Хэштег #вдо | Тинькофф Инвестиции Пульс

🔎 Алтимейт: что стоит за просадкой и где потенциал Нихао, Пульс 👋 Падение облигации — повод проверить бизнес, а не автоматическая команда продавать. Разобрал Алтимейт Эдьюкейшн БО-П01 — Есть и риски, и факты, заслуживающие внимания держателей и потенциальных покупателей. ⚖️ Что настораживает За I полугодие 2026 года выручка снизилась на 16,7%, долг вырос до 826 млн ₽ против 669 млн ₽ на конец 2025 года. 29 сентября АКРА снизило рейтинг до BB+(RU), прогноз негативный. Покрытие процентов по FFO агентство прогнозирует около 1,3× за 2026 год. Запас небольшой — это учитываю. 🏢 Кто стоит за проектом По публикациям Forbes за 2022 год и «Коммерсанта» за 2024 год, инвестиционная история Ultimate Capital и её основателей Андрея Кондратюка и Евгения Зальцмана включает: 🛴 Whoosh — аренда электросамокатов. 🎓 Skillbox — онлайн-образование. 🛒 Streetbee / BeMyEye — аналитика розницы. 🍽 Eat Market — фуд-холлы и цифровые заказы. 📣 Telega.in — реклама в Telegram. 📚 Ultimate Education — образовательный холдинг. Это исторические инвестиции, а не подтверждённый текущий перечень контролируемых активов. Другие проекты не являются гарантами облигаций. Важнее конкретные действия в отношении Алтимейта. 🤝 Акционер уже предоставил финансирование По сообщению компании, приведённому AK&M 21 сентября 2026 года, мажоритарный акционер предоставил финансирование с погашением в 2029 году — на развитие продуктов и выкуп миноритарных долей Fashion Factory School. Для меня это существенный позитив: не предположение «помогут», а уже предоставленные деньги с длинным сроком возврата. Это не гарантия выплат, но реальный аргумент в пользу компании. 📊 Бизнес сохраняет положительную EBITDA За I полугодие: ▪️ Выручка — 739 млн ₽. ▪️ EBITDA — 75 млн ₽. ▪️ Рентабельность по EBITDA — 10,1%. EBITDA не равна свободным деньгам для погашения долга. Но её положительное значение в сочетании с финансированием акционера — важная часть инвестиционной картины. 🚀 Свежий отраслевой сигнал: +53% трафика 16 октября 2026 года опубликованы результаты совместного исследования «МегаФона» и Skillbox: в III квартале трафик на ресурсы онлайн-образования вырос на 53% относительно I квартала. Это ещё не рост оплаченных курсов; нужно учитывать сезонность. Но образовательные ресурсы привлекают больше внимания — появляется дополнительная возможность превращать посещения в продажи. Для Алтимейта это положительный отраслевой фон, влияние которого на результаты ещё предстоит увидеть. 🧭 Где вижу идею ✅ Положительная EBITDA. ✅ Долгосрочное финансирование акционера. ✅ Рост посещаемости образовательных ресурсов. При стабилизации бизнеса и улучшении рыночной оценки кредитного риска результат может складываться из купонов и восстановления котировки. Это сценарий, не обещание. Облигации у меня есть, ограниченную позицию сохраняю. Потенциальному покупателю важно сопоставить цену входа с принимаемым риском. Ближайшая проверка — купон 23 октября, по графику 16,23 ₽ на бумагу. На момент подготовки поста, 21 октября, выплата ещё предстоит. Для меня текущая цена — повод присмотреться к Алтимейту внимательнее. Положительная EBITDA и уже предоставленное финансирование акционера дают основания оценивать потенциал купонного дохода и возможного восстановления котировки при улучшении бизнеса. Поэтому бумага остаётся в моём поле внимания — и для удержания, и для оценки новых покупок с учётом цены входа и размера позиции. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Берегите свои деньги, друзья! До нового поста, Пульс ☀️

🛢Оил Ресурс: что после дефолта? В конце августа у Оил Ресурс произошел тех.дефолт, который к началу сентября превратился в полноценный. За первые 6 дней тех.дефолта облигации упали с 87-90% от номинала примерно до 15%. МосБиржа оперативно перевела облигации в сектор Д (дефолт) , по бумагам перестал начисляться НКД, а тот что уже был начислен – «сгорел». Оил Ресурс и ГК Кириллица писали множество писем в поисках поддержки, в т.ч. в Администрацию Президента. Сейчас облигации эмитента торгуются по 7-8% от номинала, на них не начисляются проценты. И рынок относится к бумаге пессимистично. Правда, эмитент старается поддерживать видимость коммуникации с инвесторами: Оил Ресурс в нескольких обращениях подтвердил планы вернуть 100% долга инвесторам (не уточнив когда), связан перспективы работы компании с запуском опытной эксплуатации технологии ТТХВ, суть которой в потытке превратить тяжелую, вязкую или вообще неподвижную нефть в более легкую и подвижную прямо под землей, а затем вытеснить ее к добывающей скважине. Работоспособность именно ТТХВ в промышленном масштабе - пока гипотеза, которую должны подтвердить опытные испытания Почему в начале прошлого абзаца я использовал слово «видимость» в коммуникации между эмитентом и инвесторами? Помимо писем Президенту и публичных заявлений без четких дат, факт остаётся фактом: компания допустила дефолта и не выплачивает своим инвесторам даже проценты. Помимо отсутствия выплат, компания перестала раскрывать отчетность: если раньше Оил Ресурс публиковал МСФО отчетность ежеквартально, но сейчас отчетность за полугодие так и не размещена. На рынке есть контр-пример: Евротранс, который не смотря на дефолт всё таки разместил консолидированную отчетность за полугодие 🐾Мнение Не смотря на то, что судя по ценам, рынок одинаково скептично смотрит и на Оил Ресурс, и на Евротранс (облигации последнего торгуются по 4-6% от номинала) – у эмитентов может быть разный подход к раскрытию и обещаниям инвесторам К сожалению, практика рынка облигаций такова, что реализовать реструктуризацию крайне сложно. Успешных примеров мало: Авиакомпания Сибирь (S7) в 2009, Мечел в 2014, Гарант-Инвест (пример неудачный, но реструктуризацию согласовать получилось), ДФФ в 2025, а вот примеров полноценных дефолтов – в десятки раз больше Это повышает важность и ценность анализа, даже поверхностного. Ведь и у Оил Ресурс и у Евротранс звоночки были… 👇Кошачьи рекомендации по анализу публиковали здесь: Делитесь, на какие дефолты вы попали и какой % в портфеле держали? У меня была Монополия в доле 2%, а из Евротранс вышел на снижении рейтинга (до полноценного дефолта). А у нашей Маши (из команды) были бонды Ники, если кто-то еще помнит про такую компанию 🤙 подпишись, чтобы оставаться на связи! 🐾Кот.Финанс |

🐻Лизинговые монстры: Балтийский лизинг, Интерлизинг, Европлан, РЕСО, ГТЛК🀄️Карта лизинга 15 лет назад рынок лизинга был маленьким и местечковым: банковских ЛК почти не было, а объем нового бизнеса исчислялся десятками миллиардов (сейчас объем нового бизнеса за июль 2025 – июнь 2026 1,7 трлн). Основной объем забрал гос.лизинг: ГТЛК – старейший игрок, но появились Сберлизинг, Газпромбанк лизинг, ВТБ лизинг, и другие… Рынок лизинга переживает сложные времена: дефолтность растёт, а стоимость активов падает. При расторжении договоров, выйти в ноль лизинговым компаниям сложно. Но мы хотим показать 4 старейших игроков, которые придумали лизинг в России 🚙Балтийский лизинг Конечно, первый Балтийский лизинг: 36 лет на рынке (с 1990), первая официальная ЛК в России (была лицензия №1) Стабильный ТОП-10. Универсальная лизинговая компания, в портфели которой преобладают легковые автомобили, но есть и много техники, оборудования, и даже недвижимости (не надо думать о недвижимости Невского проспекта; недвижимость в лизинге зачастую – промышленные малоликвидные объекты). Рейтинг АА-, но есть риск снижения после паники в облигациях. Доходность фантастическая, рынок прайсит серьезные трудности. Это возможность, или ловушка? У Балтийского лизинга менялось много собственников, но компания продолжала развиваться, и не меняла название. 🚜Интерлизинг На рынке с 1999 года. Активно растущая лизинговая компания, стремящаяся в низколиквидные но и высокомаржинальные сегменты: техника, грузовой транспорт, оборудование. Одна из самых маржинальных компаний по итогам 2024 года. И одна из немногих, кто наращивал капитал через увеличение УК, когда остальные только выплачивали дивиденды Кредитный рейтинг А, но неплохие финансовые метрики: доля собственного капитала выше среднего, прибыль, долг/капитал. Субъективно, у компании может быть менее ликвидный портфель. 💎Европлан Старт бизнеса в 1999 году с названия Delta Leasing. С 2004 – известный всем Европлан. В акционерах профильные европейские и американские фонды, заложившие основу – ликвидность предметов лизинга, эффективность бизнес процессов, высокая маржинальность. Первая публичная ЛК на рынке акций. Европлан выходил на биржу дважды! ✈️ГТЛК Мы называем ГТЛК министерством тяжелого лизинга за специфику её работы. Никаких BMW, Mercedes, Audi. Зато есть самолёты, вагоны, локомотивы, морские суда, и даже спутники. Индивидуальный рейтинг в районе ВВВ. С учетом гос.поддержки АА-. Не смотря на сложное имущество в портфеле и намеки на институт развития, а не на рыночного игрока – у ГТЛК самая высокая экспертиза в отрасли по ж/д и авиатранспорту 🛻РЕСО-лизинг Основан в 2004 году. В группу входит также РЕСО-Гарантия – крупная страховая компания, и банк. Основа портфеля: легковой транспорт. РЕСО брал клиентов похуже, чем Европлан, но зарабатывал больше, чем большинство лизинговых компаний. Процентная маржа входила в ТОП-3. Сейчас РЕСО один из лидеров по начисленным резервам. Ставка на плохое кредитное качество, но за дорого - не сыграла 💛 подпишись, чтобы не пропустить новое! 🐾Кот.Финанс |

Полипласт: банкам — реструктуризация, облигациям — «как все платили, так и платим» 20 октября Ассоциация инвесторов АВО выложила интервью с гендиректором Полипласта Алексеем Горенкиным. Экспорт встал вместе с портами Чёрного и Азовского морей, с основными банками компания готовит реструктуризацию и до конца года хочет согласовать её условия. Про облигации сказано коротко: «Как все платили, так и платим», и тут же — что терпение держателей «будет вознаграждено». Платят действительно в срок: в октябре компания отчиталась о купонах по одиннадцати выпускам, в сентябре исполнила оферту по долларовому выпуску на 25 млн $. Но держателям, которым платят день в день, о терпении обычно не говорят. Войдут ли облигации в реструктуризацию вместе с банками, в интервью не прозвучало. Главное — на первой картинке: ▪️ банкам компания должна 222 млрд, по облигациям — около 51 млрд; ▪️ до конца 2027 года нужно вернуть 37 млрд облигаций, почти три четверти; ▪️ из них 29,5 млрд — с декабря по май, а EBITDA первого полугодия, ещё до закрытия портов, — 33,7 млрд. Купоны, около 0,7 млрд в месяц, компания тянет и каждую неделю отчитывается, сколько отложила. С возвратом номинала сложнее: экспорт встал, а занять на рынке, где доходности большинства её выпусков 30–45%, невозможно. Остаются банки и государство, но долг перед банками сам идёт в реструктуризацию, и кто первым получит деньги, решат банки. Сколько выручки осталось, зависит от доли экспорта. В интервью — «порядка 70 процентов», и сохранить удалось около 30% экспорта. Если так и внутренний рынок держится, у компании осталась примерно половина прежней выручки: 30% внутренних продаж плюс 30% от 70% экспорта. Но в релизе НКР год назад экспорт был 36% за 2024 год, на 2025-й ждали около 40%, а в мае сама компания говорила «50 процентов, 70. 70 плюс». Доля экспорта в словах компании растёт быстрее, чем в отчётах агентства, а полную отчётность группа, по данным НКР, публично не раскрывала. Рынок уже разделил выпуски. Апрельский и майский рублёвые стоят около номинала, всё, что гасится с осени 2027 года, — 78–87%. Для дальних выпусков испуг соразмерен. Для майского на 7,7 млрд рынок спокойнее, чем позволяют цифры: такая цена означает, что банки пропустят держателей вперёд себя, а этого никто не обещал. 📅 начало ноября — план мер правительства и банков; декабрь — оферта П02-БО-01 на 1 млрд; 22 января — погашение юаневого П02-БО-08. Главный вопрос в интервью задать не успели: если банкам платежи сдвигают вправо, кто заплатит держателям 29,5 млрд за полгода. Новые заводы в Кингисеппе и Новомосковске работают, эпоксидный завод и «Хромпик» на финише, купоны приходят в срок, и редкий случай — компания сама пришла к держателям и назвала проблему вслух. Но слова о терпении — язык отсрочки, а не графика. Ноябрьский план и декабрьская оферта покажут, где облигации в очереди: впереди банков или рядом с ними. Источники: записи встреч АВО с компанией 20 октября и 15 мая 2026 года, релиз НКР от 10.11.2025, сообщения эмитента в раскрытии и на сайте компании, разборы долга и отчётности частных аналитиков, параметры выпусков на Мосбирже. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Страна Девелопмент опоздала с купоном на сутки, а агентство поверило на слово 19 октября «Страна Девелопмент» (эмитент — ООО «Элит Строй») должна была заплатить купон по выпуску БО-01, 21,78 млн. Деньги дошли до НРД только 20-го, и депозитарий отметил выплату как не исполненную в срок. В тот же вечер Эксперт РА сохранил рейтинг ruBBB-: по словам агентства, компания заранее готовила платёж и отправила деньги вовремя, а задержка — не по её вине. В собственном раскрытии компании картина другая. В сообщении о техдефолте сказано, что платёж ушёл 19 октября, в последний день срока, а задержал его банк самой компании. Пресс-служба в комментарии, который держатели выложили в Пульсе, винила НРД. Агентство выбрало самую мягкую из версий. По закону и по условиям выпуска купон считается выплаченным, когда деньги пришли на счёт НРД, а не когда ушли от компании. 19 октября было понедельником, деньги можно было отправить в пятницу. Риск задержки в банке возникает как раз тогда, когда платят в последний момент. Той же формулировкой, слово в слово, год назад объясняла свой однодневный техдефолт «Брусника». После него она перевела следующие купоны заранее, повторов не было, а НКР в этом октябре подтвердило ей рейтинг. У «Самолёта» майская задержка на сутки оказалась первой: в сентябре опоздало уже погашение, а в октябре рейтинг понизили. Сколько весит этот купон — на первой картинке: ▪️ 0,08% годового заработка группы до процентов и амортизации (28,6 млрд за 2025 год); ▪️ облигации — около 1% долга группы, остальное в основном проектные кредиты банков; ▪️ заработок покрывает проценты в 1,3 раза, годом раньше — в 1,4. С деньгами на купоны проблем не видно: сумма для группы ничтожная, банки продолжают финансировать стройки. Слабое место — тонкий запас между заработком и процентами, а новые займы компании нужны: за три дня до срока купона биржа зарегистрировала ей программу облигаций на 10 млрд, и самый дорогой выпуск, БО-01 под 26,5%, она вправе погасить досрочно 18 ноября. Днём 20 октября рынок испугался сильнее, чем изменилось в деньгах компании: выпуск 002Р-02 падал на 4,4%, а к утру 21-го стоил 98,5% номинала: больше двух третей падения отыграл, но остался на 1,3% ниже, чем до события. 📅 27 октября — купон 002Р-02; до 4 ноября — компания объявит, гасит ли БО-01 досрочно, или промолчит; 5 ноября — купон 002Р-03; 18 ноября — купон БО-01 и крайний срок пересмотра рейтинга Эксперт РА. Денег на купон у компании хватало, не хватило одного дня запаса. Бизнес большой, банки рядом, и способность платить по облигациям эта история почти не меняет. Неприятнее то, как о ней рассказали: держателям и агентству — что виноваты другие, в официальном документе — что заплатили в последний день. Рейтинг сохранили со слов компании, и о её платёжной дисциплине он теперь говорит меньше, чем кажется. Если следующие купоны начнут приходить в НРД заранее, сбой останется эпизодом, как у «Брусники»; ещё одна выплата впритык — и сравнивать придётся уже с «Самолётом». Источники: сообщения эмитента и представителя владельцев облигаций в раскрытии, сообщение НРД, релизы Эксперт РА и НКР, закон «О рынке ценных бумаг», решение о выпуске БО-01, параметры выпусков и котировки Мосбиржи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Первая оферта АПРИ и пересмотр портфеля💼 🧾В сентябре впервые подал заявку на оферту - АПРИ Решил разобраться на практике, как работает выкуп. Заодно пересчитал вложения в застройщиков. На сегодня девелоперы занимают 9,5% моего облигационного портфеля: • АПРИ — осталось около 1%: 002Р-08 — • Самолёт — больше 4%: БО-П11 — БО-П14 — • Брусника — 3%: 002Р-04 — 002Р-08 — • Эталон — около 1%: 002Р-05 — 🧮Получилось шесть выпусков, но всего четыре группы компаний. Причём 75% девелоперского блока приходится на✈️🍒 Это заставило задуматься что купить дальше. Большая доходность подешевевшей облигации привлекательна, но результат зависит от того, сможет ли компания исполнить обязательства. Я решил докупить девелоперов, планирую немного добавить Сэтл Групп и Легенду вместо увеличения позиции в АПРИ: • Сэтл Групп 002Р-04 — Купон 16,5% установлен до 23.12.2027. Put-оферта по номиналу — 28.12.2027 . • Легенда 002Р-04 — Фиксированный купон 20,25% , погашение — 18.07.2027 . 💼Таким образом учеличу диверсификацию строительного блока за счёт коротких и более надёжных эмитентов. 🏗️При этом общие риски строителей сохраняются: ставки, ипотека и продажи жилья. А покупка новых бумаг без сокращения старых увеличит долю сектора — это риски которые принимаю на себя. 🧑‍🎓оферта АПРИ началась для меня как первый практический опыт. В итоге стала поводом внимательнее посмотреть на состав облигационного портфеля и его строительной части. 💼Покупки пока в планах, думаю брать до ставки ЦБ или после. Личный опыт и рассуждения, без инвестиционных рекомендаций.

📈 КЛВЗ наконец-то ожил Это про облигации, а не ↘️После нескольких недель падения облигации Калужского ликеро-водочного завода сегодня наконец-то решили напомнить, что умеют двигаться не только вниз 😅 🚀Мой тоже наконец показывает рост после очень неприятной серии снижений. И сегодня для этого появился вполне конкретный повод. 💰 20 октября КЛВЗ исполнил купонные обязательства по двум выпускам: 2 — КЛВЗ 1P02 $RU000A10AZF4 — КЛВЗ 1P03 Июньский тех дефолт был по этим двум выпускам - тогда выплата прошла с задержкой в один день. На этот раз обязательства исполнены в срок, а значит, хотя бы один из ключевых страхов рынка — повторение истории с задержкой выплат — сегодня не реализовался. ⭐Другая положительная новость компании - после отзыва рейтинга НКР КЛВЗ объявил о смене рейтингового партнёра . Новым агентством станет НРА — Национальное Рейтинговое Агентство . Компания рассчитывает получить новый кредитный рейтинг не позднее ноября 2026 года . Напомню, прежний рейтинг НКР BB-.ru был отозван 1 октября. На тот момент он находился на пересмотре с возможностью понижения. 📊 На сравнительном графике всех облигаций КЛВЗ за последний месяц хорошо видно, насколько сильно рынок переоценил риск эмитента. Особенно сильно пострадали дальние выпуски — и 1P05 . Мой от локального уровня 61,6% номинала похоже оттолкнулся До моей средней цены ему ещё далеко, но после такого падения зелёный день выглядит уже приятно😏. После достижения средней, планирую зафиксировать 20-30% позиции, думаю этот момент как раз совпадет с декабрьской квартальной выплатой. 🌩️Следующий триггер — новый рейтинг НРА . Если он окажется хотя бы сопоставим с прежним уровнем и компания продолжит штатно обслуживать долг - рынок получит ещё один повод для переоценки облигаций вверх. 🧾Сегодня просто фиксирую: купоны выплачены, бумаги растут, за КЛВЗ в 💼 стало немного интереснее наблюдать.

Авито-портфель: первый месяц эксперимента Месяц назад я открыла отдельный брокерский счёт «Авито». Правило простое: деньги от продаж на Авито не тратятся, а сразу превращаются в облигации. По одной бумаге на эмитента, с ежемесячными купонами. Это не «подушка» и не попытка угадать рынок — маленький высокорисковый эксперимент по созданию собственного денежного потока из вещей, которые больше не нужны. Что получилось за первый месяц: — стоимость портфеля: 18 143,82 ₽; — 18 облигаций разных эмитентов; — 98,44% средств работают в облигациях; — будущие выплаты на ближайшие 12 месяцев: 2 514,4 ₽ до налога; — ожидаемый купонный поток — около 210 ₽ в месяц в среднем. По месяцам выплаты уже довольно ровные: с ноября по март ожидается примерно 257–274 ₽ в месяц. Текущий результат по переоценке: −13,18 ₽ (−0,09%). Для портфеля из ВДО это обычное колебание цены, а не повод продавать бумаги. Купоны ещё только начинают формировать реальный денежный поток. Состав намеренно рискованный: в нём есть девелоперские, потребительские, IT-, инфраструктурные и промышленные компании. Поэтому дальше задача не просто покупать самую высокую доходность, а добавлять новые отрасли и не дублировать уже имеющиеся риски. Продолжаю: каждая продажа на Авито → новая облигация → ещё один источник ежемесячного купона.

Спасут ли банки ВДО, которым дорого занимать на бирже Первичный рынок ВДО осенью почти встал, и держатели всё чаще спрашивают, не начнут ли эмитенты массово падать без новых размещений. Один из успокаивающих ответов: компании пойдут за деньгами в банки, ведь банк видит обороты и залоги и смотрит на заёмщика спокойнее биржи. Документы последних недель показывают, что это работает не для всех. У ПГК свободных кредитных линий 153 млрд, и под новую линию она заложила 54 тысячи вагонов. «Лайм-Займ» на конец июня выбрал меньше трети банковского лимита в 2,4 млрд. Банк у таких компаний уже есть, и рефинансироваться им несложно. У маленьких эмитентов всё наоборот. По оценке АКРА, у «СтанкоМашСтроя» свободных лимитов нет, а вложения компания собирается финансировать новым выпуском облигаций. У «Регион-Продукта» Эксперт РА в сентябре тоже называл источником денег новый выпуск. Выпуска не было, и 19 октября компания не погасила 100 млн. На биржу такие компании часто приходят как раз потому, что банк уже не даёт. А когда банк всё же есть, он даёт деньги под залог, и держатели облигаций оказываются вторыми в очереди. Пример — «СОБИ-Лизинг», на картинке: ▪️ за первое полугодие банкам ушло 1 336 млн, держателям облигаций — 98 млн; ▪️ основную часть номинала держатели по плану реструктуризации получат в 2029–2030 годах; ▪️ компания прямо пишет о «преимуществе платежей банкам»: техника в залоге, неплатёж банку грозит взысканием. Проверить, есть ли у эмитента банк, можно самому. В релизе агентства раздел о ликвидности должен называть свободные лимиты; если источником денег там назван будущий выпуск облигаций, банка нет. В раскрытии видны залоги и поручительства в пользу банков. Банк спасает того, у кого есть что заложить. Крупным компаниям закрытая первичка просто неудобна, и отдельные ВДО тоже выкручиваются: «Идель Нефтемаш» в октябре закрыл техдефолт в последний день. Но спокойствие в таких историях дают уже открытые лимиты, которые видно в документах, а не надежда найти деньги в банке потом. Если лимитов в документах нет, рассчитывать на них вместо компании не стоит. Источники: презентация и раскрытие ПГК, отчётность «Лайм-Займа», релизы АКРА и Эксперт РА, раскрытие «Регион-Продукта» и «СОБИ-Лизинга».

Setl Group: Кредитное качество примерно как у «Брусники» и «Апри», спреды — заметно уже По фундаменталу Setl — не «А», а заемщик одного уровня с «Брусникой» и «Апри». При этом рынок оценивает его облигации заметно дороже и лишней премии за риск не предлагает. ⚖️ Кредитное качество — на уровне аналогов • Скорректированная оценка — BB+(RU)/BB(RU), на 4,5 ступени ниже рейтинга АКРА A-(RU). • Вероятность дефолта (PD): ~4,1% на 12 мес. и ~13,9% на 36 мес. — между «Брусникой» (3,5% / 12,6%) и «Апри» (5,2% / 16,0%). 📉 Спреды — уже, чем у аналогов • Доходности Setl — 18–19% по фиксированным выпускам и 20,9% по зеленому флоатеру 002P-08; спред к КБД ОФЗ — 295–639 б.п., медиана 543 б.п. • У «Брусники» при сопоставимой PD — 1100–1750 б.п., в 2–3 раза шире. «Апри» платит купоны 22–25,5%. • Справедливый спред для компенсации риска дефолта (возвратность 20%) — 333–399 б.п. Рынок дает премию выше лишь в ~1,4 раза, и этот запас — в основном премия за ликвидность и фон после техдефолта «Самолета». ⚠️ Почему не «А» • Прибыль без неденежной экономии на эскроу покрывает проценты лишь в 1,21x (2,75x в 2024 г.), с учетом дисконта по задолженности за землю — в 0,69x. • 127 млрд руб. долга перед продавцами земли не входят в чистый долг. С ним нагрузка — 8,8x EBITDA без эскроу против отчетных 1,39x. • Операционный денежный поток — −30,4 млрд руб. в 2025 г. и −44,9 млрд в 1П 2026, а дивидендов за эти 18 месяцев выплачено 13,3 млрд. • Денежных средств — 4,0 млрд руб. против 12,8 млрд погашений облигаций до марта 2027 г. Потребность рефинансирования на 12 мес. — ~43 млрд. ✅Что поддерживает • Эскроу покрывает 94% проектных кредитов («Брусника» — 68%, «Апри» — 14%). • Капитал — 12,1% активов, лучший показатель среди аналогов. • №1 в Петербурге по вводу и текущему строительству. • Доступ к рынку сохраняется: два размещения в 2026 г., октябрьская оферта на 5,3 млрд исполнена, 98,1 млрд руб. невыбранных линий, дивиденд за 2025 г. урезан до 2 млрд. 📅 Ближайшие выплаты • Оферта 002P-06, 10.02.2027 (5,0 млрд руб.) — вероятность полного исполнения ~98,7%. • Погашение 002P-03, 14.03.2027 (7,77 млрд руб.) — ~98,4%. • 13,2 млрд руб. в декабре 2027 — июне 2028 г. — ~92–95%. Итог. Ближайшие выплаты Setl, скорее всего, пройдут. Но за кредитный риск уровня «Брусники» и «Апри» рынок дает по Setl заметно меньше: медианный спред лишь в ~1,4 раза выше справедливого, а по 002P-05 — ниже него. Щедрой премии за риск здесь нет. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Всем удачных инвестиций !

🐚 ВДО Микропортфель 21 эмитент / 31 облигация Внеочередной пост Купил Синару разбавить портфель. Ytm маловата, всего 19%, даже чуть ниже, чем 20% Аэрофьюэлз и 22% СЭЗ-Орджоникидзе. Не чистый ВДО по сути, премия к ключу всего 5 пп, к ОФЗ и вовсе 2 пп. Почему купил? * Люблю тяжпром, машиностроение и транспорт * На электричке Финист, это дальнейшая эволюция импортозамещённой Ласточки от Синары, можно доехать до Петергофа или Гатчины, ездил лично * Держу акции ОВК на 1,7% портфеля как венчур, разбирал подробно их отчёт, ОВК или Тихвинские вагоны принадлежат мажоритариям ТМХ, холдинга Трансмаш, главного конкурента Синары * Мечтаю когда-нибудь прокатиться по Сахалину на водородном поезде — его разрабатывает как раз Трансмаш, поезд для ВСМ от Синары, наверное, подоспеет раньше * У ТМХ тоже есть облигации, всего один выпуск но тут дох ещё ниже и это флоатер, так что пока не покупаю Коротко про эмитента Синара — гигант производства транспортной техники страны, выпускает электровозы и тепловозы, скоростные поезда, трамваи и прочую технику. Абсолютно надёжна как эмитент, предприятия стратегически важные, отношу к своей умозрительной категории со щитом господдержки, хотя холдинг частный. Экспорт на мировой рынок пока невелик, там царят китайский левиафан CRRC, европейские Alstom и Siemens и др. Название Синара кстати по речке на Урале, правда этимология неясна, есть версия, что на языке коми это родник, есть версия, что на башкирском платан. Вдохновитель покупки — регулярно интересно пишет про археологию...

СтанкоМашСтрой: долг растёт, выручка падает, а в планах — дирижабли Год назад АКРА дало СтанкоМашСтрою рейтинг BB и заложило в него рост выручки на 12% в год. Под этот рейтинг компания разместила облигации на 250 млн под 23,75%. В августе агентство понизило рейтинг до BB-: выручка за 2025 год упала почти на 12%, долг вырос на треть. В те же месяцы пензенские станкостроители стали инициаторами технопарка по производству дирижаблей в Тольятти, а Минпромторг включил его в реестр для господдержки. СтанкоМашСтрой — один из десяти крупнейших станкостроителей России, делает токарные станки и обрабатывающие центры. Единственный владелец компании, он же генеральный директор, — депутат областного заксобрания. На радаре компания 🟠 оранжевая с августа, купоны приходят в срок: четвёртый пришёл 14 октября. Главные цифры — на первой картинке: ▪️ долг вырос до 5,2 годового денежного потока (FFO), годом раньше было 2,9, а порог понижения в первом релизе стоял на 3,5; ▪️ операционный денежный поток за 2025 год отрицательный, хотя три года до этого был положительным; ▪️ свободных кредитных лимитов у компании нет, а вложения в станки она собирается финансировать новым выпуском облигаций. За десять месяцев не сбылось ни одно допущение первого рейтинга. Купоны по облигациям забирают около половины всех процентных платежей компании. Большая часть долга короткая, и погашения сосредоточены в 2027 году. В том же году начинается амортизация выпуска. В августовском релизе агентства о дирижаблях нет ни слова. Неизвестно и главное для держателя: кто за технопарк платит — сама компания, другая фирма группы или владелец из своих денег. Консолидированной отчётности у группы нет, поэтому увидеть это со стороны нельзя. Облигации стоят около 89% номинала, доходность к погашению — около 37%. Для бумаги, которая до лета 2027 года ничего не гасит, это много, но рынок смотрит именно на 2027 год. Похоже, он испугался соразмерно: ближайшие купоны компании по силам, а чем гасить долг дальше, пока неясно. 📅 13.01.2027 — купон; весна 2027 — отчётность за 2026 год и, возможно, новый выпуск; 14.07.2027 — первая амортизация, 10% номинала; август 2027 — плановый пересмотр рейтинга. Станки у компании настоящие, купоны приходят день в день, и за год в выпуске не было ни одного сбоя. Но цифры 2025 года вышли хуже всех прогнозов, под которые держатели покупали выпуск, и к 2027 году компании понадобятся новые деньги. Если владелец, которому хватает сил на технопарк дирижаблей, поддержит и станки, история закончится спокойно. Если нет, всё будет зависеть от нового выпуска, а размещать его в нынешнем рынке непросто. Источники: релизы АКРА от сентября 2025 и августа 2026 года, раскрытие эмитента, сообщения областных СМИ и Минпромторга о технопарке, НРД, параметры выпуска на Мосбирже. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🌲 Сегежа: 21% на пять лет — но с выходом через три месяца Лесопромышленный холдинг из АФК «Система» сегодня собирает заявки на новый выпуск. Ставка заметная, а за ней — один из самых непростых кредитных профилей на рынке. Разбираемся. 🏢 Об эмитенте ▪️ Один из крупнейших вертикально интегрированных лесопромышленных холдингов России: от заготовки леса до мешочной бумаги, фанеры и пиломатериалов ▪️ Рейтинг ruB от «Эксперт РА», прогноз стабильный ▪️ В 2025 году допэмиссия акций позволила сократить чистый долг более чем вдвое, с 148 до 67 млрд ₽ 📊 Финансы за 1 полугодие 2026 (МСФО) ▪️ Выручка: 38,0 млрд ₽ (−15% г/г) ▪️ OIBDA: 0,7 млрд ₽ (−75% г/г) ▪️ Чистый убыток: 15,3 млрд ₽ ▪️ Чистый долг на 30.06.2026: 77,0 млрд ₽ (+33% г/г) 📌 Параметры выпуска 004Р-01R ▪️ Объём: от 1 млрд ₽ ▪️ Номинал: 1 000 ₽ ▪️ Купон: ориентир до 21% годовых, выплаты каждые 30 дней ▪️ Доходность: до ~23,1% годовых ▪️ Срок: 5 лет, погашение 26.09.2031 ▪️ Put-оферта: через 3 месяца, 20 января 2027 ▪️ Амортизации нет ▪️ Организаторы: МТС Банк, Совкомбанк ▪️ Неквалифицированным инвесторам нужно пройти тестирование 🗓 Даты ▪️ Сбор заявок: 19 октября, 11:00–15:00 МСК ▪️ Техническое размещение: 22 октября 📝 Резюме Конструкция нетипичная: высокий купон, короткий первый период и быстрая оферта. За три месяца накопится около 5% от номинала до налогов. Но 23% годовых здесь — не заработок за квартал, а пересчёт ставки на год. ✅ Плюсы ✅ Купон до 21% с ежемесячной выплатой ✅ Через 3 месяца можно предъявить бумаги к выкупу ✅ Крупный игрок отрасли, связанный с АФК «Система» ⚠️ Риски ⚠️ Рейтинг ruB по шкале «Эксперт РА» — высокий кредитный риск ⚠️ Операционная прибыль почти исчезла, а убыток растёт ⚠️ Оферта не гарантирует выкуп: право требовать деньги не значит, что они будут у эмитента ⚠️ Итоговый купон определится по итогам сегодняшней книги заявок 💡 Вывод Бумага для тех, кто осознанно берёт на себя кредитный риск и готов к сценарию, когда выкуп по оферте не состоится. Для долгосрочного портфеля и «спокойного» купона такой выпуск не подходит — это спекулятивная идея на небольшую долю. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Продолжаем искать хорошие облигации с доходностью от 20%. Сегодня по вашим заявкам – Рольф Крупнейший автодилер Москвы и Петербурга платит по облигациям около 22% годовых. Бизнес прибыльный, а премия – за устройство сделки: в 2024 году Рольф купили в кредит, и компания поручилась по этому кредиту на 30 млрд рублей Как устроено. Холдинг без собственного бизнеса взял кредит в банке и купил Рольф у Росимущества за 34,8 млрд. Рольф стал поручителем: если холдинг не заплатит, банк вправе потребовать долг напрямую с Рольфа. Поручительство видно в бухгалтерской отчётности Рольфа (таблица "Обеспечения обязательств"), в его МСФО мы его не нашли Что это меняет. По отчёту самого Рольфа долговая нагрузка 1,4 годовой EBITDA, с поручительством – 3,8, как у всей группы. Группа за 12 месяцев заработала операционной прибыли 9,25 млрд при процентах около 10 млрд, капитал отрицательный, аудитор указал на существенную неопределённость. Холдинг обслуживает кредит дивидендами Рольфа и беспроцентными займами владельца (9 млрд к середине года) Что ещё проверили. Посмотрели Рольф на Rusprofile: за всё время 336 арбитражных дел на 3,6 млрд, в 2026 году – 22 дела на 91 млн, исполнительные производства в основном штрафы, остаток долга 1,5 млн. Для оборота в 219 млрд ничего тревожного. Учредители в ЕГРЮЛ не раскрыты (реестр акционеров ведёт ВТБ Регистратор), поэтому цепочку владения и поручительство видно только из отчётности Наш взгляд. В консервативную часть портфеля не взяли бы. Короткие выпуски до мая 2027 года – приемлемый риск в части портфеля под высокую доходность, длинный 1Р09 до 2028 года – премия справедливая, но не щедрая. Среди бумаг 20%+ Рольф нам скорее нравится: бизнес настоящий, владелец доплачивает деньгами, риск понятен и считается по отчётности Полный разбор | Видео: YouTube | VK

АПРИ: рынок закладывает в оферту 2P10 дефолт с вероятностью ~30%. Фундаментальная оценка ~5% {$APRI} На фоне сентябрьской распродажи облигаций девелоперов и дефолта «Самолета» кривая АПРИ неровная: 25% по 2P1 с погашением через 18 дней, 29–42% по большинству выпусков до 2030 г., 48% по 2P11 (2,5 млрд руб., погашение одним платежом в 2028 г.) и 57–58% к офертам 2P9 и 2P10 в августе–сентябре 2027 г. при цене 84–86% от номинала. 🎯 2P10: премия несоразмерна фундаментальному риску • Доходность к оферте 24.08.2027 — 56,9%, спред к ОФЗ ~4 360 б.п., купон 25,5%. Бумага стоит примерно на 20 п.п. выше кривой остальных выпусков АПРИ. • При возвратности 20% такая доходность подразумевает вероятность дефолта ~30% до оферты. Фундаментальная оценка на тот же горизонт — 4,6%, в 6,6 раза ниже. • Cпред, который компенсирует вероятность дефолта, — ~430 б.п. Спред 2P10 выше примерно в 10 раз. ⚠️ Почему рынок нервничает Оферты 2P9/2P10 на 1,5 млрд руб. — первый крупный тест рефинансирования. За 12 месяцев с июня АПРИ нужно привлечь ~7,4 млрд руб. (5,8 млрд, если материнская компания вернет заем). При этом: • регулярная EBITDA покрывает начисленные проценты лишь в 0,98x; • аудитор выразил мнение с оговоркой: 1,9 млрд руб. выручки 2025 г. — продажа долей в собственных «дочках»; • чистая задолженность материнской «ОК-Финанс» перед АПРИ — 2,96 млрд руб. (32% капитала); • операционный денежный поток LTM — минус 13,4 млрд руб., денег 1,0 млрд против 16,6 млрд краткосрочного долга; • запаса по ковенанту Альфа-Банка (ЧД/EBITDA ≤ 4,0x) нет. ✅ Почему ближайшие платежи, скорее всего, будут исполнены Ближайшие платежи невелики: 0,6 млрд руб. основного долга в 4К2026 против 1,0 млрд денег, 11,3 млрд чистых новых заимствований в 1П2026 и займа материнской компании на 1,56 млрд со сроком 31.12.2026. Ввод за 9М2026 вырос в 3,7 раза, что должно раскрыть 5,5 млрд руб. эскроу; продажи в рублях +47% с учетом сделок на регистрации. Платежная история по 14 выпускам безупречна: 29 сентября, уже после распродажи, АПРИ исполнила оферту 2P3 на 354 млн руб. Скорректированная оценка кредитного качества — BB-(RU) (~B- по глобальной шкале), на три ступени ниже рейтингов агентств (BBB-). PD — 5,2% / 11,0% / 16,0% на 12 / 24 / 36 месяцев. ⚖️ Относительная стоимость: АПРИ и другие девелоперы • По капиталу АПРИ лучшая из четырех (10,7% активов против 2,2–8,8%), по покрытию процентов — на уровне «Брусники» (0,98x против 1,05x) и заметно лучше «Эталона» (0,41x). • Слабые места — покрытие эскроу 14% против 42–68% у аналогов и единственная в группе оговорка аудитора. • По фундаментальной оценке вероятности дефлта на 12 месяцев АПРИ (5,2%) — между «Брусникой» (3,5%) и «Эталоном» (11%), далеко от «Самолета» (40%), хотя рейтинги агентств у АПРИ самые низкие. • В 2P9/2P10 рынок закладывает ~30% — то есть оценивает АПРИ ближе к «Самолету», чем к «Эталону». Вывод: премия в 2P10 компенсирует риски с запасом. Главный риск — не ближайшие платежи, а доступ к рефинансированию после «Самолета» и дальнейший вывод денег материнской компании. 📅 Контрольные точки 21.10 — выкуп 2P14 по 90% от номинала (до 100 млн руб.) 22.10 — амортизация 2P2 (250 млн) ~24.10 — пересмотр рейтинга НРА 03.11 — погашение 2P1 (250 млн) 31.12 — возврат займа материнской компании (1,56 млрд) и проверка ковенантов 02.2027 — оферта 2P5 Не является инвестиционной рекомендацией. Всем удачных инвестиций !

🏦Закрываю ипотеку через фондовый рынок🏦 Добрый день, коллеги! Давненько не выкладывал свои покупки. 😊 За последние 2 недели докупил ещё фиксированных длинных ОФЗ, а именно: ОФЗ 26253 🔹 Фиксированный купон 13%. 🔹 Доходность к погашению 16,69%. 🔹 Кредитный рейтинг АКРА ААА, эксперт РА ru.ААA. 🔹 Дата погашения 06.10.2038г. (143 месяца до погашения). 🔹 Без оферты и амортизации. 🔹 Выплаты 2 раза в год. 💸 докупил 15 лотов. ☝️Как и планировал, добрал бумаг до 100 штук. 🤔Учитывая рост дефицита государственного бюджета с 5,5 до 7,7 триллиона рублей, растущие налоги и изменение риторики ЦБ по вопросу ключевой ставки, думаю, что нас ждет рост инфляции. В следствии чего ключевая ставка снова начнет повышаться, либо зафиксируется на текущем уровне на продолжительное время. А значит облигации с плавающим купоном вновь становятся интереснее для покупок. Буду искать надежные и доходные варианты. После приобретения ОФЗ у меня осталось немного свободных средств, и я докупил следующие облигации: 1. Инарктика 002Р-05 🔹 Доступно для квалифицированных инвесторов. 🔹 Плавающий купон равный значению ключевой ставки ЦБ+ 2.90%. 🔹 Доходность к погашению 18,05%. 🔹 Кредитный рейтинг НКР А+.ru, АКРА А+(RU). 🔹 Дата погашения 03.11.2028г. (24 месяца до погашения). 🔹 Без оферты и амортизации. 🔹 Выплаты 12 раз в год. 🔹 Чистый долг / EBITDA – 2,5х. 💸 купил 1 лот. 2. Селектел 001Р-08R 🔹 Фиксированный купон 16%. 🔹 Доходность к погашению 17,08%. 🔹 Кредитный рейтинг АКРА А+(RU). 🔹 Дата погашения 27.06.2029г. (32 месяца до погашения). 🔹 Без оферты и амортизации. 🔹 Выплаты 12 раз в год. 🔹 Чистый долг / EBITDA – 2,1х. 💸 докупил 1 лот. 3. ПГК 003Р-02 🔹 Фиксированный купон 15.95%. 🔹 Доходность к оферте 17,18%. 🔹 Кредитный рейтинг НКР АА+ru, эксперт РА ru.АА. 🔹 Дата Put-оферты 29.03.2029г. (29 месяцев до оферты). 🔹 Без амортизации. 🔹 Выплаты 12 раз в год. 🔹 Чистый долг / EBITDA – 3,7х. 💸 купил 1 лот. 4. ВЭБ.РФ ПБО-002Р-52 🔹 Плавающий купон равный значению RUONIA + 1.85%. 🔹 Доходность к погашению 16,94%. 🔹 Кредитный рейтинг АКРА ААА, эксперт РА ru.ААA. 🔹 Дата погашения 23.10.2029г. (36 месяцев до погашения). 🔹 Без оферты и амортизации. 🔹 Выплаты 4 раз в год. 💸 купил 1 лот. Естественно, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Всем спасибо за внимание и удачи. 🍀

Директора ушли через день. Теперь понятно, после чего Вчера я писал, что облигации Самолёта почти не реагируют на рейтинги, зато упали на 10% после ухода двух директоров. Вечером того же дня компания раскрыла, что было накануне. 11 октября совет директоров единогласно, 9 голосов из 9, одобрил допсоглашения к трём поручительствам. Это гарантии по кредитным линиям «дочки» в банке. Объём обязательств: от 25% до 50% балансовой стоимости активов группы. 12 октября двое из девяти членов совета подали заявления об уходе. Банк и условия не названы: раскрытие ограничено постановлением №1102. Что именно поменялось в поручительствах (сроки, ставки, залоги), публично неизвестно. Рейтинг догнал следом 15 октября НКР понизило Самолёт сразу на три ступени: с A.ru до BBB.ru , прогноз негативный. Это второе агентство за неделю: АКРА сделало то же 8 октября. Цифры из релиза: долг/OIBDA вырос с 4,1x до 5,9x покрытие процентов упало с 2,8x до 1,7x собственный капитал меньше 1% баланса продажи в метрах −6,6% г/г Поддержку акционеров агентство в рейтинг не закладывает. Кто двигается первым Получается такая очередь. Сначала банк договаривается о новых условиях по своим кредитам. Потом уходят директора. Потом агентства переписывают рейтинг. Держатели облигаций узнают обо всём последними и голосуют ценой. за неделю: 55,8% → 48,98% (16.10, 14:08 по ISS), доходность к погашению около 224% . Рынок закладывает, что часть денег по выпуску не вернётся. Мне кажется, главный вопрос сейчас не рейтинг, а то, что банк получил взамен. Если условия по поручительствам ужесточили, у облигаций в очереди на кэш стало меньше места. Мои деньги 123 облигации БО-П14 по средней 80,19%. Сейчас около −38 тыс. ₽ , минус 39%. Пока держу. Ближайшие проверки по графику: купон 25 октября (переносится на 26-е), погашение выпуска Самолёт 01 30 октября. Прошлый купон был 13,77 ₽ на бумагу. Как думаете, купон 25 октября придёт вовремя?

«Самолёт» без последнего A: НКР −3 ступени, а банк переписывает поручительства 9 октября, после понижения от АКРА, главным было одно: всё ещё держится на A.ru от НКР. 15 октября его не стало. НКР опустило «Самолёт» сразу на три ступени, до BBB.ru, с негативным прогнозом. А вечером того же дня компания раскрыла, что совет директоров одобрил новые условия поручительств перед банком — на сумму от четверти до половины своих активов. 📊 Что в самом релизе НКР, за пределами перепечаток: ▪️ долг к OIBDA — 5,9х, годом раньше было 4,1х; ▪️ OIBDA покрывает проценты 1,7 раза, годом раньше — 2,8; ▪️ собственный капитал — меньше 1% баланса; ▪️ площадь проданных квартир за год −6,6%, деньгами продажи держатся только на росте цен. Отдельно агентство пишет, что компания «пересматривает графики погашения основного долга и уплаты процентов», а часть банков замедлила финансирование строек из-за негативного фона. Майские и сентябрьские задержки платежей по облигациям компания называла техническими. Агентство записало их в слабость управления ликвидностью. 🏦 Решение совета директоров — о допсоглашениях к трём поручительствам по кредитным линиям дочерней компании. Банк, дочка и проект не раскрыты. Все три линии за последний год уже меняли, теперь меняют снова. Держатель облигаций видит только номера договоров: хуже условия или лучше, есть ли новые залоги — неизвестно. Решение приняли 11 октября все девять директоров, а 12-го двое из них подали заявления об уходе. 🔍 Что второй BBB меняет по правилам. Индексы облигаций Мосбиржи берут лучший из рейтингов, и теперь лучший — BBB. Для A-индекса этого мало, а весит в нём 5,64%. Биржа может исключить бумагу досрочно или на пересмотре 15 ноября. Для пенсионных резервов НПФ нужен BBB+ — теперь не подходят ни рейтинги выпусков, ни рейтинг компании. 📅 30 октября — погашение $RU000A0JWYJ0, в рынке около 1,3 млрд; 15 ноября — пересмотр индексов; 24 января — погашение $RU000A107RZ0, в рынке около 16,8 млрд из 24,5; 12 февраля — оферта $RU000A104JQ3, в рынке около 9,4 млрд. Купоны «Самолёт» платит вовремя, и до конца года крупных выплат нет. Это главное, что есть в его пользу. Всё остальное теперь решается между компанией и банком, по договорам, которых держатели не видят. Последних опор в правилах — рейтинга уровня A и места в A-индексе — больше нет. Оба агентства пишут, что ждут от банков денег на погашения 2027 года, и оба не закладывают в рейтинг никакой поддержки. Январь покажет, договорились ли они о деньгах для облигаций или только о продлении собственных линий. Источники: релизы НКР от 15 октября и АКРА от 8 октября, сообщения компании в раскрытии от 13 и 15 октября, методика и состав индексов облигаций Мосбиржи, решения Банка России, параметры выпусков на Мосбирже. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Полипласт: 40% к погашению это нормально? У Полипласта растёт EBITDA, но облигации {$RU000A10BPN7} торгуются с огромной премией за риск. Здесь есть конкретный повод искать рыночную аномалию: кредитное качество компании оказалось под дополнительной проверкой рейтингового агентства. Разберём, что может привести к восстановлению цены {$RU000A10DZK8} , а что, наоборот, усилит падение {$RU000A10B4J5} 1. Операционная прибыль За I полугодие 2026 года EBITDA выросла на 34%, до 33,7 млрд ₽. Бизнес продолжает зарабатывать. Но операционный денежный поток составил около −8,3 млрд ₽. Рост прибыли {$RU000A10DEQ0} пока не превратился в достаточный приток денег. 2. Долговая нагрузка Чистый долг / EBITDA составляет около 4,3x. Это высокая нагрузка, при которой компании критически важно сохранять доступ к кредитованию. 3. Главный сигнал: рейтинг на наблюдении 7 октября АКРА поставило рейтинг Полипласта A(RU) на наблюдение. Причина не в одном лишь размере долга, а в переоценке рисков ликвидности и экспортных поставок. Сам рейтинг пока не снижен, прогноз остаётся стабильным. Но теперь рынку предстоит получить ответ на вопрос, насколько устойчиво финансовое положение компании. 4. Почему цена может восстановиться В 2026 году компания планирует завершить текущую инвестиционную программу. На 2027–2028 годы заявлена инвестиционная пауза. Если капитальные затраты действительно снизятся, а новые производства начнут приносить деньги, давление на ликвидность может ослабнуть. Это один из главных потенциальных факторов переоценки облигаций. 5. Что может помешать переоценке Два ключевых риска: проблемы с экспортными поставками и ограничение доступного финансирования. При отрицательном денежном потоке даже прибыльный бизнес зависит от возможности привлекать деньги извне. Если оценка АКРА ухудшится, рынок может потребовать ещё большую премию за риск. 6. Что происходит с облигациями Рассмотрим П02-БО-16, {$RU000A10F7V9} По данным на 14 октября, цена составляла 77,55% номинала, доходность к погашению была около 34,6%. Купон фиксированный, 17,45%, погашение 9 мая 2029 года. Котировки и параметры выпуска 7. Триггеры переоценки Позитивный сценарий: - АКРА снимает статус наблюдения без снижения рейтинга. - Экспортные поставки и доступ к финансированию стабилизируются. - Денежный поток улучшается после завершения инвестпрограммы. Негативный сценарий: - Рейтинг снижается. - Возникают новые ограничения ликвидности. - Инвестиционные расходы не сокращаются, а денежный поток остаётся отрицательным. C2V: предварительная оценка Полипласт интересен как кандидат на рыночную аномалию, но не как очевидная покупка. Текущая доходность может оказаться чрезмерной премией за временные трудности. Но она же может быть справедливой компенсацией за риск рефинансирования. Неочевидные на первый взгляд риски загнали доходность в космос. Напишите, если приемлете в портфеле такие компании!👇 А если да, то по какой причине.