Хэштег #вдо | Тинькофф Инвестиции Пульс

🚗 Дешевле возишь — глубже в долгах. Делимобиль: почему каршеринг не окупает долг При нынешних тарифах машины Делимобиля не отбивают стоимость денег даже в ~17% годовых. Чтобы выйти в ноль, минуту аренды нужно сделать дороже примерно на 20% и при этом не растерять клиентов. Пока этого нет, долг растёт, а главный риск несут держатели облигаций. 📉Каждая машина — минус 170 тыс. ₽ в год Выручка 0,99 млн ₽ → операционная прибыль 0,17 млн → минус износ 0,16 → минус проценты 0,18 → итог −0,17 млн ₽. При +20% к цене минуты (с 12,5 до 15 ₽ — всё ещё дешевле 15,8 ₽ годом ранее) машина выходит в небольшой плюс. Но есть ловушка: спрос может быть чувствителен к цене. В I полугодии 2026 г. минута подешевела на 21%, а минут аренды на машину стало больше на 31% за счет продвижения долговременных тарифов. Если подорожание на 20% обойдётся потерей 10% минут, выручка вырастет лишь на 8%, и машина продолжит терять ~0,1 млн ₽ в год. 🏦 Лишние 8 млрд долга Даже с учетом возможного повышения цен бизнес сможет обслуживать около 27,7 млрд ₽ долга. Фактический долг — 36 млрд. Разница в 8,3 млрд — это «долг за прошлые убытки». С конца 2022 г. чистый долг вырос на 19,9 млрд ₽, а парк — всего на 7 тыс. машин. Деньги шли в основном не на рост, а на покрытие убытков (17,7 млрд ₽). Без повышения цен «изыточный» долг прибавляет ~2,4 млрд ₽ в год и к концу 2027 г. может дойти до 10,7 млрд. ⚖️ Кто заплатит Лизингодатели (17,8 млрд ₽) защищены: их долг обеспечен машинами стоимостью ~25,7 млрд. Удар принимают облигации (11,2 млрд ₽) и займы акционера (6,9 млрд ₽). Сколько получат держатели облигаций при сценариях реструктуризации: ✅ Цены подняты, акционер превратил свои займы в капитал — 88% номинала ➖ Цены подняты, облигации наравне с займами акционера (базовый сценарий) — 54% ❌ Цены не подняты, ликвидация — 20% Главный рычаг — тарифы: каждый +1% к цене минуты добавляет ~8 п.п. к возврату. При +15% облигационерам вернули бы лишь 15%, при +25% — уже 93%. Средняя цена облигаций — 85% номинала: рынок рассчитывает, что акционер и дальше будет поддерживать компанию. 🎯 Два выпуска с лучшим соотношением риска и доходности 001P-03 — фаворит по доходности • Цена 83,2% номинала, погашение 18.08.2027 • Доходность к погашению 45,6% годовых • Ожидаемая доходность* 19–29% годовых • Короткий срок: в базовом и оптимистичном сценариях погашается полностью, а разница между ценой и номиналом даёт ~17 п.п. дохода 001P-06 — меньше дуунсайд • Цена 81,4% номинала, погашение 15.06.2028 • Доходность к погашению 41,3% годовых • Ожидаемая доходность* 17–24% годовых • При реструктуризации и возврате 54% потеря ~12% — одна из самых низких среди выпусков 🚫 Наименее интересен 001P-10: торгуется у номинала (99,7%), ожидаемая доходность 9–14% — ниже ОФЗ (~14,4%), а потеря при реструктуризации — до 34%. * Ожидаемая доходность — с поправкой на вероятность дефолта/реструктуризации; диапазон — при возврате 20% и 54% номинала. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Эксперимент ВДО. Не просто заработать на купонах Цель эксперимента не в том, чтобы собрать облигации с самой высокой доходностью и ждать погашения. Я хочу проверить, как реальные события влияют на портфель и итоговый результат инвестора. ВДО интересны именно этим. Здесь на доходность влияют не только купоны и погашения, но и события, которые меняют цену бумаги, её ликвидность и требования брокера к обеспечению Что проверяем 1. Биржевая механика Переменный купон, изменение цены, исключение облигации из маржинального обеспечения, изменение ставки риска. Даже без дефолта эмитента такие события могут повлиять на доступные деньги и привести к маржин-коллу. 2. Кредитные события Просрочка купона, технический или полноценный дефолт, реструктуризация долга. Проверяем, как меняется стоимость позиции и какую часть вложений удаётся вернуть. 3. Корпоративные события Новые выпуски долга, оферты, изменение условий обращения, реорганизация компании и другие решения эмитента. Важно понять, как они отражаются на цене и перспективах погашения. 4. Ликвидность Можно ли продать облигацию тогда, когда это действительно нужно, и сколько придётся потерять на разнице между желаемой и фактической ценой сделки. 5. Влияние плеча Как заёмные деньги меняют результат. Где они увеличивают доходность, а где усиливают убытки и заставляют закрывать позиции в неподходящий момент. Что будет результатом Не рейтинг самых доходных облигаций, а практическая система оценки ВДО: какие события опасны для капитала, какие риски можно контролировать и когда потенциальная доходность перестаёт оправдывать риск. Первый урок уже получен на практике. Исключение облигации из маржинального обеспечения привело к маржин-коллу. В этом эксперименте я изучаю не только то, сколько может заработать облигация, но и то, что может помешать инвестору получить эту доходность. Напишите в комментариях👇, что больше всего влияет на чистую доходность?

Самолёт гасит первый выпуск через 4 дня. Мой выпуск стоит полцены У держателей Самолёта неделя из двух проверок. Сегодня купон по БО-П14: дата 25.10 выпала на воскресенье. В пятницу 30.10 погашение выпуска Самолёт 01 на 1,5 млрд ₽ . Купон 13,77 ₽ на бумагу. На 14:30 МСК подтверждения выплаты я не нашёл. Держатели в ленте выпуска утром писали, что денег в НРД ещё нет. Лестница цен (Мосбиржа, 26.10, 14:30 МСК): Самолёт 01, погашение 30.10: 99,5% БО-П11, оферта 12.02.2027: 60% БО-П14, погашение 22.07.2027: 49,4% , доходность ~229% Рынок не сомневается, что 1,5 млрд в пятницу заплатят. Он сомневается в том, что будет через 9 месяцев. Почему разрыв такой большой Полтора миллиарда покрываются деньгами на счетах: на 30.06 у компании было 9,9 млрд ₽ (МСФО 1П2026). Июль 2027 другое дело. БО-П14 это 20 млрд ₽ одним платежом, крупнейшее погашение года. Таких денег на счетах нет, нужен рефинанс или договорённость со Сбером: на конец 2025 года ему причиталось 274,2 млрд, 30,6% долга группы. Фон за месяц не помогает. АКРА и НКР понизили рейтинг до BBB с негативом, облигации ушли в третий уровень листинга. Из совета директоров вышли двое, гендиректор уходит. 23.10 биржа добавила: акции не соответствуют требованиям первого уровня по корпоративному управлению. Поэтому погашение в пятницу ничего не доказывает про июль. А вот неуплата доказала бы многое: после неё дальние выпуски оценивали бы уже как реструктуризацию. Мои деньги 123 бумаги БО-П14 по средней 80,19% . Сейчас минус 37 749 ₽ (−38,27%) . Купон за месяц около 1,7 тыс. ₽ до налога. Держу до погашения. Продавать по 49% не буду, пока компания платит. Для вас погашение 30.10 что-то меняет?

«Балтийский лизинг» платит в срок, а кредиторы соседа по группе собираются в суд С 20 по 22 октября три кредитора «Контрол лизинга» сообщили на Федресурсе, что собираются подать в суд заявление о его банкротстве; по закону это можно сделать с начала ноября. «Контрол» — лизинговая компания поменьше, с двумя выпусками облигаций на бирже. В одну отчётную группу компании не входят, но гендиректор у них один, и он же, по отчётности Балтлиза, его конечный контролёр. У Балтлиза 19 и 25 ноября оферты, и держателям важно понять, может ли беда соседа дойти до их денег. Дела у «Контрола» ухудшаются быстро: ▪️ налоговая с середины августа приостановила операции по его счетам, а долг перед бюджетом вырос с 322 млн до 1,1 млрд — почти половина капитала компании; ▪️ «Контрол» сам объяснил блокировкой, почему не доплатил одному кредитору 32 млн; ▪️ у ГИЛК — лизинговой компании, которая по реестру владеет долей в «Контроле», — налоговый долг 5,4 млрд, больше двух её капиталов; ▪️ у Балтлиза счета не заблокированы, заявлений кредиторов нет, по всем прошедшим выплатам октября есть сообщения об исполнении. Поручительств Балтлиза за «Контрол» в отчётности не видно. Уязвимое место — больше 15 млрд, которые Балтлиз выдал соседним компаниям группы на карьерную технику для двух своих клиентов. Получатели в отчётности не названы; по пересказу IF Bonds встречи с инвесторами, руководство назвало поставщика техники и сказало, что сделка — «не финансирование „Контрол Лизинга“». Поставки должны завершиться в конце 2026 — начале 2027 года. Если у поставщика начнутся проблемы, вернуть эти деньги станет труднее. Сами оферты зависят от двух вещей: дадут ли банки новые деньги и сколько держателей понесут бумаги к выкупу. В первом полугодии компания гасила кредиты в основном новыми кредитами, а на 30 июня на счетах было около миллиарда. Банки, несмотря на нарушенные условия договоров, ограничительных мер не применяли; сколько у компании невыбранных кредитных линий, не раскрыто. Сумму, отложенную под оферты, руководство на той же встрече не назвало. Рейтинги у Балтлиза высокие, AA- у двух агентств, но присвоены они до слабого полугодия. Рынок закладывает гораздо больший риск: бумаги с офертой стоят почти по номиналу, а длинные выпуски, например $RU000A10EEE4, — так, будто впереди большие потери. 📅 конец октября — отчётность Балтлиза за 9 месяцев; с начала ноября — кредиторы «Контрола» вправе идти в суд; 10–16 ноября — заявки на оферту , выкуп 19-го; 16–20 ноября — заявки на оферту $RU000A10DK98, выкуп 25-го. Для самого Балтлиза всё, что можно проверить сегодня, пока в порядке: платит в срок, счета чистые, кредиторы в суд не собираются. Слабое место — деньги у компаний той же группы, где у соседей выросли налоговые долги, и зависимость оферт от банков и держателей. Если суд над «Контролом» начнётся до 19 ноября, банки будут решать о новых деньгах для Балтлиза на этом фоне. Отчётность за 9 месяцев покажет, сколько у компании денег сейчас, а 19 ноября — получат ли держатели свои деньги по первой оферте. Источники: сообщения на Федресурсе, сервис ФНС о приостановлении операций по счетам, заявление «Контрол лизинга» от 20 октября, ЕГРЮЛ, бухгалтерская отчётность компаний за 2025 год, раскрытие и отчётность по МСФО «Балтийского лизинга», рассказ о встрече с инвесторами 22 сентября, рейтинговые агентства, параметры выпусков на Мосбирже. Балтийский лизинг: $RU000A10DK98 Контрол лизинг: Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Сценарии переоценки облигаций На рынке стало появляться много историй с мгновенной переоценкой бизнеса. Я много писал об этом, суперволатильность или американские горки не всегда логически объяснимы. Рассмотрим качественные вероятности (не количественную оценку) в облигациях 1. Стабилизация и восстановление цены: средняя вероятность АКРА снимает статус наблюдения без снижения рейтинга. Экспортные поставки нормализуются, инвестиционные расходы сокращаются, денежный поток улучшается. Что произойдёт с облигациями : рынок начнёт снижать премию за риск. Доходность может пойти вниз, а цена вырасти. 2. Длительный период высокой доходности: вероятность высокая Компания продолжает платить купоны, но ликвидность остаётся напряжённой. Денежный поток восстанавливается медленно, а рынок ждёт подтверждения устойчивости. Что произойдёт с облигациями : высокая доходность сохранится, котировки будут чувствительны к новостям. Инвестор может получать купоны, но не дождаться быстрой переоценки. 3. Ухудшение кредитного качества: вероятность, низкая АКРА снижает рейтинг либо появляются новые признаки ухудшения ликвидности и экспортных поставок. Рефинансирование становится дороже или менее доступным. Что произойдёт с облигациями: рынок потребует ещё большую премию за риск. Цена может снизиться дополнительно. Снижение рейтинга само по себе не означает дефолт, но способно усилить давление на котировки. Что это значит для инвестора При цене около 75% номинала и расчётной доходности порядка 36–38% по выпуску П02-БО-16 рынок уже закладывает серьёзную неопределённость. Но высокая доходность не означает, что ожидаемая доходность инвестора тоже составит 36–38%: расчёт предполагает исполнение обязательств по графику. При ухудшении кредитного качества результат может оказаться значительно хуже. Мой вывод по C2V: базовый сценарий для меня сейчас не быстрый возврат к номиналу, а продолжение периода высокой доходности и неопределённости. Возможность переоценки есть, но для неё нужны конкретные подтверждения: решение АКРА, восстановление денежных потоков и стабилизация финансирования. Что отслеживать в первую очередь: новое решение АКРА, динамику доступных кредитных линий, операционный денежный поток и исполнение графика выплат. Именно эти события, а не сам факт высокой EBITDA, покажут, становится ли Полипласт привлекательной рыночной аномалией или его облигации справедливо торгуются с большой премией за риск.

🔥 Воксис-001Р-03: ежемесячный купон до 21,5% от лидера рынка контакт-центров Когда вы звоните в справочную или поддержку крупной компании, на том конце провода может оказаться оператор Воксис. Это №1 среди аутсорсинговых контакт-центров России (19,8% рынка по выручке за 2025 год), и сегодня компания собирает заявки на третий выпуск облигаций. 🏢 Кто такой эмитент ▪️ МКАО «Воксис» (бренд VOXYS) — материнская компания группы ▪️ Три направления: аутсорсинговый контакт-центр, коллекторский бизнес, рекламные технологии ▪️ 11 собственных площадок; 72% операторов работают удалённо и по франшизе ▪️ Крупнейший клиент даёт 14% выручки, концентрации нет ▪️ В EBITDA: традиционный бизнес — 57%, коллекторы — 43% 📊 Рейтинг ▪️ ruBBB+ от «Эксперт РА» ▪️ 10 сентября 2026 прогноз изменён с «развивающегося» на «стабильный»: агентству стало понятнее, как рост коллекторского сегмента влияет на кредитное качество 💼 Долг в обращении ▪️ У МКАО два выпуска биржевых облигаций на 800 млн ₽ (001Р-01 и 001Р-02) ▪️ Новый выпуск на 500 млн ₽ увеличит облигационный долг до 1,3 млрд ₽ 📈 Финансы (МСФО за 2025 год, расчёты «Эксперт РА») ▪️ Выручка: 6,5 млрд ₽ (+27% г/г) ▪️ EBITDA: 1,4 млрд ₽ (+57% г/г), маржа 22,3% (годом ранее 18%) ▪️ Долговые обязательства: 4,2 млрд ₽ ▪️ Чистый долг / EBITDA: 2,8x (было 2,6x) ▪️ Покрытие процентов EBITDA: 4,0x 📝 Параметры выпуска ▪️ Объём: 500 млн ₽ ▪️ Срок: 2 года ▪️ Купон: фиксированный, ежемесячный, ориентир не выше 21,50% годовых ▪️ Доходность к погашению: не выше 23,75% годовых ▪️ Номинал: 1 000 ₽ ▪️ Амортизации и оферты нет ▪️ Организаторы: Альфа-Банк и Газпромбанк ▪️ Доступен неквалифицированным инвесторам 📅 Даты ▪️ Сбор заявок: 26 октября, 11:00–15:00 (мск) ▪️ Техразмещение: 29 октября 📌 Резюме Классический ВДО-выпуск: высокий фикс, деньги каждый месяц, понятный бизнес с растущей EBITDA. Цена вопроса — повышенная долговая нагрузка и коллекторский сегмент, который «Эксперт РА» считает более рискованным, чем контакт-центры. ✅ Плюсы ▪️ Высокий фиксированный купон с ежемесячными выплатами ▪️ Лидер рынка без зависимости от одного клиента ▪️ Рост выручки и EBITDA, прогноз по рейтингу улучшен ▪️ Доступен «неквалам» ⚠️ Минусы ▪️ Долговая нагрузка выросла до 2,8x; «Эксперт РА» ждёт снижения к 2,0x ▪️ Агентство ожидает, что покрытие процентов в 2026 году снизится из-за роста средней ставки по долгам ▪️ Коллекторский сегмент (43% EBITDA) чувствителен к регуляторным изменениям ▪️ Нет оферты и амортизации: тело долга возвращается одним платежом в конце срока 🎯 Вывод Высокий купон здесь — плата за рейтинг ruBBB+ и коллекторский риск. Для небольшой доли портфеля в сегменте ВДО выпуск выглядит рабочим, но следить за долговой нагрузкой придётся. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📉📊 Дефолты в ВДО: почему паниковать рано, а покупать — пора? 💸 Рынок денег сжался: заемные средства стали сперва слишком дорогими, а теперь и вовсе дефицитными. Казалось бы, логичный сценарий — массовые дефолты. Но давайте посмотрим на ситуацию без эмоций. 🔍 Что происходит на самом деле? Те, кому суждено обанкротиться, уйдут в дефолт в любом случае — даже если им чудом удастся разместить новые выпуски. Для них поезд уже ушел. А что с остальными? Их абсолютное большинство. Им достаточно просто «напрячься», оптимизировать расходы и переждать. А главное — рефинансирование их долговой нагрузки подхватят банки 🏦. 🎯 Что это значит для инвестора в ВДО? 1️⃣ Дефицит предложения 📉➡️📈. Первичка сжата, а отток эмитентов с рынка будет медленным. Нет навеса новых бумаг — котировкам некуда падать, зато есть пространство для роста. 2️⃣ Жирный кэшфлоу 💰. С учетом просевших котировок, текущий поток купонов в ВДО составляет около или выше 30% годовых. 3️⃣ Математика на нашей стороне 🧮. Даже если мы увидим новые дефолты, гигантская доходность с лихвой их отобьет. Купоны просто «съедят» любые точечные потери. 🛡️⚖️ Главное правило сейчас: железная диверсификация Сейчас, как никогда ранее, нужно строго соблюдать дисциплину портфеля: 🔹 На одного эмитента ВДО — не более 3–4% портфеля 🏢. При этом важно учитывать все его выпуски в сумме, а не смотреть на каждую бумагу по отдельности. 🔹 Диверсификация по отраслям — строго не более 30% на один сектор 🏭. ⚠️ Почему это критично? Если падает крупный и значимый эмитент, он по инерции тянет за собой котировки и настроения вокруг всей отрасли. Эффект домино никто не отменял 🎳, и это особенно ярко просматривается на примерах лизинговых компаний и застройщиков (строителей) 🏗️. 💡🏁 Итог: Совокупность факторов (мало новых бумаг + рекордные купоны) создает идеальную пружину для роста котировок 🚀. Но вытянет этот рост только тот, кто грамотно размазал риски по портфелю. Рынок высоких доходностей сейчас — это не рулетка 🎰, а конвейер по генерации денежного потока для дисциплинированных 💵. ___________________ RomaniMoreMaX/акции RomanBonds MAX/облигации

🏗 «Самолет»: рынок ждет реструктуризации облигаций. Где риск может быть оправдан ? Длинные выпуски торгуются по 49–56% номинала: рынок закладывает реструктуризацию до лета 2027 г. Разбираю, что может получить держатель и какие бумаги интереснее. Корень проблемы: прибыль не покрывает проценты На каждый рубль процентов «Самолет» зарабатывает ~57 коп. операционной прибыли (покрытие 0,57x за 12 мес., в 1П 2026 г. — 0,42x). Около половины процентов компания не платит деньгами: часть добавляется к долгу, часть банки удерживают из денег покупателей на эскроу. Чтобы выйти хотя бы на 1,0x, нагрузку нужно снизить на ~20 млрд руб. в год. А все выплаты по облигациям — ~13 млрд. Облигации — лишь ~1/6 процентных расходов, основное — проектные кредиты и кредиты на землю. Поэтому без уступок банков не хватит даже полного списания облигаций. Если банки снизят ставки на 3 п. п., держателям придется уступить ~2/3 выплат: например, купон ~6% до 2031 г. или списание половины номинала при купоне 12%. Что случилось в октябре ▪️ АКРА и НКР понизили рейтинг до BBB, прогнозы негативные ▪️ облигации переведены в 3-й уровень листинга ▪️ Сбербанк с другими кредиторами готовит «план улучшения ситуации» — про облигации ни слова ▪️ смена гендиректора ▪️ средняя цена длинных выпусков: ~57% → ~51% Сценарии на 24 месяца ✅ 37% — банки рефинансируют, облигации гасятся по номиналу (как у Мечела) 🟡 28% — мягкая реструктуризация: продление на 3–5 лет, купон 6–12% → 45–60% номинала 🟠 15% — жесткая: списание 40–60% или обмен части долга на акции → 25–50% 🔴 20% — банкротство холдинга → 5–15% В среднем ~59% номинала против цены ~51%. Но исход почти бинарный: либо 100%, либо в среднем ~35%. Прецеденты не в пользу держателей: госбанки скорее забирают бизнес под контроль, чем списывают долг, облигации получают условия последними, а типичный итог — длинная бумага с купоном ниже рынка (ЮТэйр, Миракс, «Гарант-Инвест»). Ключевые даты 📅 30.10 и 09.11 — небольшие выплаты, скорее всего пройдут: дефолт сейчас запустил бы кросс-дефолты по банковским кредитам 📅 24.01 и 12.02.2027 — погашение БО-П13 (9,3 млрд) и оферта БО-П11 (6,4 млрд): первая точка решения по облигациям 📅 июль–август 2027 — 27 млрд погашений и оферт (БО-П14, П15, П19, П06). Без денег банков не пройти — вероятно, будет единое решение по всем выпускам Ловушка коротких выпусков БО-П13 по 74% выглядит надежнее, но при реструктуризации все необеспеченные выпуски, скорее всего, получат равные условия. При возврате ~35% номинала БО-П13 теряет ~53% от цены, длинные выпуски — ~31%. Чтобы БО-П13 был безубыточен, нужно ≥60% шансов на погашение. Выиграет он, только если банки профинансируют выплаты января–февраля. ⭐️ Два выпуска с лучшим соотношением риск/доходность 1️⃣ Цена 48,9% · купон КС+2,5% · погашение 22.07.2027 · 20 млрд ▪️ самый дешевый и самый крупный (ликвидный) выпуск ▪️ Исход — уже через 9 месяцев ▪️ погасят — ×2 к цене; реструктуризация с возвратом ~35% — около −28% 2️⃣ Цена 51,1% · купон 24% · погашение 06.06.2029 · 15 млрд ▪️ купон 24% при цене 51% — это ~47% годовых, пока купоны платятся ▪️ при реструктуризации — те же условия, что у всех (около −32%), а в хорошем сценарии высокий купон платится до 2029 г. Остальные: П15, П19 и П16 дороже при том же риске; П06 и 002Р-03 так же дешевы, но малы (0,5 и 1 млрд) — сложно войти и выйти. Что отслеживать 👍 соглашение со Сбербанком с финансированием выплат января–февраля, погашение БО-П13 в срок, рост остатков на эскроу 👎 найм эмитентом финконсультанта и созыв собраний держателей, отмена или перенос оферты БО-П11, передача проектов банку, новые техдефолты ⚠️ Это ставка на исход, а не «доходная облигация»: при банкротстве (~20%) возврат 5–15% номинала, то есть −70…−90% от цены. Позиция — только на сумму, которую не жалко потерять

Дорожным строителям отказывают банки, а их облигации покупают как раньше Просрочка по кредитам у 22 крупных дорожных и инфраструктурных строителей с марта выросла больше чем вдвое — такие подсчёты Национальной ассоциации инфраструктурных компаний привёл «Коммерсант». Банки отказывают в кредитах и гарантиях даже подрядчикам с чистой кредитной историей: отрасль сочли рискованной. Облигации дорожников после этой новости почти не сдвинулись в цене. ▪️ просрочка — почти 9 млрд ₽, вдвое больше, чем в марте; ▪️ долги поставщикам и прочая кредиторка — 495 млрд ₽, в 2,6 раза больше банковских кредитов; ▪️ с членами ассоциации заказчики сами расторгли 18 госконтрактов на 80,5 млрд ₽; ▪️ две компании из выборки уже банкротятся, хотя весной ассоциация ждала такого в горизонте года-двух. Кто вошёл в выборку, ассоциация не раскрывает, поэтому приписывать эти цифры конкретным эмитентам нельзя. Держатель облигаций в этой очереди последний. Без банковской гарантии нет госконтракта, а гарантии не продлевают. Заказчик платит позже или удерживает штрафы: у «Новосибирскавтодора» территориальное управление автомобильных дорог Новосибирской области удержало из оплаты летних работ 313 млн, суд встал на сторону подрядчика. Поставщики судятся первыми. У держателя облигаций залога нет. Зато деньги дают держатели облигаций: с начала августа шесть дорожных компаний, среди них ВИС, «Автобан», «Нацпроектстрой», АБЗ-1 и «Новосибирскавтодор», заняли на бирже около 22 млрд ₽. Хотя по отчётам и судам видно, что стало тяжелее: у группы «АБЗ-1» выручка упала почти на треть, у ДСК «Автобан», которая отвечает по облигациям «Автобана», — ещё сильнее, а к «Новосибирскавтодору» с июля, по карточкам арбитражных дел, заказчики подали иски почти на половину капитала. Насколько всё плохо? Пока платят все: погашения этого года прошли, рейтинги осенью подтверждали. Бумаги эмитентов с высоким рейтингом стоят у номинала, и для ближайших выплат основания у рынка есть: перед зимними офертами «Автобан» успел занять на бирже новые деньги. «Новосибирскавтодор» рынок давно оценивает как рискованный, и эта оценка соразмерна его цифрам. Хуже станет, если биржа перестанет давать деньги вслед за банками. 📅 9 ноября — погашение «СтройДорСервиса» ; ноябрь — отчёты за 9 месяцев; 2 декабря — частичное погашение номинала у АБЗ-1; 11 декабря — оферты «Автобана» $RU000A108JC4 и «Новосибирскавтодора» ; 28 декабря — ещё одно частичное погашение у АБЗ-1; 22 января — оферта «Автобана» . Сейчас дорожников кредитуют те же люди, которые читают про их просрочку, — покупатели облигаций. Плюс в том, что платежи пока идут по графику. Зимние оферты покажут, хватает ли у подрядчиков своих денег, когда держатель просит вернуть свои. Если новые выпуски дорожников начнут размещаться заметно дороже или срываться, биржа закроется для них вслед за банками. Источники: «Коммерсант» (подсчёты Национальной ассоциации инфраструктурных компаний), отчётность группы «АБЗ-1» по МСФО и ДСК «Автобан» по РСБУ за первое полугодие, бухгалтерская отчётность «Новосибирскавтодора» за 2025 год в ГИР БО, картотека арбитражных дел, релизы Эксперт РА, НКР и АКРА, параметры выпусков Мосбиржи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

С 30 ноября биржа ограничит заявки по облигациям: что изменится для держателя ВДО С 30 ноября Мосбиржа меняет правила для заявок по всем облигациям, включая ОФЗ: одной заявкой больше нельзя будет пройти стакан глубоко вниз или вверх. Биржа объясняет это защитой частных инвесторов от сделок по нерыночным ценам. Банк России подтвердил, что в 2026 году цены облигаций всё чаще резко дёргались. По данным РБК со ссылкой на представителя ЦБ, без видимых причин, из-за низкой ликвидности и нехватки маркет-мейкеров (компаний, которые постоянно держат в стакане заявки на покупку и продажу). Что меняется: ▪️ лимитная заявка исполнится не дальше чем на 5% от лучшей встречной цены; раньше предела не было, у акций он такой же с декабря 2023 года; ▪️ рыночная заявка — не дальше 0,8% вместо 1%, по ОФЗ остаётся 0,4%; ▪️ всё, что за границей, снимается. Остаток лимитной заявки встаёт в очередь, только если её цена сама в пределах 5%. Для держателя неликвидного выпуска главное здесь — заявка «по любой цене» больше не выведет из всей позиции. Если лучший покупатель стоит на 90% номинала, а продажа выставлена по 70%, исполнится только то, что стоит до 85,5%, остальное снимут. Со стоп-маркетом почти ничего не меняется. У Т-Инвестиций, по справке брокера, он отправляет на биржу рыночную заявку, а она и сейчас в тонком стакане исполняется лишь на часть бумаг: предел 1% действует с 2020 года, с 30 ноября станет 0,8%. Стоп-лимит уходит лимитной заявкой по цене, которую указал сам держатель, и к нему применится правило 5%. Выйти из бумаги на плохой новости после 30 ноября можно, только не одной заявкой: следующая считается уже от новой лучшей цены, и серия заявок за минуту проходит стакан так же. А если покупателей почти нет, первая же заявка исполнится по лучшей цене, какой бы низкой она ни была. Этот случай правило не меняет, хотя именно нехватку покупателей и маркет-мейкеров называют причиной пробоев. Есть и плюс: ошибка в одной цифре больше не отдаст бумаги по всем заявкам на покупку разом, случайных проливов станет меньше. Заявки, которые просто ждут в стакане своей цены, правило не трогает. 📅 30 ноября — правило начинает действовать. До этого биржа может поправить документ: в нём, похоже, опечатка в правиле для продажи. Большинству держателей, которые выходят лимитными заявками недалеко от рынка, новые правила почти ничего не изменят, а собственная опечатка в цене уйдёт не дальше 5% от лучшей покупки. Перемена коснётся тех, кто привык выходить одной лимитной заявкой по любой цене: часть позиции останется на счёте, и заметить это придётся самому. Главная беда ВДО — стакан, где почти никого нет, — остаётся на месте. Причину пробоев РБК со ссылкой на представителя ЦБ видит в нехватке ликвидности и маркет-мейкеров, ответом пока стали ограничения для заявок, и покупателей в стакане от них не прибавится. Первые недели декабря покажут, как брокеры перестроят стоп-заявки и как поведёт себя первый выпуск ВДО с плохой новостью при новых правилах. Источники: перечень изменений Московской биржи к релизу 30 ноября 2026 года, РБК (ответы Банка России и биржи), справка Т-Инвестиций о стоп-приказах, сообщение биржи 2020 года о пределах для рыночных заявок. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Как дела у Брусники? Рост продаж почти на 93%, но что с долгами? $RU000A10... Посмотрел последние результаты Брусники и свежие раскрытия за 21–22 октября. Картина, на мой взгляд, неоднозначная. Операционно компания растет очень быстро, но вопросы к долговой нагрузке никуда не исчезли. Сначала хорошие новости. За 9 месяцев 2026 года: - Поступления от продаж выросли на 92,7%, до 103,5 млрд ₽. - Объем заключенных договоров в денежном выражении увеличился на 49,4%, до 94 млрд ₽. - Ввод недвижимости вырос на 30,7%. По МСФО за первое полугодие выручка удвоилась до 73,6 млрд ₽, EBITDA выросла в 2,4 раза до 26,9 млрд ₽. Казалось бы, все неплохо. Но теперь посмотрим на долги. На конец июня общий объем кредитов и займов составлял около 338 млрд ₽. При этом денежных средств на балансе было около 4 млрд ₽. Правда, здесь есть важный нюанс. Большая часть долга относится к проектному финансированию, а на счетах эскроу находилось около 154 млрд ₽. Поэтому просто сравнивать 338 млрд долга с 4 млрд денег некорректно. Но и считать эскроу свободной ликвидностью тоже нельзя. Что нового в октябре? 21–22 октября Брусника раскрыла изменения условий нескольких кредитных договоров со Сбербанком. В частности, изменяются графики погашения, условия предоставления кредитов и обеспечения. В отдельных соглашениях предусмотрена возможность повышения процентной ставки при нарушении определенных условий. Сам факт изменения договоров не означает проблем с обслуживанием долга. Но для держателей облигаций важно понимать, насколько компания зависит от банковского финансирования и своевременного раскрытия эскроу. Что меня настораживает: 1. Несмотря на рост EBITDA, первое полугодие завершилось чистым убытком 1,4 млрд ₽. 2. НКР подтверждает рейтинг A-.ru со стабильным прогнозом, но одновременно отмечает высокую долговую нагрузку и низкую долю собственного капитала. 3. В рейтинговом отчете также упоминаются нарушения банковских ковенантов, которые были заранее согласованы с кредиторами. 4. Доходность отдельных облигаций Брусники находится в районе 29%. Для рейтинговой категории A- такая премия требует объяснения. Высокая доходность не обязательно означает недооценку. Мой вывод. Брусника не выглядит компанией, у которой остановился бизнес. Скорее наоборот, операционные показатели растут. Но для облигационеров главный вопрос другой: насколько уверенно компания сможет обслуживать непроектный долг, особенно если условия финансирования останутся жесткими? Пока для себя рассматриваю HOLD без дополнительных покупок. Хотелось бы увидеть более подробную картину свободной ликвидности и предстоящих погашений. А как вы оцениваете Бруснику? Доходность около 29% уже компенсирует риски или рынок вполне обоснованно требует такую премию?

🐚 ВДО Микропортфель 21 эмитент / 33 облигации Заменил Аэрофьюэлз на ТГК-14 ради ytm 29% против 21%. ТГК-14 — один из полутора десятков кусков РАО ЕЭС, генерирующий тепло и электричество в Бурятии и Забайкалье. В Чите и Улан-Удэ это главный поставщик тепла и второй по электричеству. Много электроэнергии потребляют промышленность и транспорт — Удоканская медь, Быстринский ГОК, РЖД, но их снабжает также и ИнтерРАО — через энергосети Сибири. Бурятия и Забайкалье не газифицированы, ТЭЦ и ГРЭС работают на угле, что вредит экологии вместе с печным отоплением, плюс накоплен высокий износ объектов. Актив весьма проблемный, был недорого куплен частниками у РЖД, а не окончательно поглощён кем-то из гигантов вроде Газпрома, ИнтерРАО или Реновы. Идея была в модернизации устаревших мощностей с последующим возвратом средств через госпрограмму, но что-то пошло не так. Тут и высокая ставка помешала дешёвым деньгам, и у государства появились претензии к законности сделки. Сейчас идут суды, а сама компания, вероятно, будет передана холдингу En+ после национализации. Как минимум, необходимо наводить порядок с управлением и доводить до конца модернизацию, притом, что строительство заморожено из-за судебных процессов и нехватки ликвидности. Поэтому акции мне не кажутся интересной инвестицией, а вот облигации, у которых на неделе ytm подросла с 22% до 29%, я добавил в дистресс-портфель. Полагаю, что шансы дефолта здесь низкие, бумаги отношу к умозрительной категории с государственным щитом. По-настоящему свободно задышать регионам получится только после полноценной газификации — а это дело нескольких лет, эдак 5-10. Причём ожидаемая Сила Байкала должна пройти через Бурятию, а вот в Забайкалье придётся тянуть отдельную ветку, что чревато ещё большим сдвигом сроков. Плюс ЯТЭК собиралась поставлять якутский СПГ в Забайкалье — но для мелких потребителей, не крупных объектов. Заменил первый выпуск Миррико на второй с амортизацией — ради ytm 49% против 45%. И второго ещё штучку докупил. Аналогично заменил квальный фикс Сибстекла на неквальный флоатер — ради ytm 32% против 27%. И ещё одну штучку флоатера добавил. В общем, немножко повысил общую ytm портфеля — прикидочно, если это коснулось 5 облиг из 32, а ytm вырос на 26 пп на пятерых, получается 0,8 пп на весь набор. Мелочь, а приятно. Прилетели купоны Миррико и Делимобиля. Дох портфеля последние 5 недель 0%, возможно, первый признак перелома убыточного тренда.

🏗 «ЛЕГЕНДА» снова занимает: новый фикс до 21,5% на 2 года Всего четыре месяца назад питерский девелопер брал деньги под 19%. Сегодня выходит снова, и ориентир купона уже выше. Разбираемся, что предлагают и почему рынок смотрит на выпуск с осторожностью. 🏢 Кто такая «Легенда» ▪️ Девелопер бизнес- и премиум-класса, работает с 2010 года ▪️ Основатель Василий Селиванов раньше возглавлял Setl City ▪️ Строит в Петербурге и Москве (проект «Северный порт») ▪️ Портфель текущего строительства около 500 тыс. кв. м ⭐ Рейтинги ▪️ АКРА: BBB(RU), прогноз изменён с «позитивного» на «стабильный» ▪️ НКР: BBB+.ru, прогноз «стабильный» 📊 Ключевые цифры ▪️ Выручка по МСФО за 2025 год: 30,8 млрд ₽ (+35%) ▪️ Чистая прибыль за 1П2026: минус 97% ▪️ Общий долг: 99,1 млрд ₽ (на конец 2025 года было 88,1 млрд ₽) ▪️ Операционный денежный поток за 1П2026: минус 14,3 млрд ₽ (годом ранее минус 11,5 млрд ₽) ▪️ По оценке НКР, OIBDA покрывала процентные расходы за 2025 год всего в 1,2 раза ⚙️ Параметры выпуска Легенда-002Р-08 ▪️ Объём: 1 млрд ₽ ▪️ Номинал: 1 000 ₽ ▪️ Срок: 2 года (720 дней) ▪️ Купон: до 21,5% годовых, фиксированный ▪️ Доходность: до 23,75% годовых ▪️ Выплаты: ежемесячно ▪️ Амортизация: нет ▪️ Оферта: нет ▪️ Доступен неквалифицированным инвесторам (нужно пройти тест) ▪️ Организаторы: Совкомбанк, Цифра брокер 🗓 Ключевые даты ▪️ Сбор заявок: 22 октября, 11:00–15:00 (мск) ▪️ Размещение: 27 октября 2026 🤔 Резюме Купон 21,5% — верхняя планка ориентира, окончательная ставка определится по итогам сбора заявок. Для сравнения: прошлый выпуск 002Р-07 с купоном 19% торгуется около 97% от номинала и даёт примерно 23,6% к погашению. Новый выпуск по верхней границе даёт 23,75%, то есть премии почти нет. Доходность выглядит справедливой за свой риск, но не щедрой. ✅ Плюсы ▪️ Высокий фиксированный купон на 2 года ▪️ Ежемесячные выплаты, без оферты и амортизации ▪️ Сильные позиции в Петербурге, высокая ликвидность ▪️ Рейтинги двух агентств, АКРА и НКР ⚠️ Минусы ▪️ Долг растёт, чистая прибыль почти исчезла ▪️ Отрицательный операционный денежный поток ▪️ Слабое покрытие процентов (1,2х по OIBDA за 2025 год, оценка НКР) ▪️ АКРА этим летом убрало позитивный прогноз: долг привлечён, а продажи по ряду проектов стартовали позже ▪️ Если купон на книге снизят ниже 21%, вторичный выпуск 002Р-07 может оказаться интереснее 💡 Вывод Это классический «высокий доход за высокий риск»: купон хороший, но кредитные метрики ухудшаются. Если брать, то с умеренной долей в портфеле и после того, как станет известна итоговая ставка. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

АПРИ хотела выкупить 100 тысяч облигаций, принесли больше миллиона 21 октября АПРИ выкупила 98 749 облигаций по 90% номинала. Держатели уже посчитали свою долю — около 8,5% заявки, у кого-то 1 из 12. Обратная сторона этой цифры интереснее: раз у всех приняли примерно одинаковую долю, на выкуп принесли больше миллиона бумаг. Это оценка по словам держателей, компания цифру не публиковала. Что получилось в цифрах: ▪️ принесли около 1,1–1,2 млн облигаций — почти четверть выпуска; на сентябрьской оферте БО-002Р-03 по номиналу — почти половину; ▪️ забрать всех стоило бы около 1–1,1 млрд ₽ — примерно столько было у компании на счетах 30 июня, ещё до сентябрьской оферты; ▪️ на выкуп ушло около 90 млн ₽ вместе с накопленным купоном — меньше месячного купона по тому же выпуску; ▪️ утром 22 октября бумага стоит 79,1% номинала против 81,8% в день объявления выкупа. Кто покупал в конце сентября ради выкупа, остался примерно при своих: малая часть бумаг ушла по 90%, остальные подешевели, и разницу съела цена. С выплатами проблем не видно: сентябрьскую оферту компания исполнила в срок, наступившие октябрьские купоны тоже. Сам выкуп — самая маленькая строка осеннего графика: амортизация БО-002Р-02 22 октября и погашение БО-002Р-01 3 ноября — каждый платёж примерно втрое крупнее. Хорошие новости есть и в продажах, но их пересказывают щедрее, чем они есть. Рост на 47%, который выдают за третий квартал, — это девять месяцев вместе со сделками на регистрации. Без них, по подсчёту частного аналитика, рост вдвое скромнее, а четыре покупки из пяти — в ипотеку, так что продажи держатся на её условиях. Главная дата — 31 декабря. По разбору отчётности частного аналитика, материнская компания должна АПРИ около 3 млрд ₽, полтора миллиарда из них — вернуть до конца года. От этого зависит, с каким запасом компания подойдёт к офертам 2027 года. Рынок оценивает облигации АПРИ так, будто компания может не дотянуть до этих оферт. Осенние выплаты его пугают меньше: перезанимать придётся у тех же держателей, которые сейчас стоят в очереди на выход. 📅 конец октября — пересмотр рейтинга НРА; 30 октября — купон , в сообщении будет видно, вернула ли компания выкупленные бумаги на рынок; 3 ноября — погашение ; 31 декабря — срок возврата займа материнской компании. Компания сделала то, что обещала: выделила около 90 млн, заплатила в срок и забрала почти ровно сто тысяч бумаг. Но ответ держателей оказался громче жеста — почти четверть крупнейшего выпуска готова уйти с потерей в десятую часть номинала, а выкупить всех компании не по карману. Осень по графику выглядит закрытой. Проверка придёт в конце года: вернёт материнская компания полтора миллиарда — к офертам 2027-го АПРИ подойдёт с запасом, не вернёт — деньги придётся искать у тех, кто сейчас хочет выйти. Источники: сообщения эмитента в раскрытии от 28, 29 и 30 сентября, 13 и 21 октября; посты держателей в Пульсе о доле выкупа; разборы отчётности частных аналитиков (деньги на счетах — по двум разборам, долг материнской компании и рост продаж без регистрации — по одному); релизы НКР и НРА; параметры выпусков на Мосбирже; открытые котировки выпуска. {$APRI} Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Эксперт РА ждёт до 25 дефолтов в 2027 году — примерно столько же, сколько в 2026-м 21 октября Эксперт РА выпустил обзор долгового рынка, и по каналам разошлась главная цифра: в 2027 году не заплатят по облигациям до 25 компаний. Звучит как волна дефолтов. Если сравнить с этим годом по тому же обзору, картина спокойнее, чем заголовок. Интереснее числа механизм, из-за которого компании перестают платить. Цифры — на первой картинке: ▪️ за девять месяцев 2026 года в дефолт ушли 19 компаний, за весь 2025-й — 16; ▪️ при нынешнем темпе 2026-й закончится примерно на 25 дефолтах — как и прогноз на 2027-й; ▪️ сумма — не больше 1% рынка, до 314 млрд; в 2026 году не заплатили около 41 млрд; ▪️ у компаний с рейтингом от BBB+ до B- заработок покрывает проценты в 1,5 раза, два года назад — в 2,4. Тревожная часть обзора — про то, как компании платят друг другу. Неоплаченные счета компаний (кредиторская задолженность) за год выросли на четверть, вдвое быстрее кредитов: задержать оплату стало дешевле, чем занять. Поставщик подождёт, а держатель облигаций ждать не обязан: купон, не пришедший вовремя, на следующий день становится техдефолтом. За три недели октября пять компаний в официальных сообщениях объяснили неплатёж по облигациям одинаково: им вовремя не заплатили покупатели или контрагенты. Ещё «Регион-Продукт» сослался на «несвоевременное поступление» денег, хотя в прошлом году сам раздал займов почти на сумму непогашенного выпуска. Проверить такое объяснение держателю нечем. Нагляднее всего цепочка у «Кроноса», поставщика топлива для ЕвроТранса (вторая картинка). ЕвроТранс с весны не платит по облигациям, а «Кронос» отгружал ему топливо с отсрочкой под факторинг. Теперь фактор через суд требует с «Кроноса» 341,7 млн — больше, чем весь его капитал, а капитал почти целиком состоит из нематериальных активов. Компания сообщила, что обсуждает мировое и продолжает платить инвесторам, но сумму иска не назвала, а в картотеке суда он появился на неделю раньше. Облигации «Кроноса» стоят заметно ниже номинала, и с таким иском дешёвая цена бумаг выглядит соразмерной. 📅 23 октября — заседание Банка России по ставке; до 2 ноября — срок, за который «Регион-Продукт» должен вернуть деньги держателям, иначе дефолт; 16 ноября — купон «Кроноса». Число в прогнозе агентства скорее успокаивает: 2027 год по нему похож на 2026-й, дефолты остаются в бумагах с низким рейтингом или без него, а крупные компании превращают почти весь заработок в деньги. Слабому эмитенту теперь хватает одного крупного покупателя, который перестал платить, — так случилось с «Кроносом». Такие истории видно заранее: долю главного покупателя пишут в релизе агентства, иски факторов появляются в картотеке суда. Если доля компаний, которые задерживают оплату больше чем на два месяца, продолжит расти, 25 окажутся скорее оптимистичной цифрой. Источники: обзор долгового рынка Эксперт РА от 21 октября 2026 года (в нём данные СПАРК-Интерфакс), оценка «Синары» в «Известиях», сообщения эмитентов о неисполнении обязательств в раскрытии, картотека арбитражных дел, релизы НКР по «Кроносу», бухгалтерская отчётность в ГИР БО, параметры выпусков на Мосбирже. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🔎 Алтимейт: что стоит за просадкой и где потенциал Нихао, Пульс 👋 Падение облигации — повод проверить бизнес, а не автоматическая команда продавать. Разобрал Алтимейт Эдьюкейшн БО-П01 — Есть и риски, и факты, заслуживающие внимания держателей и потенциальных покупателей. ⚖️ Что настораживает За I полугодие 2026 года выручка снизилась на 16,7%, долг вырос до 826 млн ₽ против 669 млн ₽ на конец 2025 года. 29 сентября АКРА снизило рейтинг до BB+(RU), прогноз негативный. Покрытие процентов по FFO агентство прогнозирует около 1,3× за 2026 год. Запас небольшой — это учитываю. 🏢 Кто стоит за проектом По публикациям Forbes за 2022 год и «Коммерсанта» за 2024 год, инвестиционная история Ultimate Capital и её основателей Андрея Кондратюка и Евгения Зальцмана включает: 🛴 Whoosh — аренда электросамокатов. 🎓 Skillbox — онлайн-образование. 🛒 Streetbee / BeMyEye — аналитика розницы. 🍽 Eat Market — фуд-холлы и цифровые заказы. 📣 Telega.in — реклама в Telegram. 📚 Ultimate Education — образовательный холдинг. Это исторические инвестиции, а не подтверждённый текущий перечень контролируемых активов. Другие проекты не являются гарантами облигаций. Важнее конкретные действия в отношении Алтимейта. 🤝 Акционер уже предоставил финансирование По сообщению компании, приведённому AK&M 21 сентября 2026 года, мажоритарный акционер предоставил финансирование с погашением в 2029 году — на развитие продуктов и выкуп миноритарных долей Fashion Factory School. Для меня это существенный позитив: не предположение «помогут», а уже предоставленные деньги с длинным сроком возврата. Это не гарантия выплат, но реальный аргумент в пользу компании. 📊 Бизнес сохраняет положительную EBITDA За I полугодие: ▪️ Выручка — 739 млн ₽. ▪️ EBITDA — 75 млн ₽. ▪️ Рентабельность по EBITDA — 10,1%. EBITDA не равна свободным деньгам для погашения долга. Но её положительное значение в сочетании с финансированием акционера — важная часть инвестиционной картины. 🚀 Свежий отраслевой сигнал: +53% трафика 16 октября 2026 года опубликованы результаты совместного исследования «МегаФона» и Skillbox: в III квартале трафик на ресурсы онлайн-образования вырос на 53% относительно I квартала. Это ещё не рост оплаченных курсов; нужно учитывать сезонность. Но образовательные ресурсы привлекают больше внимания — появляется дополнительная возможность превращать посещения в продажи. Для Алтимейта это положительный отраслевой фон, влияние которого на результаты ещё предстоит увидеть. 🧭 Где вижу идею ✅ Положительная EBITDA. ✅ Долгосрочное финансирование акционера. ✅ Рост посещаемости образовательных ресурсов. При стабилизации бизнеса и улучшении рыночной оценки кредитного риска результат может складываться из купонов и восстановления котировки. Это сценарий, не обещание. Облигации у меня есть, ограниченную позицию сохраняю. Потенциальному покупателю важно сопоставить цену входа с принимаемым риском. Ближайшая проверка — купон 23 октября, по графику 16,23 ₽ на бумагу. На момент подготовки поста, 21 октября, выплата ещё предстоит. Для меня текущая цена — повод присмотреться к Алтимейту внимательнее. Положительная EBITDA и уже предоставленное финансирование акционера дают основания оценивать потенциал купонного дохода и возможного восстановления котировки при улучшении бизнеса. Поэтому бумага остаётся в моём поле внимания — и для удержания, и для оценки новых покупок с учётом цены входа и размера позиции. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Берегите свои деньги, друзья! До нового поста, Пульс ☀️

🛢Оил Ресурс: что после дефолта? В конце августа у Оил Ресурс произошел тех.дефолт, который к началу сентября превратился в полноценный. За первые 6 дней тех.дефолта облигации упали с 87-90% от номинала примерно до 15%. МосБиржа оперативно перевела облигации в сектор Д (дефолт) , по бумагам перестал начисляться НКД, а тот что уже был начислен – «сгорел». Оил Ресурс и ГК Кириллица писали множество писем в поисках поддержки, в т.ч. в Администрацию Президента. Сейчас облигации эмитента торгуются по 7-8% от номинала, на них не начисляются проценты. И рынок относится к бумаге пессимистично. Правда, эмитент старается поддерживать видимость коммуникации с инвесторами: Оил Ресурс в нескольких обращениях подтвердил планы вернуть 100% долга инвесторам (не уточнив когда), связан перспективы работы компании с запуском опытной эксплуатации технологии ТТХВ, суть которой в потытке превратить тяжелую, вязкую или вообще неподвижную нефть в более легкую и подвижную прямо под землей, а затем вытеснить ее к добывающей скважине. Работоспособность именно ТТХВ в промышленном масштабе - пока гипотеза, которую должны подтвердить опытные испытания Почему в начале прошлого абзаца я использовал слово «видимость» в коммуникации между эмитентом и инвесторами? Помимо писем Президенту и публичных заявлений без четких дат, факт остаётся фактом: компания допустила дефолта и не выплачивает своим инвесторам даже проценты. Помимо отсутствия выплат, компания перестала раскрывать отчетность: если раньше Оил Ресурс публиковал МСФО отчетность ежеквартально, но сейчас отчетность за полугодие так и не размещена. На рынке есть контр-пример: Евротранс, который не смотря на дефолт всё таки разместил консолидированную отчетность за полугодие 🐾Мнение Не смотря на то, что судя по ценам, рынок одинаково скептично смотрит и на Оил Ресурс, и на Евротранс (облигации последнего торгуются по 4-6% от номинала) – у эмитентов может быть разный подход к раскрытию и обещаниям инвесторам К сожалению, практика рынка облигаций такова, что реализовать реструктуризацию крайне сложно. Успешных примеров мало: Авиакомпания Сибирь (S7) в 2009, Мечел в 2014, Гарант-Инвест (пример неудачный, но реструктуризацию согласовать получилось), ДФФ в 2025, а вот примеров полноценных дефолтов – в десятки раз больше Это повышает важность и ценность анализа, даже поверхностного. Ведь и у Оил Ресурс и у Евротранс звоночки были… 👇Кошачьи рекомендации по анализу публиковали здесь: Делитесь, на какие дефолты вы попали и какой % в портфеле держали? У меня была Монополия в доле 2%, а из Евротранс вышел на снижении рейтинга (до полноценного дефолта). А у нашей Маши (из команды) были бонды Ники, если кто-то еще помнит про такую компанию 🤙 подпишись, чтобы оставаться на связи! 🐾Кот.Финанс |

🐻Лизинговые монстры: Балтийский лизинг, Интерлизинг, Европлан, РЕСО, ГТЛК🀄️Карта лизинга 15 лет назад рынок лизинга был маленьким и местечковым: банковских ЛК почти не было, а объем нового бизнеса исчислялся десятками миллиардов (сейчас объем нового бизнеса за июль 2025 – июнь 2026 1,7 трлн). Основной объем забрал гос.лизинг: ГТЛК – старейший игрок, но появились Сберлизинг, Газпромбанк лизинг, ВТБ лизинг, и другие… Рынок лизинга переживает сложные времена: дефолтность растёт, а стоимость активов падает. При расторжении договоров, выйти в ноль лизинговым компаниям сложно. Но мы хотим показать 4 старейших игроков, которые придумали лизинг в России 🚙Балтийский лизинг Конечно, первый Балтийский лизинг: 36 лет на рынке (с 1990), первая официальная ЛК в России (была лицензия №1) Стабильный ТОП-10. Универсальная лизинговая компания, в портфели которой преобладают легковые автомобили, но есть и много техники, оборудования, и даже недвижимости (не надо думать о недвижимости Невского проспекта; недвижимость в лизинге зачастую – промышленные малоликвидные объекты). Рейтинг АА-, но есть риск снижения после паники в облигациях. Доходность фантастическая, рынок прайсит серьезные трудности. Это возможность, или ловушка? У Балтийского лизинга менялось много собственников, но компания продолжала развиваться, и не меняла название. 🚜Интерлизинг На рынке с 1999 года. Активно растущая лизинговая компания, стремящаяся в низколиквидные но и высокомаржинальные сегменты: техника, грузовой транспорт, оборудование. Одна из самых маржинальных компаний по итогам 2024 года. И одна из немногих, кто наращивал капитал через увеличение УК, когда остальные только выплачивали дивиденды Кредитный рейтинг А, но неплохие финансовые метрики: доля собственного капитала выше среднего, прибыль, долг/капитал. Субъективно, у компании может быть менее ликвидный портфель. 💎Европлан Старт бизнеса в 1999 году с названия Delta Leasing. С 2004 – известный всем Европлан. В акционерах профильные европейские и американские фонды, заложившие основу – ликвидность предметов лизинга, эффективность бизнес процессов, высокая маржинальность. Первая публичная ЛК на рынке акций. Европлан выходил на биржу дважды! ✈️ГТЛК Мы называем ГТЛК министерством тяжелого лизинга за специфику её работы. Никаких BMW, Mercedes, Audi. Зато есть самолёты, вагоны, локомотивы, морские суда, и даже спутники. Индивидуальный рейтинг в районе ВВВ. С учетом гос.поддержки АА-. Не смотря на сложное имущество в портфеле и намеки на институт развития, а не на рыночного игрока – у ГТЛК самая высокая экспертиза в отрасли по ж/д и авиатранспорту 🛻РЕСО-лизинг Основан в 2004 году. В группу входит также РЕСО-Гарантия – крупная страховая компания, и банк. Основа портфеля: легковой транспорт. РЕСО брал клиентов похуже, чем Европлан, но зарабатывал больше, чем большинство лизинговых компаний. Процентная маржа входила в ТОП-3. Сейчас РЕСО один из лидеров по начисленным резервам. Ставка на плохое кредитное качество, но за дорого - не сыграла 💛 подпишись, чтобы не пропустить новое! 🐾Кот.Финанс |

Полипласт: банкам — реструктуризация, облигациям — «как все платили, так и платим» 20 октября Ассоциация инвесторов АВО выложила интервью с гендиректором Полипласта Алексеем Горенкиным. Экспорт встал вместе с портами Чёрного и Азовского морей, с основными банками компания готовит реструктуризацию и до конца года хочет согласовать её условия. Про облигации сказано коротко: «Как все платили, так и платим», и тут же — что терпение держателей «будет вознаграждено». Платят действительно в срок: в октябре компания отчиталась о купонах по одиннадцати выпускам, в сентябре исполнила оферту по долларовому выпуску на 25 млн $. Но держателям, которым платят день в день, о терпении обычно не говорят. Войдут ли облигации в реструктуризацию вместе с банками, в интервью не прозвучало. Главное — на первой картинке: ▪️ банкам компания должна 222 млрд, по облигациям — около 51 млрд; ▪️ до конца 2027 года нужно вернуть 37 млрд облигаций, почти три четверти; ▪️ из них 29,5 млрд — с декабря по май, а EBITDA первого полугодия, ещё до закрытия портов, — 33,7 млрд. Купоны, около 0,7 млрд в месяц, компания тянет и каждую неделю отчитывается, сколько отложила. С возвратом номинала сложнее: экспорт встал, а занять на рынке, где доходности большинства её выпусков 30–45%, невозможно. Остаются банки и государство, но долг перед банками сам идёт в реструктуризацию, и кто первым получит деньги, решат банки. Сколько выручки осталось, зависит от доли экспорта. В интервью — «порядка 70 процентов», и сохранить удалось около 30% экспорта. Если так и внутренний рынок держится, у компании осталась примерно половина прежней выручки: 30% внутренних продаж плюс 30% от 70% экспорта. Но в релизе НКР год назад экспорт был 36% за 2024 год, на 2025-й ждали около 40%, а в мае сама компания говорила «50 процентов, 70. 70 плюс». Доля экспорта в словах компании растёт быстрее, чем в отчётах агентства, а полную отчётность группа, по данным НКР, публично не раскрывала. Рынок уже разделил выпуски. Апрельский и майский рублёвые стоят около номинала, всё, что гасится с осени 2027 года, — 78–87%. Для дальних выпусков испуг соразмерен. Для майского на 7,7 млрд рынок спокойнее, чем позволяют цифры: такая цена означает, что банки пропустят держателей вперёд себя, а этого никто не обещал. 📅 начало ноября — план мер правительства и банков; декабрь — оферта П02-БО-01 на 1 млрд; 22 января — погашение юаневого П02-БО-08. Главный вопрос в интервью задать не успели: если банкам платежи сдвигают вправо, кто заплатит держателям 29,5 млрд за полгода. Новые заводы в Кингисеппе и Новомосковске работают, эпоксидный завод и «Хромпик» на финише, купоны приходят в срок, и редкий случай — компания сама пришла к держателям и назвала проблему вслух. Но слова о терпении — язык отсрочки, а не графика. Ноябрьский план и декабрьская оферта покажут, где облигации в очереди: впереди банков или рядом с ними. Источники: записи встреч АВО с компанией 20 октября и 15 мая 2026 года, релиз НКР от 10.11.2025, сообщения эмитента в раскрытии и на сайте компании, разборы долга и отчётности частных аналитиков, параметры выпусков на Мосбирже. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Страна Девелопмент опоздала с купоном на сутки, а агентство поверило на слово 19 октября «Страна Девелопмент» (эмитент — ООО «Элит Строй») должна была заплатить купон по выпуску БО-01, 21,78 млн. Деньги дошли до НРД только 20-го, и депозитарий отметил выплату как не исполненную в срок. В тот же вечер Эксперт РА сохранил рейтинг ruBBB-: по словам агентства, компания заранее готовила платёж и отправила деньги вовремя, а задержка — не по её вине. В собственном раскрытии компании картина другая. В сообщении о техдефолте сказано, что платёж ушёл 19 октября, в последний день срока, а задержал его банк самой компании. Пресс-служба в комментарии, который держатели выложили в Пульсе, винила НРД. Агентство выбрало самую мягкую из версий. По закону и по условиям выпуска купон считается выплаченным, когда деньги пришли на счёт НРД, а не когда ушли от компании. 19 октября было понедельником, деньги можно было отправить в пятницу. Риск задержки в банке возникает как раз тогда, когда платят в последний момент. Той же формулировкой, слово в слово, год назад объясняла свой однодневный техдефолт «Брусника». После него она перевела следующие купоны заранее, повторов не было, а НКР в этом октябре подтвердило ей рейтинг. У «Самолёта» майская задержка на сутки оказалась первой: в сентябре опоздало уже погашение, а в октябре рейтинг понизили. Сколько весит этот купон — на первой картинке: ▪️ 0,08% годового заработка группы до процентов и амортизации (28,6 млрд за 2025 год); ▪️ облигации — около 1% долга группы, остальное в основном проектные кредиты банков; ▪️ заработок покрывает проценты в 1,3 раза, годом раньше — в 1,4. С деньгами на купоны проблем не видно: сумма для группы ничтожная, банки продолжают финансировать стройки. Слабое место — тонкий запас между заработком и процентами, а новые займы компании нужны: за три дня до срока купона биржа зарегистрировала ей программу облигаций на 10 млрд, и самый дорогой выпуск, БО-01 под 26,5%, она вправе погасить досрочно 18 ноября. Днём 20 октября рынок испугался сильнее, чем изменилось в деньгах компании: выпуск 002Р-02 падал на 4,4%, а к утру 21-го стоил 98,5% номинала: больше двух третей падения отыграл, но остался на 1,3% ниже, чем до события. 📅 27 октября — купон 002Р-02; до 4 ноября — компания объявит, гасит ли БО-01 досрочно, или промолчит; 5 ноября — купон 002Р-03; 18 ноября — купон БО-01 и крайний срок пересмотра рейтинга Эксперт РА. Денег на купон у компании хватало, не хватило одного дня запаса. Бизнес большой, банки рядом, и способность платить по облигациям эта история почти не меняет. Неприятнее то, как о ней рассказали: держателям и агентству — что виноваты другие, в официальном документе — что заплатили в последний день. Рейтинг сохранили со слов компании, и о её платёжной дисциплине он теперь говорит меньше, чем кажется. Если следующие купоны начнут приходить в НРД заранее, сбой останется эпизодом, как у «Брусники»; ещё одна выплата впритык — и сравнивать придётся уже с «Самолётом». Источники: сообщения эмитента и представителя владельцев облигаций в раскрытии, сообщение НРД, релизы Эксперт РА и НКР, закон «О рынке ценных бумаг», решение о выпуске БО-01, параметры выпусков и котировки Мосбиржи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Первая оферта АПРИ и пересмотр портфеля💼 🧾В сентябре впервые подал заявку на оферту - АПРИ Решил разобраться на практике, как работает выкуп. Заодно пересчитал вложения в застройщиков. На сегодня девелоперы занимают 9,5% моего облигационного портфеля: • АПРИ — осталось около 1%: 002Р-08 — • Самолёт — больше 4%: БО-П11 — БО-П14 — • Брусника — 3%: 002Р-04 — 002Р-08 — • Эталон — около 1%: 002Р-05 — 🧮Получилось шесть выпусков, но всего четыре группы компаний. Причём 75% девелоперского блока приходится на✈️🍒 Это заставило задуматься что купить дальше. Большая доходность подешевевшей облигации привлекательна, но результат зависит от того, сможет ли компания исполнить обязательства. Я решил докупить девелоперов, планирую немного добавить Сэтл Групп и Легенду вместо увеличения позиции в АПРИ: • Сэтл Групп 002Р-04 — Купон 16,5% установлен до 23.12.2027. Put-оферта по номиналу — 28.12.2027 . • Легенда 002Р-04 — Фиксированный купон 20,25% , погашение — 18.07.2027 . 💼Таким образом учеличу диверсификацию строительного блока за счёт коротких и более надёжных эмитентов. 🏗️При этом общие риски строителей сохраняются: ставки, ипотека и продажи жилья. А покупка новых бумаг без сокращения старых увеличит долю сектора — это риски которые принимаю на себя. 🧑‍🎓оферта АПРИ началась для меня как первый практический опыт. В итоге стала поводом внимательнее посмотреть на состав облигационного портфеля и его строительной части. 💼Покупки пока в планах, думаю брать до ставки ЦБ или после. Личный опыт и рассуждения, без инвестиционных рекомендаций.

📈 КЛВЗ наконец-то ожил Это про облигации, а не ↘️После нескольких недель падения облигации Калужского ликеро-водочного завода сегодня наконец-то решили напомнить, что умеют двигаться не только вниз 😅 🚀Мой тоже наконец показывает рост после очень неприятной серии снижений. И сегодня для этого появился вполне конкретный повод. 💰 20 октября КЛВЗ исполнил купонные обязательства по двум выпускам: 2 — КЛВЗ 1P02 $RU000A10AZF4 — КЛВЗ 1P03 Июньский тех дефолт был по этим двум выпускам - тогда выплата прошла с задержкой в один день. На этот раз обязательства исполнены в срок, а значит, хотя бы один из ключевых страхов рынка — повторение истории с задержкой выплат — сегодня не реализовался. ⭐Другая положительная новость компании - после отзыва рейтинга НКР КЛВЗ объявил о смене рейтингового партнёра . Новым агентством станет НРА — Национальное Рейтинговое Агентство . Компания рассчитывает получить новый кредитный рейтинг не позднее ноября 2026 года . Напомню, прежний рейтинг НКР BB-.ru был отозван 1 октября. На тот момент он находился на пересмотре с возможностью понижения. 📊 На сравнительном графике всех облигаций КЛВЗ за последний месяц хорошо видно, насколько сильно рынок переоценил риск эмитента. Особенно сильно пострадали дальние выпуски — и 1P05 . Мой от локального уровня 61,6% номинала похоже оттолкнулся До моей средней цены ему ещё далеко, но после такого падения зелёный день выглядит уже приятно😏. После достижения средней, планирую зафиксировать 20-30% позиции, думаю этот момент как раз совпадет с декабрьской квартальной выплатой. 🌩️Следующий триггер — новый рейтинг НРА . Если он окажется хотя бы сопоставим с прежним уровнем и компания продолжит штатно обслуживать долг - рынок получит ещё один повод для переоценки облигаций вверх. 🧾Сегодня просто фиксирую: купоны выплачены, бумаги растут, за КЛВЗ в 💼 стало немного интереснее наблюдать.