой облигации, то сохраните памятку ▪️ Долг к EBITDA (сейчас 2,18, хорошо ниже 2,5) ▪️ Маржа курицы (24,3%, хорошо выше 20%) ▪️ Субсидии в примечании о процентных расходах (3,2 млрд за полугодие, тревожно, если резко упадут) ▪️ Доля короткого долга (48%, хорошо, если снижается) Абзац «Ковенанты» в примечании о кредитах (хорошо, если нарушений нет) ▪️ Свободный поток после дивидендов (плюс 0,9 млрд, хорошо, если остаётся в плюсе) Подробный разбор с таблицами и всеми источниками ✅ Итог Крупнейший мясной холдинг с сильным полугодием. Но рост держится на дешёвом зерне, четверть прибыли на субсидиях, почти половину долга надо перекредитовывать. Подойдёт тем, кто хочет защиту от неопределённости по ставке в бумаге AA и держит до погашения. Не подойдёт тем, кто хочет зафиксировать ставку на три года. А вы берёте флоатеры сейчас или фиксируете купон, пока ставка 14%?

🧾 «Кредитный поток 7.0»: для Т-Банка облигация дороже депозитов? По облигациям «Кредитный поток 7.0» предлагает купон 16,0–16,5% годовых. Инвестору платят 93 768 заёмщиков банка с кредитами наличными под средние 34,86% 📋 Параметры ▪️ Класс А1, 30 млрд руб ▪️ Купон ориентир 16,0–16,5%, 27-го числа каждого месяца ▪️ Доходность ориентир 17,21–17,79% с реинвестированием купонов ▪️ Номинал не гасится до 30.09.2027, дальше амортизация, ожидаемое погашение 27.08.2028 ▪️ Дюрация 1,27 года, рейтинг eAAA(ru.sf) от АКРА ▪️ Третий уровень листинга, для неквалов после теста 💼 На чём зарабатывает банк Седьмой банк страны по активам, традиционный бизнес это потребкредитование, в первую очередь кредитный карты. Кредитный портфель по МСФО на 30 июня 3,67 трлн руб, 74% приходится на физлиц. Больше всего кредитных карт (938 млрд), дальше автокредиты (790 млрд), кредиты наличными и прочие (602 млрд) и ипотека (378 млрд). Кредиты наличными сейчас растут быстрее всех розничных продуктов. За полугодие портфель вырос +19%. 📊 Что в пуле «Кредитного потока 7.0» Нецелевые кредиты под средние 34,86%, средний остаток 538 тыс. руб. Заёмщиков с плохой кредитной историей и просрочкой больше пяти дней не берут. Ожидаемые потери пула по АКРА 7,33%, а защита класса А1 42,4% пула. Перед ним в очереди на убытки класс Б и класс А2 по 10 млрд руб. Первый год пул пополняется новыми кредитами, номинал гасится частями с октября 2027 года. 🥊 Конкуренты По отчётам АКРА у Альфы «Фабрика ПК-4» пул под 27,39% с ожидаемыми потерями 11,77%. У Т-Банка ставка выше на 7,5 п.п., а потери ниже на 4,4 п.п. В документах видна одна причина: Т-Банк не берёт в пул кредиты с просрочкой больше пяти дней, Альфа больше тридцати. Зато пул Альфы старше, 15 месяцев против 3. ✅ Плюсы ▪️ Защита А1 42,4% пула против ожидаемых потерь 7,33% ▪️ Избыточный спред около 21,6 п.п. в год ▪️ Почти 94 тысячи кредитов, ни один не больше 0,01% пула ▪️ Банк прибыльный, стоимость риска стабильна ▪️ Дюрация 1,27 года ⚠️ Риски ▪️ Пул молодой, 3,3 месяца, выдачи почти удвоились, убытки проявятся позже ▪️ Через год пул будет другим ▪️ Резервного сервисного агента нет, все роли у Т-Банка ▪️ Номинал вернётся частями с октября 2027 года, реинвестировать, возможно, придётся дешевле ▪️ Третий уровень листинга Итог Для банка облигация дороже вкладов на 2,2–2,7 п.п., но это меньше 1% его полугодовой прибыли. Сама сделка повторяет 6.0 на новом пуле, с тем же местом ориентира относительно рынка. Защита кратно выше ожидаемых потерь, слабое место в молодом пуле и в том, что все роли у одного банка. Детальный разбор с таблицами и источниками ▪️ Кому подойдёт: тем, кто ищет фиксированный ежемесячный купон примерно на два года и готов следить за раскрытием эмитента. Я пожалуй поучаствую небольшой суммой ▪️ Кому не подойдёт: тем, кому нужна точная дата погашения и один платёж в конце, и тем, кто оценивает бумагу по имени Т-Банка, ведь платят по ней заёмщики.

На следующей неделе много интересных размещений, однако на рынке сильная волатильность, идет переоценка рисков целых секторов, под раздачу попали лизинг и стройка. Инвесторы активно переходят в риск-офф. Давайте для начала глянем как вела себя первичка на прошлой неделе. НПС Капитал или Нацпроектстрой припал при размещении 0,4-0,5%, размещение было большое, думаю, что выпуски еще разгонятся докуплю еще на 200к, итого моя позиция составит 400к в этих выпусках. ПКО Вернем с B грейдом стоит на номинале, Синара снизилась на 0,3% от номинала, а лучше всего стартовал ПКБ с ростом на 1%, ну и Заслон немного выше номинала. Из всего этого списка я бы добрал ПКБ на номинале. Давайте вернемся к будущим размещениям: Полипласт делает вторичное размещение и доп. размещение на 11,95% в юанях и 14% в долларах. С компанией ничего страшного не произошло, просто какие-то крупные каналы продали компанию, написали об этом и пошла распродажа. Плюсом сказалась распродажа на рынке. Здесь одновременно растут и долги, и прибыль, но на мой взгляд финансовый баланс очень тонкий, любой дрон или даже "слухи, сливы" могут создать проблемы в рефинансировании, хотя запас есть. Посмотрим сможет ли компания собрать деньги, я между продал свои замейщайки с +5% (почти 14% купон) и остался с небольшой позицией на 70к в $ выпуске. 3️⃣ ПКО ЮСВ - компания Финбридж, на мой взгляд это идеальное размещение , грейд BBB-, коллекторы с неплохими показателями, которые берут средства для роста бизнеса. Купон при этом 21,75%, размещение небольшое - на 500млн и организатор Реннесанс, один из лучших организаторов. Здесь я буду участвовать на 400к, от 20,5%. 8️⃣ Черкизово выходит с флоатером кс+1,6%, 3 года, 10 млрд. размещение, для любителей консервативных облигаций и институционалов. 3️⃣ Бустер выходит с 22,5% ежемесячно на 3 года объемом 400 млн., организатор также Реннесанс и также здесь я скорей всего буду участвовать. Я уже держу один выпуск в небольшом объеме больше года, хочу добавить еще. Напомню, что это ГК SmartFinance, которые чувствуют себя относительно неплохо. 8️⃣ ХМАО Югра муниципал, который непонятно с каким купоном выйдет, буду следить, но скорей всего YTM будет в районе 16%. Лоэск еще один великолепный выпуск. А грейд с 18,5%, выплаты каждые 30 дней, оферта через 2 года, срок 3 года. Инфрастуктурная компания электросетей дебютирует на рынке, сюда я закину 500к, надеюсь на апсайд. Купон скорей всего укатают, но и по 17,5-18% это интересно.9️⃣ Новабев выходит с 16,5% фиксом и флоатером кс+2,5% (16,5%), есть амортизация, но выпуски также очень интересны, есть премия относительно своих "одногруппников" по АА- грейду. Отличный вариант консервативно разбавить свой ВДО портфель 7️⃣ Кредитный поток Т-Банка на 16,5%, здесь могу написать все тоже самое, что и про Новабев, с разницей лишь в том, что на вторичке есть аналогичные выпуски с 1 по 6 серию со схожим YTM. 6️⃣ На этой неделе закину порядка 1кк+ на первичку, много интересных размещений, в первую очередь Лоэск и коллекторы. Коллекторам и МФО всегда занижают грейды, также по данной отрасли минимальное количество дефолтов. Всем хорошей недели!

Исследование – как рейтинг влияет на ставку купона размещений облигаций У меня есть сервис Finolive, где начинают накапливаться уникальные знания и данные, которые любопытно анализировать. На основе этих данных, можно делать интересный перекрестный анализ. Уже ранее была статья «Исследование – какой рейтинг был у компаний перед дефолтом Сейчас меня интересует «средние по больнице» цифры премий/надбавок за риск. Выгрузил инфу по 694 последним размещениям – во что обходится каждая ступень рейтинга на первичке. Хватает ли этой надбавки на риск и можно ли по цене размещения понять, что у эмитента будут проблемы? ⏹️ Итоговая лестница Итак, метод расчета. Взял все рублёвые выпуски с фиксированным купоном с января 2025 года, это 1018 штук. Выкинул 324 структурные ноты с купоном 0,01%, иначе медиана купона AAA уходит к 5% и считать нечего. Осталось 694. Надбавку считаю как разницу медиан внутри одного месяца. Это принципиально, потому что за 21 месяц медианный купон размещения упал с 24,88% до 17,75% вслед за ключевой. Любопытно, что надбавка за AA по полугодиям уменьшалась +2,80, +1,38, +1,25 и +0,25 пп. За два года сжалась так, что теперь разницу между AAA и AA рынок почти перестал оплачивать. (так, а зачем тогда вообще нужен рейтинг АА сейчас?) ⏹️ Хватает ли надбавки на риск? Но наша-то цель взять что-нибудь в будущие наблюдения. Эксперт РА раскрывает наблюдаемые частоты дефолта по категориям, и на 1 июля 2026 года за год у нас есть полноценный список вероятности дефолтов: 0,09% у AA 0,58% у A 1,50% у BBB 4,09% у BB 5,39% у B 13,64% у CCC Советую изучать рейтинги и их методику – кстати это все открыто лежит у них на сайтах Вывод: лучше всех выглядит BBB +5,69 пп. А ниже BBB чистый остаток уже не растёт. У CCC остаток отрицательный. ⏹️ Динамика выпусков у дефолтных эмитентов 🔴 СибАвтоТранс разместил три выпуска, надбавка росла с 1,75 до 3,15 и затем аж до 8,00 пп! Через четыре месяца после этого – сообщение о неисполнении обязательств 🔴 ЕвроТранс прошёл обратный путь, с 2,00 до 1,00 и затем до нуля. На момент размещений был рейтинг A−, отозванный за 26 дней до сообщения 🔴 Борец Капитал занятен тем, что все три его размещения прошли уже после собственного сообщения о неисполнении, с увеличенной надбавкой 0,45, потом 1,57 и 1,97 п.п. Деньги ему давали, но всё дороже относительно группы. Для контраста позитивные примеры 🟢 ВЭБ.РФ с 59 выпусками на 2,6 трлн руб после первого держится своей ступени, разброс всего 1,46 🟢 ИКС 5 Финанс с 8 выпусками стабильно занимает дешевле среднего Вывод: есть общий тренд, ставка на размещении показывает о будущих проблемах больше, чем годовой отчёт и тем более рейтинговые агентства. Например, при рейтинге АА давать надбавку в 4-5% к ключевой ставке сейчас это сомнительно и подозрительно (это выдуманный пример) 📋 Итоговые тезисы 1. Сравнивать процент не с рынком вообще, а с медианой своей рейтинговой ступени в том же временном периоде и желательно в той же отрасли 2. Разницы между ААА и АА практически нет в премиях (на момент 2025-2026) 3. Смотреть A → BBB. Это самая выгодная по деньгам за риск: у BBB остаётся +5,69 пп сверх наблюдаемой частоты дефолта, больше, чем у любой другой ступени. Но! Это серьезный риск, не для начинающих и не на всю сумму 4. У эмитента с несколькими выпусками смотреть ряд предыдущих, в динамике. Такие изменения могут быть первыми сигналами проблем у компании * * * А вы смотрите на премию к своей рейтинговой группе, когда участвуете в размещении?

Размещение облигаций ЛОЭСК: компания вышла в плюс, но есть зависимость от Россети Ленэнерго 24 сентября ЛОЭСК собирает книгу на дебютный выпуск 001Р-01: до 1 млрд руб, три года, с офертой через два года. Рейтинг A.ru от НКР присвоен впервые в сентябре. Давайте тогда изучать бизнес и можно ли ему доверять? 💼 Бизнес Компания создана в 2004 году на базе 15 муниципальных предприятий и входит в реестр естественных монополий. Передача электроэнергии дала 10,19 млрд руб в 2025 году, 86% выручки, плату определяет тарифный орган региона. ★ Есть интересная особенность: «Россети Ленэнерго» тут не конкурент, а главный плательщик и партнер. Отчетность называет его ключевым контрагентом, «на долю которого приходится свыше 90% совокупной выручки». Владеют ЛОЭСК ООО «Росток» (75,01%) и Ленинградская область (24,99%) Выручка идёт двумя потоками 1. Передача электроэнергии – это плата за доставку электричества по своим сетям, её размер определяет не рынок, а тарифный орган региона: 86% выручки группы 2. Технологическое присоединение – разовая плата за подключение нового объекта, зависит от того, сколько в регионе строят таких линий Риски: 1. Отраслевые. Доходы зависят от тарифного решения региона, и компания уже проходила период, когда тариф загонял её в убыток два года подряд. Плюс концентрация: свыше 90% выручки идёт от расчётов с «Россети Ленэнерго» – лидера рынка 2. Юридические. Крайне странный эпизод. В феврале 2026 года ООО СЗ «ДМ Южный» заявило о намерении банкротить ЛОЭСК. Компания возражала тем, что как субъект естественной монополии должен банкротится по особому порядку. И 3 августа 2026 года производство прекращено в связи с отказом заявителя от заявления, то есть дела уже нет. Но сам эпизод нужно держать в виду. 3. Регуляторные. В событиях после отчётной даты компания указывает, что корректировка нормативной базы в электроэнергетике продолжается, включая механизмы тарифного регулирования, и что «влияние на деятельность Группы не может быть надёжно оценено». Там же упомянуты санкции ЕС против «Интер РАО» от июля 2026 📌 Красные флаги: что обязательно нужно отслеживать держателю Открывать карточку эмитента со свежими показателями, далее смотреть по пунктам во вложении ℹ️ Про оферту – это тоже важно для инвестора Через два года бумагу можно (и лучше) вернуть по номиналу, и для выпуска на 1 млрд с третьим листингом это фактически единственный надежный выход. Но она не срабатывает сама: надо подать поручение брокеру в короткое окно, иначе остаешься еще на год на ставке, которую эмитент назначает сам.

🆕 15 сентября группа «Нацпроектстрой» выходит с первыми облигациями под своим именем, через SPV и с поручительством АО «ГК НПС» Выпусков два: – 001Р-01 на три года фикс 17,7% – 001Р-02 флоатер под КС+4,5%, для квалов Чем зарабатывает Группа создана в 2019 году, в ней больше 94 тыс. сотрудников и три дивизиона: – «Дороги и мосты», – «Железные дороги», – «Энергетика и порты» Это генподрядчик, основные заказчики государственные. Достроила М-11 «Нева» Северным обходом Твери, построила мосты через Волгу в Казани и на обходе Тольятти, Керакский тоннель. Сейчас строит ВСМ, БАМ-2 и электростанции в Якутии и Приморье. В апреле 2026 года законтрактованы все этапы ВСМ на 1,4 трлн руб, это около половины портфеля ❗Что не так и что смущает: ◽ стройка стала менее прибыльной: выручка -17%, оплата ФОТ +27% ◽ кредиты подрядчика оплачивают работы до денег заказчика – и есть нарушения ◽ нарушены ковенанты, то есть финансовые условия кредитных договоров, по кредитам на 84,6 млрд руб. Это ещё не просрочка, но банки вправе требовать деньги досрочно, а в мае ключевой банк отсрочил проценты по кредиту на 36,7 млрд ◽ 9,9 млрд потрачено на допработы, ещё не согласованные заказчиком ◽ Аудитор выдал мнение с оговоркой, конечный владелец группы не установлен Для сравнения с другими компаниями отрасли: – у дорожного строителя АБЗ-1 рентабельность по EBITDA почти такая же (11% против 12%), но долг без вычета денег к EBITDA 1,8х против 4,0х у Нацпроектстроя, и проценты покрываются вдвое лучше – У ВИС маржа 31%, но она ещё и с минимальной гарантированной доходностью на эксплуатации, по описанию Эксперт РА Итог Рейтинги ставили по отчётности на середину 2025. Подойдут облигации тому, кто готов нести кредитный риск господрядчика за фикс 17,2–17,7% и будет читать отчётность группы каждый квартал. Мое мнение, что рейтинг ниже, так как рисков много. А премий за эти риски нет облигации не предлагают

Новая неделя, новые первичные облигационные выпуски. На прошлой неделе так и не зашел на первичке в ПКБ и Заслон, которые начинают торговаться 14 и 15 сентября, скорее всего буду заходить на вторичке, посмотрю как стартанут. По Заслону мы не знаем бенефициаров, это впк из СПБ, при этом кэша на на счетах 12 млрд., зачем им еще 1 млрд в долг непонятно, короче много слепых пятен, поэтому закину немного. И давайте перейдем к новинкам: Нацпроектстрой выходит с фиксом и флоатером минимум по 2,5 млрд на бумагу, неплохая доходность 17,7% по фиксу и кс+4,5% по флоатеру. Проценты очень вкусные для этого рейтинга, но есть нюансы. Эмитент это нулевая SPV- компания, ее поручителем является ГК Нацпроектстрой с вырчкой порядка 700млрд., одним из бенефициаром которого является Аркадий Ротенберг. В июле Московская биржа зарегистрировала бессрочную программу облигаций "Нацпроектстрой капитала" объемом 100 млрд рублей. Долговые бумаги в её рамках могут быть размещены на срок до 10 лет. ICR x2,1, а настораживает покрытие короткого долга x0,99, что уже ниже покрытия. В общем это типичный вариант окологосударственной махины с большими объемами строительства инфрастуктуры, долгами и большой выручкой при весьма средней экономике. Рынок такое любит, на первичке буду смотреть на купон, ниже 17% не интересно. 7️⃣ ДиректЛизинг выходит ниже рынка с 26,5% каждые 30 дней объемом 200млн. Прохожу мимо, так как на вторичке есть YTM под 30% с меньшими сроками, ликвидность маленькая, да и компания типичный ВДО третьего эшелона в сегменте лизинг, который чувствует себя печально. 2️⃣ Дом РФ с субордом и номиналом в 100 млн. - не думаю, что розница потянет такие запросы, но КС+4% это неплохо. Для институционалов топ4️⃣ Мэйл.ру финанс ака ВК выходит с кс+2% - это по традиции очень жадно, группа вк видимо не очень любит приносить прибыль инвесторам, но для консерваторов подойдет.3️⃣ ПКО Вернем это коллекторы из Кемерово с купоном 25,5% с колл-опционом через 1,5 года, выпуск на 170 млн, особой премии к вторичке нет, она вся торгуется на номинале, поэтому если есть любители ВДО с одной буквой B, то welcome, сюда только на 0,5% hold-limit от силы, 4️⃣ Европлан ЛК с консервативным выпуском 15,25% на 2 года, здесь особенно и сказать нечего, ищете замену вкладу или покупаете на ИИС, то вполне себе нормальная консервативная бумага. 5️⃣ По итогу неделя скудная на размещения, но вместе с вторичкой все равно есть чем поживиться, сам буду внимательно следить за Нацпроектстроем, если сильно не спуститься то заберу флоатер + фикс. Также выкатил на сервисе раздел первичные размещения в облигациях, можно отслеживать все, что выходит в ближайшее время. Всем хорошей недели! {$RU000A103QK3} {$RU000A103S30}

🧾 Облигации Газпромнефти 005Р-11R и 005Р-12R: прибыль удвоилась, премия высокая собирает сразу на два флоатера: на 3 года под КС+1,5% и на 5 лет под КС+1,7%. Купон ежемесячный, оферты и амортизации нет. Книга закрылась и ставку зафиксировала, но участие ещё открыто: поручение брокеру принимают до технического размещения 18 сентября. 💼 Бизнес Вертикально интегрированная нефтянка: добывает, сама же перерабатывает на НПЗ в Омске, Москве и Ярославле, продаёт топливо. Запасов «Эксперт РА» насчитывал примерно на 17 лет (кхм, тут сделаю оговорку, что это от 16 июня 2026). 📊 Отчётность Операционная прибыль почти удвоилась, до 395 млрд руб. Держится это на подешевевшем сырье для собственных заводов и на снижении налогов кроме налога на прибыль. Оба решения не про эффективность. ⚠️ Что смущает Долг считается не одной строкой. Кредиты и займы выросли за полугодие +30%, чистый долг к EBITDA: 1,15х. Но! Рядом стоят аренда на 143 млрд и обязательства по стройке на 353 млрд руб. А это уже долг к EBITDA: 1,6х 📋 Почему надбавка выше, чем у «Россетей» при одинаковом рейтинге? Рейтинг – не единственный параметр цены. Мне кажется, из-за высокого долга (даже чем в отчетности), если считать её с учётом стройки. И политических событий 📋 Рейтинг AAA, но зависимый Обе оценки высшие: AAA(RU) от 2 апреля 2026 года и ruAAA от «Эксперт РА» со стабильным прогнозом от 16 июня. Оценка собственной кредитоспособности – АА, а не ААА! До высшей ступени рейтинг доведён «паритетом» с , которому принадлежит 95,7% акций, и все три названных агентством повода для понижения относятся не к «Газпром нефти»: снижение её стратегической значимости, потеря контроля и понижение рейтинга самого «Газпрома» ✅ Итог Полугодие сильное, а платит эмитент дороже сопоставимых компаний (на иллюстрации сравнение) из-за собственного навеса предложения. Подойдёт тому, кто хочет защиты от роста ключевой ставки и осознает, что при её снижении доход уйдёт вниз автоматически. Сам я не решил еще

🧾 Облигации коллектора №1: впервые за полтора года с фиксированным купоном 10 сентября ПКБ собирает книгу: 1 млрд руб, ориентир купона до 18% годовых, срок 3,1 года, для квалифицированных инвесторов. Шесть предыдущих выпусков были флоатерами с привязкой к ключевой ставке, здесь ставка фиксированная (, ) 💼 Как устроен бизнес А чем занимается коллекторы? Правильно, ПКБ покупает у банков и МФО просроченные долги и взыскивает их сама. Зарабатывает на разнице между ценой покупки и собранными деньгами. Масштаб за всю историю впечатляет: куплено долгов на 970 млрд руб номинала, заплачено 37,3 млрд, то есть по 3,8 копейки за рубль. Это первое место в отрасли, 22% рынка Долги ей продают ВТБ (крупнейший, 10,1% портфеля), ТБанк , Сбербанк , МТС-Банк , из МФО Займер – зависимости от одного продавца нет: 📊 Что есть интересного в отчётности за 2025 Сборы с должников выросли на 45%, до 23,6 млрд руб. А вот закупка новых портфелей прибавила всего 3%. Дело в том, что покупка портфелей для коллектора это инвестиция в будущую выручку, примерно как капзатраты у завода. Когда сборы растут кратно быстрее закупок, компания собирает урожай с купленного раньше: год выглядит прекрасно, но чем жить через три года, из него не следует. Причины: 1. Внешняя: розница затормозила, МФО ужимает регулятор, просрочки на продажу меньше. 2. Госпошлины удвоились и заняли 34% всех расходов на взыскание. Причина в законе 259-ФЗ, с 8 сентября 2024: – судебный приказ стоит 2000 руб вместо 200 руб – иск 4000 руб вместо 400 руб, – а за замену взыскателя ввели пошлину 15 000 руб, которой раньше не было. Себестоимость бизнеса задаёт государство. ⚠️ Что смущает в отчетности: ▪️ В 2024 объявлено 15,3 млрд руб дивидендов при прибыли 7,9 млрд: капитал упал с 17,4 до 10 млрд, а долг удвоился. Деньги акционера заместили деньгами кредиторов. ▪️ Покрытие процентов прибылью падает третий год подряд: 16,3х, 7,6х, 5,1х. ▪️ Бенефициарный владелец, по тексту отчётности, определён быть не может. Скорее всего из-за особенности бизнеса 📋 Главное про сам выпуск облигации Особенность – это амортизация. Половина номинала возвращается уже на 12-м купоне, ещё по 25% на 25-м и 38-м. Дюрация выходит 1,51 года вместо заявленных 3,1. Для сравнения предыдущие выпуски ПКБ: – Фикс 18% при ключевой 14%: – Полтора года назад фикс стоил ей целых 24,5%: ✅ Итог Лидер рынка с денежным бизнесом: поток за 2025 составил 5,9 млрд руб уже после вложений 8,1 млрд в новые портфели. Но по дюрации это полуторагодовая бумага, а не трёхлетняя. Кому подойдёт: тому, кто хочет зафиксировать около 19,5% годовых примерно на полтора года и принимает регуляторные риски. Не подойдёт тем, кто ищет длинную фиксацию (хотя в текущих реалиях без риска такое найти сложно). Сам я участвую совсем небольшой суммой И важно – 18% это ориентир, на книге ставка может уйти ниже (в Т-Банке можно выставить ставку по какой покупать). –––––––––––––––––––––––– А вы как относитесь к амортизации: плюс или предпочли бы обычное погашение в конце срока?

Новая реальность первичного рынка За последние пару недель мы услышали много новых дефолтов, снова отличился нефтяной сектор, не обошлось и без писем президенту.. В связи с чем рынок снова вспомнил в какое время все живут. Кредитные спреды сегмента ВДО расширились. ВВ Грейд приблизил спреды к своему максимуму 2024. Аномалия происходит и в инвест грейде, так АА расширил кредитные спреды до уровня одной ступени ниже и находится вблизи А. Хотя на самом деле виной последнему — Балтийский лизинг, который из-за большого количества выпусков и повышения доходностей на фоне проблем эмитента потянул за собой весь АА Грейд Следующий аспект новой реальности происходящего — падения интереса к первичке у розничных инвесторов. Это происходит из-за крупных организаторов, которые получают комиссию и сразу начинают лить бумагу в стакан под номиналом с минимальными апсайдами. Но суть в том, что они апсайд свой получают, а розничные инвесторы — нет В текущей реальности пока что вижу для себя следующий подход: Вместо привычного участия в первичке и продажи с апсайдом в первые дни, думаю, что лучше разделить свой лимит на эмитента на две части: первой идти сразу и пробовать продать с открытия и забрать апсайд сразу (последние выпуски предоставляли такую возможность), а второй частью объема заходить примерно через 5-10 дней, после окончания залива в стакан. Таким образом вы не встряете в бумагу полностью и получаете шанс на такой же быстрый апсайд как и было раньше В ВДО пока сохраняется неясность и неопределенность как будут вести себя новые выпуски. Пока ничего нового на первичке нет и судить не о чем!

🌾 Агроэко БО-001Р-02: новый флоатер от крупного производителя свинины ▪️Эмитент: ООО «Группа компаний Агроэко» ▪️Объём: 4 млрд руб. ▪️Срок обращения: 3 года ▪️Купон: ежемесячный, плавающий — КС + спред (ориентир не выше 300 б.п.) ▪️Купонный период: 30 дней ▪️Сбор заявок: 25 августа ▪️Техническое размещение: 28 августа ▪️Рейтинг: ruA (Эксперт РА), A(RU) (АКРА) 📊 О компании ▪️Агропромышленный холдинг, специализируется на свиноводстве, работает с 2009 года ▪️Производственные площадки — Воронежская и Тульская области ▪️6-е место среди крупнейших производителей свинины в России ▪️Выручка холдинга в 2025 году выросла на 19%, до 56,4 млрд руб. ▪️Чистая прибыль по МСФО за 2025 год снизилась на 20%, до 8,5 млрд руб. — на фоне слабой ценовой конъюнктуры на рынке свинины ▪️В обращении уже есть выпуск БО-001Р-01 на 3 млрд руб. с погашением в 2028 году ✅ Плюсы ▪️Высокий рейтинг для сегмента ВДО — А от двух агентств ▪️Плавающий купон защищает от риска дальнейшего роста ставок ▪️Крупный игрок отрасли с диверсифицированной производственной базой ⚠️ Минусы ▪️Снижение чистой прибыли в 2025 году на фоне слабой ценовой конъюнктуры на рынке свинины ▪️Консолидированную отчётность холдинг не раскрывает ▪️Цикличность и волатильность цен в свиноводстве остаются ключевым отраслевым риском Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Размещения облигаций 24-28 августа 2026: разбор восьми выпусков, купоны и риски Рассматриваю восемь выпусков, книги по которым собирают на этой неделе. По каждому: чем занимается эмитент, рейтинг, долг, параметры выпуска, организаторы и моя отметка беру или мимо. ⚡️ Россети 001Р-20R Передача электроэнергии по ЕНЭС, естественная монополия, объекты в 78 регионах. Тикер акций $FEES. Рейтинг: AAA от Эксперт РА и АКРА. Облигационный долг: 478,3 млрд. От 20 млрд, 7 лет, купон КС + до 160 б.п. (15,60% при ставке 14,00%), период 30 дней, амортизация с 36-го купона. Зелёные облигации. Организаторы: Газпромбанк, ВБРР, Велес Капитал, МКБ, МТС-Банк, Sber CIB, , $SVCB. Тест №8. Сбор 24 августа. Мимо. Премия к КС маловата для меня. 🏠 ДОМ.РФ Ипотечный агент БО-001Р-69 Ипотечные бумаги под поручительство ДОМ.РФ. Рейтинг: AAA от Эксперт РА и АКРА. Долг эмитента: 2,1 трлн. 10,2 млрд, юридическое погашение в августе 2057, есть колл-опцион. Купон 15,75-16,00% фикс (доходность 16,94-17,23%), период месяц. Организатор: Банк ВТБ. Сбор 25 августа. Мимо. 💳 СФО Альфа Фабрика ПК-4, класс А Секьюритизация портфеля потребкредитов. Рейтинга у выпуска нет. 60 млрд, купон 16,50% фикс (17,79%), период месяц. Ожидаемое погашение 01.04.2029, предельное 01.11.2033. Залоговое обеспечение не менее 25 млрд, амортизация с 01.11.2027, ПВО Рондо Капитал. Организатор: Альфа-Банк. Букбилдинг 17-25 августа. Мимо, но на вторичке прошлые выпуски можно взять с большей доходностью. 🚢 ДелоПортс 001Р-05 и 001Р-06 Стивидорный бизнес, перевалка в Новороссийске. Рейтинг: AA- от Эксперт РА, AA от НКР. Облигационный долг: 15 млрд. От 15 млрд на два выпуска. 001Р-05: 3 года, купон по КБД на сроке 3 года + 330 б.п. 001Р-06: 2 года, КС + до 330 б.п. (17,30% сейчас), тест №8. Период 30 дней. Организаторы: Альфа-банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, МКБ, ИБ Синара, Sber CIB, , $T. Сбор 25 августа. Беру 001Р-06. Спред шире, чем у эмитентов с рейтингом на две ступени ниже, премия идёт за размер выпуска. 🔌 ИЭК Холдинг 001Р-06 Производство и дистрибуция электротехники. Рейтинг: A- от Эксперт РА и АКРА. Облигационный долг: 7,5 млрд. 2 млрд, 2 года, купон до 17,50% фикс (18,98%), период 30 дней, тест №6. Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, $SVCB. Сбор 25 августа. Лучший фикс недели по соотношению срока и купона. 🔥 Газпром капитал БО-003Р-29 Финансовая дочка группы, поручитель ПАО «Газпром» ($GAZP). Рейтинг: AAA от Эксперт РА и АКРА. Долг: 1,5 трлн плюс 8,5 млрд долларов, 1,8 млрд евро, 11 млрд юаней, 173 млн франков. От 20 млрд, 3,5 года, КС + до 160 б.п. (15,60%), период 30 дней, тестирование требуется. Организаторы: Газпромбанк, Sber CIB. Сбор 25 августа. Мимо. Для меня премия к КС маловата. 🐖 ГК Агроэко БО-001Р-02 Свиноводство, вертикально интегрированный агрохолдинг. Рейтинг: A от Эксперт РА и АКРА. Облигационный долг: 3 млрд. 4 млрд, 3 года, КС + до 300 б.п. (17,00%), период 30 дней. Организатор: Россельхозбанк. Сбор 25 августа. Наблюдаю, посмотрим, каким будет финальный купон на размещении. 📌 Почему я не тороплюсь в первичку Сейчас, в принципе, все выпуски дешевле брать на вторичке: бумаги уходят ниже номинала. Скорее всего все понравившиеся выпуски куплю на вторичных торгах. Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)

Неделю назад писал про первичные размещения бондов, было довольно много выпусков и какие-то из них довольно интересные. Например Фабрика с материнской Софтлайн. Я отсортировал прошлую неделю по размещениям и о боги, почти вся первичка под номиналом. Внимание, не под номиналом только АСГ Трансформаторен - это ВДО c BB (маленький объем) и внезапно ВУШ. Могу лишь сделать выводы, что спекуляции на первичке не актуальны, этой стратегией пользовались многие бондовики, но сейчас она не работает. Единственный вариант брать под свой портфель то, что действительно понравилось и подходит стратегии. Я же зашел в Фабрику на первичке на 200к во флоатер, в нем и буду находиться все 2 года, кс+3,75% это неплохо, фикс возможно докуплю позже. А теперь глянем, что на следующей неделе интересного: ИЭК Холдинг показывает относительно неплохие результаты по отчетам ocf растет, выручка растет, debt/ebitda в районе x2, а icr x1,7. На вторичке максимальный EY 18,5% по флоатеру, текущий выпуск с 17,5% вполне себе интересен, учитывая, что фикс на вторичке с купоном 16%. Скорей всего спустится на 17%, неплохой вариант для А- грейда. 7️⃣ ГК Агроэко выходит с кс+3, что уже лучше чем его единственный выпуск с кс +2,5, но здесь 3 года. В целом выпуск в рынке, однако прохожу мимо, срок длинный и доходность хочется повыше. 5️⃣ ДелоПортс это группа Дело, которую выкупил Росатом, поэтому риски минимальные и соответствующий рейтинг, даже риски, связанные с Новороссийским портом наврядли как-то аукнутся компании. Думаю институционалы с удовольствием раскупят выпуск. Фикс на 3 года, а флоатер на 2, доходность вполне интересная для этого рейтинга. 6️⃣ Газпром Капитал с кс+ 1,6 и объемом 20 млрд., пенсионные фонды такое любят. 4️⃣ Мани Капитал - питаю слабость к МФК и Коллекторам, потому-что они всегда недооценены, однако данный эмитент специализируется на микро-бизнесе, в т ч физики, которые учавствуют в торговой деятельности, в текущее время не лучшая ставка. К тому же объем 150 млн., рейтинг BB-, вся вторичка со средним YTM 29% стоит ниже номинала. Также компания активно сокращает свой портфель, отсюда падает прибыль, но в тоже время долг также сокращается. На вторичке три выпуска и все они погашаются через 3-4 месяца, данный выпуск скорей всего появился для погашения. Итого на небольшой холд-лимит зайти можно, компания следит за балансом.5️⃣ АБЗ как всегда целит под номинал, выходит немного жадно, на вторичке средний YTM 19,5%, а здесь выпуск на 3 года + амортизация. У меня уже есть АБЗ, примерно на 0.7%, больше брать не планирую, так как отчетность у компании посредственная. Нужно глянуть новый отчет, а пока я прохожу мимо. 5️⃣ По итогу на следующей неделе можно разжиться консервативными выпусками, которые опережают вклады, как минимум на +3%, из остального относительно интересный ИЭК. {$RU000A10B3T6}